國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)現(xiàn)狀分析

李叢++鄭博文

摘 要：隨著泛亞事件的發(fā)生、28名投資者共同起訴深石油交易所，越來(lái)越多的投資者對(duì)現(xiàn)貨交易所的投訴，全國(guó)大大小小的交易所又一次被推到風(fēng)口浪尖上，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)再次清理整頓，未來(lái)將何去何從？本文就國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨交易所存的現(xiàn)狀并以XX石油交易所為例從價(jià)格生成、交易規(guī)則、交收制度等方面進(jìn)行分析，并提出整頓措施。

關(guān)鍵詞：現(xiàn)貨市場(chǎng)；期貨；交易所；會(huì)員

2015年7月隨著泛亞事件的發(fā)生，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)投資者要求交易所、會(huì)員單位賠償損失的事件層出不窮，來(lái)自己全國(guó)各地的數(shù)萬(wàn)人紛紛聚集證監(jiān)會(huì)、北京市金融局等相關(guān)機(jī)構(gòu)門口，聲討全國(guó)數(shù)百家現(xiàn)貨交易所，與此同時(shí)28名投資者共同訴訟XX石油交易所進(jìn)行非法期貨交易也被曝出。國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨投資市場(chǎng)迎來(lái)了一場(chǎng)血雨腥風(fēng)的戰(zhàn)爭(zhēng)。

目前全國(guó)有上千家大大小小的現(xiàn)貨交易所，與證監(jiān)會(huì)直接監(jiān)管的六家證券期貨交易所不同，大多數(shù)現(xiàn)貨商品交易平臺(tái)往往由自然人或者企業(yè)投資設(shè)立，交易標(biāo)的以白銀、原油為主，交易方式以做市商、集中交易為主。雖然近幾年國(guó)家監(jiān)管層頻頻出手清理整頓，但是很多交易所依然我行我素，置國(guó)家法律于不顧，而某些相關(guān)部門更是充當(dāng)了他們的保護(hù)傘。

一、國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)的現(xiàn)狀

在對(duì)若干家原油、白銀等貴金屬交易機(jī)構(gòu)進(jìn)行調(diào)查后發(fā)現(xiàn)他們發(fā)展和交易流程圖如下：

各交易平臺(tái)通過(guò)發(fā)展會(huì)員單位來(lái)發(fā)展下線，會(huì)員單位一般是獨(dú)立的法人（可能代理很多個(gè)平臺(tái)的交易），也就是名稱各異的各種貴金屬投資公司，這些會(huì)員既可以自行招攬客戶，也可以通過(guò)發(fā)展居間商來(lái)招攬客戶，而居間商會(huì)以介紹股票、婚介等各種名義接近投資者，騙取他們的信任后再介紹貴金屬、石油投資如何讓你一夜暴富。客戶通過(guò)與會(huì)員單位線上或線下簽約后取得席位，在交易所提供的交易軟件入金后開始操作，根據(jù)所謂的老師指導(dǎo)可以買漲也可以買跌，而且22小時(shí)交易，沒(méi)有漲跌幅限制，更沒(méi)有交易次數(shù)限制。客戶每交易一次，就要支付高額的手續(xù)費(fèi)、點(diǎn)差、過(guò)夜費(fèi)等。交易所將這些費(fèi)用中的一部分會(huì)按一定比例層層返還給會(huì)員和代理商。除了手續(xù)費(fèi)，居間商的另一部分收入來(lái)自于客戶的虧損，業(yè)內(nèi)把這種虧損叫“頭寸”。跟手續(xù)費(fèi)不同的是，客戶的所有虧損交易所并不截留，而是全部返還給會(huì)員，最終由會(huì)員和居間商按協(xié)商好的比例分成。

二、現(xiàn)貨市場(chǎng)現(xiàn)狀分析

以下以XX石油交易所為例，從交易規(guī)則、價(jià)格生成、收交制度等方面進(jìn)行分析。

1.價(jià)格生成與我國(guó)國(guó)情相違背

交易平臺(tái)軟件中22小時(shí)的時(shí)時(shí)變動(dòng)K線圖報(bào)價(jià)如何得來(lái)？在其交易規(guī)則中作了如下規(guī)定：以國(guó)際原油市場(chǎng)價(jià)格為基礎(chǔ)，根據(jù)國(guó)內(nèi)原油加工成品油的出油率及中國(guó)人民銀行當(dāng)日人民幣兌美元基準(zhǔn)匯率等計(jì)算，連續(xù)報(bào)出成品油現(xiàn)貨的人民幣中間指導(dǎo)價(jià)（此價(jià)格為不含相關(guān)稅費(fèi)價(jià)格）。具有成品油經(jīng)營(yíng)資質(zhì)的資源型會(huì)員委托綜合會(huì)員在北油所中間指導(dǎo)價(jià)的基礎(chǔ)上，報(bào)出買入價(jià)及賣出價(jià)。 在我國(guó)，石油價(jià)格是由國(guó)家發(fā)改委控制的，發(fā)改委每過(guò)一段時(shí)間根據(jù)發(fā)改委關(guān)于對(duì)石油價(jià)格的管理辦法都會(huì)對(duì)石油進(jìn)行政府調(diào)控。XX石油交易所作為國(guó)內(nèi)一家現(xiàn)貨交易所，沒(méi)有獲得政府的授權(quán)，無(wú)權(quán)對(duì)石油價(jià)格進(jìn)行報(bào)價(jià)。

2.交易規(guī)則與期貨交易規(guī)則類似，實(shí)質(zhì)是類期貨

國(guó)際公認(rèn)的期貨構(gòu)成標(biāo)準(zhǔn)有兩方面，一是形式上，包括：（1）是否是標(biāo)準(zhǔn)化合約；（2）是否為公開交易，也就是對(duì)大眾出售；（3）集中交易，即多個(gè)買主和多個(gè)賣主之間，出價(jià)最低的買主和競(jìng)價(jià)最高的賣主達(dá)成的交易；（4）未來(lái)交付；（5）擔(dān)保機(jī)制進(jìn)行交易；（6）以對(duì)沖方式完成交易。二是實(shí)質(zhì)上是否構(gòu)成期貨交易，這是判斷的關(guān)鍵：（1）交易的目的并非轉(zhuǎn)移商品所有權(quán)，交易雙方并不是期待真實(shí)交付，而是希望在價(jià)格波動(dòng)中賺取差額利潤(rùn)；（2）交易功能并非促進(jìn)商品流通，而是套期保值、發(fā)現(xiàn)價(jià)格和投資管理。顯然XX石油交易所雖然以“現(xiàn)貨”冠名但并不能改變其非法期貨交易的本質(zhì)。

3.收交制度與現(xiàn)貨市場(chǎng)相背離，屬于非法期貨

胡經(jīng)生處長(zhǎng)在在國(guó)家的三個(gè)政策解讀中也說(shuō)到了：真正的現(xiàn)貨市場(chǎng)不會(huì)有每秒鐘變化的價(jià)格，應(yīng)該是100%的交割。在XX石油交易所的“現(xiàn)貨石油”交易軟件中價(jià)格時(shí)時(shí)波動(dòng)，速度之快讓客戶反應(yīng)不及，同時(shí)客戶手里面沒(méi)有任何的油，卻可以通過(guò)交易系統(tǒng)做空，然后價(jià)格變動(dòng)再反向操作對(duì)出平倉(cāng)，沒(méi)有任何的實(shí)物交割。由于設(shè)定最小交收數(shù)量為10噸500升還有50噸100噸，以絕大多數(shù)個(gè)人投資者的能力，是不可能交付現(xiàn)貨的。實(shí)行強(qiáng)制平倉(cāng)，沒(méi)有和任何真實(shí)市場(chǎng)做交易，只是讓客戶在電子盤里里面玩虛擬數(shù)字游戲，在真正的現(xiàn)貨市場(chǎng)中，客戶以協(xié)議價(jià)格購(gòu)入實(shí)物，成交后客戶不出貨，貨物數(shù)量不會(huì)減少不會(huì)存在強(qiáng)制性平倉(cāng)，強(qiáng)制平倉(cāng)是期貨交易中才會(huì)出現(xiàn)的結(jié)果。根據(jù)正規(guī)期貨交易規(guī)定當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到100%時(shí)進(jìn)行強(qiáng)平，而XX石油交易所的小于100%時(shí)，提示我們追加資金，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到50%交易強(qiáng)平，交易系統(tǒng)對(duì)乙方訂貨量進(jìn)行代為轉(zhuǎn)讓。從這點(diǎn)來(lái)看，XX石油交易所是非法期貨。

三、針對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的應(yīng)對(duì)措施

1.加強(qiáng)政府監(jiān)管力度，從源頭上打擊非法期貨

盡管國(guó)務(wù)院先后發(fā)布了38、37、111、3號(hào)文，希望對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)予以規(guī)范，并且?guī)状沃匕醭鰮羧【喠艘恍┮?guī)模小的貴金屬交易所，但是許多交易所換湯不換藥，國(guó)家規(guī)定不許做白銀又開始做原油，其原因之一是受地方政府的保護(hù)，能給當(dāng)?shù)貛?lái)巨額的稅收，因此仍沒(méi)有從源頭予以控制。根據(jù)詹姆士·威爾遜（James Q. Wilson）及喬治·凱林（George L. Kelling）提出的破窗效應(yīng)：指如果有人打壞了一幢建筑物的窗戶玻璃，而這扇窗戶又得不到及時(shí)的維修，別人就可能受到某些暗示性的縱容去打爛更多的窗戶。因此如果在政府已經(jīng)多次發(fā)文進(jìn)行清理整頓而仍收不到效果時(shí)，我們就要考慮叫停關(guān)閉一些大的“現(xiàn)貨交易所”，而不是只是暫停開戶或者不能發(fā)展會(huì)員這樣細(xì)節(jié)性修訂。以XX石油交易所為例，在其公司介紹中稱是經(jīng)XX市人民政府批準(zhǔn)設(shè)立的唯一一家市屬國(guó)有資本與石油央企合作建設(shè)的石油化工產(chǎn)品現(xiàn)貨交易綜合服務(wù)機(jī)構(gòu)，2014年的全年交易額超過(guò)4000多億元，成為全國(guó)石油石化行業(yè)大宗商品交易平臺(tái)的領(lǐng)軍者。而我們?cè)谧肪空{(diào)查中得知XX石油交易所經(jīng)當(dāng)?shù)毓ど叹趾硕ǖ慕?jīng)營(yíng)范圍不包括成品油，同時(shí)在商務(wù)部備案也沒(méi)有進(jìn)行相關(guān)的備案。不難看出XX石油交易所在多方面存在違規(guī)，但是在當(dāng)?shù)卣С窒拢試?guó)企為后盾，在屢次清理整頓中都逃過(guò)，這也就形成了“破窗理論”的源頭所在。

筆者建議加強(qiáng)政府監(jiān)管力度，先破再立。破，我們要打破現(xiàn)貨市場(chǎng)的諸多不規(guī)范之處，端掉不合法不合規(guī)的交易所，證監(jiān)會(huì)牽頭打破地方保護(hù)主義，對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)行規(guī)范，而不是“誰(shuí)家的孩子誰(shuí)抱走交易場(chǎng)所的監(jiān)管放手由地方省級(jí)政府來(lái)審批、監(jiān)管，多部委聯(lián)席會(huì)議成員不對(duì)現(xiàn)貨交易市場(chǎng)直接負(fù)責(zé)。立，借鑒期貨管理的模式，真正做到證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)、商務(wù)部備案、地方政府協(xié)助管理；截至到2014年底，國(guó)內(nèi)注冊(cè)交易所大大小小約有1130多家，只有在破的基礎(chǔ)上對(duì)這些交易所進(jìn)行整合，才能達(dá)到立的效果。在互聯(lián)網(wǎng)+的時(shí)代現(xiàn)貨市場(chǎng)交易是一個(gè)不錯(cuò)的發(fā)展方向，但是在現(xiàn)貨市場(chǎng)的具體規(guī)則需要不斷完善，如會(huì)員及居間商的虛假宣傳必須、交易所后臺(tái)暗做手腳加以整治杜絕，實(shí)現(xiàn)與國(guó)際市場(chǎng)接軌。同時(shí)設(shè)立專門的機(jī)構(gòu)（建議由證監(jiān)局來(lái)?yè)?dān)任）聯(lián)合工商局、金融局、公安部門等對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)行周期性認(rèn)定，周期可以由短到長(zhǎng)（如前期半年，后期一年），防止一經(jīng)設(shè)立長(zhǎng)期存在，肆意野蠻拓展不合規(guī)業(yè)務(wù)而游離于政策、法律之外，實(shí)現(xiàn)有效監(jiān)管。

此外，建議監(jiān)管部門設(shè)立專門的機(jī)構(gòu)通過(guò)多種媒體形式開展全民投資風(fēng)險(xiǎn)學(xué)堂，對(duì)中小投資者進(jìn)行教育，提高中小投資者風(fēng)險(xiǎn)防范的能力；受理中小投資者在投資過(guò)程中遇到的疑惑及維權(quán)問(wèn)題。

2.投資者自身加強(qiáng)學(xué)習(xí)，提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)

看到許多投資者艱難的維權(quán)之路，除了心酸，更多的應(yīng)該是反省?？v然居間商在宣傳時(shí)擴(kuò)大收益不提風(fēng)險(xiǎn)是他們的責(zé)任，但是如果平時(shí)多些了解，學(xué)些多習(xí)，不懂的投資不去做，可能就不會(huì)有這么多這么多人落入陷阱。天下沒(méi)有免費(fèi)的午餐，風(fēng)險(xiǎn)永遠(yuǎn)與收益并存，在風(fēng)險(xiǎn)可以承受的范圍之內(nèi)再去談收益，而不是用高利貸去投資現(xiàn)貨、期貨。

參考文獻(xiàn)：

[1]央視3·15晚會(huì)曝光：欣祺益等公司白銀投資是對(duì)賭游戲.

[2]國(guó)辦發(fā)〔2012〕37號(hào)關(guān)于清理整頓各類交易場(chǎng)所的實(shí)施意見(jiàn)國(guó)辦發(fā).