如何讀懂巴菲特

龐瑞鋒

《巴菲特之道》（美）羅伯特·哈格斯特朗著楊天南譯機(jī)械工業(yè)出版社2015年2月

最近兩年，在國內(nèi)炒了幾年股票有了些心得就開始著書立說的人似乎多起來，僅近期我在書店就見到了好幾本，寫了書然后開私募的也有一些。像這類書開始我還認(rèn)真翻翻，后來連翻的興趣也不大有了，因?yàn)檎w質(zhì)量并不高。與其看這些書，還不如去讀那些經(jīng)過時(shí)間檢驗(yàn)歷久彌新的投資經(jīng)典。

探源巴菲特的投資思想

談起證券投資類書籍，最容易想到的是本杰明·格雷厄姆的《證券分析》。格氏是價(jià)值投資的鼻祖，這本書在投資界地位尊崇，被喻為“投資者的圣經(jīng)”。真正要讀懂這本書，需要非常扎實(shí)的財(cái)務(wù)知識(shí)。美國的會(huì)計(jì)制度和中國會(huì)計(jì)制度不一樣，早期的美國會(huì)計(jì)處理與現(xiàn)在的會(huì)計(jì)處理也不一樣。

作為格氏門下最杰出的弟子，巴菲特最推崇的其實(shí)是格氏的另一本書《聰明的投資者》?！蹲C券分析》針對的是專業(yè)投資者，這本書則是面向一般普通投資者。正所謂大道至簡，這本以方法論為主的書其實(shí)影響力更大。

巴菲特說過，在他豐富的藏書中，有四本特別珍視，且都是出版年代久遠(yuǎn)之作。排在前兩名的分別是亞當(dāng)·斯密的《國富論》（1776年第一版）和格雷厄姆的《聰明的投資者》。這本書在1949年出版后不久，彼時(shí)還很年輕的巴菲特拜讀后大為折服，決定申請哥大商學(xué)院MBA，拜在格氏門下。

實(shí)際上，巴同學(xué)當(dāng)時(shí)也申請了哈佛商學(xué)院的MBA，不過未獲錄取。哈佛也就錯(cuò)失了這位史上最杰出的投資大師。從功利的角度，哈佛也沒什么損失。畢竟小巴變成老巴富可敵國后，也沒怎么捐錢給哥大，絕大部分錢捐給了“比爾及梅琳達(dá)·蓋茨基金會(huì)”。

當(dāng)然，巴菲特對《證券分析》也推崇備至。他藏有一本1940年版的《證券分析》，曾閱讀過四遍。格氏門下另一位杰出的弟子沃爾特·施洛斯也是一位投資大師，他是巴菲特的大師兄?！蹲C券分析》出版不久，他所在公司一位合伙人就推薦了這本書，對他說，“閱讀本書，當(dāng)你知道了書中的一切，你就不用再讀其他書了?！笔┞逅购髞韰⒓恿烁窭锥蚰分髦v的高級證券分析課程，成為格氏最早的弟子之一。在施洛斯漫長的投資生涯中，曾反復(fù)無數(shù)遍閱讀《證券分析》。

和他的老師不同，巴菲特沒有著書立說的習(xí)慣。如果要理解原汁原味的巴菲特投資思想，最好的讀物是他致伯克希爾股東的信，信中對他的投資哲學(xué)、選股思路、公司治理、管理層評估、投資組合、會(huì)計(jì)處理等均有精當(dāng)論述。早期，巴菲特在經(jīng)營他的投資合伙企業(yè)時(shí)，也寫過致投資者的信，這些信也非常值得一讀。

國內(nèi)外都出版過巴菲特致股東信的節(jié)選。這種節(jié)選我也翻閱過，感覺有點(diǎn)像讀金庸小說的精華摘抄，無論如何生動(dòng)，還是不如直接窺全豹的好。我曾四處搜羅過巴菲特致股東信，常見的途徑是上伯克希爾的官方網(wǎng)站，缺點(diǎn)是那里的股東信并不齊全。前午晾喜發(fā)現(xiàn)亞馬遜上開始有售《巴菲特致股東信50年合集》（“Berkshire Hathaway Letters toShareholders”），大黃皮厚厚一本，樸實(shí)無華、原汁原味。

要沉下心來讀這些歷年的致股東信是個(gè)苦活，遠(yuǎn)不如呼朋喚友去參加一年一度的巴菲特股東大會(huì)輕松和風(fēng)光。當(dāng)年錢鐘書因《圍城》熱而聲名日顯，曾不勝來訪者之累，據(jù)說他曾抱怨：如果你吃了一個(gè)雞蛋覺得不錯(cuò)，何必要認(rèn)識(shí)那只下蛋的母雞呢？但現(xiàn)在每年趕到奧馬哈朝圣去見這個(gè)“會(huì)下金蛋的母雞”的人，估計(jì)要比認(rèn)真讀他致股東信的人多得多。

除股東信外，巴菲特其實(shí)有一篇不長的文章，《格雷厄姆一多德都市的超級投資者》（The Superinvestors of Graham-and-Doddsville）。這是為紀(jì)念《證券分析》出版50周年，巴菲特在哥大商學(xué)院發(fā)表的一篇著名演講。這篇演講以多位著名價(jià)值投資人（很多是格雷厄姆門生或信徒）的真實(shí)業(yè)績，駁斥了市場有效理論，并證明價(jià)值投資的有效性。直到今天，這篇文章仍然是不少商學(xué)院證券分析課的指定讀物。

老巴菲特雖然不愿意著書，但關(guān)于他的投資思想和投資策略的書可謂汗牛充棟，其中高質(zhì)量的書也不少。我認(rèn)為最好的一本是《巴菲特之道》。作者羅伯特·哈格斯特朗是一流的財(cái)經(jīng)作家，以擅長闡釋巴菲特和芒格的思想理念而著稱。譯者楊天南曾留學(xué)海外，私募業(yè)內(nèi)人士。譯文專業(yè)到位，不像很多財(cái)經(jīng)類的書籍譯本經(jīng)常謬誤百出。

讀傳記也是一種選擇。這方面最出色的是1999年版的《巴菲特傳：一個(gè)美國資本家的成長》，作者羅杰·洛溫斯坦。他是《華爾街日報(bào)》資深記者，也是美國一流的財(cái)經(jīng)作家。他寫的書幾乎本本經(jīng)典，比如像“When Genius Failed”（國內(nèi)簡體中文版譯為《賭金者：長期資本管理公司的升騰與隕落》）、“The Endof Wall Street”等，都是美國各大商學(xué)院的必讀參考書。

另一本巴菲特傳更廣為人知一些，即2008年出版的《滾雪球》，作者是曾任摩根士丹利分析師的艾麗斯·施羅德。兩本書的主要區(qū)別是羅杰的書出版更早，且沒有巴菲特的授權(quán)許可，主要是基于公開的資料。艾麗斯則不同，她獲得了巴菲特的獨(dú)家授權(quán)，和巴菲特多次深入交流，拿到很多一手的獨(dú)家材料?？傊习头铺貙λ耆ㄩ_心扉。書出版后，兩人卻鬧翻了。原來在書中，艾麗斯透露年輕時(shí)的巴菲特在情場上很不得志，別人戀愛他旁觀。他的第一任妻子蘇珊原來是有男友的，巴菲特一直耐心等著蘇珊和其前男友分手，然后曲線救國，先搞定了老丈人，最后終于娶了蘇珊。兩人的婚后生活很平靜，但也難言琴瑟和諧。艾麗斯或許道出了實(shí)情，但這事翻出來，老巴菲特臉上當(dāng)然掛不住。

從理解巴菲特的投資思想和心路歷程的角度，羅杰的書雖然成書較早，但明顯高出一籌，不但行文流暢，而且對巴菲特的投資成長敘述精當(dāng)。《滾雪球》則比較噦嗦，喜歡糾纏于細(xì)枝末節(jié)，有點(diǎn)只見樹木不見森林的感覺。所以，羅杰的書我反復(fù)讀過幾遍，但艾麗絲的書一遍而已。當(dāng)然，你如果想更多了解巴菲特的私生活，《滾雪球》可能是更好的選擇。

從費(fèi)雪到凱恩斯

也不是所有人都對格雷厄姆推崇備至，比如像巴菲特的親密戰(zhàn)友查理·芒格，對格雷厄姆的看法就有所保留。但巴菲特和芒格對一個(gè)人都很佩服，那就是菲利浦·費(fèi)雪。巴菲特早期，稱自己的投資體系是“85%的格雷厄姆+15%的費(fèi)雪”，但后期他承認(rèn)自己大概是“50%的格雷厄姆+50%的費(fèi)雪”。格雷厄姆教會(huì)他以低于公司內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格買入股票，注重安全邊際。費(fèi)雪則讓他意識(shí)到，從中長期投資的視角，以合理的價(jià)格買入優(yōu)秀的公司要比以便宜的價(jià)格買入普通的公司可能收益更高。

費(fèi)雪也是一個(gè)喜歡著書立說的主。他的第一本書《怎樣選擇成長股》早被視為投資經(jīng)典，為無數(shù)人研讀。格氏的書偏重于從定量和財(cái)務(wù)的角度出發(fā)，希望能以5毛錢或更低的價(jià)格，買到價(jià)值1塊錢的東西。費(fèi)雪的書則更強(qiáng)調(diào)定性，通過各種途徑去研究企業(yè)的本質(zhì)，對優(yōu)秀企業(yè)中長期持有。

費(fèi)雪的大師地位不容置疑，但或許是考慮到面向非專業(yè)投資者，這本書行文拖泥帶水，相當(dāng)啰嗦。他還寫過其他兩本投資類專著，但影響均不及《怎樣選擇成長股》。菲利浦的兒子肯尼思·費(fèi)雪也是知名的基金經(jīng)理。他也出版過好幾本投資專著如《超級強(qiáng)勢股》，并長期給《福布斯》雜志撰寫專欄，是一個(gè)比他父親更好的作者。從資金管理規(guī)模的角度，兒子也是遠(yuǎn)勝其父的。

除格雷厄姆和費(fèi)雪外，約翰·梅納德·凱恩斯其實(shí)對巴菲特也有較大影響，比如集中投資的思想。或許是作為宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家的凱恩斯名聲太盛，許多人忽略了他其實(shí)也是一位大師級的投資達(dá)人。從1928年至1945年，他管理英國劍橋大學(xué)的切斯特基金，年化收益率達(dá)到13.1%，遠(yuǎn)超市場同儕。凱恩斯一生著述甚多，除宏觀巨著《就業(yè)、利息與貨幣通論》外，在財(cái)政、稅收等方面亦多有涉獵。但凱恩斯在股票投資上只有零星論述，沒有系統(tǒng)專著?；蛟S他認(rèn)為，和能影響億萬眾生的宏觀經(jīng)濟(jì)政策相比，股票投資終屬“小道”。

巴菲特之后，年輕一代聲名最著的價(jià)值投資大師是賽思·卡拉曼。前些年有人問過巴菲特的接班人選，他曾給出三個(gè)備選人，排在第一的便是卡拉曼。他是總部位于波士頓的著名“Baupost”對沖基金公司的總裁，外號“小巴菲特”，資金管理規(guī)模超過300億美元。他確實(shí)和巴菲特有些相像。比如巴菲特被稱為“奧馬哈先知”，有人則稱呼卡拉曼為“波士頓先知”。

從師承輩份上來說，巴菲特大概相當(dāng)于卡拉曼的師叔。因?yàn)榭ɡm然畢業(yè)于哈佛大學(xué)商學(xué)院，但是對其影響至深的則是兩位著名價(jià)值投資前輩邁克爾·普里斯和馬克斯·海涅，這兩個(gè)人都直接或間接受教于格雷厄姆，算得上和巴菲特同一輩份。卡拉曼自哈佛畢業(yè)后，加入這兩位價(jià)值投資大牛掌舵的基金“Mutual Shares”，得到第一手的訓(xùn)練。后來卡拉曼感慨，真正讓他受益匪淺的不是哈佛商學(xué)院，而是普里斯和海涅。

卡拉曼也著書立說，但只寫過一本，叫《安全邊際》，從書名就可以看出他是一位深度價(jià)值投資者。這本書1995年出版。隨著卡拉曼的名氣日增，《安全邊際》也開始變得洛陽紙貴。但是，他既沒有推出更新版，也沒有再版。所以，要想買到原版，只能在eBay或亞馬遜這些網(wǎng)站上買二手舊書。最高時(shí)，這本書炒到2000多美元一本，目前在亞馬遜上，仍然標(biāo)價(jià)在1500美元以上。

（作者為私募基金從業(yè)者）