基于人民幣國際化的自貿(mào)試驗區(qū)跨境人民幣政策探討

馬慶強（中國人民銀行天津分行）

?

基于人民幣國際化的自貿(mào)試驗區(qū)跨境人民幣政策探討

馬慶強
（中國人民銀行天津分行）

【摘要】從2009年開始，我國先后開展了跨境貿(mào)易、投融資人民幣結(jié)算試點工作。六年多來，跨境人民幣業(yè)務(wù)范圍不斷擴展，跨境人民幣結(jié)算規(guī)模顯著擴大，人民幣在國際交易結(jié)算中的占比大幅上升，境外人民幣存量大量增加，促進了貿(mào)易和投資自由化、便利化。我國批準建設(shè)的上海、天津、廣東、福建自貿(mào)區(qū)為跨境人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展和人民幣國際化發(fā)展提供了新機遇。文章梳理了人民幣國際化的內(nèi)涵和實現(xiàn)步驟，總結(jié)了我國跨境人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展的現(xiàn)狀，分析了我國跨境人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展中存在的問題，歸納了自貿(mào)區(qū)在擴大人民幣跨境使用方面的創(chuàng)新政策，提出了充分利用自貿(mào)區(qū)，促進跨境人民幣發(fā)展、實現(xiàn)人民幣國際化的若干建議。

【關(guān)鍵詞】人民幣國際化自貿(mào)區(qū)跨境人民幣投資便利化

一、貨幣國際化的一般理解

國際貨幣是指一種貨幣的使用和持有超越了貨幣發(fā)行國的邊界，在國際貿(mào)易和金融交易中充當標價貨幣和結(jié)算貨幣，具有價值尺度和流通手段的功能。從貨幣國際化的歷史可以發(fā)現(xiàn)，貨幣國際化是一個漫長的過程。以美國為例，美國經(jīng)濟總量在1872年已超過英國，但受制于國內(nèi)金融市場和貨幣制度，直到第二次世界大戰(zhàn)以后，美元才真正取代英鎊，美元的國際化落后于美國的經(jīng)濟基本面長達80年。另外，貨幣的國際化可僅意味著其作為國際標價貨幣和結(jié)算貨幣，而不一定涉及到價值儲藏功能而直接影響到國際貨幣制度。一些小國（如新加坡、韓國）也推行過本幣國際化，這些國家的貨幣主要發(fā)揮國際貿(mào)易的價值尺度和結(jié)算手段功能。由于這些國家經(jīng)濟規(guī)模有限，其貨幣無法承擔國際貨幣巨量的價值儲藏功能，因而其貨幣的國際化也不會對國際貨幣格局產(chǎn)生影響。

因此，對人民幣國際化的過程，可以理解為人民幣逐步成為國際交易貨幣和結(jié)算貨幣，并在條件成熟基礎(chǔ)上，逐步成為主要的國際儲備貨幣的過程，這與國家外匯管理局2005年提出的人民幣國際化分為5個階段進行的演進思路一致，詳見表1。

表1　國家外匯管理局研究的人民幣國際化的演進路徑

二、跨境人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀

自2009年試點以來，跨境人民幣結(jié)算實現(xiàn)了快速健康發(fā)展。據(jù)環(huán)球銀行金融電信協(xié)會（SWIFT）統(tǒng)計，截至2014年12月末，人民幣成為全球第二大貿(mào)易融資貨幣、第五大支付貨幣、第六大外匯交易貨幣。目前，跨境人民幣業(yè)務(wù)由最初的經(jīng)常項下的貿(mào)易結(jié)算，擴展至資本項下的各領(lǐng)域，人民幣可自由使用度越來越廣泛，見表2。

表2　我國目前人民幣可自由使用程度

（一）跨境人民幣的結(jié)算規(guī)模和結(jié)算地域不斷擴大

據(jù)統(tǒng)計，截至2014年末我國經(jīng)常項目跨境人民幣結(jié)算累計金額約為19萬億元。2015年1～10月份，跨境人民幣結(jié)算9.57萬億元，同比增長20%。截止目前，與我國發(fā)生人民幣結(jié)算的境外國家和地區(qū)超過170個，人民銀行先后在19個國家和地區(qū)建立了人民幣清算安排，覆蓋東南亞、西歐、中東、北美、南美、中歐、大洋洲和非洲等地。

（二）非居民對人民幣的接受程度逐步提高

截至2015年6月末，中國境內(nèi)（不含港澳臺地區(qū)）銀行的非居民人民幣存款余額超過2.1萬億元；主要離岸人民幣市場存款余額約2萬億元，人民幣債券發(fā)行量超過8 000億元，香港已發(fā)展為最大的離岸人民幣市場；境外中央銀行或貨幣當局持有人民幣資產(chǎn)余額約7 800億元①數(shù)據(jù)來源：《2015年人民幣國際化報告》，中國金融出版社。。

（三）雙邊貨幣互換規(guī)模不斷增大

經(jīng)國務(wù)院批準，2009年以來，人民銀行先后與33家境外央行（貨幣當局）簽署了雙邊本幣互換協(xié)議，總額度約3.3萬億元人民幣。除周邊國家央行外，還包括英格蘭銀行、歐央行、瑞士央行、俄羅斯央行、加拿大央行、澳大利亞央行等重要國家央行。其中，巴基斯坦、蒙古、烏克蘭、阿根廷等國央行將人民幣互換資金納入了官方外匯儲備。

（四）跨境人民幣投資便利化程度顯著增強

自2011年我國允許境內(nèi)機構(gòu)以人民幣進行境外直接投資、允許境外投資者以人民幣來華投資后，近年來又陸續(xù)推出了人民幣合格境外機構(gòu)投資者制度（RQFII）、滬港通、人民幣合格境內(nèi)機構(gòu)投資者制度（RQDII）、境外央行類機構(gòu)進入銀行間債券市場制度。2011年12月，我國推出了RQFII，目前已累計批準9 700億元，涉及14個國家和地區(qū)。2014年4月10日，我國開始滬港通業(yè)務(wù)試點，上海和香港兩地投資者通過當?shù)刈C券公司買賣對方交易所上市的股票。試點初期，滬股通總額度為3 000億元人民幣，港股通總額度為2 500億元人民幣。2014年11月，我國啟動了人民幣合格境內(nèi)機構(gòu)投資者制度（RQDII），目前境外投資規(guī)模達到784.9億元。2015年7月14日，人民銀行發(fā)文將境外央行等三類機構(gòu)運用人民幣投資銀行間市場業(yè)務(wù)由審批制改為備案制，允許自由制定投資額度，截至9月末上述三類機構(gòu)已有35家獲得批準。

三、目前跨境人民幣業(yè)務(wù)面臨的問題

（一）資本項目開放程度需進一步增強

資本項目共分為7大類40項，按照國際貨幣基金組織2011年《匯兌安排與匯兌限制年報》，我國不可兌換項目有4項，主要是非居民參與國內(nèi)貨幣市場、基金信托市場以及買賣金融衍生產(chǎn)品。部分可兌換項目有22項，主要集中于債券市場交易、股票市場交易、房地產(chǎn)交易和個人資本交易四大類。這些領(lǐng)域的限制，影響了人民幣“走出去”與“流進來”，既導致境外主體無法便捷獲取人民幣，也使得境外主體持有人民幣的投資需求無法滿足，影響了跨境人民幣業(yè)務(wù)的發(fā)展。

（二）境內(nèi)可供境外人民幣投資的金融產(chǎn)品偏少

不論是人民幣國際化還是跨境交易人民幣化，境外人民幣存款必然上升，而境外非居民手中人民幣存款只能轉(zhuǎn)化為持有境內(nèi)的人民幣資產(chǎn)，如同我國巨額的美元外匯儲備最終投向于美國國債等美元資產(chǎn)。除了資本項目對境外資金投資的限制外，國內(nèi)金融產(chǎn)品也存在無法滿足投資需求的問題。境外人民幣資金除在境內(nèi)進行實業(yè)投資外，在境內(nèi)可投資的渠道基本僅限于以下幾種：境外投資者在限額內(nèi)通過RQFII、滬股通投資境內(nèi)證券市場；境外央行、主權(quán)財富基金、國際組織、商業(yè)銀行和保險公司投資銀行間債券市場；境外清算行和參加行開展回購交易。因此，境內(nèi)金融市場欠發(fā)達，也是限制人民幣國際化的一個重要因素。

（三）人民幣在境外流通中的接受度有待提高

我國早已成為世界第一大出口國、第二大進口國，2014年進出口總額達到4.3萬億美元，約合26.43萬億人民幣，同時中國也是最大的FDI流入國和三大對外投資國之一。據(jù)人民銀行統(tǒng)計，2015年1～8月人民幣在中國跨境收付貨幣中位居第二，跨境貨物貿(mào)易人民幣結(jié)算占海關(guān)進出口比重達27%，跨境人民幣收付占本外幣跨境收支比重達28.7%。這些數(shù)據(jù)說明我國進出口、投資的規(guī)模對我國跨境人民幣業(yè)務(wù)的發(fā)展起到了重要支撐作用，有利于與直接對手國開展跨境人民幣業(yè)務(wù)。但由于人民幣并非國際貨幣，并未被境外第三方廣泛接受，境外人民幣持有者與境外第三方交易有時需兌換成國際貨幣，增加了人民幣持有者的匯兌風險。

（四）國際貨幣存在固有的網(wǎng)絡(luò)外部性與慣性

國際貨幣的網(wǎng)絡(luò)外部性是指在國際交易中，交易雙方更傾向于使用能被更多人接受的貨幣，該種貨幣的認可度越高，其流通范圍也就越廣。這種網(wǎng)絡(luò)外部性也導致了國際貨幣對其自身的國際地位具有自我強化的效應(yīng)。同時，在國際交易中，一方甚至多方試圖改變計價貨幣也需要付出較大轉(zhuǎn)換成本。在網(wǎng)絡(luò)外部性和轉(zhuǎn)換成本的作用下，國際貨幣具備了維持其國際地位的慣性。歷史上英鎊取代荷蘭盾、美元取代英鎊都經(jīng)歷了漫長時間。因此，跨境人民幣業(yè)務(wù)的發(fā)展和人民幣國際化的推進是沖破現(xiàn)有國際支付慣性的漸進過程。

四、自貿(mào)試驗區(qū)跨境人民幣創(chuàng)新政策探討

（一）立足自貿(mào)試驗區(qū)進行跨境人民幣政策創(chuàng)新，分步推進人民幣國際化

貨幣國際化的歷史表明，一國貨幣的國際化是長期漸進的過程，單純的經(jīng)濟規(guī)模和貿(mào)易份額僅僅是取得國際儲備貨幣地位的必要條件，具有國際結(jié)算和標價功能的貨幣也是貨幣國際化的體現(xiàn)。因此，人民幣國際化的目標選擇上，我國可采取先易后難方式，借助自貿(mào)試驗區(qū)各項創(chuàng)新政策，改革和突破現(xiàn)有金融管理制度，率先使人民幣成為國際計價貨幣和結(jié)算貨幣。在條件成熟基礎(chǔ)上，改變現(xiàn)有國際貨幣體系，逐步成為主要國際儲備貨幣。

（二）擴大經(jīng)常項下人民幣跨境使用，提高人民幣計價結(jié)算規(guī)模

進一步簡化流程和手續(xù)，向境內(nèi)外主體提供更加便利的貨物貿(mào)易人民幣計價和結(jié)算服務(wù)，支持以人民幣計價結(jié)算的跨境電子商務(wù)活動在自貿(mào)試驗區(qū)率先做大做強。探索在自貿(mào)試驗區(qū)內(nèi)建立以人民幣計價的大型設(shè)備、大宗商品、應(yīng)收賬款、無形資產(chǎn)、航運等要素交易平臺，面向自貿(mào)試驗區(qū)和境外投資者提供以人民幣計價的交割和結(jié)算服務(wù)。支持自貿(mào)試驗區(qū)內(nèi)企業(yè)的境外上市子公司或母公司，向境外股東支付股息、紅利時使用人民幣結(jié)算，并逐步推廣至全國。

（三）加快資本項目改革步伐，便利人民幣資金雙向流動

進一步拓寬境外人民幣回流渠道，便利人民幣資金雙向流動。允許自貿(mào)試驗區(qū)內(nèi)企業(yè)（以下簡稱“區(qū)內(nèi)企業(yè)”）按宏觀審慎原則從境外借用人民幣資金；允許自貿(mào)試驗區(qū)內(nèi)銀行在宏觀審慎管理框架下從境外銀行間市場拆借人民幣資金；允許區(qū)內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行人民幣債券募集資金調(diào)回區(qū)內(nèi)使用；區(qū)內(nèi)企業(yè)開展集團內(nèi)跨境雙向人民幣資金池業(yè)務(wù)不受經(jīng)營年限、營業(yè)收入、流入上限的限制；允許區(qū)內(nèi)企業(yè)的境外母公司或子公司將境內(nèi)發(fā)行人民幣債券募集資金在境內(nèi)、外使用；允許境內(nèi)、外企業(yè)在自貿(mào)試驗區(qū)設(shè)立股權(quán)投資基金，專業(yè)從事境外、境內(nèi)股權(quán)投資。隨著國內(nèi)利率、匯率市場化等配套改革的深入，自貿(mào)試驗區(qū)跨境人民幣政策創(chuàng)新可以深入到證券及衍生品投資領(lǐng)域。允許區(qū)內(nèi)企業(yè)在一定額度內(nèi)以人民幣資金雙向投資于境內(nèi)、境外債券市場、股票市場、衍生品市場；放寬境外主體人民幣參與區(qū)內(nèi)原油期貨交易和結(jié)算的范圍，以國際原油期貨跨境人民幣結(jié)算為起點，推動人民幣在國際大宗商品定價和結(jié)算中的使用。

（四）鼓勵個人跨境實業(yè)投資與金融投資，推動個人投資便利化

我國對放開個人跨境投資領(lǐng)域的限制一直持謹慎態(tài)度?？梢岳米再Q(mào)試驗區(qū)的優(yōu)勢，在區(qū)內(nèi)適時推出合格境內(nèi)個人投資者境外投資制度（QDII2），允許在自貿(mào)試驗區(qū)內(nèi)就業(yè)并符合條件的境內(nèi)個人以人民幣投資境內(nèi)、外債券市場、股票市場及期貨期權(quán)市場，允許開展綠地投資、并購投資、聯(lián)合投資等實業(yè)投資以及其他不動產(chǎn)投資。同時探索境外個人境內(nèi)投資管理方式，允許在自貿(mào)試驗區(qū)內(nèi)就業(yè)并符合條件的境外個人可按規(guī)定開展各類境內(nèi)實業(yè)投資與金融投資。根據(jù)市場需要，允許自貿(mào)試驗區(qū)的個體工商戶向境外經(jīng)營主體提供跨境人民幣資金支持，或接受境外經(jīng)營主體的跨境人民幣資金支持。

（五）支持金融機構(gòu)加大產(chǎn)品創(chuàng)新力度，提高國際化服務(wù)能力

鼓勵金融機構(gòu)抓住機遇，將自貿(mào)試驗區(qū)制度創(chuàng)新的優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為金融服務(wù)模式和產(chǎn)品創(chuàng)新的優(yōu)勢。一方面，引導金融機構(gòu)為境內(nèi)外企業(yè)提供更加便利的貿(mào)易結(jié)算產(chǎn)品。在海外代付、保理、福費庭等傳統(tǒng)貿(mào)易融資產(chǎn)品基礎(chǔ)上，鼓勵創(chuàng)新各種跨境人民幣貿(mào)易融資產(chǎn)品，探索新型跨境人民幣貿(mào)易融資與再融資支持模式；引導金融機構(gòu)以供應(yīng)鏈為基礎(chǔ)，大力推動跨境人民幣結(jié)算沿著產(chǎn)業(yè)鏈向上下游環(huán)節(jié)拓展，開展對境外直接投資、對外承包工程等各類境外投資和合作項目的人民幣投融資和結(jié)算。另一方面，推動金融機構(gòu)開發(fā)面向國際的金融投融資產(chǎn)品，擴大境內(nèi)人民幣境外投資的范圍，為境外人民幣投資境內(nèi)提供多樣化的選擇，滿足境外人民幣實現(xiàn)保值增值的回流需求。

五、相關(guān)政策建議

（一）加強國際宣傳，提高境外主體認知度

圍繞自貿(mào)試驗區(qū)擴大人民幣跨境使用各項創(chuàng)新政策，通過舉辦項目洽談會、新聞發(fā)布會、座談會、海外推介會和國際研討會等多種形式，加強對國際社會的宣傳和推介，使更多的境外企業(yè)、個人、組織了解人民幣在跨境投融資方面的便利性，參與跨境人民幣交易和結(jié)算，形成以自貿(mào)區(qū)創(chuàng)新政策為核心，以跨境人民幣結(jié)算為橋梁的國際社會廣泛參與的人民幣使用局面，并逐步形成溢出效應(yīng)，逐步擴大人民幣在境外第三方交易結(jié)算中的使用比例。

（二）推動CIPS系統(tǒng)建設(shè)，保證跨境人民幣結(jié)算的安全高效

跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)的快速增長，需要新型、高效、符合國際標準及流程的人民幣清算系統(tǒng)?，F(xiàn)行的中國現(xiàn)代化支付系統(tǒng)(CNAPS)建立的初衷是提供境內(nèi)人民幣結(jié)算服務(wù)，而在高效、安全、穩(wěn)定地處理人民幣跨境結(jié)算過程中，存在一定局限性。從2012年起，人民銀行著手開發(fā)專屬于跨境人民幣清算的安全高效的平臺——中國國際支付系統(tǒng)(CIPS)。目前，CIPS系統(tǒng)一期已在部分地區(qū)試點，下一步可擴大試點范圍，在功能完善后盡快上線運行，提高跨境人民幣的結(jié)算效率。

（三）加強風險分析和監(jiān)測，防范和化解金融風險

與國內(nèi)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)相比，自貿(mào)試驗區(qū)金融風險具有跨境性、突發(fā)性、復雜性特征，金融風險辨別和防范難度加大。要建立符合宏觀審慎管理要求的風險管理機制，完善跨行業(yè)、跨區(qū)域、跨市場的金融風險監(jiān)測、評估、預(yù)警機制。利用現(xiàn)有的RCPMIS系統(tǒng)，加強非現(xiàn)場分析和監(jiān)測，全面、及時、準確發(fā)現(xiàn)跨境人民幣業(yè)務(wù)風險隱患。同時，加強與外匯管理部門的信息溝通與合作，在預(yù)警指標設(shè)立、非現(xiàn)場分析監(jiān)測、現(xiàn)場檢查方面，實現(xiàn)對跨境資金流動的本外幣協(xié)調(diào)監(jiān)管。

主要參考文獻：

[1]中國人民銀行.人民幣國際化報告[M].中國金融出版社，2015年9月第1版.

[2]何平，鐘紅.人民幣國際化的經(jīng)濟發(fā)展效益及其存在的問題[J].國際經(jīng)濟評論，2014（9）.

[3]孫杰.跨境人民幣結(jié)算還是人民幣國際化[J].國際金融研究，2014（4）.

[4]薛洪言.跨境人民幣業(yè)務(wù)需要自貿(mào)區(qū)和國內(nèi)金融改革雙向推動[J].國際金融，2014（6）.

[5]趙大平.人民幣資本項目開放模型及其在上海自貿(mào)區(qū)的實踐[J].世界經(jīng)濟研究,2015（6）.

責編:夢超

【中圖分類號】F832