基于財(cái)務(wù)分析的企業(yè)兼并對(duì)策研究

左玉帥 劉莉

摘 要：本文通過闡述企業(yè)兼并及意義，對(duì)企業(yè)并構(gòu)的成本收益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分析，并且提出相應(yīng)對(duì)策?！耙粋€(gè)企業(yè)通過兼并其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的途徑成為巨型企業(yè)是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)史上一個(gè)突出現(xiàn)象。”因此，在企業(yè)的兼并過程中，對(duì)企業(yè)兼并的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)加以重視。企業(yè)兼并有著重大的意義，我們應(yīng)采取正確的策略避免財(cái)務(wù)問題的出現(xiàn)。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)分析；成本；效益；風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)策研究

1 企業(yè)兼并與企業(yè)兼并的意義

美國著名經(jīng)濟(jì)家、諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者喬治·斯蒂格勒在《通向壟斷和寡占之路——兼并》的論文開篇就說：“一個(gè)企業(yè)通過兼并其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的途徑成為巨型企業(yè)是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)史上一個(gè)突出現(xiàn)象。”“沒有一個(gè)美國大公司不是通過某種程度、某種方式的兼并而成長(zhǎng)起來的，幾乎沒有一家大公司主要靠?jī)?nèi)部擴(kuò)張方式發(fā)展起來的?！边@句話說了：在競(jìng)爭(zhēng)性經(jīng)濟(jì)條件下。企業(yè)只有不斷地發(fā)展。才能夠保持和增強(qiáng)它在市場(chǎng)中的相對(duì)地位。才能夠生存下去。那么，這就需要企業(yè)采取有效的經(jīng)濟(jì)措施去實(shí)現(xiàn)它。經(jīng)濟(jì)學(xué)家給我們指出了這種有效的經(jīng)濟(jì)措施就是兼并。它是企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勝劣汰的正?，F(xiàn)象，也是商品經(jīng)濟(jì)高度發(fā)展的必然產(chǎn)物。

從企業(yè)的角度來說，兼并具有如下好處：①以較低的價(jià)格購人資產(chǎn)；②獲得重要的生產(chǎn)要素，如上地使用權(quán)、無形資產(chǎn)等；③擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，體現(xiàn)規(guī)模效益；④獲得更高的市場(chǎng)占有率，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)能力；⑤實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營，降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；⑥適時(shí)進(jìn)入新行業(yè)，降低投資成本，投資見效快；等等。

從社會(huì)的角度來看，兼并具有如下好處：①促進(jìn)社會(huì)資源的合理流動(dòng)和有效利用，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置；②促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和調(diào)整，提高宏觀經(jīng)濟(jì)效益；③避免劇烈的社會(huì)動(dòng)蕩，兼并所造成的社會(huì)震動(dòng)遠(yuǎn)低于破產(chǎn)；等等。

從政府的角度來說，兼并的初始目的在于消滅虧損企業(yè)和瀕臨破產(chǎn)企業(yè)，甩除包袱。對(duì)于那此負(fù)債率高、虧損嚴(yán)重而又沒有完全喪失生命力的企業(yè)，由優(yōu)勢(shì)企業(yè)對(duì)其進(jìn)行兼并。隨著兼并的逐漸開展和規(guī)范，越來越多的地方開始把兼并作為一種提高存量資產(chǎn)運(yùn)行效率、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的重要措施。由干兼并符合中央關(guān)干“抓大放小”的國企改革戰(zhàn)略方針，是公有制的多種實(shí)現(xiàn)方式之一，當(dāng)前已成為加快企業(yè)改革和發(fā)展的新途徑。

2 并購成本與效益分析

企業(yè)兼并與收購在實(shí)務(wù)中是既有聯(lián)系又有區(qū)別的兩個(gè)概念，在實(shí)際運(yùn)作中它們的聯(lián)系遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其區(qū)別，所以兼并、合并與收購統(tǒng)稱為并購或購并，泛指企業(yè)為了獲得其他企業(yè)的控制權(quán)而進(jìn)行的產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)。

并購成本有廣義和狹義兩種解釋，廣義的成本包括并購工作完成成本、整合與營運(yùn)成本、并購機(jī)會(huì)成本；狹義的并購成本僅指并購?fù)瓿沙杀?，本文采用狹

義的并購成本論述。并購收益是指并購后新公司的價(jià)值超過并購前各公司價(jià)值之和的差額。例如：A公司并購B公司，并購前A公司的價(jià)值為Va，B公司的價(jià)值為Vb，并購后形成的新公司的價(jià)值為Vab，則并購收益（S）為：S=Vab-（Va+Vb）。

如果S>0，表示并購在財(cái)務(wù)方面具有協(xié)同效應(yīng)。在一般情況下，并購將以高于被并購方的價(jià)值Pb作為交易價(jià)，以促使被并購方股東出售其股票，P=Pb-Vb稱為并購溢價(jià)，反映了獲得對(duì)目標(biāo)公司控制權(quán)的價(jià)值，并購溢價(jià)的高低取決于被并購企業(yè)前景、股市走勢(shì)和并購雙方討價(jià)還價(jià)的情況。對(duì)于并購方來說，設(shè)F為并購費(fèi)用，NS為并購凈收益，則NS=S-P-F=Vab-Pb-F-Va。

以上是并購財(cái)務(wù)分析的基本觀念。實(shí)際的并購分析要復(fù)雜得多。

3 企業(yè)并購的風(fēng)險(xiǎn)分析

企業(yè)并購是高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營，財(cái)務(wù)分析應(yīng)在關(guān)注其各種收益、成本的同時(shí)，更重視并購過程中的各種風(fēng)險(xiǎn)。主要存在這樣幾種風(fēng)險(xiǎn)：

1.營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)：并購方在并購?fù)瓿珊螅赡軣o法使整個(gè)企業(yè)集團(tuán)產(chǎn)生經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)、市場(chǎng)份額效應(yīng)，難以實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的經(jīng)驗(yàn)共享互補(bǔ)。通過并購形成的新企業(yè)因規(guī)模過于龐大而產(chǎn)生規(guī)模不經(jīng)濟(jì)，甚至整個(gè)企業(yè)集團(tuán)的經(jīng)營業(yè)績(jī)都為被并購進(jìn)來。

2.信息風(fēng)險(xiǎn)：在并購中，信息是非常重要的，知己知彼，百戰(zhàn)不殆。真實(shí)與及時(shí)的信息可以大大提高并購企業(yè)行動(dòng)的成功率。但實(shí)際并購中因貿(mào)然行動(dòng)而失敗的案例不少，這就是經(jīng)濟(jì)學(xué)上所稱的“信息不對(duì)稱”的結(jié)果。

3.融資風(fēng)險(xiǎn)：企業(yè)并購需要大量的資金，所以并購決策會(huì)同時(shí)對(duì)企業(yè)資金規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響。實(shí)踐中，并購動(dòng)機(jī)以及目標(biāo)企業(yè)并購前資本結(jié)構(gòu)的不同，還會(huì)造成并購所需的長(zhǎng)期資金與短期資金、自有資本與債務(wù)資金投入比率的種種差異。融資風(fēng)險(xiǎn)具體包括資金是否可以保證需要、融資方式是否適應(yīng)并購動(dòng)機(jī)、現(xiàn)金支付是否會(huì)影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營、杠桿收購的償債風(fēng)險(xiǎn)等。

4.反收購風(fēng)險(xiǎn)：在通常情況下，被收購的企業(yè)對(duì)收購行為往往持不歡迎和不合作態(tài)度，尤其在面臨敵意并購時(shí)，他們可能會(huì)“寧為玉碎、不為瓦全”，不惜一切代價(jià)布置反收購戰(zhàn)役，這些行為無疑會(huì)對(duì)收購方構(gòu)成相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)。

5.法律風(fēng)險(xiǎn)：各國關(guān)于并購、重組的法律法規(guī)的細(xì)則，一般都通過增加并購成本而提高并購難度。由此造成的收購成本之高，收購風(fēng)險(xiǎn)之大，收購程度之復(fù)雜.足以使收購者氣餒.反收購則相對(duì)比較輕松。

6.體制風(fēng)險(xiǎn)：國有企業(yè)資本經(jīng)營過程中相當(dāng)一部分企業(yè)的收購兼并行為，都是由政府部門強(qiáng)行撮合而實(shí)現(xiàn)的。盡管大規(guī)模的并購活動(dòng)需要政府的支持和引導(dǎo)，但是并購行為畢竟應(yīng)是企業(yè)基于激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)而自主選擇的發(fā)展策略.是一種市場(chǎng)化行為。政府依靠行政手段對(duì)企業(yè)并購大包大攬不僅背離市場(chǎng)原則，難以達(dá)到預(yù)期效果.而且往往還會(huì)給并購企業(yè)帶來風(fēng)險(xiǎn)。

總之，并購風(fēng)險(xiǎn)非常復(fù)雜和廣泛，企業(yè)應(yīng)謹(jǐn)慎對(duì)待，多謀善斷，盡量避免風(fēng)險(xiǎn)，將風(fēng)險(xiǎn)消除在并購的各個(gè)環(huán)節(jié)中，最終實(shí)現(xiàn)并購的成功。

4 基于財(cái)務(wù)分析的企業(yè)兼并對(duì)策

一.完善會(huì)計(jì)準(zhǔn)則

目前兼并企業(yè)各方面的利益主體對(duì)兼并企業(yè)提供的會(huì)計(jì)信息的可靠性越來越關(guān)注。他們認(rèn)識(shí)到，由于財(cái)務(wù)報(bào)告提供的信息不真實(shí)，整個(gè)會(huì)計(jì)信息的可靠性都會(huì)失去保障，他們的切身利益也可能因此受到侵犯。參與兼并的各方面、與企業(yè)相關(guān)的不同利益主體、資本市場(chǎng)上現(xiàn)在的和潛在的投資者都認(rèn)為，凡是按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和制度編制和提供的財(cái)務(wù)報(bào)告，都是客觀公正地反映了企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果，其會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量都是有保證的。從我國實(shí)際情況來看，一方面提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量、規(guī)范會(huì)計(jì)核算制度的呼聲越來越高；另一方面會(huì)計(jì)制度不規(guī)范導(dǎo)致會(huì)計(jì)信息不真實(shí)，以及企業(yè)管理當(dāng)局為了各自的目的而操縱利潤(rùn)，提供虛假的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告等情況時(shí)有發(fā)生。如果由于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和會(huì)計(jì)制度的規(guī)定不適應(yīng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的發(fā)展，不能滿足對(duì)企業(yè)兼并大潮中所產(chǎn)生的種種異?，F(xiàn)象進(jìn)行必要的制約和披露的要求，那么.由此導(dǎo)致的會(huì)計(jì)信息的“制度性失真”，就會(huì)對(duì)企業(yè)兼并的不正常情況產(chǎn)生推波助瀾的作用。基于這種情況，財(cái)政部根據(jù)中國建設(shè)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展要求，以及企業(yè)會(huì)計(jì)人員的職業(yè)水平現(xiàn)狀，制定頒布了《企業(yè)會(huì)計(jì)制度》，從而有效地遏制了問題的蔓延。應(yīng)該看到，企業(yè)兼并業(yè)務(wù)是在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中產(chǎn)生的，它也將隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而不斷演進(jìn)。某一階段或某一時(shí)期的會(huì)計(jì)制度可能對(duì)當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)生活中的會(huì)計(jì)業(yè)務(wù)進(jìn)行了全面的考慮和安排，但隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，新業(yè)務(wù)的產(chǎn)生，會(huì)計(jì)制度和準(zhǔn)則就可能由于未能及時(shí)調(diào)整而出現(xiàn)滯后和失缺現(xiàn)象。因此，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和制度需要根據(jù)環(huán)境的變化及時(shí)調(diào)整，才能盡量減少會(huì)計(jì)信息的“制度性失真”對(duì)企業(yè)兼并行為的不利影響。

二、改進(jìn)企業(yè)財(cái)務(wù)管理體制

人世后，我國有關(guān)進(jìn)行企業(yè)所有權(quán)的有償接受轉(zhuǎn)讓和企業(yè)內(nèi)部管理的法律法規(guī)相繼出臺(tái)。建立全新的企業(yè)財(cái)務(wù)管理體制的條件日趨成熟。當(dāng)前必須做好以下兩方面的工作：首先是思想上重視，特別是企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者和決策層的相關(guān)人士必須

進(jìn)行調(diào)研，建立適合本企業(yè)實(shí)際情況的財(cái)務(wù)管理體制，并完善整個(gè)運(yùn)行機(jī)制的相關(guān)環(huán)節(jié)。其次要牢固樹立以人為本的管理思想。企業(yè)財(cái)務(wù)管理者和財(cái)務(wù)人員，必須要有較高的思想素質(zhì)和業(yè)務(wù)素質(zhì)，能夠較好地掌握和熟練地使用科學(xué)有效的現(xiàn)代管理手段和方法。只有這樣，才能適應(yīng)新的企業(yè)財(cái)務(wù)管理體制的要求，企業(yè)才能按照《會(huì)計(jì)法》《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》及相關(guān)法律規(guī)范，并結(jié)合自身特點(diǎn)和外部規(guī)律，建立健全財(cái)務(wù)管理體制，以適應(yīng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的需要。

三、加強(qiáng)外部監(jiān)管

企業(yè)兼并涉及社會(huì)資源的重新配置，也涉及到經(jīng)濟(jì)利益在不同主體之間的重新分配。如果對(duì)兼并交易缺乏有效的社會(huì)監(jiān)管，那些擁有信息優(yōu)勢(shì)的主體，出于經(jīng)濟(jì)利益的驅(qū)動(dòng)，就有可能利用手中的信息優(yōu)勢(shì)謀取不正當(dāng)?shù)睦鎯?yōu)勢(shì)。在實(shí)際

發(fā)生的交易中，這方面的例子俯拾即是。要解決這些問題不能僅僅依靠會(huì)計(jì)手段。但是，通過社會(huì)監(jiān)管，要求將這些問題的影響，尤其是對(duì)有關(guān)各方的利益影響通過會(huì)計(jì)信息披露出來，則是解決這些問題的一個(gè)重要途徑。

1.行業(yè)監(jiān)管。注冊(cè)會(huì)計(jì)師行業(yè)是對(duì)食業(yè)兼并業(yè)務(wù)財(cái)務(wù)信息進(jìn)行監(jiān)管的主要力量。注冊(cè)會(huì)計(jì)師對(duì)會(huì)計(jì)報(bào)表發(fā)表的審計(jì)意見將成為人們判斷企業(yè)、單位會(huì)計(jì)信息合法、公允、可靠、可信的重要依據(jù)。企業(yè)披露的會(huì)計(jì)信息是否嚴(yán)格執(zhí)行了會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和會(huì)計(jì)制度，是否真實(shí)反映了兼并的本質(zhì)等等，這些問題主要依靠注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)后的財(cái)務(wù)報(bào)表來披露。因此，注冊(cè)會(huì)計(jì)師的審計(jì)工作就成為保證企業(yè)兼并財(cái)務(wù)信息質(zhì)量的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。如果注冊(cè)會(huì)計(jì)師堅(jiān)持按照企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和獨(dú)立審計(jì)準(zhǔn)則的要求開展工作，一方面能保證兼并財(cái)務(wù)信息的真實(shí)性和相關(guān)性，另一方面也能有效地提高自身的信譽(yù)。

2.行政監(jiān)管。由于我國的兼并業(yè)務(wù)主要發(fā)生在上市公司之間，或是上市公司與非上市公司之間。通過國家行政機(jī)關(guān)加強(qiáng)對(duì)上市公司管理和約束，是兼并行為更趨于市場(chǎng)化，是規(guī)范財(cái)務(wù)信息的關(guān)鍵措施。不同層次的行政管理機(jī)構(gòu)所產(chǎn)生的作用各有側(cè)重，中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)主要規(guī)范七市公司的兼并行為；國有資產(chǎn)管理局規(guī)范涉及國有股轉(zhuǎn)讓的兼并業(yè)務(wù)；而各地各級(jí)政府大多通過經(jīng)濟(jì)杠桿、政策導(dǎo)向等手段問接參與企業(yè)兼并。

3.市場(chǎng)監(jiān)管。企業(yè)兼并其交易過程和結(jié)果是要通過市場(chǎng)才能實(shí)現(xiàn)的。那么，利用市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管應(yīng)該是最為直接和最為快捷有效的手段。近年來，企業(yè)兼并出現(xiàn)了新趨勢(shì)，針對(duì)這些情況，證券市場(chǎng)在監(jiān)管措施方面已有不少新發(fā)展。今后仍需加強(qiáng)法制建設(shè)，加緊制定規(guī)范上市公司兼并行為的新規(guī)則，如《兼并收購細(xì)則》《權(quán)益披露條例》等。同時(shí)，針對(duì)當(dāng)前企業(yè)兼并中存在的突擊性和短期性、關(guān)聯(lián)交易多、股權(quán)紛爭(zhēng)頻繁等問題，也應(yīng)制定相應(yīng)的監(jiān)管措施。

5 結(jié)束語

為適應(yīng)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制要求，建立現(xiàn)代企業(yè)制度，實(shí)現(xiàn)企業(yè)資源的最佳配置，追求企業(yè)價(jià)值的最大化，當(dāng)前我國正在對(duì)國有企業(yè)進(jìn)行改制，通過兼并、收購、資產(chǎn)重組、破產(chǎn)等手段，使國有資產(chǎn)有效運(yùn)營，增加企業(yè)活力，提高企業(yè)整體效益。因此，在企業(yè)的兼并過程中，對(duì)企業(yè)兼并的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)加以重視。企業(yè)兼并有著重大的意義，我們應(yīng)采取正確的策略避免財(cái)務(wù)問題的出現(xiàn)。以上幾點(diǎn)建議，還有待完善。

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作者簡(jiǎn)介

左玉帥（1982-），女，哈爾濱金融學(xué)院投資保險(xiǎn)系講師，重慶郵電大學(xué)管理學(xué)碩士，研究方向：學(xué)生工作管理。

劉莉（1982-）女，哈爾濱金融學(xué)院投資保險(xiǎn)系講師，天津財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)碩士，研究方向：金融學(xué)。