淺析我國公司債市場應(yīng)用信用違約互換的必要性與可行性

殷光偉,陳雪陽

(沈陽工業(yè)大學(xué),遼寧 沈陽 110870)

淺析我國公司債市場應(yīng)用信用違約互換的必要性與可行性

殷光偉,陳雪陽

(沈陽工業(yè)大學(xué),遼寧 沈陽 110870)

隨著我國公司債市場規(guī)模的擴(kuò)大,債券違約風(fēng)險(xiǎn)也在增加,需要尋求有效的方法來進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的防范。信用違約互換是西方成熟資本市場防范債券違約的主要手段,也為我國公司債市場的風(fēng)險(xiǎn)防范提供了有效途徑。文章通過論證,從債券的發(fā)行公司、債券的購買者等角度以及市場環(huán)境、制度體系和監(jiān)管體系等方面,對信用違約互換在我國公司債市場應(yīng)用的必要性與可行性進(jìn)行了具體分析。

公司債；信用違約互換；必要性；可行性

信用違約互換指的是信貸違約掉期,也稱貸款違約保險(xiǎn),是一種衍生保險(xiǎn)品,旨在轉(zhuǎn)移債權(quán)人風(fēng)險(xiǎn),也是場外信用衍生品。[1]目前,西方成熟資本市場用于防范債券違約的主要手段就是信用違約互換。

自2014年起,我國公司債市場中就開始頻繁發(fā)生債券違約事件。由于我國公司債市場中還沒有此類風(fēng)險(xiǎn)的防范措施,因此當(dāng)違約事件發(fā)生時,債券的購買者將不能夠獲得預(yù)期的收益甚至還會遭受損失。如果我國公司債市場中有信用違約互換產(chǎn)品,這種情況就可以避免。因此,我們可以借鑒西方成熟資本市場的經(jīng)驗(yàn),應(yīng)用信用違約互換來防范債券違約的風(fēng)險(xiǎn)。

1 在我國公司債市場中應(yīng)用信用違約互換的必要性分析

1.1 從債券的發(fā)行公司角度分析

我國公司債券的發(fā)行公司(簡稱發(fā)債公司)都具有不錯的資質(zhì),其公司債券也都具有AA或AAA的信用級別。目前,主要是信用級別為AA級水平的債券出現(xiàn)了違約的現(xiàn)象。

導(dǎo)致AA級債券違約的主要原因是發(fā)債公司經(jīng)營不善而導(dǎo)致主營業(yè)務(wù)虧損。在競爭日益激烈的市場環(huán)境下,任何一家公司都不能保證其經(jīng)營會一直良好,而當(dāng)其經(jīng)營不善,就會導(dǎo)致公司主營業(yè)務(wù)虧損甚至于破產(chǎn),即使質(zhì)量優(yōu)良的公司也不例外。雖然AA級債券的發(fā)債公司都具有不錯的資質(zhì),但如果其經(jīng)營不善,也會導(dǎo)致主營業(yè)務(wù)虧損,虧損嚴(yán)重時甚至?xí)斐晒镜钠飘a(chǎn)；而一旦公司主營業(yè)務(wù)虧損或公司破產(chǎn),就有可能導(dǎo)致債券的利息不能按時償付,這時就會造成債券違約。

除了發(fā)債公司經(jīng)營不善而導(dǎo)致主營業(yè)務(wù)虧損這個原因以外,還有一個原因也會導(dǎo)致債券違約,這個原因就是發(fā)債公司的融資成本高而造成資金鏈斷裂。有些處于新興行業(yè)的發(fā)債公司,他們需要的資金量比較大,所采用的融資方式主要為民間借貸的方式。而民間借貸融資的成本較高,很可能會造成資金鏈斷裂；而一旦資金鏈發(fā)生斷裂導(dǎo)致債券利息不能按時償付時,就會造成債券違約。

由以上分析可知,當(dāng)發(fā)債公司經(jīng)營不善而導(dǎo)致主營業(yè)務(wù)虧損或公司破產(chǎn)時或發(fā)債公司融資成本高而造成資金鏈斷裂時,其結(jié)果就會導(dǎo)致債券違約。因此,從債券的發(fā)行公司角度進(jìn)行分析,在我國公司債市場中發(fā)生債券違約事件并不是偶然的,而是必然的。

實(shí)際上,僅在2014年至2015年,就有17個AA級公司債券發(fā)生了違約現(xiàn)象,其中包括9個無擔(dān)保的債券和8個有擔(dān)保的債券。這些債券發(fā)生違約現(xiàn)象也說明了在我國公司債市場中發(fā)生債券違約是必然的。

債券違約現(xiàn)象的不斷發(fā)生,也意味著我國公司債市場的信用風(fēng)險(xiǎn)在不斷加大。為了防止信用風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步擴(kuò)大,我國政府也曾出面進(jìn)行過干預(yù),例如,出面對臨近違約的二重集公司進(jìn)行干預(yù),令國機(jī)集團(tuán)注資,從而阻止了 “12二重集MTN1”債券違約事件的發(fā)生。然而目前,債券違約事件還是在頻繁地發(fā)生,而政府對于這種現(xiàn)象已經(jīng)阻止不了,因此,對于有些債券的違約,我國政府已不進(jìn)行干預(yù),這也預(yù)示著對債券違約進(jìn)行金融救援的時代已經(jīng)結(jié)束。

由于我國公司債券發(fā)生違約是必然的,而對于違約事件的頻繁發(fā)生,政府又不能夠阻止,因此,為保護(hù)廣大投資者的切身利益,在我國公司債市場中應(yīng)用信用違約互換是很有必要的。

1.2 從債券的購買者角度分析

我國公司債券的購買者多為中小投資者。中小投資者之所以要購買公司債券,是希望能夠按期得到利息,并能夠在債券到期的時候得到本金償還。如果債券發(fā)生了違約,而投資者又沒有避險(xiǎn)的手段,那么投資者就有遭受本息的損失甚至本金無回的可能。“11超日債”就是一個例證。而如果在我國公司債市場中引入了信用違約互換,也就是為投資者提供了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的手段,投資者就可以應(yīng)用信用違約互換來進(jìn)行債券違約風(fēng)險(xiǎn)的防范。

目前,隨著債券違約風(fēng)險(xiǎn)的不斷增加,中小投資者對應(yīng)用信用違約互換來防范風(fēng)險(xiǎn)的需求也在不斷增多。由于中小投資者需要用信用違約互換來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),因此,為滿足中小投資者的避險(xiǎn)需求,在我國公司債市場中應(yīng)用信用違約互換是很有必要的。

根據(jù)1.1與1.2的分析,無論從債券的發(fā)行公司角度還是從債券的購買者角度來看,在我國公司債市場中應(yīng)用信用違約互換都具有必要性。

2 在我國公司債市場中應(yīng)用信用違約互換的可行性分析

2.1 從市場環(huán)境方面分析

早在2010年10月,我國在銀行間市場中就已推出中國版CDS的試點(diǎn)業(yè)務(wù)。5年來,中國版CDS的試點(diǎn)業(yè)務(wù)情況良好,目前有多家機(jī)構(gòu)已經(jīng)獲準(zhǔn)為交易商。在獲準(zhǔn)為交易商的機(jī)構(gòu)中,既有中資商業(yè)銀行,也有外資商業(yè)銀行。中資商業(yè)銀行包括光大銀行、興業(yè)銀行、工商銀行、浦發(fā)銀行等,外資商業(yè)銀行包括德意志銀行、花旗銀行、巴黎銀行、匯豐銀行、巴克萊銀行等。[2]目前,通過開展中國版CDS的試點(diǎn)業(yè)務(wù),有關(guān)應(yīng)用信用違約互換來防范銀行間信用風(fēng)險(xiǎn)的研究已取得初步成效。而在中國版CDS試點(diǎn)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上,有關(guān)將信用違約互換業(yè)務(wù)在我國銀行間市場中正式推出的研究也在進(jìn)行中。以上這些情況表明,我國在發(fā)展信用違約互換的市場環(huán)境方面已具備了基本的條件。

2.2 從制度體系方面分析

我國是于2010年開展中國版CDS的試點(diǎn)業(yè)務(wù)的。然而自2008年起,有關(guān)法律法規(guī)就相繼出臺。這些法律法規(guī)既包括我國銀監(jiān)會頒布的《銀行間市場信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具試點(diǎn)業(yè)務(wù)指引》和《銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理辦法》，也包括我國銀監(jiān)會頒布的《商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋監(jiān)管資本計(jì)量指引》以及我國交易商協(xié)會發(fā)布的《中國銀行間市場金融衍生產(chǎn)品交易主協(xié)議》。這些法律法規(guī)的出臺奠定了信用產(chǎn)品緩釋風(fēng)險(xiǎn)資本的制度基礎(chǔ),確立了信用違約互換的雛形法律的標(biāo)準(zhǔn),也為銀行業(yè)進(jìn)行信用衍生產(chǎn)品的交易提供了法律保障。這些法律法規(guī)的出臺使我國基本具備了發(fā)展信用違約互換的制度體系,為我國公司債市場應(yīng)用信用違約互換起到了先導(dǎo)作用。

2.3 從監(jiān)管體系方面分析

監(jiān)管部門在對中國版CDS的監(jiān)管上是非常嚴(yán)格的。首先,在有關(guān)參與者市場準(zhǔn)入方面,監(jiān)管部門所制定的標(biāo)準(zhǔn)是十分嚴(yán)格的。如果參與者要從事信用違約互換的交易,只能在銀行間市場中進(jìn)行,而且在交易之前還要事先通過審核。其次,對于標(biāo)的債券的選擇標(biāo)準(zhǔn),監(jiān)管部門也作了非常嚴(yán)格的規(guī)定,要求信用保護(hù)要有針對性,即要針對特定的具體債務(wù)來應(yīng)用信用違約互換。最后,對于清算監(jiān)管問題,監(jiān)管部門也有具體的規(guī)定。監(jiān)管部門要求有關(guān)交易集中報(bào)備、定期披露信息等工作要由交易商協(xié)會來接受,而有關(guān)集中托管、集中清算等工作則要由上海清算所來具體負(fù)責(zé)。根據(jù)以上的分析,中國版CDS具有非常嚴(yán)格的監(jiān)管體系,這也在監(jiān)管方面為我國公司債市場應(yīng)用信用違約互換提供了基本保障。

由以上分析可知,我國公司債市場已經(jīng)具備了應(yīng)用信用違約互換的市場環(huán)境、制度體系和監(jiān)管體系等方面的基本條件。因此,在我國公司債市場中應(yīng)用信用違約互換具有可行性。

3 結(jié) 論

在我國公司債市場債券違約事件頻發(fā)的情況下,應(yīng)用信用違約互換來進(jìn)行債券違約風(fēng)險(xiǎn)的防范是必要的,也是可行的。然而信用違約互換是雙刃劍,它既可以被用來防范風(fēng)險(xiǎn),它也可以帶來新的風(fēng)險(xiǎn)。如何利用好這把雙刃劍,使其既能夠用來防范債券違約風(fēng)險(xiǎn),而又不會成為新的風(fēng)險(xiǎn)源,這個問題還需深入研究。

[1]殷光偉，陳雪陽，趙旭.信用違約互換在我國債券市場中應(yīng)用的案例分析[J].中國市場，2015(32)：110-111.

[2]陳雪陽.信用違約互換在我國公司債券市場中的應(yīng)用研究[D].沈陽：沈陽工業(yè)大學(xué),2016.

10.13939/j.cnki.zgsc.2016.48.123

殷光偉,女,博士,副教授。研究方向：金融市場。