民和股份 禽鏈反轉(zhuǎn)的受益品種

2月份參評“金種子10指數(shù)擂臺”的31家券商選送的所有股票中，民和股份（002234）表現(xiàn)最為出色，全月漲幅高達(dá)37.48%。接下來讓我們一起分享長江證券分析師陳佳對其進(jìn)行的研報(bào)解讀。

價值評估：★★★★★ 成長評估：★★★★ 安全評估：★★★★

盈利預(yù)測

看好公司在禽養(yǎng)殖景氣時期盈利能力，整體上預(yù)計(jì)公司2016-2017年EPS分別為2.16和3.07元，給予“買入”評級。

風(fēng)險提示

雞價上漲不達(dá)預(yù)期;公司出欄量不達(dá)預(yù)期;疾病風(fēng)險。

拓展產(chǎn)業(yè)鏈下游

產(chǎn)能去化徹底，行業(yè)迎來長期景氣。源頭上，祖代雞引種量已連續(xù)兩年大幅下行，2015年引種量僅70萬套，相比2013年大幅下降55%，且法國禽流感事件或?qū)?dǎo)致2016年國內(nèi)祖代雞引種繼續(xù)大幅下滑;在產(chǎn)方面，目前在產(chǎn)祖代雞已跌至78萬套，接近2009年歷史低點(diǎn)，且父母代種雞存欄近期加速下行;而需求端根據(jù)消費(fèi)端產(chǎn)業(yè)專家的觀點(diǎn)，2016年白羽雞消費(fèi)整體將呈現(xiàn)企穩(wěn)并略增的態(tài)勢?？傮w上，我們預(yù)計(jì)白羽肉雞產(chǎn)能去化將在2016年傳導(dǎo)到商品代雞，2016年禽養(yǎng)殖行業(yè)供需或?qū)⒊霈F(xiàn)緊缺，產(chǎn)業(yè)將迎來長期景氣行情，景氣高點(diǎn)有望超過2011年。

穩(wěn)健經(jīng)營，下游養(yǎng)殖和屠宰逐步加碼。公司依據(jù)自身的發(fā)展情況，穩(wěn)健經(jīng)營，在商品代雞苗產(chǎn)能方面一直維持在穩(wěn)定的狀態(tài)。同時，公司圍繞商品代雞苗業(yè)務(wù)積極向下游延伸，開始逐步對于前期募投項(xiàng)目中商品雞養(yǎng)殖及屠宰加工項(xiàng)目的進(jìn)行投入。在禽價行情較好的趨勢下，預(yù)計(jì)公司部分廠區(qū)已能建成并投產(chǎn)。在募投項(xiàng)目建設(shè)完成后，公司未來屠宰規(guī)模有望達(dá)5500萬羽?？傮w上，我們預(yù)計(jì)2016年公司商品代雞苗年出欄2.3億羽，屠宰規(guī)模3000萬羽。

打造循環(huán)經(jīng)濟(jì)，生物有機(jī)肥業(yè)務(wù)有望成為新的利潤增長點(diǎn)。公司以豐富的上游產(chǎn)業(yè)鏈資源為依托，建成了沼氣發(fā)電項(xiàng)目、沼氣提純生物天然氣項(xiàng)目、功能型水溶肥項(xiàng)目、有機(jī)肥項(xiàng)目等高新技術(shù)項(xiàng)目。目前公司年可發(fā)電2000多萬度、提供天然氣達(dá)1500萬立方米、生產(chǎn)固體有機(jī)肥料5萬余噸、“新壯態(tài)”系列產(chǎn)品16萬噸。其中新壯態(tài)葉面肥產(chǎn)品為市場上唯一有機(jī)葉面肥產(chǎn)品，且可有效提高作物產(chǎn)量和品質(zhì)。近幾年公司對于其宣傳投入逐步加大，在銷售渠道打開的情況下，生物有機(jī)肥業(yè)務(wù)由于其高毛利的水平可成為公司新的利潤增長點(diǎn)。

迎接禽養(yǎng)殖長期景氣

2015年全年?duì)I收同降24%，凈利同比盈轉(zhuǎn)虧（去年同期凈利6269萬元），每股收益-1.04元。2015年公司實(shí)現(xiàn)營收9億元，同比下降24%，預(yù)計(jì)歸屬凈利潤-3.14億元，同比下降601%，EPS-1.04元;其中單四季度公司實(shí)現(xiàn)營收2.1億元，同比下降36.1%，環(huán)比下降13.7%，預(yù)計(jì)歸屬凈利潤-9756萬元，同比下降1374%，環(huán)比下降19.3%，EPS-0.32元

雞價持續(xù)低迷是公司業(yè)績下滑的主要原因。2015年全年白羽肉雞均價7.29元/公斤，同比下降17%（低于盈虧平衡線8元/公斤），商品代雞苗價格1.39元/羽，同比下降28%（低于盈虧平衡線2.5元/羽），整體上預(yù)計(jì)公司2015年雞苗銷量2.2億羽，肉雞屠宰量2000萬頭。此外公司對種雞、雞蛋等計(jì)提3501萬元資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，進(jìn)一步擴(kuò)大公司虧損幅度。

公司四季度業(yè)績下滑的主要原因在于雞價下滑。單四季度雞價仍持續(xù)低迷，商品代雞苗均價1.12元/羽，同比下降41%，環(huán)比下降33%，預(yù)計(jì)公司四季度商品代雞苗銷量5000萬羽，羽均虧損0.7元。

看好公司未來發(fā)展，主要基于：1.產(chǎn)能持續(xù)去化，白羽雞產(chǎn)業(yè)2016年將呈現(xiàn)確定性景氣向上。祖代雞引種大幅下行奠定行業(yè)產(chǎn)能收縮趨勢，行業(yè)需求逐步企穩(wěn)，我們預(yù)計(jì)2016、2017年商品代雞苗均價分別達(dá)到5和5.5元/羽。2.商品代雞苗穩(wěn)健經(jīng)營，下游養(yǎng)殖和屠宰逐步加碼。公司商品代雞苗產(chǎn)能方面一直維持穩(wěn)定，同時圍繞商品代雞苗業(yè)務(wù)積極向下游延伸，開始逐步對于前期募投項(xiàng)目中商品雞養(yǎng)殖及屠宰加工項(xiàng)目的進(jìn)行投入。我們預(yù)計(jì)，公司2016、2017年雞苗出欄量分別為2.2億和2.5億羽，屠宰規(guī)模分為2500萬和3000萬羽。3.未來生物有機(jī)肥業(yè)務(wù)將成為公司新的利潤增長點(diǎn)。公司新產(chǎn)品新狀態(tài)植物生長促進(jìn)也在市場上具備較大競爭優(yōu)勢，且毛利率高達(dá)60%。在公司加大推廣投入的背景下，未來銷售規(guī)模有望持續(xù)增長，成為公司新的利潤增長點(diǎn)。