陽(yáng)光電源：業(yè)績(jī)連續(xù)三年高增長(zhǎng) 股價(jià)低于定增價(jià)30%

李犇

提起光伏，投資者頭腦中可能還會(huì)留存著前幾年的“雙反”與光伏企業(yè)紛紛倒閉的情景。其實(shí)到了2016年，許多企業(yè)早已走出了泥潭，并實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)的快速?gòu)?fù)蘇，其中就包括陽(yáng)光電源。

正如《投資者報(bào)》推出的2016十大金股中所提到的，陽(yáng)光電源排名第三，被機(jī)構(gòu)視為低估值高增長(zhǎng)的潛力股。公司主營(yíng)逆變器與電站系統(tǒng)集成，其中光伏逆變器連續(xù)7年市場(chǎng)占有率第一。2012年以后，公司開(kāi)始從事光伏電站系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)，目前已和逆變器業(yè)務(wù)共同成為公司主要的收入來(lái)源。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2013～2014年公司歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)110%和56%，其最新業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)稱(chēng)，預(yù)計(jì)2015年該數(shù)字為4.2億元～4.8億元，同比增長(zhǎng)50%～70%。

為何陽(yáng)光電源近三年一直可以保持業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)？在其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的背后，又有哪些問(wèn)題值得投資者注意？為了幫助投資者更好地了解公司當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)情況，就以上問(wèn)題，《投資者報(bào)》記者于近期致電并致函公司相關(guān)負(fù)責(zé)人。但遺憾的是，截至發(fā)稿前記者也未收到其就相關(guān)問(wèn)題的答復(fù)。

逆變器產(chǎn)業(yè)增速穩(wěn)定

挨過(guò)了2011～2012年光伏行業(yè)的低迷期，陽(yáng)光電源自2013年以來(lái)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展。

受益于國(guó)家光伏政策刺激，特別是光伏電站補(bǔ)貼裝機(jī)指標(biāo)的不斷放量，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)較快，從2011年的8.74億元上漲到2014年的30.6億元。

雖然業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^快，但毛利率下滑的問(wèn)題還是值得投資者警惕。受逆變器行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的影響，近年來(lái)逆變器單價(jià)不斷下滑，光伏逆變器毛利率自2010年以來(lái)處于下降通道，從50%下降至30%左右。

那么，公司計(jì)劃如何面對(duì)這一問(wèn)題呢？

陽(yáng)光電源三季報(bào)中認(rèn)為，作為國(guó)內(nèi)最大的太陽(yáng)能光伏逆變器制造企業(yè)，公司核心產(chǎn)品光伏逆變器市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)明顯，但如果公司在技術(shù)創(chuàng)新、新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和成本控制方面不能保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，公司將面臨產(chǎn)品毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。因此，公司將通過(guò)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品差異化，降低成本等方式保持競(jìng)爭(zhēng)力。

加碼光伏發(fā)電業(yè)務(wù)

除了逆變器項(xiàng)目，光伏電站項(xiàng)目近年來(lái)對(duì)公司的貢獻(xiàn)也在不斷加大。從行業(yè)趨勢(shì)看，光伏電站未來(lái)將如雨后春筍般在國(guó)內(nèi)遍地開(kāi)花，這從上市公司的定增項(xiàng)目中就可見(jiàn)一斑。

以陽(yáng)光電源為例，擬募集33億元投資逆變器（5億元）和光伏電站（20.9億元）等4個(gè)項(xiàng)目（已獲證監(jiān)會(huì)批復(fù)），單從募資額分配看，光伏電站未來(lái)將是公司發(fā)展的重要方向，而其他同行業(yè)公司似乎也意識(shí)到了這一點(diǎn)。

2014～2015年是光伏電站項(xiàng)目快速上馬的兩年。除陽(yáng)光電源外，愛(ài)康科技擬募集38.3億元投資8個(gè)光伏并網(wǎng)發(fā)電項(xiàng)目（已獲批）、航天機(jī)電擬募資20億元建設(shè)光伏電站項(xiàng)目，其他還包括東方日升、中環(huán)股份等也在開(kāi)展相關(guān)項(xiàng)目。

從業(yè)務(wù)構(gòu)成看，2014年及2015年前三季度，電站系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)已經(jīng)超過(guò)傳統(tǒng)逆變器業(yè)務(wù)占據(jù)營(yíng)收貢獻(xiàn)的首位，但由于毛利率僅為16.2%，對(duì)凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)依然不如逆變器業(yè)務(wù)。而隨著項(xiàng)目的不斷進(jìn)行，公司也將參股更多的光伏電站，參與到發(fā)電與運(yùn)營(yíng)中。國(guó)聯(lián)證券馬寶德認(rèn)為，公司光伏電站系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)豐富，融資渠道順暢，具備從事光伏電站運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)的有利條件。

當(dāng)然，電站運(yùn)營(yíng)也是有利有弊的，其中電價(jià)下調(diào)就會(huì)對(duì)其產(chǎn)生一定影響。對(duì)此，陽(yáng)光電源在投資者關(guān)系活動(dòng)中表示：“公司目前開(kāi)發(fā)的光伏電站大部分集中于安徽、山西等不限電的地區(qū)，限電對(duì)公司影響不大。光伏上網(wǎng)電價(jià)可能會(huì)在明年下調(diào)，但由于下調(diào)的幅度不是很大，且地方政府對(duì)光伏發(fā)電項(xiàng)目有一定的補(bǔ)貼，對(duì)公司明年的光伏電站系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)影響不大。預(yù)計(jì)明年光伏電站系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)仍將保持持續(xù)增長(zhǎng)。”

除了以上兩項(xiàng)主營(yíng)業(yè)務(wù)，公司還與阿里合作，憑借阿里的技術(shù)，推出了智慧光伏云系統(tǒng)。智慧光伏云作為陽(yáng)光的第四代光伏運(yùn)維管理系統(tǒng)，通過(guò)電站故障預(yù)警、電站數(shù)據(jù)分析，可提升 3%～7%的發(fā)電量。

基金看好光伏復(fù)蘇

從股價(jià)走勢(shì)看，2015年6月以來(lái)的大跌對(duì)公司影響較大，股價(jià)從52元一舉跌至17元附近，跌幅超過(guò)60%。雖然后期有所反彈，但股價(jià)整體依然在底部整理。記者按近期收盤(pán)的21元進(jìn)行計(jì)算，其市盈率（TTM）約在34倍，而同期申萬(wàn)光伏設(shè)備行業(yè)的平均市盈率為114倍，從行業(yè)來(lái)看具有一定估值優(yōu)勢(shì)。

另外，公司非公開(kāi)發(fā)行預(yù)案擬以27.5元/股的價(jià)格發(fā)行1.2億股，募集資金約33 億元，高于目前股價(jià)30%左右。因此，當(dāng)前21元股價(jià)具有一定安全邊際。

記者通過(guò)查詢(xún)十大流通股股東發(fā)現(xiàn)，三季度公司股東中包括了嘉實(shí)、中歐、景順等多家基金公司，且持股變化不大，表明基金公司對(duì)其持續(xù)看好。同行業(yè)除陽(yáng)光電源外，東方日升、中利科技等相關(guān)上市公司也存在基金扎堆的現(xiàn)象?？梢?jiàn)，基金對(duì)光伏設(shè)備行業(yè)的復(fù)蘇存在著一致性，值得投資者關(guān)注。