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    短板需盡快補(bǔ)齊

    2016-03-08 11:08:01崔博
    經(jīng)濟(jì) 2016年6期
    關(guān)鍵詞:做市商意向三板

    崔博

    在世界各大主板市場跌聲一片之時(shí),有“中國版納斯達(dá)克”之稱的新三板已經(jīng)悄然成為各方資本爭相追逐的香餑餑。這本來是一件天大的好事,但卻引起了部分專家學(xué)者及業(yè)內(nèi)人士的擔(dān)憂。

    “新三板短期內(nèi)最需要的不是被資本追逐,而是要增加掛牌數(shù)量,第二急需進(jìn)行的事情是退市。”企巢新三板學(xué)院院長程曉明向《經(jīng)濟(jì)》記者如是說,“新三板未來很光明,但仍有很長的路要走,一些短板要盡快補(bǔ)齊”。

    策略報(bào)價(jià)需自動化

    新三板引入做市商是為了給掛牌企業(yè)估值并在二級市場對企業(yè)進(jìn)行連續(xù)報(bào)價(jià),為股票提供流動性和穩(wěn)定性。人工報(bào)價(jià)是我國很多做市商目前普遍采用的報(bào)價(jià)方式。

    按照股轉(zhuǎn)公司的要求,如果企業(yè)采取做市方式,需要找至少兩家做市商同時(shí)為其報(bào)價(jià)。做市商需在交易全天75%以上的時(shí)間對其做市的個股進(jìn)行雙向報(bào)價(jià)。此外,一旦報(bào)價(jià)成交,做市商下一個報(bào)價(jià)間隔時(shí)間最長不得超過5分鐘,要給市場補(bǔ)全盤口。若交易員在5分鐘之內(nèi)無法集中精力補(bǔ)全盤口,則需向股轉(zhuǎn)公司進(jìn)行書面解釋為什么沒有補(bǔ)全報(bào)價(jià)。由于中國的做市商都在使用手動報(bào)價(jià)系統(tǒng),行情稍好的時(shí)候,交易員根本都不敢喝水,因?yàn)闀Φ竭B上廁所的時(shí)間都沒有。

    “很多市場人士都抱怨新三板成交量不高,我認(rèn)為這和手動報(bào)價(jià)有不小的關(guān)系”,北京嗨富通軟件有限公司執(zhí)行總監(jiān)李天明向《經(jīng)濟(jì)》記者透露,很多做市商交易員目前的狀態(tài)是一直疲于奔命地在使用手動系統(tǒng)不斷報(bào)價(jià)做市,沒有空余時(shí)間去研究其他券商的報(bào)價(jià)策略?!罢G闆r下,為了激活交易,交易員應(yīng)把價(jià)差報(bào)得較低,但為了完成報(bào)價(jià)任務(wù),有些交易員會人為地把個股價(jià)差報(bào)到5%的最大值,以減少自身工作量,這些都間接造成了新三板成交量不高的現(xiàn)狀?!?/p>

    人工報(bào)價(jià)也容易導(dǎo)致“烏龍指”發(fā)生,由于做市商都在相互競爭,因而大家都在拼速度,在使用手動報(bào)價(jià)的時(shí)候,就容易發(fā)生錯誤報(bào)價(jià)的情況。我國市場之前的“烏龍指”事件很多時(shí)候就是這樣發(fā)生的。

    每個交易員的精力只允許其同時(shí)給10只,最多20只股票做報(bào)價(jià)交易,一忙起來就可能發(fā)生誤操作,比如把68元打成6.8元的情況。

    “手動報(bào)價(jià)系統(tǒng)無論是短期還是長久來看都是不太能滿足市場需求的,是亟待改革的一個項(xiàng)目。”2016年預(yù)計(jì)新三板掛牌企業(yè)將達(dá)到1萬家,屆時(shí)僅做市報(bào)價(jià)業(yè)務(wù)一項(xiàng)可能就需要約千余名交易員專門進(jìn)行實(shí)時(shí)報(bào)價(jià),做市商基本要給每5個交易員配1名風(fēng)險(xiǎn)控制員,以每名報(bào)價(jià)交易員月薪1萬到1.5萬元為例,使用手動報(bào)價(jià)系統(tǒng)將會給做市商們造成不小的負(fù)擔(dān)。

    對比國外,西方很多券商或做市商已經(jīng)開始使用自動報(bào)價(jià)系統(tǒng)。例如在2016年1月底,美國Global Trading Systems(以下簡稱“GTS”)宣布了同意收購巴克萊在紐交所交易大廳的全部業(yè)務(wù)。巴克萊的退出,意味著不再有銀行在紐交所交易大廳擔(dān)任做市商,這里過去數(shù)十年的自動化交易轉(zhuǎn)型徹底完成。

    據(jù)悉,GTS將負(fù)責(zé)處理紐交所超過1200只證券的交易,包括著名的埃克森美孚、阿里巴巴以及Twitter。

    此前,高盛、美國銀行等都已陸續(xù)退出了做市業(yè)務(wù)。除了GTS之外,另有3家自動化交易處理企業(yè),如Virtu Financial、KCG Holdings以及IMC已經(jīng)接手了這些業(yè)務(wù),美國紐交所已經(jīng)開啟了全面自動交易時(shí)代。

    “如果我國新三板改用自動報(bào)價(jià)系統(tǒng),交易員只需要起監(jiān)督作用即可,這可令做市商們雇傭更少的交易員,承接更多業(yè)務(wù),為更多企業(yè)和個股進(jìn)行報(bào)價(jià),而且還能夠讓交易員騰出時(shí)間和精力來做研究報(bào)價(jià)策略,以達(dá)到真正激活市場的目的?!崩钐烀髡f。

    市場活躍度待提升

    早在2015年9月,股轉(zhuǎn)公司就曾發(fā)布聲明,禁止任何機(jī)構(gòu)設(shè)立掛牌公司股票買賣意向平臺,要求既有平臺立即停止違法違規(guī)行為。不過,當(dāng)時(shí)意向轉(zhuǎn)讓并沒有法規(guī)給出劃定,這次證監(jiān)會的表態(tài)明確將發(fā)布意向買賣信息也納入了公開轉(zhuǎn)讓行為。

    對此,有人認(rèn)為不應(yīng)“一竿子打死一批人”?!靶氯遄钊狈Φ木褪橇鲃有?,目前證監(jiān)會尚未出臺具體細(xì)則,如果矯枉過正的話,肯定不利于新三板發(fā)展。”北京正謀咨詢公司總經(jīng)理冀書鵬對《經(jīng)濟(jì)》記者說。

    據(jù)《經(jīng)濟(jì)》記者了解,目前市場上許多金融服務(wù)公司和網(wǎng)站都建有正式或非正式的場外意向交易撮合平臺,投資者只需要驗(yàn)證手機(jī)號碼就可以發(fā)布自己的賣出意向,包括代碼、賣出價(jià)格和賣出數(shù)量,吸引了數(shù)量眾多的個人和機(jī)構(gòu)投資者。與此同時(shí),有大量微信群和微信公眾號也都在開展路演活動,或者是發(fā)布掛牌企業(yè)的融資信息。

    新三板井噴式發(fā)展和巨大的信息需求是催生場外平臺紛紛建立的主要原因。有市場人士提出,在股轉(zhuǎn)公司的官網(wǎng)上一直有融資信息欄目,用于掛牌企業(yè)發(fā)布融資需求,但是自從2015年3月就不再更新,已發(fā)布的融資項(xiàng)目也沒有后續(xù),這是為什么有那么多場外意向平臺產(chǎn)生的根本原因。

    證監(jiān)會發(fā)言人張曉軍在例會上透露,股轉(zhuǎn)公司自己的轉(zhuǎn)讓意向平臺將在2016年2月正式上線運(yùn)營,注冊用戶可以在該平臺上發(fā)布和查詢股票轉(zhuǎn)讓意向信息。2015年11月,股轉(zhuǎn)公司副總經(jīng)理隋強(qiáng)也曾表示,股轉(zhuǎn)公司的意向轉(zhuǎn)讓平臺將幫助投資者尋找交易對手,為開展詢價(jià)和談判提供便利,最終促進(jìn)市場流動性水平和價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率。

    市場普遍認(rèn)為,證監(jiān)會的表態(tài)是新三板監(jiān)管加強(qiáng)的最新信號。除了對場外平臺的警告,監(jiān)管層還要求掛牌公司和主辦券商嚴(yán)格遵守信息披露義務(wù)。

    “隨著新三板的不斷發(fā)展,監(jiān)管必定會越來越嚴(yán)格”,太平洋證券股轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)部投資經(jīng)理段鴻向《經(jīng)濟(jì)》記者介紹稱,近一段時(shí)間,監(jiān)管層先暫停了PE/VC投資機(jī)構(gòu)在新三板掛牌和融資,又凍結(jié)了類金融企業(yè)掛牌。預(yù)計(jì)未來新三板對信息披露的監(jiān)管或?qū)⒏訃?yán)格。

    “我認(rèn)為這是利好,因?yàn)楸砻魑磥硇氯鍟右?guī)范”,段鴻說,“監(jiān)管層禁止市場其他機(jī)構(gòu)發(fā)布轉(zhuǎn)讓意向發(fā)布平臺對市場影響并不太大。投資人本來就不應(yīng)該太過相信如朋友圈里或微信群的一些‘小道消息,以免上當(dāng)受騙”。

    “建議大家還是要找正規(guī)的券商或比較規(guī)范的機(jī)構(gòu)來辦理業(yè)務(wù)”,段鴻還表示,“之前有很多投資者被騙的案例,就是因?yàn)檩p信了朋友圈里的虛假信息,監(jiān)管層這次再次發(fā)布禁令也或許正是因?yàn)橹笆茯_的人比較多,因此才開始進(jìn)行整頓管理。”

    退市要成新常態(tài)

    投中集團(tuán)高級顧問張艾潮向《經(jīng)濟(jì)》記者表示,當(dāng)初國務(wù)院設(shè)立新三板的初衷,是要更好地發(fā)揮金融對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級的支持作用,進(jìn)一步拓展民間投資渠道、緩解中小微企業(yè)融資難的困境。事實(shí)上,我國在這方面與西方仍存在著巨大差距。目前保守估計(jì)我國有7000萬的中小微企業(yè),而在新三板掛牌目前才有不到5000家企業(yè),還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足需要。

    新三板前途光明,問題也不少。張艾潮說,“沒有哪一個資本市場會有這么多的公司。這也意味著沒有那么多前人的經(jīng)驗(yàn)可以去學(xué),這么多公司怎么監(jiān)管、服務(wù),需要一系列創(chuàng)新手段。而美國的市場和中國的市場有著巨大區(qū)別。單就服務(wù)對象而言,新三板與納斯達(dá)克有著天壤之別。所以不論是越來越近的分層制度還是亟待推出的退市制度,我們都應(yīng)該也必須走出一條屬于自己的路來?!?/p>

    針對退市問題,程曉明很有感觸。“新三板的方向很明確,未來一定會強(qiáng)化退市機(jī)制,因?yàn)橹挥凶尣恍衅髽I(yè)退下去才能保持市場繁榮?!背虝悦髡f,“新三板和主板有很大不同。主板就像在我國上大學(xué),入學(xué)門檻挺高,但一進(jìn)去就基本高枕無憂了。新三板應(yīng)借鑒并吸取主板的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),若想真正盤活新三板,應(yīng)該首先打開門路,叫愿意掛牌的企業(yè)都來掛,設(shè)立嚴(yán)格的退市制度,這樣大浪淘沙過后,金子能留下,沙子會流走?!?/p>

    民生證券研究院執(zhí)行院長管清友也贊成新三板盡快建立退市制度,“有進(jìn)有退才正常,不要怕”,他向《經(jīng)濟(jì)》記者介紹稱,納斯達(dá)克的統(tǒng)計(jì)表明,1985年到2008年納斯達(dá)克有18000多家企業(yè)上市,但退市的也有約13000家之多?!拔覀兌枷M氯褰灰谆钴S,但這在沒有完善機(jī)制的情況下很難達(dá)成?!?/p>

    程曉明還表示,“有人提出說三板門檻很低應(yīng)該提高門檻,其實(shí)不然。市場都要選擇好企業(yè),企業(yè)上市如同淘金,有的人只看到泥沙跟著黃金混進(jìn)來,其實(shí)最終泥沙淘汰掉,才能留下黃金?!?/p>

    “如果將門檻提得很高,不僅許多企業(yè)家將一輩子都沒機(jī)會融到資金擴(kuò)大公司規(guī)模,黃金或也無法流進(jìn)來。所以新三板應(yīng)該歡迎各路人馬,不要怕魚龍混雜,建立好退出機(jī)制,這些問題就能夠迎刃而解?!背虝悦鞣Q。

    分層制度的框架也已到了“臨門一腳”的階段。從2016年5月開始,新三板將分為基礎(chǔ)、創(chuàng)新兩個層次,未來還將隨著市場不斷發(fā)展和成熟,對相關(guān)層級進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整。

    “強(qiáng)者恒強(qiáng)、弱者積弱”現(xiàn)象或成為新三板市場常態(tài)。張艾潮認(rèn)為,未來的新三板市場內(nèi)部會出現(xiàn)明顯的分化,符合“創(chuàng)新層”標(biāo)準(zhǔn)的掛牌公司,其流動性將得到改善,投融資將更加便捷。分層制度的推出,為新三板市場帶來“政策紅利”。

    “未來符合創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)的公司、有望進(jìn)入轉(zhuǎn)板試點(diǎn)的優(yōu)質(zhì)公司,將會成為投資機(jī)構(gòu)關(guān)注和政策紅利傾斜的重點(diǎn),其融資效率也會更高;而股權(quán)交易不活躍的企業(yè)未來其流動性問題將會傳導(dǎo)至融資端,將更難獲得融資?!睆埌比缡钦f。

    程曉明則對分層制度實(shí)行后無法進(jìn)入創(chuàng)新層的企業(yè)持比較淡定的態(tài)度。他認(rèn)為,“分層制度實(shí)施之后,進(jìn)入創(chuàng)新層的企業(yè)更應(yīng)該緊張起來,市場和監(jiān)管層應(yīng)該設(shè)立更嚴(yán)格的指標(biāo)對其進(jìn)行時(shí)時(shí)考核,這樣企業(yè)才能自覺地把自身長期發(fā)展作為目標(biāo),而不是擠入創(chuàng)新層后就忙著玩兒拋售股票圈錢的游戲。進(jìn)入創(chuàng)新層卻不能通過后期時(shí)時(shí)考核的企業(yè)應(yīng)該踢出創(chuàng)新層讓其再重新準(zhǔn)備,反復(fù)幾次都不能在創(chuàng)新層通過考核的企業(yè)就應(yīng)該強(qiáng)制其退市?!?/p>

    “反觀沒進(jìn)入創(chuàng)新層的企業(yè)則不用氣餒,因?yàn)樾氯寤A(chǔ)層就是給其提供了充足的準(zhǔn)備時(shí)間和沖刺機(jī)會的。”程曉明說。

    “總之,企業(yè)進(jìn)入創(chuàng)新層肯定是有好處的,交易活躍、融資便利,但也有退市壓力?!背虝悦骺偨Y(jié)稱,“反之,在基礎(chǔ)層的企業(yè)交易差一些、融資功能也差一些,但至少暫時(shí)沒有退市壓力。其實(shí)基礎(chǔ)層就為企業(yè)進(jìn)入創(chuàng)新層做準(zhǔn)備,為其提供了一個相對寬松的環(huán)境,企業(yè)準(zhǔn)備好了就可以進(jìn)入創(chuàng)新層。”

    程曉明特別強(qiáng)調(diào),“企業(yè)要明白,退市壓力、風(fēng)險(xiǎn)及收益都是對稱的。應(yīng)順其自然,不要為了進(jìn)入創(chuàng)新層而進(jìn)入創(chuàng)新層,因?yàn)檫M(jìn)入創(chuàng)新層是要承受風(fēng)險(xiǎn)和壓力的?!?

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