經(jīng)濟(jì)分化產(chǎn)業(yè)　金融分歧資產(chǎn)
——2015—2016年國際金融市場分析與預(yù)測

譚雅玲　研究員

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經(jīng)濟(jì)分化產(chǎn)業(yè)金融分歧資產(chǎn)
——2015—2016年國際金融市場分析與預(yù)測

譚雅玲研究員

2016年已經(jīng)來臨，這不僅是我國經(jīng)濟(jì)金融的重要年份，更是世界經(jīng)濟(jì)金融的關(guān)鍵一年。因?yàn)檫@是我國“十三五”規(guī)劃開局之年，對經(jīng)濟(jì)方向與金融運(yùn)行的準(zhǔn)確與穩(wěn)妥是至關(guān)重要的時(shí)期。世界經(jīng)濟(jì)金融將面臨貨幣政策分化，伴隨美聯(lián)儲貨幣政策的轉(zhuǎn)折，流動性過剩的環(huán)境將加劇資產(chǎn)與商品重組與分割新局面，投機(jī)分化與投資區(qū)別的個(gè)性將加大收益與損失的明顯區(qū)分與差異。尤其是當(dāng)今市場輿論的偏激十分嚴(yán)重，對美聯(lián)儲的評估與預(yù)期嚴(yán)重錯位其特殊與特別，預(yù)期美元的愿景與結(jié)果完全背離現(xiàn)實(shí)與個(gè)性實(shí)際狀況，這更使得全球發(fā)展思路與市場分析錯亂嚴(yán)重，2016年始料不及以及兇多吉少顯而易見，潛在的危機(jī)隱患值得高度重視與防范。

總之，預(yù)計(jì)2016年國際金融市場將面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)，危機(jī)概率加大，分化局面擴(kuò)大，預(yù)期前景復(fù)雜，改革發(fā)展進(jìn)一步深化。

一、2015年經(jīng)濟(jì)觀察

回顧2015年，全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展十分復(fù)雜，階段性的變化較為突出，但最終世界經(jīng)濟(jì)基本穩(wěn)定態(tài)勢依舊，輿論恐慌的經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定有些過度。全年經(jīng)濟(jì)增長水平3.1%的態(tài)勢表明經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定基礎(chǔ)牢固。尤其是美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定是核心，歐洲經(jīng)濟(jì)較復(fù)雜是特色，日本經(jīng)濟(jì)不確定難有改觀，發(fā)展中國家普遍減速是風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)軌國家經(jīng)濟(jì)面臨挑戰(zhàn)嚴(yán)重。其中，拉美以及非洲經(jīng)濟(jì)基本穩(wěn)定，亞洲經(jīng)濟(jì)減速明顯，歐洲經(jīng)濟(jì)動蕩較大，北美經(jīng)濟(jì)靚麗主導(dǎo)凸顯。然而，全球產(chǎn)業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)巨大分化則是關(guān)鍵，一方面是發(fā)達(dá)國家高級化技術(shù)經(jīng)濟(jì)未變，并且呈現(xiàn)新的產(chǎn)業(yè)更新與技術(shù)創(chuàng)新業(yè)態(tài)，他們的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)實(shí)力依然具有較強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)競爭力優(yōu)勢。相反發(fā)展中國家和地區(qū)依然處于基礎(chǔ)和低端水平，產(chǎn)業(yè)競爭力不足與脆弱進(jìn)一步擴(kuò)大，經(jīng)濟(jì)實(shí)力不夠依然是核心問題。

縱觀全年經(jīng)濟(jì)脈絡(luò)與熱點(diǎn)，三個(gè)特征十分明顯。

一是經(jīng)濟(jì)分化明顯，但資質(zhì)水平不變。全年世界經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)呈現(xiàn)工業(yè)品質(zhì)分化的嚴(yán)重局面，其中發(fā)達(dá)國家技術(shù)領(lǐng)先以及品牌領(lǐng)先依然明顯。如美國的頁巖技術(shù)、德國的制造品牌、日本的領(lǐng)先電子產(chǎn)品等都顯示經(jīng)濟(jì)層面的實(shí)力與壟斷，甚至他們都在加緊世界范圍的擴(kuò)張與布局。而廣大的發(fā)展中國家依然是在資源、加工等方面保持自己的特性，但伴隨資源價(jià)格下跌以及商品價(jià)格低迷的沖擊，他們的經(jīng)濟(jì)實(shí)力與速度效應(yīng)明顯減弱。因此，世界經(jīng)濟(jì)格局并未發(fā)生如2008年以來所說格局性的巨變，即使發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)衰退也未影響發(fā)達(dá)國家資質(zhì)與水平，發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)增長速度與規(guī)模并沒有形成國家資質(zhì)的提升與轉(zhuǎn)換。全年世界經(jīng)濟(jì)難題依然是不確定性與復(fù)雜性，即周期因素不同步、結(jié)構(gòu)因素不均衡，尤其是新興產(chǎn)業(yè)與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的分化嚴(yán)重，進(jìn)而直接引起世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)雜性凸顯。

2015年從世界經(jīng)濟(jì)范圍觀察，主要焦點(diǎn)與重點(diǎn)在于美國經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀凸顯，發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)分化嚴(yán)重，包括歐洲脆弱、日本不確定，進(jìn)而引起經(jīng)濟(jì)復(fù)雜的心理困惑加劇，經(jīng)濟(jì)評估的不準(zhǔn)確加大經(jīng)濟(jì)波動與結(jié)構(gòu)錯行。尤其是廣大的新興市場與發(fā)展中國家和地區(qū)則普遍面臨經(jīng)濟(jì)減速以及經(jīng)濟(jì)不景氣的沖擊力。全球經(jīng)濟(jì)的基本特征在于產(chǎn)業(yè)發(fā)展差異拉大，最簡單的體現(xiàn)在于美國工業(yè)化處于升級換代的高級化、創(chuàng)新化的新時(shí)期，我國則處于工業(yè)化低級水平振蕩期，經(jīng)濟(jì)低水平與初級化明顯落后發(fā)達(dá)國家凸顯。這兩者的基本面似乎具有很強(qiáng)的世界代表性，即發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家的資質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)尚無根本性轉(zhuǎn)變，甚至所謂金融危機(jī)時(shí)期的論語，發(fā)達(dá)國家已經(jīng)不行的結(jié)論并不確切，發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)將成為世界經(jīng)濟(jì)主力的論據(jù)并不充實(shí)。

其理由在于：一方面是發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)分化嚴(yán)重。其中美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)盛凸顯，新型現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)的升級換代標(biāo)志性在于頁巖技術(shù)的創(chuàng)新，進(jìn)而產(chǎn)業(yè)領(lǐng)先凸顯經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問題的與眾不同。美國經(jīng)濟(jì)的困境已經(jīng)由就業(yè)轉(zhuǎn)為債務(wù)負(fù)擔(dān)的消化，美元貶值是化解這種壓力的基礎(chǔ)，美元升值是累加債務(wù)的威脅，但是世界理解與認(rèn)知的美國因素有偏，解讀經(jīng)濟(jì)問題的立足點(diǎn)偏離美國經(jīng)濟(jì)特性。歐元區(qū)則處于風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)口浪尖，尤其是生產(chǎn)不足與分化嚴(yán)重，德國在歐元區(qū)一枝獨(dú)秀，法國則嚴(yán)重拖累歐元區(qū)的穩(wěn)定。歐元區(qū)以及歐洲板塊的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)明顯，競爭力弱化十分突出。日本則凸顯過渡期的復(fù)雜性，不確定因素很多，但日本經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定也卓有成效，新經(jīng)濟(jì)與老經(jīng)濟(jì)融合性有新特點(diǎn)與新趨勢。另一方面是新興市場經(jīng)濟(jì)體的退化乃至衰退顯著。其中包括我國在內(nèi)的新興市場國家經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)脆弱依舊，進(jìn)而受到商品價(jià)格下跌的打擊很大，經(jīng)濟(jì)衰退以及經(jīng)濟(jì)減速明顯。

二是結(jié)構(gòu)壓力側(cè)重，但要素基礎(chǔ)各異。當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)要素的分化嚴(yán)重。盡管全球都面臨大宗商品下行的巨大壓力，經(jīng)濟(jì)沖擊力較大，但經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性的區(qū)別依然體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)層次的等級差異明顯。發(fā)達(dá)國家也有大宗商品價(jià)格下跌的沖擊，加拿大、澳大利亞的表現(xiàn)比較突出，但他們更突出產(chǎn)業(yè)利潤收益的減少，進(jìn)而帶來經(jīng)濟(jì)減速明顯，直接導(dǎo)致貨幣貶值擴(kuò)大。但他們的經(jīng)濟(jì)實(shí)業(yè)更突出升級換代的技術(shù)性和創(chuàng)新性的難題。然而，發(fā)展中國家或轉(zhuǎn)軌國家面臨大宗商品價(jià)格下跌的收益率減少甚至是嚴(yán)重的虧損，經(jīng)濟(jì)下行突出，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的薄弱使他們的競爭力偏激投資投機(jī)的傾斜，因?yàn)樽鳛橘Y源商品要素的國家將生產(chǎn)要素轉(zhuǎn)化為投資投機(jī)要素的瘋狂致使經(jīng)濟(jì)受到?jīng)_擊更加嚴(yán)峻。

三是傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)偏重，但觀念創(chuàng)新凸顯。這更突顯我國經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)與結(jié)構(gòu)的現(xiàn)實(shí)。全年面對我國經(jīng)濟(jì)拘謹(jǐn)，更多改革與發(fā)展的對策集中在創(chuàng)新、新態(tài)、新路等等，可我國經(jīng)濟(jì)需要的是恢復(fù)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢?；叵胛覈?jīng)濟(jì)的成就，我們是中國外貿(mào)帶來中國貨幣，中國制造打造中國金融，無論貨幣或金融都需要實(shí)體經(jīng)濟(jì)和實(shí)業(yè)經(jīng)濟(jì)的依托與支撐。尤其是我國經(jīng)濟(jì)的糾結(jié)突出產(chǎn)能過剩、庫存過剩、杠桿過度等焦點(diǎn)，我們更需要化解產(chǎn)能的均衡思路，使得地區(qū)產(chǎn)業(yè)的貧富差異縮小，進(jìn)而給改革開放提供充實(shí)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，非簡單化甚至極端的資源要素的使用開發(fā)以及投機(jī)。我國經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)與結(jié)構(gòu)問題的復(fù)雜性乃至混亂程度更大。2015年我國經(jīng)濟(jì)凸顯糾結(jié)難題，內(nèi)在的風(fēng)險(xiǎn)急劇加大。一方面是我國經(jīng)濟(jì)速度減緩明顯，爭論也隨之?dāng)U大。因?yàn)槲覈吘故前l(fā)展中國家，經(jīng)濟(jì)影響力并非如此之大，只是責(zé)任與信譽(yù)的效應(yīng)引起被重視凸顯。另一方面是我國人民幣被納入IMF的SDR 籃子之中，這進(jìn)一步凸顯人民幣帶動的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)顯著，但也進(jìn)一步加大了經(jīng)濟(jì)前景的迷茫。從我國經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)角度看，我國經(jīng)濟(jì)地位不變，依然是發(fā)展中國家，人均水平在發(fā)展中國家中低端，總量規(guī)模大改變不了人均水平低的事實(shí)，兩者錯位嚴(yán)重。然而，市場輿論評估偏激極其高漲，嚴(yán)重忽略經(jīng)濟(jì)實(shí)力基點(diǎn)，進(jìn)而我國產(chǎn)業(yè)勢力的不足嚴(yán)重錯位經(jīng)濟(jì)總量的排位資質(zhì)。加之是我國產(chǎn)業(yè)行業(yè)錯亂嚴(yán)重，尤其是產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)競爭力不足嚴(yán)峻。

從歷史經(jīng)驗(yàn)看經(jīng)濟(jì)，我國外貿(mào)與制造的優(yōu)勢是我國經(jīng)濟(jì)贏得世界經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵支柱，但如今的外貿(mào)與制造處于嚴(yán)重萎縮階段，尤其是外貿(mào)的不景氣拖累制造凸顯。加之出口的減弱刺激投資，帶動投機(jī)，隨后投資減緩張狂消費(fèi)，三駕馬車的基礎(chǔ)經(jīng)濟(jì)循環(huán)不是強(qiáng)強(qiáng)階梯發(fā)展，反而是顛三倒四弱弱反復(fù)錯落刺激，進(jìn)而至今為止的經(jīng)濟(jì)悲觀十分明顯，比較突出地體現(xiàn)在外貿(mào)不景氣，指標(biāo)增長率不足2%，制造業(yè)指標(biāo)在50點(diǎn)水平之下，失業(yè)率擴(kuò)大、就業(yè)指標(biāo)艱難，收入不穩(wěn)定、消費(fèi)支出的短期化嚴(yán)重。因此，我國經(jīng)濟(jì)的服務(wù)業(yè)超過工業(yè)并不理性，其不是產(chǎn)業(yè)進(jìn)步的結(jié)果，反而是產(chǎn)業(yè)錯亂的惡果。而我國經(jīng)濟(jì)面臨的問題更在于新常態(tài)、新業(yè)態(tài)以及新結(jié)構(gòu)的挑戰(zhàn)。加之我國外貿(mào)伴隨人民幣貶值本應(yīng)處于有利發(fā)展時(shí)機(jī)，但貨幣前期升值極端帶來外貿(mào)萎縮嚴(yán)重，我們當(dāng)今面臨的問題在于海外市場份額已經(jīng)無法彌補(bǔ)，周邊的市場被規(guī)劃，遠(yuǎn)地域的市場被瓜分，人民幣即使貶值有利于外貿(mào)也無法改變我們產(chǎn)業(yè)行業(yè)的僵局與糾結(jié)。更何況外貿(mào)行業(yè)正在選擇放棄生產(chǎn)與制造的能力，我國外匯儲備減少中的創(chuàng)匯能力不足被嚴(yán)重忽略。

2015年的全球經(jīng)濟(jì)雖然是基本穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)增長3%以上的水平實(shí)在不易，但是經(jīng)濟(jì)分歧與分化則十分嚴(yán)重，可以說是前所未有的挑戰(zhàn)與競爭局面，這勢必加大金融運(yùn)行的難度與阻力，金融風(fēng)險(xiǎn)上升則十分明顯。

二、2015年市場特征

2015年全球金融市場呈現(xiàn)與往年不同的走勢與變化，但本質(zhì)與實(shí)質(zhì)并未發(fā)生根本性的轉(zhuǎn)折與調(diào)整，焦點(diǎn)話題與預(yù)期前景偏離事實(shí)嚴(yán)重，主要體現(xiàn)在美元升值預(yù)期以及美聯(lián)儲加息的夸張，進(jìn)而金融市場依然是有驚無險(xiǎn)，平安度過，動蕩起伏，危機(jī)凸顯。

全年金融市場集聚單邊情緒，判斷誤區(qū)嚴(yán)重。最集中的體現(xiàn)是美元升值的預(yù)期，其背后因素是技術(shù)上的無可奈何以及策略上的順?biāo)浦?，最終實(shí)際結(jié)果并未如此。2015年是美元階段性升值的一年，但不是美元升值周期的開始，如2005年一樣，美元升值是為美元進(jìn)一步貶值做準(zhǔn)備，并不是美元方向性的轉(zhuǎn)折。尤其是美元與歐元競爭的決戰(zhàn)前夕需要。加之貨幣經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)嚴(yán)重分化，美元升值實(shí)屬無奈。因?yàn)檫@種升值并不利于美國經(jīng)濟(jì)以及美國跨國公司的業(yè)績，畢竟美元的特性不是立足本國，而是世界范圍的擴(kuò)張。美元升值不符合美國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，但卻是市場競爭的結(jié)果。

(一) 外匯市場——強(qiáng)勢美元非高漲，貶值貨幣風(fēng)險(xiǎn)大

全年的強(qiáng)勢美元預(yù)期不斷升溫，美元升值被炒作嚴(yán)重，進(jìn)而呈現(xiàn)美元避險(xiǎn)強(qiáng)化的趨勢，美元引領(lǐng)的全球價(jià)格調(diào)整全面展現(xiàn)。一年的美元指數(shù)從91.15點(diǎn)開始，最終收盤為98.68點(diǎn)，美元全年升值8.2%。期間美元指數(shù)在3月13日和17日、11月27日和30日4次躍上100點(diǎn)水平，但美元指數(shù)平均水平在94～96點(diǎn)左右，最低點(diǎn)為93點(diǎn)。全年一波三折特性凸顯，年初開始上行、中間徘徊向下、年末上行難了。然而，美元升值并非如預(yù)期所為，100點(diǎn)指數(shù)維系只有一兩天，美元絕大多數(shù)時(shí)間尋求貶值方向的調(diào)整。美元價(jià)格影響凸顯美元體系霸權(quán)定位，美元是全球主要貨幣、金融和商品的核心指標(biāo)，畢竟當(dāng)今全球貨幣體制依然是美元為主，全球的商品價(jià)格也是美元為主，美元指引的作用不是弱化，反而是進(jìn)一步強(qiáng)化，但這絕非市場所言的強(qiáng)勢美元價(jià)格，其實(shí)際在于強(qiáng)勢美元的勢力。

因此，美元兌一籃子貨幣的趨勢格外引起關(guān)注，并呈現(xiàn)錯落紛繁、參差不齊的狀況。全年美元上升繼續(xù)，其延續(xù)了2014年的上漲態(tài)勢，無奈性凸顯。日元與瑞郎也小幅度上升。除此之外的所有貨幣貶值凸顯，其中加元貶值格外矚目。全年美元兌歐元匯率從1.20美元上升到1.08美元，歐元貶值10%。美元兌日元匯率從120.49日元上升到120.21日元，日元基本穩(wěn)定，日元升值有變。美元兌英鎊匯率從1.5325美元到1.4734美元，英鎊貶值6.4%。美元兌瑞郎匯率從1.10瑞郎上升到1.00瑞郎，瑞郎升值9%，期間瑞郎由于發(fā)生匯率機(jī)制上限改變，瑞郎升值急劇加大，但震蕩幅度不大。美元兌加元匯率從1.1783加元上升到1.3832加元，加元貶值17.3%，這是加元貶值的極限，也是籃子貨幣之最，甚至有過1.40加元的進(jìn)一步貶值區(qū)間。美元兌澳元匯率從0.8087美元上升到0.7289美元，澳元貶值9.8%。美元兌新西蘭元匯率從0.7702美元上升到0.6836美元，新西蘭元貶值11.2%。年內(nèi)最后一個(gè)季度，澳元和新西蘭元的漲幅在G10貨幣中名列前茅，抹去了此前三個(gè)季度的較大跌幅，但依然具有大幅度的向下水平。特別是伴隨美元走勢的新興市場貨幣受到的沖擊更加顯著，其不僅匯率動蕩加劇，甚至加劇經(jīng)濟(jì)不景氣連帶嚴(yán)峻。湯森路透的數(shù)據(jù)顯示，隨著全球投資者在美元反彈和大宗商品價(jià)格下跌之際撤出資金，新興市場資產(chǎn)遭遇重挫。因此，2015年全球外匯市場最差的五種貨幣分別是阿根廷比索、巴西雷亞爾、南非蘭特、土耳其里拉和俄羅斯盧布，其中阿根廷比索和巴西雷亞爾兌美元的跌幅都超過30%，其他三種貨幣兌美元的跌幅也相繼超過18%。

(二)股票市場——價(jià)格下行較普遍，商品價(jià)格顯著多

全年全球股市走勢是兩極分化，一方面是國家與地區(qū)差異明顯，美歐日發(fā)達(dá)國家股市下行明顯，下跌態(tài)勢影響突出。另一方面是發(fā)展中國家股市下跌明顯，但分化性比較突出。尤其是股市價(jià)格因素與實(shí)體經(jīng)濟(jì)要素脫節(jié)十分突出。從年內(nèi)走勢來看，全球股市夏季遭遇大范圍拋售時(shí)間較多，其中多數(shù)主要股指從年內(nèi)高點(diǎn)有顯著下跌。最新統(tǒng)計(jì)顯示，7個(gè)主要國家股市自2015年最高點(diǎn)以來的跌幅已經(jīng)超過10%。其中，我國上證綜指較年內(nèi)高點(diǎn)下跌32%，恒生指數(shù)下跌22%，德國DAX指數(shù)下跌12%，法國CAC 40指數(shù)下跌10%，英國富時(shí)100指數(shù)下跌12%，巴西圣保羅指數(shù)下跌23%，希臘ASE綜指下跌42%。全球股市從高峰到低谷下跌主要是遭受國際投資者大舉拋售，僅2015年9月份非本地居民就拋售達(dá)280億美元的美國股票、250億美元的日本股票以及130億美元的新興市場股票。2015年夏季全球股市資金流出規(guī)模僅次于1987年股災(zāi)和2008年美國住房市場崩潰時(shí)的資金流出規(guī)模。全球股市最突出的背景是能源價(jià)格下跌對股市的沖擊力較大。縱觀全球股市突出表現(xiàn)，美國經(jīng)濟(jì)很好，美國股市下行凸顯，并帶動發(fā)達(dá)國家股市低迷顯著；歐洲股市基本穩(wěn)定，強(qiáng)勢上漲搶眼，但歐洲經(jīng)濟(jì)不盡如人意，脆弱乏力明顯；日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇顯著，但日本股市下跌擴(kuò)大；我國經(jīng)濟(jì)低迷徘徊，主動調(diào)整凸顯，但股市價(jià)格與經(jīng)濟(jì)面脫節(jié)嚴(yán)重；發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)不景氣，股市下跌并不大。全年發(fā)達(dá)國家股市中丹麥股市漲勢最佳，其在MSCI國家指數(shù)中的漲幅接近30%，美國股市指數(shù)或許只錄得溫和漲幅。另外，匈牙利股市漲幅在新興市場股市中領(lǐng)先，勁揚(yáng)近35%，而其他多數(shù)新興市場股市年線均大幅收低。亞洲市場中日本股市日經(jīng)指數(shù)上漲9.1%，但MSCI亞太地區(qū)(除日本)指數(shù)全年收低12%。盡管我國股市夏季發(fā)生的股災(zāi)撼動全球市場，但仍為亞洲2015年表現(xiàn)最佳的新興市場指數(shù)，上證綜合指數(shù)年線收高10.5%。新西蘭股市在亞太發(fā)達(dá)市場中表現(xiàn)最佳，年線上漲13.5%。

具體來看，美國股市三大指標(biāo)(道指、標(biāo)普和納指)從18288.63點(diǎn)、2117.39點(diǎn)、5008.09點(diǎn)下跌到17425.03點(diǎn)、2043.94點(diǎn)和5007.41點(diǎn)，三大指數(shù)有上有下，其中道指和標(biāo)普分別下跌2.2%和0.7%不等，各自創(chuàng)出2008年和2011年來的首次年度下跌局面，納指則上漲5.7%。歐洲股市的泛歐斯托克50指數(shù)全年上漲3.85%。其中，德國股指從11410.36點(diǎn)下跌到10743.01點(diǎn)，下跌5.8%；法國股指從4917.64點(diǎn)下跌到4637.06點(diǎn)，下跌0.7%；英國股指從6940.64點(diǎn)下跌到6242.32點(diǎn)，下跌10%。日本股市則與美歐走勢不同，股指從18826.88點(diǎn)上漲到19033.71點(diǎn)，上漲幅度1.0%。發(fā)展中國家股市下跌水平更大，因?yàn)樗麄兊乃脚c指數(shù)難以與發(fā)達(dá)國家相提并論，進(jìn)而下跌的結(jié)果完全不同。亞洲股市受到我國經(jīng)濟(jì)增長放緩和全球大宗商品價(jià)格下跌等因素的拖累，2015年出現(xiàn)2002年以來首次連續(xù)兩年下跌態(tài)勢，主要股指表現(xiàn)弱于歐洲和美國股指。MSCI亞太指數(shù)2015年下跌4.3%。2015年是全球股市動蕩、艱難的一年，多個(gè)資產(chǎn)類別劇烈波動的影響加劇，大宗商品市場的劇烈拋售嚴(yán)重影響亞洲尤其是東南亞貨幣和股票。

(三)石油市場——指標(biāo)低迷超預(yù)料，多層復(fù)雜壓力重

全年的石油價(jià)格走勢更是始料不及，其中紐約石油期貨價(jià)格水平從49.58美元下跌到37.04美元，倫敦石油期貨價(jià)格水平從59.54美元下跌到37.28美元，兩者石油價(jià)格下跌幅度達(dá)到30.5%和36%%，但兩者指標(biāo)均衡凸顯。尤其是2015年最后一天短時(shí)出現(xiàn)的大量買單為油價(jià)提供了支撐，同時(shí)美國原油產(chǎn)量下降以及鉆井?dāng)?shù)減少也帶來了一定利好，最終石油價(jià)格并未出現(xiàn)偏激的暴跌局面，尚未超出預(yù)料的更低水平。整體來看，2015年全球石油市場是異常艱難的一年，美國原油期貨下跌30%，2014年跌幅為46%；布倫特原油期貨下跌36%，為連續(xù)第三年下跌。國際石油市場一年來的一個(gè)重要的變化在于，年底的最后一個(gè)月的價(jià)格博弈結(jié)果呈現(xiàn)兩地價(jià)格上下錯落的反復(fù)競爭，一段時(shí)間紐約原油價(jià)格高于倫敦原油期貨價(jià)格，但最終收尾倫敦依然微弱高于紐約，兩者價(jià)格比較為37.04美元和37.28美元。尤其是從2014年6月至今的石油價(jià)格下跌更達(dá)到60%之多。一年間的石油價(jià)格一波兩折，從上年的低起到進(jìn)一步下跌使得石油恐慌預(yù)期加重，甚至預(yù)期石油價(jià)格會跌至10美元。加之全年有關(guān)石油的事件以及競爭逐漸加劇，其中伊朗問題是焦點(diǎn)，但最終結(jié)果并不那么惡劣，石油市場基本穩(wěn)定依舊。尤其是OPEC石油不減產(chǎn)是重大事件，但并未刺激石油價(jià)格上漲，這其中的復(fù)雜因素變化很重要，持續(xù)的賣盤將油價(jià)推低至11年低點(diǎn)附近，湯森路透CRB大宗商品指數(shù)也大跌24%至6年低點(diǎn)。國際石油市場的重大調(diào)整拭目以待。

(四)黃金市場——金價(jià)反彈非簡單，避險(xiǎn)風(fēng)頭強(qiáng)者獨(dú)

全年的國際黃金價(jià)格開始于1208.20美元，年末為1060.20美元，全年黃金價(jià)格下跌幅度達(dá)到10.5%。一年來黃金價(jià)格只有1月為上漲行情，階段性反彈明顯，1月22日進(jìn)一步達(dá)到1308.71美元，隨后一路下行，接近年底最后兩個(gè)月的下跌趨勢加劇，甚至觸及6年價(jià)格低位。黃金多為金融屬性的基本定義使得黃金價(jià)格避險(xiǎn)功能不足，主要壓力與挑戰(zhàn)在于全年的美元升值的抑制性較強(qiáng)，黃金打壓明顯。然而，全年各國黃金儲備依然不斷增持，黃金戰(zhàn)略要素的地位凸顯，進(jìn)而黃金價(jià)格并未跌破1000美元，金價(jià)定力具有基礎(chǔ)。在當(dāng)今全球經(jīng)濟(jì)變數(shù)以及金融變量加大的時(shí)期，黃金功能的體現(xiàn)處于不利局面，尤其是避險(xiǎn)功能減弱十分明顯，但是黃金并未喪失避險(xiǎn)的作用。市場上流傳所謂黃金不抗拒通脹的論據(jù)并不充足，因?yàn)楫?dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境并不存在通脹局面，反而通縮的恐慌性更大，進(jìn)而此時(shí)評估黃金不抗拒通脹并不足以說明黃金地位的變化，未來價(jià)格的反彈存有機(jī)會與空間。

(五)利率市場——杠桿分化有偏頗，政策原則現(xiàn)實(shí)亂

全年利率走勢是市場焦點(diǎn)，尤其是美聯(lián)儲的關(guān)注是重點(diǎn)。美聯(lián)儲年末最終的結(jié)果導(dǎo)致全球政策分化明顯，美聯(lián)儲政策宗旨脫離一般央行基點(diǎn)要素，這與美元與美國經(jīng)濟(jì)的全球化特征有關(guān)。因此，全年美聯(lián)儲的焦點(diǎn)突出的是貨幣政策的定義與方向，隨之是全球央行脫離自身要素更加嚴(yán)重，貨幣政策的功能越來越弱是普遍現(xiàn)象。一方面是美聯(lián)儲政策的選擇以美國經(jīng)濟(jì)角度為主，但不局限于國內(nèi)態(tài)勢，其看重的是世界領(lǐng)域，進(jìn)而全球綜合性的參數(shù)最重要。另一方面是歐洲央行以及我國央行簡單化的對接以及并不如意的進(jìn)程，致使各自問題與矛盾逐漸加深，貨幣政策的個(gè)性需要重估。這些基本態(tài)勢反映出全球分化局面以及偏激的情緒指導(dǎo)錯覺。更多新興市場以及發(fā)展中國家的貨幣政策取向是為抑制高通脹和資本外逃，一些央行不得不被動大幅加息，施行貨幣緊縮。其中，巴西和俄羅斯兩國最為顯著。為應(yīng)對兩國數(shù)年來最為嚴(yán)重的高通脹，抑制貨幣大幅貶值導(dǎo)致的資本外逃，兩國央行不得不在經(jīng)濟(jì)疲弱的情況下大幅加息，雙雙施行緊縮的貨幣政策。如巴西央行年內(nèi)持續(xù)加息四次，合計(jì)加息200基本點(diǎn)，自2013 年至今巴西已累計(jì)加息達(dá)7個(gè)百分點(diǎn)。又如俄羅斯央行在貶值速度最快的2014年年底2015年年初，甚至一度將政策利率升至17%，但是其過于緊縮的貨幣環(huán)境對投資和消費(fèi)帶來嚴(yán)重沖擊。被動大幅加息等過于緊縮的貨幣政策，迅速抬升了本國政府和企業(yè)融資成本，嚴(yán)重削弱了本國投資積極性，對飄搖的新興經(jīng)濟(jì)體而言更是雪上加霜。尤其是伴隨被動加息，巴西和俄羅斯政府債券利率分別提升8%和5%以上。但是最終導(dǎo)致高通脹、高利率環(huán)境的惡化，并使消費(fèi)信心受挫，資產(chǎn)保值需求增加，反而加大了刺激性資本外流，使得原本低級市場的問題錯綜復(fù)雜。接近年底，更多新興市場以及發(fā)展中國家面臨貨幣大幅貶值，哈薩克斯坦、阿根廷、阿塞拜疆等本幣大幅貶值進(jìn)一步擴(kuò)大，對經(jīng)濟(jì)與金融穩(wěn)定帶來巨大沖擊。

整個(gè)金融市場主要價(jià)格趨勢突出投機(jī)因素困境，進(jìn)而對政策與經(jīng)濟(jì)影響較大，恐慌性的刺激導(dǎo)致價(jià)格被推波助瀾。金融市場依然是有驚無險(xiǎn)的一年，但未來風(fēng)險(xiǎn)壓力進(jìn)一步加重。

三、2015年原因分析

2015年國際金融市場最大的特點(diǎn)是：價(jià)格波瀾起伏、風(fēng)險(xiǎn)腥風(fēng)血雨、競爭激烈白熱、結(jié)果分化各異。一方面是美國因素為主，但美元特性凸顯，美聯(lián)儲被放大影響，進(jìn)而全球糾結(jié)與期待較大；另一方面是貨幣貶值競爭激烈，貨幣受制經(jīng)濟(jì)以及反向經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重。

特點(diǎn)一：信心心理因素主導(dǎo)，恐慌壓力加大

其中美元擴(kuò)張性明顯，價(jià)格變數(shù)帶來風(fēng)險(xiǎn)錯亂信心與心理的不穩(wěn)定。美元走勢是全年的焦點(diǎn)，美元升值達(dá)到情緒高潮，但是全年美元份額與價(jià)格擴(kuò)張是更為重要的市場，所以強(qiáng)勢美元的理解有誤。從美國經(jīng)濟(jì)金融角度看，強(qiáng)勢美元突出于美元市場份額與領(lǐng)域的擴(kuò)張強(qiáng)勢，占領(lǐng)市場的強(qiáng)勢美元是根本。反之，輿論與市場強(qiáng)調(diào)的強(qiáng)勢美元則突出價(jià)格走勢，突出美元升值的推波助瀾以及預(yù)期造勢?？v觀美元升值只是階段調(diào)整，不得已的環(huán)境因素導(dǎo)致美元升值，并非美元主動升值周期的開始。全年市場對美元升值從高漲預(yù)期到平和面對，美元判斷要素與眾不同。2015年美元從金融擴(kuò)張到石油、商品領(lǐng)域，全方位的美元壟斷，加之美元升值的主力，美元份額與比重上升明顯，尤其是美元盯住制進(jìn)一步強(qiáng)化，美元單邊霸權(quán)得到強(qiáng)化。伴隨美元升值，更多貨幣貶值風(fēng)險(xiǎn)，尤其是貨幣失控風(fēng)險(xiǎn)再度呈現(xiàn)。更多新興國家選擇放棄干預(yù)匯率以保留有限的外匯儲備，2015年俄羅斯盧布、巴西雷亞爾相對美元貶值幅度分別達(dá)到20%和31%，8月哈薩克斯坦宣布取消匯率波動限制，4 個(gè)月內(nèi)已貶值超44%。接近年底，阿根廷和阿塞拜疆宣布放松外匯管制，貨幣幾日內(nèi)即快速貶值，全年貶值幅度已分別達(dá)到34%和50%。匯率短期內(nèi)大幅貶值，迅速推高國內(nèi)通脹。以本輪貶值過程持續(xù)較久的巴西和俄羅斯為例，兩國本輪貶值均始自2014年末，年內(nèi)雷亞爾和盧布貶值幅度均超過20%。由于短期內(nèi)本幣大幅貶值，進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格急速提升，導(dǎo)致國內(nèi)通脹迅速走高。巴西CPI 同比由2014年年底的6.2%迅速提升至2015年11月的11.0%，創(chuàng)2004 年以來新高，俄羅斯全年CPI同比在15%左右，創(chuàng)2010 年以來新高。迅速推升的國內(nèi)通脹對本國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定產(chǎn)生沖擊。

特點(diǎn)二：套路思維方式慣性，資產(chǎn)損失擴(kuò)大

尤其是金融市場價(jià)格競爭性復(fù)雜，企業(yè)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)損失導(dǎo)致信心不足。面對國際石油價(jià)格走勢，全球焦點(diǎn)集聚價(jià)格低迷，嚴(yán)重忽略戰(zhàn)略儲備競爭性。全年國際石油市場醒目的特點(diǎn)在于：一方面價(jià)格下跌創(chuàng)出2015年新低，36～37美元的水平接近2009年2月的低位水平；另一方面是主要國家戰(zhàn)略石油儲備加碼增持?jǐn)U大，全球連續(xù)12周是增持狀態(tài)表明石油戰(zhàn)略地位的上升與強(qiáng)化，石油價(jià)格敏感點(diǎn)不是價(jià)格，而是競爭力。由此各國匯率貶值壓力與外匯儲備的下降相伴隨，資產(chǎn)損失嚴(yán)重?cái)U(kuò)大。最新的統(tǒng)計(jì)顯示，阿塞拜疆外匯儲備減少53%，莫桑比克減少22%，安哥拉減少14%。尤其是產(chǎn)油國出現(xiàn)外匯儲備大幅減少的情況，尼日利亞減少22%，沙特阿拉伯減少12.1%，科威特減少10%。與此同時(shí)，各國經(jīng)常項(xiàng)目中貿(mào)易余額也大幅下降。2015 年1-8 月各國貿(mào)易余額占GDP 比重均較2014年同期普遍降低。阿塞拜疆從13%下降到3%，安哥拉從18%下降到6%，莫桑比克則處于嚴(yán)重的貿(mào)易赤字狀態(tài)。產(chǎn)油國中，阿聯(lián)酋貿(mào)易赤字占GDP 比重?cái)U(kuò)大至7%，沙特阿拉伯的貿(mào)易盈余從16%下降到5%，科威特從25%下降到12%。各國經(jīng)常項(xiàng)目是外匯儲備的穩(wěn)定來源，其盈余的下降更增大了各國匯率貶值的壓力。尤其全年圍繞美聯(lián)儲緊縮周期的期待，俄羅斯、巴西等國央行為避免外儲耗盡，逐步減少干預(yù)，本國貨幣對美元大幅貶值。2015年8 月哈薩克斯坦放棄固定匯率，12月阿根廷、阿塞拜疆相繼宣布放棄對匯率的干預(yù)，實(shí)施匯率制度的全面放開，最終導(dǎo)致這些新興國家貨幣兌美元大幅貶值，亞洲金融危機(jī)貨幣制度選擇教訓(xùn)繼續(xù)惡化新興市場與發(fā)展中國家的貨幣失控可能。

與資產(chǎn)損失相對應(yīng)的關(guān)注側(cè)重點(diǎn)在于：全球債券市場的錯綜復(fù)雜程度加大。尤其是澳大利亞債市連續(xù)6年上漲，上漲周期位列全球發(fā)達(dá)國家第二，僅次于日本。在全年全球追逐收益的時(shí)代，澳大利亞的AAA級債券依然十分有吸引力。澳大利亞國債2015年上漲3.2%，而從2009年年底以來已經(jīng)上漲了45%。盡管澳洲聯(lián)儲連續(xù)4年采取降息10次的舉措，澳大利亞10年期國債收益率依然高達(dá)2.8%，遠(yuǎn)比美國10年期國債收益率高出0.5%，并比10年期德國國債收益率高2.17%。2015年全球共有10個(gè)國家的國債被三大評級機(jī)構(gòu)同時(shí)評為AAA級，澳大利亞國債的收益率在其中最高。2015年歐洲、日本央行都將基準(zhǔn)利率維持在近零水平，而美聯(lián)儲在近期的加息后，基準(zhǔn)利率為0.25%～0.5%。利率差異性變化與調(diào)整刺激與加劇資產(chǎn)價(jià)格競爭，復(fù)雜性進(jìn)一步深化。

特點(diǎn)三：短期局部限制加大，戰(zhàn)略宗旨明確

其中經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)性分化，國際地緣加緊金融博弈的戰(zhàn)略性凸顯威力與作用。2015年全球局部風(fēng)險(xiǎn)沖擊力較大，短期價(jià)格的恐慌打擊嚴(yán)重。如年初的瑞士改變匯率機(jī)制的黑天鵝事件，造成瑞郎變數(shù)加大，連帶環(huán)節(jié)進(jìn)一步復(fù)雜，貨幣競爭格局凸顯歐元信心的下降。隨后是我國人民幣匯率機(jī)制改革、加入SDR的事件、人民幣匯率指數(shù)發(fā)布、貨幣貶值擴(kuò)大等等，直接導(dǎo)致國際關(guān)聯(lián)因素的緊密與敏感。全年歐元的動向依然是焦點(diǎn)，歐元經(jīng)濟(jì)基本面嚴(yán)重不足，市場交易地位明顯下降，投資信心波動擴(kuò)大，進(jìn)而貨幣與股價(jià)的連接凸顯復(fù)雜局面。加之地緣因素的突發(fā)、敏感與重視，歐洲大陸的問題更加集中，這使得歐元命運(yùn)更添變數(shù)，甚至不樂觀繼續(xù)擴(kuò)大。幾乎所有價(jià)格因素的焦點(diǎn)都集聚于歐元壓力與挑戰(zhàn)，歐元解體在所難免。德國央行近日對該國民眾進(jìn)行的一項(xiàng)調(diào)查顯示，在歐元投入使用14年后，德國居民依然持有129億馬克的紙幣與硬幣，按照官方2001年規(guī)定的1.95583匯率進(jìn)行換算，價(jià)值約66億歐元。目前德國央行仍然接受馬克的回收，匯率依舊是14年前定下的接近1∶2的水平，并且無需支付手續(xù)費(fèi)，也沒有任何限制。德國居民似乎熱衷于囤積這種已經(jīng)不再流通的貨幣。德國央行認(rèn)為目前存量的德國馬克中，仍有4%在流通使用，主要在前南斯拉夫地區(qū)，面值5、10馬克的貨幣直到最近都還是這些地區(qū)的第二貨幣。這種現(xiàn)象以及歐元面臨的壓力似乎可以顯露出歐元解體的動向與可能，2016年將面臨重要時(shí)期，歐元消失隨時(shí)可能發(fā)生。

2015年國際金融市場突出的是外匯市場的變化，尤其是美元指數(shù)的不確定是關(guān)鍵。股票市場修正是焦點(diǎn)，配合與迎合匯率變化是核心。

四、2016年前景預(yù)期

預(yù)計(jì)2016年國際金融環(huán)境將發(fā)生巨大的質(zhì)變，其中利率政策的引導(dǎo)是核心，利率正?；?、投資正?；约巴稒C(jī)正?；侵匾P(guān)注點(diǎn)。比較集中的特點(diǎn)在于三個(gè)層面的轉(zhuǎn)折以及風(fēng)險(xiǎn)透視，這或?qū)⑹俏磥斫鹑谑袌龅淖償?shù)與風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)重點(diǎn)。

一是美元貶值風(fēng)險(xiǎn)加大。2015年之前，美元擴(kuò)張的戰(zhàn)略從美元金融到美元石油直至到美元商品，全面性擴(kuò)張達(dá)到鼎盛時(shí)期，但這不僅僅體現(xiàn)的是美元價(jià)格上升，這是過去與至今市場偏激乃至誤判美元高端與高級的偏頗之處。因?yàn)槊涝呐c眾不同在于全球唯一的定價(jià)與報(bào)價(jià)貨幣，美元權(quán)力貨幣的特性是目前所有貨幣無法比擬的個(gè)性。尤其是美國經(jīng)濟(jì)的特色更是超越全世界，海外為主的發(fā)展周期，企業(yè)布局體系的海外為主是重要基礎(chǔ)，美元全球霸權(quán)地位是核心主導(dǎo)。加之美聯(lián)儲的個(gè)性獨(dú)到，貨幣供給量的合規(guī)以及調(diào)動全球，利率正?；龑?dǎo)是戰(zhàn)略遠(yuǎn)見。更在于全球產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與周期因素處于整合或升級換代敏感時(shí)期，美國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)大在于技術(shù)領(lǐng)先、產(chǎn)業(yè)優(yōu)質(zhì)、行業(yè)引領(lǐng)，進(jìn)而美元霸權(quán)的全面性更是全球產(chǎn)業(yè)美國化的基礎(chǔ)與保障，美元霸權(quán)的貨幣載體已經(jīng)擴(kuò)張到全球金融乃至商品全領(lǐng)域的覆蓋與壟斷。美元升值基于美國經(jīng)濟(jì)與美元戰(zhàn)略的成功支持，但并不適合美國利益的最大化。因?yàn)槊绹?jīng)濟(jì)與企業(yè)的外溢性，海外市場為主的利益收取決定美元升值的壓力與挑戰(zhàn)，進(jìn)而美元貶值是本時(shí)期基本方向，也是未來加緊實(shí)施的對策與技術(shù)取向。但隨之帶來的將是全球的巨大風(fēng)險(xiǎn)，2015年始料不及的美元升值錯亂投資與投機(jī)收益，2016年始料不及的美元貶值將會嚴(yán)重沖擊與美元掛鉤國家經(jīng)濟(jì)與政策的錯亂，貨幣引起的產(chǎn)業(yè)迷茫以及經(jīng)濟(jì)缺陷將更加嚴(yán)重。

二是流動性泡沫風(fēng)險(xiǎn)加大。流動性過剩是當(dāng)今經(jīng)濟(jì)金融格局中的獨(dú)特新現(xiàn)象，既無理論指引，也無規(guī)律發(fā)現(xiàn)，但卻帶來很大的危機(jī)沖擊與風(fēng)險(xiǎn)隱患。當(dāng)今的市場是對流動性過剩的忽略，進(jìn)而預(yù)期與控制超出現(xiàn)實(shí)凸顯?？梢砸娮C的在于全球央行印錢規(guī)模前所未有，但世界通脹不高變通縮，這已經(jīng)驗(yàn)證新理論時(shí)代、新周期時(shí)代與新組合時(shí)代的特性。2008年到2014年期間，美聯(lián)儲一共實(shí)施了3次QE和1次OT(扭轉(zhuǎn)操作)，直到2014年11月，美聯(lián)儲才宣布退出QE。2015年3月歐洲央行全面開啟QE，并于12月擴(kuò)大了資產(chǎn)的購買。2015年四大央行——美聯(lián)儲、歐洲央行、日本央行以及英格蘭銀行的資產(chǎn)加起來將近11萬億美元。預(yù)計(jì)未來兩年美聯(lián)儲和英格蘭銀行不會實(shí)施QE，而在匯率不變的情況下，日本央行的資產(chǎn)負(fù)債表每年將增加80萬億日元資產(chǎn)，歐洲央行將每年增加600億歐元。按照常理，全球央行的QE助力資產(chǎn)價(jià)格膨脹，比如股市、債市、房地產(chǎn)，甚至老爺車和藝術(shù)品等等，它們的價(jià)格在過去幾年瘋狂上漲，然而各國CPI卻無動于衷。對此，美國財(cái)經(jīng)網(wǎng)站Business Insider解釋稱，QE“印”出來的錢并沒有以工資的形式流到消費(fèi)者手中。如果人們手中有更多的錢，他們的消費(fèi)就會增加，CPI也將隨之上漲。但這一切沒有發(fā)生。相比資本，QE和零利率政策對勞動力產(chǎn)生的影響非常小。對于80%的家庭，經(jīng)通脹調(diào)整后的工資已從2000年的高位下降，這些家庭的消費(fèi)能力也出現(xiàn)下滑，從而抑制了消費(fèi)者需求和通脹壓力。

三是貨幣危機(jī)隱患風(fēng)險(xiǎn)加大。自所謂金融危機(jī)以來全球投機(jī)的波瀾洶涌凸顯，進(jìn)而石油價(jià)格下跌并未刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與發(fā)展就足以證明目前市場的投機(jī)性有多大。尤其是美元貨幣的轉(zhuǎn)向?qū)е滤胸泿诺馁H值加劇，并直接牽制經(jīng)濟(jì)進(jìn)程，經(jīng)濟(jì)受損加大，反過來加大投機(jī)恐慌心理，大宗商品從經(jīng)濟(jì)元素到投機(jī)主板演變。2015年的特牲是美元升值、商品價(jià)格暴跌，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)收益損失加大。預(yù)計(jì)2016年或?qū)⑹敲涝H值、商品價(jià)格反轉(zhuǎn)突發(fā)襲來、經(jīng)濟(jì)準(zhǔn)備不足導(dǎo)致貨幣失去支撐。這一點(diǎn)更集中在新興市場國家的經(jīng)濟(jì)實(shí)業(yè)發(fā)展不足，匯率缺少實(shí)力的支撐將會引起貨幣隱患嚴(yán)重。比較重點(diǎn)關(guān)注的地區(qū)在亞洲、中亞、東歐地區(qū)。拉美或也有問題顯露，但美元后院的特性將會有所規(guī)避危機(jī)的隱憂。

預(yù)計(jì)2016年國際金融市場將會凸顯美元貶值的超出預(yù)料，美元指數(shù)連續(xù)兩年的升值實(shí)屬不得已而為之，并且囤積了較大的經(jīng)濟(jì)沖擊力。因此，美元2016年將會尋求貶值，并且加大貶值的速度與幅度，尤其是美元兌歐元匯率的變化將會十分糾結(jié)，甚至加大歐元解體的風(fēng)險(xiǎn)。而美元對一籃子貨幣的走勢將會分組搭配而行，其中英鎊、瑞郎為歐系貨幣的助力和避險(xiǎn)功能，牽制與帶動歐元的意義十分顯著。商品貨幣則突出加元、澳元和新西蘭元，這幾個(gè)貨幣上升的可能性大于下跌的區(qū)間，一方面是經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)因素的有利局面，另一方面是資源價(jià)格的帶動作用。避險(xiǎn)貨幣則突出日元，瑞郎或有作用，但面對歐元的前景，瑞郎或也將涉足避險(xiǎn)貨幣。我國人民幣匯率的風(fēng)險(xiǎn)加大更突出。一方面是我國經(jīng)濟(jì)尤其是外貿(mào)對匯率的不支持加大風(fēng)險(xiǎn)，貨幣貶值在所難免，另一方面是投資與投機(jī)人民幣風(fēng)潮激烈，套利性風(fēng)險(xiǎn)刺激較大，貨幣貶值無法避免。發(fā)展中國家以及新興市場貨幣困局嚴(yán)重，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)因素對貨幣的風(fēng)險(xiǎn)加重，貨幣競爭焦點(diǎn)凸起。

預(yù)計(jì)2016年全球股市將面臨分化局面，美股與發(fā)達(dá)國家股市下跌性休整將會明顯，價(jià)格分化比較明顯，股市震蕩是焦點(diǎn)關(guān)注。發(fā)展中國家以及新興市場股市的上下錯落比較復(fù)雜，漲幅不大與經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)有關(guān)。尤其是貨幣牽制與刺激價(jià)格的負(fù)效應(yīng)加劇，金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)值得警惕。然而，全球債市的發(fā)展較為矚目。伴隨美聯(lián)儲加息節(jié)奏與進(jìn)程的債市收益率將會吸引資金規(guī)模與效應(yīng)追進(jìn)，但是債市的分化較為醒目。

預(yù)計(jì)2016年國際黃金價(jià)格前景撲朔迷離，美元走勢的不確定因素加大黃金走向的制約，但也具有較大機(jī)會反彈。黃金自身周期、技術(shù)與地緣關(guān)系的刺激作用較強(qiáng)，黃金價(jià)格高漲可能有很大的空間。預(yù)計(jì)價(jià)格區(qū)間在1200～1500美元之間，同時(shí)也存在年初跌破1000美元的可能，持續(xù)時(shí)間短暫。黃金儲備增持的戰(zhàn)略將會擴(kuò)大，黃金定位的金融屬性將會有利于黃金價(jià)格的低迷反彈之勢擴(kuò)張。

預(yù)計(jì)2016年國際石油價(jià)格趨勢超乎預(yù)料，生產(chǎn)與創(chuàng)新基礎(chǔ)因素的作用將會扶持石油價(jià)格反彈上漲，通脹局面的快速來臨會進(jìn)一步刺激石油價(jià)格超乎尋常地反彈至100美元。但是投資與投機(jī)的收斂性會出現(xiàn)，基于供求關(guān)系以及促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要將占主要地位，石油價(jià)格的基本面以及國際關(guān)系的復(fù)雜性將會使得石油價(jià)格難以預(yù)料。

預(yù)計(jì)2016年主要國家的貨幣政策將面臨考驗(yàn)與轉(zhuǎn)變，美聯(lián)儲引導(dǎo)的局面將會改變一些央行的對應(yīng)與立場，尤其是英國輔助性的行動將會使全球利率動向錯綜復(fù)雜。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲全年加息不會太大，利率將會達(dá)到1%～1.5%的水平，其引導(dǎo)全球利率正?；攀侵饕康模举|(zhì)是追求美元利率霸權(quán)的全球領(lǐng)先格局。相反歐洲央行則面臨糾結(jié)難定局面，經(jīng)濟(jì)不景氣的壓力將會制約利率的效果，最終貨幣結(jié)局將會十分悲慘。但是日本央行將會繼續(xù)保持現(xiàn)有基調(diào)的政策原則，結(jié)果并不確定，而經(jīng)濟(jì)起色將會受益于匯率下行效應(yīng)。發(fā)展中國家加息的方向不變，但趨勢與區(qū)間難以定奪，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)缺陷將會嚴(yán)重阻礙利率杠桿效果。

預(yù)計(jì)2016年全球金融問題凸顯風(fēng)險(xiǎn)，甚至危機(jī)概念嚴(yán)重。尤其是危機(jī)周期的自然規(guī)律勢必導(dǎo)致危機(jī)概率的增加，重點(diǎn)地區(qū)將集中在亞洲、中亞國家和地區(qū)。歐元貨幣的危機(jī)不會爆發(fā)，但歐元解體的可能性極大，全球貨幣格局將會發(fā)生重大調(diào)整，這勢必帶來全球金融資產(chǎn)與商品投資的更多變動，局部金融動蕩以及危機(jī)苗頭將難以避免。2015年所謂去美元化是一種輿論調(diào)侃，甚至是一種戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)的調(diào)整，不僅不利于國家金融安全，反而會加大實(shí)體經(jīng)濟(jì)的代價(jià)與損失，這是一種不切實(shí)際的理想主義的煽動，甚至或是一種有籌謀的戰(zhàn)略應(yīng)對方式，對應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)性極大，并不宜輕易采納與實(shí)施。過去伊拉克與伊朗的教訓(xùn)值得警醒，現(xiàn)實(shí)貨幣體制與制度的狀況更值得關(guān)注，力求增加貨幣基礎(chǔ)要素的累加與實(shí)力是最重要的當(dāng)務(wù)之急。

(作者單位：中國外匯投資研究院;責(zé)任編輯：劉建昌)