小微企業(yè)股權(quán)眾籌融資方式調(diào)查研究

賈曉莉

小微企業(yè)股權(quán)眾籌融資方式調(diào)查研究

賈曉莉

小微企業(yè)作為中國經(jīng)濟的重要組成部分，近年來已成為經(jīng)濟增長的重要驅(qū)動力和市場經(jīng)濟創(chuàng)新成長的主要平臺。然而小微企業(yè)卻屢屢遭遇融資難、融資貴的問題，真正為小微企業(yè)服務(wù)的金融機構(gòu)仍然較少。這一背景下新興互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和金融服務(wù)相結(jié)合的互聯(lián)網(wǎng)金融大放異彩，股權(quán)眾籌作為互聯(lián)網(wǎng)金融的最新模式發(fā)展迅猛。雖然現(xiàn)在股權(quán)眾籌仍然只是持續(xù)竄起的星星之火，但是只要能夠得到正確的引導(dǎo)和發(fā)展，未來的股權(quán)眾籌定能為小微企業(yè)的資金融通創(chuàng)造新的發(fā)展機遇，燎起市場經(jīng)濟一片新的發(fā)展平原。

小微企業(yè)；融資；股權(quán)眾籌；互聯(lián)網(wǎng)金融

一、引言

李克強總理在政府工作報告中提出“萬眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新”的新號召，鼓勵要充分發(fā)揮人民的智慧和創(chuàng)造力，讓千千萬萬個市場中的細胞活躍起來，匯聚成巨大的市場潛能，共同應(yīng)對經(jīng)濟新常態(tài)，讓中國經(jīng)濟生機勃勃。然而事實上我國傳統(tǒng)金融業(yè)一向被稱作“為貴族服務(wù)”，銀行更青睞于穩(wěn)步發(fā)展的成熟企業(yè)，中小企業(yè)融資難問題困擾已久，新創(chuàng)立的企業(yè)很多囿于資金困境。正如李克強總理指出，小微企業(yè)是大有作為的，而小微企業(yè)的成長過程中資金問題卻始終得不到解決，發(fā)展中研發(fā)資金無途徑融得，進一步阻礙小微企業(yè)創(chuàng)新升級，優(yōu)化發(fā)展。

股權(quán)眾籌利用自身獨特的業(yè)務(wù)流程和創(chuàng)新模式為小微企業(yè)的融資需求和社會的資金搭建一個橋梁，同時眾籌平臺借助社交網(wǎng)絡(luò)融合資源，小微企業(yè)通過社交平臺獲得的不僅是資金，更是不斷擴散的宣傳度和不斷被整合起來的資源。通過對長尾效應(yīng)的應(yīng)用，使得社會上的資源被股權(quán)眾籌平臺整合，為小微企業(yè)發(fā)展打造生態(tài)圈。同時，股權(quán)眾籌的發(fā)展對支持創(chuàng)業(yè)、服務(wù)創(chuàng)造具有獨特的發(fā)展作用，融通資金、創(chuàng)業(yè)孵化、投后管理等多項服務(wù)的結(jié)合使得在經(jīng)濟新常態(tài)下更多的社會創(chuàng)造活力被激發(fā)出來，更多的社會資源被整合起來，促進經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展。

本文先對小微企業(yè)融資窘境作出簡要分析，并對互聯(lián)網(wǎng)金融趨勢下股權(quán)眾籌在我國的發(fā)展作了闡述。然后對股權(quán)眾籌發(fā)展模式的優(yōu)勢進行分析，但同時指出股權(quán)眾籌在發(fā)展中面臨的一些問題，最后對股權(quán)眾籌的前進發(fā)展提出建議，使其能更好地為小微企業(yè)籌得發(fā)展空間。

二、股權(quán)眾籌融資現(xiàn)狀

（一）小微企業(yè)融資現(xiàn)狀

小微企業(yè)是由著名經(jīng)濟學(xué)家郎咸平提出的，具體包括小型企業(yè)、微型企業(yè)、家庭作坊式企業(yè)以及個體工商戶。小微企業(yè)占據(jù)市場主體的絕大部分，且小微企業(yè)所貢獻的GDP占全國的60%，且已成為解決就業(yè)問題的生力軍。

小微企業(yè)的融資方式相對大企業(yè)而言比較狹窄而且有限，資金鏈斷裂的問題屢見不鮮，傳統(tǒng)的融資方式并不能滿足中小企業(yè)的融資需求。大型金融機構(gòu)天生不適合為中小企業(yè)服務(wù)，不可避免地造成中小企業(yè)的融資難問題。對于股權(quán)融資而言，小微企業(yè)發(fā)展伊始不可能通過上市獲得融資，通過天使投資人獲得天使投資的難度也比較大。且債券以及短期融資券的融資方式也幾乎不可能。小微企業(yè)由此產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險非常高。

（二）股權(quán)眾籌發(fā)展概述

互聯(lián)網(wǎng)金融是指以互聯(lián)網(wǎng)為服務(wù)平臺進行的一切金融活動，如線上支付，線上資金籌集以及線上理財?shù)冉鹑诜?wù)。電子商務(wù)、P2P網(wǎng)貸、第三方支付等互聯(lián)網(wǎng)金融層出不窮并且切實影響到我們每個人的工作和生活，而眾籌就是在這樣的背景下展示出其特有的魅力，可以看到，在個人創(chuàng)業(yè)資本與外部資本之間存在一個缺口：前者經(jīng)常不足以支撐規(guī)模生產(chǎn)，而風(fēng)險投資等外部資本大多在規(guī)模生產(chǎn)之后才能引入。如果說互聯(lián)網(wǎng)金融是當(dāng)下最火的金融模式，那么眾籌便是這團火中燃燒最旺的火苗。

發(fā)展于美國的眾籌正在全世界掀起一場新的互聯(lián)網(wǎng)金融浪潮，“眾籌”一詞最初來源于英文“Crowdfunding”，是“Crowdsourcing”和“Microfinancing”兩詞的融合。顧名思義，眾籌的含義就是面向公眾籌集資金，特別是指以自主個人、公益慈善組織或商事企業(yè)為目的的小額資金募集。個人的投資額雖然小，但經(jīng)過大量用戶的投資積累，聚沙成塔，眾籌成功的籌資者便可獲得所需的資金。美國的Massolution研究公司將眾籌模式分為四種，分別為回饋產(chǎn)品和服務(wù)的預(yù)購式、公益慈善的捐贈式、返還本金和利息的債權(quán)式以及給與股份的股權(quán)式。而給予股份的股權(quán)式則被稱為股權(quán)眾籌，股權(quán)眾籌是指融資者借助互聯(lián)網(wǎng)上的眾籌平臺將其準(zhǔn)備創(chuàng)辦的企業(yè)或項目信息向投資者展示，吸引投資者加入，并以股權(quán)的形式回饋投資者的融資模式。

股權(quán)眾籌（Securities-based Crowdfunding）融資模式起源于美國，與非股權(quán)眾籌不同，是一種風(fēng)險較高、期限較長的投資行為，在我國公開性證券融資的體系中處于金字塔的底部。股權(quán)眾籌運營過程中至少有項目融資人（創(chuàng)業(yè)者）、公眾投資人和眾籌平臺三個主體，大多數(shù)還具有資金托管機構(gòu)。2011年1月，全球首家股權(quán)眾籌平臺網(wǎng)站Crowdcube在英國成立，截止到2013年12月底，Crowdcube成功為85個項目籌集到1650萬英鎊的款項，也是英國最大的眾籌網(wǎng)站。2011年11月，國內(nèi)首家股權(quán)眾籌網(wǎng)站“天使匯”正式上線，天使匯大都選擇高科技項目，因此篩選的投資人大都是來自知名投資機構(gòu)，因此天使匯被稱為“精英眾籌”。隨后國內(nèi)的眾籌網(wǎng)站如雨后春筍般紛紛成立，人人投、大家投、天使街、原始會、云籌網(wǎng)等一大批網(wǎng)站紛紛成立。

三、股權(quán)眾籌融資模式分析

（一）股權(quán)眾籌融資模式特色分析

股權(quán)眾籌的融資方式對于小微企業(yè)具有創(chuàng)新性的發(fā)展意義，通過股權(quán)眾籌可以降低小微企業(yè)的融資成本。股權(quán)眾籌本質(zhì)上屬于股權(quán)融資，股權(quán)融資一般而言要比債權(quán)融資的資本成本要高，而股權(quán)籌資的風(fēng)險也要比債權(quán)籌資的風(fēng)險小。對于小微企業(yè)來說，由于債權(quán)融資資本成本過高，且債權(quán)資金的可獲得性較差。因此股權(quán)眾籌在這時填補了這一空白。股權(quán)眾籌在某種程度上為中國的小微企業(yè)開辟了一個新的“創(chuàng)業(yè)板”。另一方面，股權(quán)眾籌平臺的開放性使其融資速度大大加快，且融資門檻也大為降低。眾籌融資只需要通過眾籌平臺的審核便可以在網(wǎng)絡(luò)平臺上展示、融資，相比金融機構(gòu)的審核，眾籌平臺的審核更加快速。由于股權(quán)融資不需要定期支付利息和本金，小微企業(yè)沒有負債壓力，能將全部募集的資金投入產(chǎn)品創(chuàng)新之中，有利于自身快速發(fā)展，提高創(chuàng)業(yè)的成功率，進而促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級。

股權(quán)眾籌平臺不僅僅是融資者與投資者之間資金融通的一個平臺，而且作為一個眾籌生態(tài)圈，股權(quán)眾籌平臺借助社交網(wǎng)絡(luò)融合資源，在企業(yè)的后續(xù)發(fā)展過程中，這些來自各行各業(yè)的投資者對企業(yè)會予以各方面的支持，對于小微企業(yè)而言則是進一步激活了在市場中的發(fā)展?jié)摿?。另一方面，?chuàng)業(yè)融資難一直是阻礙創(chuàng)業(yè)企業(yè)的大問題，借助眾籌社區(qū)平臺的項目發(fā)布機制、社區(qū)交流機制等向大眾推介項目，贏得了一部分消費者和上下游的合作伙伴，這是傳統(tǒng)的融資渠道難以達到的，也是股權(quán)眾籌融資的重要價值所在。

在傳統(tǒng)的融資模式之下，投資者的數(shù)量比較少，投資者投資金額大導(dǎo)致投資風(fēng)險比較集中。然而對于股權(quán)眾籌利用的便是互聯(lián)網(wǎng)平臺的開放性，股權(quán)眾籌平臺上有龐大的用戶群，因此一個項目發(fā)布后可以在短時間內(nèi)聚集很多參與者，而且相對于傳統(tǒng)的融資模式而言，參與者數(shù)量的增加使得每個投資者的投資額度可以降低，有利于通過分散化的方式降低融資風(fēng)險。股權(quán)眾籌的一大趨勢便是垂直化發(fā)展，專業(yè)垂直化的分工有利于平臺上的通過云數(shù)據(jù)挖掘出來的潛在投資者更好地在各自擅長的領(lǐng)域進行投資。畢竟每個投資個體有自己的職業(yè)也有自己所擅長的領(lǐng)域，通過互聯(lián)網(wǎng)的這一開放格局，使得小微企業(yè)的投資者是哪些關(guān)注這個行業(yè)這個企業(yè)發(fā)展的投資個體，這對于助力小微企業(yè)的發(fā)展也具有重要意義。

（二）股權(quán)眾籌發(fā)展面臨問題

對于融資企業(yè)而言，股權(quán)眾籌是指融資者借助互聯(lián)網(wǎng)上的眾籌平臺將其準(zhǔn)備創(chuàng)辦的企業(yè)或項目信息向投資者展示，吸引投資者加入，并以股權(quán)的形式回饋投資者的融資模式。對于股權(quán)眾籌平臺，股權(quán)眾籌平臺目前的盈利模式尚不明確。一般而言，股權(quán)眾籌網(wǎng)站的收入源于自身所提供的服務(wù)，絕大部分的眾籌平臺實行單向收費，即只對籌資人收費而不對投資人收費。盈利來源主要包括交易手續(xù)費、增值服務(wù)收費、流量導(dǎo)入與營銷費用等。然而眾籌平臺的盈利來源中很多取決于項目成功與否，由此便會引發(fā)道德風(fēng)險。這導(dǎo)致眾籌平臺容易允許更多項目進入平臺進行募集資金，而由于股權(quán)眾籌平臺的投資回報周期長，回報不確定性高，如果股權(quán)眾籌平臺疏于盡職調(diào)查而誤導(dǎo)投資人，那么對投資人的利益必然會受到損害，同時整個眾籌行業(yè)的形象和利益也一定會受損。

對于投資者而言，“領(lǐng)投人+跟投人”的模式具有一定的風(fēng)險，如果領(lǐng)投人不認真進行項目分析，或者是對于投后管理不盡職，那么跟投人就會暴露在投資風(fēng)險之下。而且我國股權(quán)眾籌投資退出機制比較單一。我國的資本市場發(fā)展還不成熟，股權(quán)交易尚不活躍，眾籌投資人的推出受到了限制。傳統(tǒng)天使投資的投資人退出的主要途徑是IPO，天使投資人可以通過公司股票公開上市交易的方式出售股權(quán)，完成投資收益由賬面增值向?qū)嶋H收益的轉(zhuǎn)換。但是目前我國的創(chuàng)業(yè)板市場依舊有待發(fā)展，小微企業(yè)由于上市條件苛刻，很多無法實現(xiàn)IPO上市。還有一種較為主要的退出方式就是并購，然而并購者一般都是專業(yè)的風(fēng)險投資機構(gòu)或者是行業(yè)內(nèi)發(fā)展較好的大公司，小微企業(yè)如果不是發(fā)展前景非常好或者具有獨特的核心競爭力，被并購也是一項難點。因此這兩點導(dǎo)致投資者退出機制不明確，投資者的風(fēng)險依舊較大。

股權(quán)眾籌要在我國推行，首先遇到的一大阻礙便是合法性問題。在2014年紅極一時的西少爺肉夾饃也終因創(chuàng)始人的股權(quán)分配問題而面臨糾紛。由彼及此，眾籌模式其最基本且核心的部分便是目前互聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)等飛速發(fā)展的技術(shù)基礎(chǔ)，正是得益于發(fā)達的信息技術(shù)，具有融資需求的項目信息才能以最快的速度卻是最低的成本被投資者認知、認可從而達成對接，實現(xiàn)投融資的目的。因此，一旦通過互聯(lián)網(wǎng)平臺進行信息展示乃至交易等運作會被認定為“變相的公開募集”的違法行為，公開的互聯(lián)網(wǎng)眾籌就很難運作。

四、股權(quán)眾籌融資未來發(fā)展建議

（一）改善股權(quán)眾籌融資方式

對于股權(quán)眾籌平臺上的企業(yè)的項目，小微企業(yè)應(yīng)該進行適當(dāng)?shù)男畔⑴?，股?quán)眾籌融資的審核中眾籌平臺占據(jù)很大的份額，因此在融資時應(yīng)當(dāng)將包括融資項目發(fā)起企業(yè)的基本情況、融資的金額及具體用途、融資期限及具體的股權(quán)轉(zhuǎn)讓事項，以及企業(yè)近幾年的財務(wù)報告、經(jīng)營情況、行業(yè)風(fēng)險等財務(wù)和非財務(wù)信息，這其中可能會需要會計師事務(wù)所的審計報告，稅務(wù)機關(guān)的相關(guān)稅務(wù)證明等。同時，為了促進小微企業(yè)更好地利用股權(quán)眾籌進行融資，業(yè)內(nèi)也一直在呼吁對于股權(quán)眾籌予以稅收優(yōu)惠，早起的股權(quán)眾籌融資存在一定風(fēng)險，希望可以通過對投資人稅收上的優(yōu)惠進一步促進股權(quán)眾籌發(fā)展。

而眾籌平臺應(yīng)當(dāng)建立起融資過程的資金托管平臺，由第三方平臺對投資者、項目發(fā)起人的資金劃撥進行管理，以此來保證資金的專門使用。同時眾籌平臺還應(yīng)對投資者作盡量多的風(fēng)險提示以及一定的投資者教育，眾籌平臺有義務(wù)告知投資者該項投資可能的各種結(jié)果以及可能會為其帶來的損失，平臺不應(yīng)因自身的盈利性而不進行風(fēng)險提示。此外，在逐步建立完善的立法機制的基礎(chǔ)上，眾籌平臺應(yīng)盡可能擴大融資項目的行業(yè)，不應(yīng)僅僅停留在一些科技型項目上，而是擴大面積，對于具有創(chuàng)新力且企業(yè)發(fā)展良好的項目予以審核通過。

完善股權(quán)眾籌融資方式，同時需要市場的不斷完善和發(fā)展。例如企業(yè)信用評級的不斷發(fā)展，同時我國創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展仍然緩慢，市場并購也并不活躍，使得股權(quán)眾籌融資的退出機制發(fā)展尚不完善。股權(quán)眾籌作為一種全新的融資方式，其融資模式的不斷完善和發(fā)展離不開金融市場的市場化改革發(fā)展。

（二）打造眾籌融資生態(tài)圈

當(dāng)今互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展格局，垂直網(wǎng)站是未來一大潮流，眾籌平臺也不例外。眾籌的融資模式雖然是面向普通百姓，但具有專業(yè)背景的投資人能夠篩選出更加具有投資價值的項目，而垂直平臺專一性的特點，使得平臺能夠規(guī)?；?、低成本地細分眾籌領(lǐng)域，滿足個性化需求并形成獨具特色的社區(qū)文化和基因，從而讓投融資關(guān)系更加融洽；其次，垂直平臺可以無限大地體現(xiàn)平臺的專業(yè)性、權(quán)威性和定位精準(zhǔn)地吸引到特定投資人群反復(fù)投資，增加粘性。垂直眾籌的趨勢發(fā)展，也可以帶動同行業(yè)的供應(yīng)鏈合作發(fā)力，在融通資金的同時融通行業(yè)上下游，在研發(fā)、募集資金、宣傳、生產(chǎn)、定價包裝、銷售以及大規(guī)模生產(chǎn)等一系列流程中使得更多地第三方參與到眾籌的生態(tài)中，為小微企業(yè)打開創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新之門，進一步激發(fā)市場活力。

信用、誠信、風(fēng)險管理、資源、人脈與合作都是眾籌金融模式里的重要支撐，但并非目標(biāo)。在這個生態(tài)系統(tǒng)中每個節(jié)點的一系列運作中，一切注意力都轉(zhuǎn)向獲取信息，信息數(shù)據(jù)越多，價值就越多，眾籌最終籌到的是新金融模式下的信息數(shù)據(jù)匯總。若想要將眾籌平臺戰(zhàn)略發(fā)揮到極致，最重要的就是打造一個多方共贏的生態(tài)圈，并妥善地將所有參與者聯(lián)結(jié)成網(wǎng)狀關(guān)系，滿足各類使用者的需求，共同成長獲利，同時有效維持生態(tài)圈的利益平衡，在平衡中攜手共進。眼前眾籌的星星之火必將燎原，未來的世界眾籌會逐漸成為一種文化，連接著經(jīng)濟社會中各個枝節(jié)，不斷發(fā)展演化，改變著人類文明的演化方式。

［1］楊東.互聯(lián)網(wǎng)金融的本質(zhì)：眾籌金融［EB/OL］.2014-07-30，2014-10-05.

［2］楊東，黃超達，劉思宇.贏在眾籌［M］.北京：中國經(jīng)濟出版社，2015（1）.

［3］王光岐，汪瑩.眾籌融資與我國小微企業(yè)融資難問題研究［J］.金融創(chuàng)新，2014（304）.

（作者單位：中南財經(jīng)政法大學(xué)會計學(xué)院）