信貸資產(chǎn)證券化對促進我國金融體制改革的促進效應分析*
——基于推動和完善保險市場視角

■陳凌 白王瑩 孟慶一

信貸資產(chǎn)證券化對促進我國金融體制改革的促進效應分析*
——基于推動和完善保險市場視角

■陳凌 白王瑩 孟慶一

為進一步推動信貸資產(chǎn)證券化在我國的大力發(fā)展，認真研究信貸資產(chǎn)證券化效應對我國金融體制改革的促進作用和意義是當前的一個重要課題?；诖?，本文扼要論述和分析了信貸資產(chǎn)證券化對推動和完善我國保險市場發(fā)展的促進作用，以期對深化我國信貸資產(chǎn)證券化理論和實踐研究有所裨益。

信貸資產(chǎn)證券化保險市場效應

經(jīng)過近20年的不斷發(fā)展，中國保險業(yè)以立足國內(nèi)，面向世界的改革氣魄，取得了驕人成績。保險業(yè)不斷發(fā)展壯大，逐步形成了以我國現(xiàn)存國有保險公司為骨干，中、外資保險公司同業(yè)并存，多家保險公司公平競爭，共同發(fā)展的市場格局，2000年實現(xiàn)保費收入159.6億元，發(fā)展到2015年已達2.4萬億元，已逐步成長為我國關系國計民生的重要行業(yè)，也同時發(fā)展成為全球當今最重要的新興保險市場之一。

面對國內(nèi)外保險市場的激烈競爭，與國際發(fā)達國家保險資金運用水平相比，我國的保險行業(yè)還存在著許多突出問題，表現(xiàn)在保險資金運用的投資產(chǎn)品和渠道狹窄、投資收益率水平低下、投資結構不盡合理、保險深度與密度還有待進一步提高、資產(chǎn)負債結構與期限不匹配、不能有效的分散風險，并且對利率和市場的波動缺乏抵御能力等問題。

其中，保險市場與資本市場之間的不協(xié)調(diào)因素依然是制約保險業(yè)進一步快速發(fā)展的重要因素。當前，雖然我國的資本市場隨著經(jīng)濟的發(fā)展已有了長足進步，但仍不能有效滿足保險業(yè)全方位的投資需求。目前，我國保監(jiān)會對相關法律已做出了調(diào)整，允許保險公司購買債券產(chǎn)品的種類和比例在不斷增加，但與保險公司年均不斷增長的資產(chǎn)規(guī)模相比，債券產(chǎn)品每年增加的額度顯得極為有限。也就是說，我國資本市場現(xiàn)有的金融交易產(chǎn)品和工具與保險資金的運用需求相比，差距較大。這樣，保險金運用所追求的“安全性、收益性和穩(wěn)定性”三原則難于實現(xiàn)保障和平衡；而在成熟的市場經(jīng)濟國家，保險資金可以投資的范圍和比例都非常廣泛和自由，并有完善的相關配套法律與政策加以保障。但由于我國資本市場的發(fā)展還相對薄弱，投資產(chǎn)品還遠不夠豐富和多樣，保險資金用于投資可以選擇的產(chǎn)品和品種還比較少。造成的結果是，雖然我國相關監(jiān)管部門已放寬了對保險資金投資的相關約束和限制，但是數(shù)據(jù)顯示，截止到2015年末，保險資金中超過30%的部分投資的主要形式僅是銀行存款，表明在保險資產(chǎn)中，有超過三分之一的比例又重新回到了銀行體系內(nèi)，商業(yè)銀行再對這三分之一比重的保險資金實施再融資，經(jīng)過這一過程，必然會造成交易成本的大幅度上升，降低資源的配置效率，同時也會增加商業(yè)銀行的風險。同時，2016年半年報數(shù)據(jù)顯示，四大上市險企上半年合計實現(xiàn)總投資收益1268.03億元，同比下滑47.49%。其中，中國平安上半年共實現(xiàn)總投資收益額380.28億元，同比下滑了51.43%，而另外3家上市險企的投資收益額的降幅也都超過了30%。保險收入的高增速難掩利潤大幅下滑的局面，促使我們進一步深入思考保險行業(yè)投資體制深化改革的迫切議題。

大力發(fā)展信貸資產(chǎn)證券化推動保險市場發(fā)展完善的必要性

面對上述格局，大力推進我國信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務的發(fā)展，對推動和促進我國保險事業(yè)的快速發(fā)展具有重要現(xiàn)實意義，其必要性主要體現(xiàn)在：

首先，信貸資產(chǎn)證券化有利于促進我國保險資金運用效率的提高。一是為我國保險行業(yè)提供了風險相對較低、收益相對較高的投資產(chǎn)品。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在經(jīng)過嚴格的信用增級過程后，通常風險相對較小、收益水平較高，且流動性較高?？梢詾楸ｋU資金投資開創(chuàng)空間，開拓新的利潤增長點，同時有利于保險行業(yè)投資結構的優(yōu)化和保險資金運用效率的提高。二是有利于我國保險行業(yè)擴大投資規(guī)模。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的風險權重與基礎資產(chǎn)風險權重相比，要低很多，保險公司對證券化產(chǎn)品的投資所占用的、為滿足資本充足率水平所需的資本金相對較少，有利于保險公司擴大投資規(guī)模，促進其資本收益水平的提高。三是有利于為保險資金提供多元化投資渠道。由于資產(chǎn)證券化有著精巧復雜的交易結構設計，其發(fā)行的證券產(chǎn)品一般非單一品種，而是具有著不同優(yōu)先次級償付次序的合成證券，可以更好地滿足保險公司對不同風險、期限和利率水平的投資偏好。

其次，運用保險證券化有利于促進和貫通巨災與金融市場的聯(lián)系?，F(xiàn)代社會為應對巨災帶來的經(jīng)濟損失主要依賴于保險行業(yè)的運營，但其巨額經(jīng)濟損失對保險公司的壓力也是巨大的。通過運用保險證券化工具，可以將保險市場與金融市場緊密地聯(lián)系在一起。2013年，我國金融機構各項存款余額已達107.1萬億元，在當前我國金融投資品種選擇十分狹窄、單一的情況下，保險證券化產(chǎn)品做為一種創(chuàng)新型投資工具，可以有效地實現(xiàn)風險分散、共擔，從而為巨災損失的承擔找到了充沛的資金來源。

最后，保險證券化有利于推進我國保險行業(yè)綜合實力和水平的提高。保險市場開放后，面對激烈的國內(nèi)外競爭，我國保險業(yè)的業(yè)務創(chuàng)新與融合發(fā)展水平，對未來發(fā)展至關重要。保險資產(chǎn)證券化有利于將保險業(yè)和證券業(yè)緊密聯(lián)系在一起，借助證券業(yè)的優(yōu)勢有效提高保險資金的收益水平，同時，保險證券化有利于保險公司分散風險，提高保險公司業(yè)務收益的穩(wěn)定性，提高我國保險行業(yè)綜合實力和水平。

大力創(chuàng)新信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務，推動我國保險市場發(fā)展完善的措施

為大力推進我國保險市場的發(fā)展和完善，要積極鼓勵保險行業(yè)在核心業(yè)務領域內(nèi)實施資產(chǎn)證券化業(yè)務創(chuàng)新。與國外發(fā)達國家的保險市場相比，我國保險市場面臨著嚴重的創(chuàng)新不足問題。我國保險公司的管理水平和產(chǎn)品供給還不能完全滿足金融市場不斷增長的需求，保險行業(yè)只有通過大力開展業(yè)務創(chuàng)新，才能提高其系統(tǒng)性風險防御能力，確立和增進我國保險行業(yè)的國際競爭力。

美國學者Geneva Association（2011）認為，保險行業(yè)的核心業(yè)務從某種意義上說具有天然的抗風險優(yōu)勢，并有能力在一定程度上減緩金融危機對實體經(jīng)濟造成的沖擊，當前現(xiàn)有的保險監(jiān)管框架對金融風險的防范總體上也是有效率的。保險行業(yè)的核心業(yè)務并不會輕易造成金融系統(tǒng)的風險?；谶@一認識，我國保險行業(yè)在發(fā)展核心業(yè)務的同時，必須要努力創(chuàng)新，大力形成保險行業(yè)整體上的銳意創(chuàng)新局面。同時，監(jiān)管當局應以最大的熱情和力度來支持保險行業(yè)在核心業(yè)務領域的創(chuàng)新，并積極鼓勵其業(yè)務創(chuàng)新，推進保險資產(chǎn)證券化業(yè)務的嘗試和探索；同時，必須看到，保險行業(yè)參與證券化業(yè)務與投資，其實質(zhì)是推動保險資金進入了傳統(tǒng)上只有銀行部門才能進入的信貸領域。而相比較而言，商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)領域的風險與保險公司自身的承保業(yè)務風險及其他資產(chǎn)的風險相關系數(shù)是相對較低的，從而促進了保險資金在整個行業(yè)層面實現(xiàn)了風險分散，其實際意義要遠超過僅僅單純地進行債券產(chǎn)品的投資。因此，雖然目前我國已推出的若干只資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品的高評級品種收益率還不具備較高的投資吸引力，但是未來隨著我國信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務的不斷深入和推進，會逐漸出現(xiàn)收益率多元化、風險多元化的發(fā)展趨勢，資產(chǎn)支持證券的風險與收益的不同類型投資組合也會日益豐富，從而會為保險資金的投資與運用提供更完善的投資機會。

其次，要嚴格監(jiān)管程序和管理規(guī)范，加強對保險資產(chǎn)證券化業(yè)務的監(jiān)督和管理。從國際經(jīng)驗來看，主要發(fā)達國家的保險資金所持有和投資的資產(chǎn)支持證券比重在其總投資資產(chǎn)中不斷上升，且比重不低。隨著我國金融市場中證券化產(chǎn)品規(guī)模的不斷擴大，產(chǎn)品品種的不斷充實和豐富，可以預見，在未來監(jiān)管政策放開之后，我國保險資金進入證券化產(chǎn)品交易市場，持有資產(chǎn)支持證券的比重和份額也將不斷提高和上升。但是，要更好地拓展保險證券化市場水平，需要做好相關監(jiān)管工作：

第一，保險監(jiān)管部門要緊密配合保險行業(yè)業(yè)務創(chuàng)新的發(fā)展，對保險資產(chǎn)證券化業(yè)務創(chuàng)新過程中可能出現(xiàn)的問題予以預警和提示：一是要堅持以保險消費者的市場真實需求為導向，避免保險證券化業(yè)務創(chuàng)新過度化，與實體經(jīng)濟發(fā)展相脫離，形成風險隱患，最終造成對消費者利益的損害；二是要堅持發(fā)展保險行業(yè)的核心業(yè)務，大力調(diào)整和完善其業(yè)務結構，確保保險行業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)新與發(fā)展的正確方向；三是要注重業(yè)務創(chuàng)新過程中的風險可控，避免保險行業(yè)在證券化業(yè)務創(chuàng)新過程中出現(xiàn)嚴重的風險累積。

第二，雖然保險行業(yè)通過投資資產(chǎn)支持證券獲得了對銀行信貸資產(chǎn)的投資機會，并且在一定程度上有效分散了保險行業(yè)整體的風險，但是這一風險分散作用的前提條件是保險行業(yè)所持有和投資的資產(chǎn)支持證券所承擔的信貸風險是適度的。如果保險資金持有資產(chǎn)支持證券的規(guī)模超過一定限度和規(guī)模，由于保險行業(yè)對商業(yè)銀行信貸風險的管理和規(guī)避并非其專業(yè)優(yōu)勢，信貸風險一旦累積，易促發(fā)保險行業(yè)的財務危機。因此，保險行業(yè)持有和投資資產(chǎn)支持證券的規(guī)模在一定程度上應該受到約束，而這一約束和限制水平應當由保險行業(yè)和銀行業(yè)監(jiān)管部門共同研究制定。

參考資料

1.朱武祥．資產(chǎn)證券化與保險資金投資增值[J]．經(jīng)濟研究，2000（9）.

2.鄭明川，蔣建華等．資產(chǎn)證券化分析[J]．商業(yè)研究，2003（23）：65-67.

3.吳思強．信貸資產(chǎn)證券化與金融市場的風險分擔機制[J]．江西社會科學，2009（3）：110-113.

責任編輯：孫鐵銘

*本文是2015年度遼寧省教育廳科學研究一般項目立項：中國信貸資產(chǎn)證券化效應與金融體制改革研究的系列研究成果之一，該項目編號為W2015300。