為油價(jià)反彈布局

○ 文／侯明揚(yáng)

為油價(jià)反彈布局

○ 文／侯明揚(yáng)

●復(fù)雜地形下，無(wú)人機(jī)可以幫助確定各油氣資源區(qū)塊勘探開發(fā)的優(yōu)先順序。 攝影/付 帥

國(guó)家和企業(yè)應(yīng)對(duì)國(guó)際油價(jià)“觸底回升”的前瞻性工作是目前戰(zhàn)略研究的核心任務(wù)。

進(jìn)入2016年，國(guó)際油價(jià)仍然“跌跌不休”，于1月上旬連續(xù)七個(gè)交易日下跌。有分析人士已開始預(yù)測(cè)，國(guó)際油價(jià)將進(jìn)入20美元/桶區(qū)域。

但筆者認(rèn)為，由于中長(zhǎng)期國(guó)際原油市場(chǎng)供給將趨緊；OPEC和俄羅斯等常規(guī)原油在低油價(jià)下終將“保價(jià)限產(chǎn)”，還將在莫斯科召開會(huì)議，進(jìn)一步將凍結(jié)產(chǎn)量達(dá)成一致。這兩個(gè)因素再加上如果未來(lái)頁(yè)巖油和常規(guī)原油供給分別受到生產(chǎn)成本和財(cái)政壓力限制出現(xiàn)產(chǎn)量減少，國(guó)際原油的供需平衡點(diǎn)必將向上轉(zhuǎn)移，即當(dāng)前的國(guó)際原油價(jià)格難以持續(xù)，就會(huì)出現(xiàn)趨勢(shì)性的“觸底回升”。

由此，我國(guó)未來(lái)戰(zhàn)略研究的核心任務(wù)應(yīng)該是如何開展有針對(duì)性的研究工作，支撐國(guó)家和企業(yè)應(yīng)對(duì)國(guó)際油價(jià)“觸底回升”的前瞻性布局。

油價(jià)將“觸底反彈”

中長(zhǎng)期國(guó)際原油市場(chǎng)供給將趨緊。按照國(guó)際油價(jià)走勢(shì)分析，WTI和Brent兩種國(guó)際原油基準(zhǔn)價(jià)格持續(xù)走低，2015年第四季度均價(jià)分別僅為41.9美元/桶和43.4美元/桶；又在2016年初創(chuàng)下近12年以來(lái)的新低，均大幅低于美國(guó)頁(yè)巖油60美元/桶的盈虧平衡價(jià)格。由此可見，部分占用資源稟賦較好、開發(fā)成本較低的頁(yè)巖油企業(yè)在當(dāng)前油價(jià)水平下仍有利潤(rùn)；也有部分頁(yè)巖油企業(yè)的生產(chǎn)成本已高于市場(chǎng)上原油價(jià)格，短期內(nèi)尚可勉勵(lì)支持，但中長(zhǎng)期生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)必將無(wú)法維持。美國(guó)達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)數(shù)據(jù)顯示，2015年第四季度至少已有9家美國(guó)油氣企業(yè)提出破產(chǎn)申請(qǐng)，債務(wù)合計(jì)超過(guò)20億美元；預(yù)計(jì)2016年還有更多企業(yè)破產(chǎn)。此外，根據(jù)彭博社和路透社等機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)報(bào)道，2015年至今美國(guó)石油全行業(yè)已裁員超過(guò)25萬(wàn)人，另有數(shù)十家公司只能勉強(qiáng)支付債息、瀕臨倒閉。由此推斷，如果國(guó)際油價(jià)維持現(xiàn)狀，更多頁(yè)巖油生產(chǎn)企業(yè)將停止生產(chǎn)，并導(dǎo)致美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量總體下降。

常規(guī)原油出口國(guó)低油價(jià)下終將“保價(jià)限產(chǎn)”。OPEC和俄羅斯等常規(guī)原油生產(chǎn)國(guó)具有良好的油氣資源稟賦，石油企業(yè)從事原油開發(fā)時(shí)的邊際生產(chǎn)成本相對(duì)較低，但國(guó)家經(jīng)濟(jì)與福利體系的運(yùn)行成本非常高，且財(cái)政支出嚴(yán)重依賴原油出口收入。因此，對(duì)此類國(guó)家而言，能夠接受的單桶原油價(jià)格絕不單純是商品意義上的生產(chǎn)成本價(jià)格，而是國(guó)家的 “國(guó)家財(cái)政收支平衡油價(jià)”。簡(jiǎn)單地說(shuō)，常規(guī)原油出口國(guó)的“國(guó)家財(cái)政收支平衡油價(jià)”=原油開采和運(yùn)輸?shù)某杀?維持政府預(yù)算的賦稅。在2010—2013年間高油價(jià)時(shí)期，瑞士央行數(shù)據(jù)披露，沙特阿拉伯的石油開采和運(yùn)輸成本僅為7美元/桶，但巨額的基礎(chǔ)設(shè)施和外援所需的稅收將沙特的“國(guó)家財(cái)政收支平衡油價(jià)”推高到99美元/桶；歐佩克成員國(guó)的平均“國(guó)家財(cái)政收支平衡油價(jià)”為93.3美元/桶。而根據(jù)IMF在2015年10月發(fā)布的《區(qū)域經(jīng)濟(jì)展望》估測(cè)數(shù)據(jù)，即便是在國(guó)際油價(jià)全年走勢(shì)低迷的2015年，也僅有卡塔爾和科威特等少數(shù)OPEC國(guó)家的“國(guó)家財(cái)政收支平衡油價(jià)”在70美元/桶以下，絕大多數(shù)原油出口國(guó)在75美元/桶以上，沙特、巴林和俄羅斯等國(guó)家甚至超過(guò)100美元/桶，利比亞和也門更是超過(guò)200美元/桶。OPEC和俄羅斯等常規(guī)原油出口國(guó)的“財(cái)政收支平衡油價(jià)”長(zhǎng)期在支撐國(guó)家經(jīng)濟(jì)、福利的邊際成本之下運(yùn)行，而低油價(jià)下各國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差、財(cái)政赤字與外匯儲(chǔ)備銳減、匯率下行壓力凸顯等問(wèn)題接踵而來(lái)，給這些國(guó)家的社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來(lái)沉重的財(cái)務(wù)壓力。其中，俄國(guó)2015年經(jīng)濟(jì)萎縮或達(dá)3.7%，實(shí)際工資比上年下降9.2%；巴西正面臨著25年來(lái)最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退，通脹率超過(guò)目標(biāo)一倍多，企業(yè)信心接近紀(jì)錄低點(diǎn)。巴西雷亞爾2015年累計(jì)下跌33%，在16種主要貨幣中表現(xiàn)最差；哈薩克斯坦、阿根廷和阿塞拜疆等石油國(guó)相繼失守了固定匯率，各大石油出口國(guó)財(cái)政赤字高企、外匯儲(chǔ)備銳減。由此，OPEC和俄羅斯等常規(guī)原油出口國(guó)的“國(guó)家財(cái)政收支平衡油價(jià)”與當(dāng)前國(guó)際油價(jià)差距巨大，為其國(guó)家財(cái)政帶來(lái)不能承受之重；而當(dāng)前無(wú)論是壓縮財(cái)政支出或增加原油生產(chǎn)都無(wú)法降低油價(jià)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)上述國(guó)家?guī)?lái)的損失。因此，低油價(jià)最終將再次改變國(guó)家之間的博弈格局，迫使各類產(chǎn)油國(guó)重歸“保價(jià)限產(chǎn)”、減緩原油出口擴(kuò)張，最終推動(dòng)油價(jià)上升達(dá)到一個(gè)合理的均衡位置。

需求基本穩(wěn)定。在國(guó)際原油價(jià)格基于供給和需求兩個(gè)基本面的平衡與再平衡過(guò)程中，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響下的原油需求波動(dòng)是決定原油市場(chǎng)需求的最重要因素。2015年世界經(jīng)濟(jì)整體表現(xiàn)保持“疲弱”的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，增速低于預(yù)期，且呈現(xiàn)分化發(fā)展特征。各大經(jīng)濟(jì)體中，僅有美國(guó)復(fù)蘇基礎(chǔ)相對(duì)穩(wěn)固，以頁(yè)巖油氣為代表的能源革命、以互聯(lián)網(wǎng)為代表的信息技術(shù)革命和以3D打印為代表的制造業(yè)革命成為其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的核心動(dòng)力；除美國(guó)外，歐洲經(jīng)濟(jì)微弱增長(zhǎng)，日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回落，各主要新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)下行壓力大、結(jié)構(gòu)性矛盾突出，全球市場(chǎng)整體缺乏亮點(diǎn)，導(dǎo)致油氣需求增長(zhǎng)緩慢。但從中長(zhǎng)期看，一方面，低油價(jià)同樣重創(chuàng)了天然氣、光伏發(fā)電、生物質(zhì)燃料等原油替代能源的發(fā)展。在缺乏替代品的前提下，原油的需求曲線將隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下跌幅度的增加而趨于平滑，體現(xiàn)了原油在社會(huì)經(jīng)濟(jì)中的剛性需求屬性，即原油需求量進(jìn)一步下跌空間較為有限。另一方面，世界經(jīng)濟(jì)已經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)五年的低速增長(zhǎng)，未來(lái)進(jìn)一步大幅衰退的可能性較低。根據(jù)IMF和經(jīng)合組織（OECD）的分析，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將進(jìn)一步延續(xù)相對(duì)良好的復(fù)蘇勢(shì)頭，歐洲經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)2016年也將有所改觀，中國(guó)和印度等新興國(guó)家盡管處于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)調(diào)整階段，但都將保持較高的增長(zhǎng)率，因此預(yù)測(cè)2016年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)約為3.6%，高于2015年的3.3%，可能對(duì)國(guó)際原油市場(chǎng)需求維持穩(wěn)定甚至增長(zhǎng)產(chǎn)生積極影響。

結(jié)合上述分析，在國(guó)際原油市場(chǎng)需求基本維持穩(wěn)定或出現(xiàn)小幅增長(zhǎng)下，如果頁(yè)巖油和常規(guī)原油供給分別受到生產(chǎn)成本和財(cái)政壓力限制出現(xiàn)產(chǎn)量減少，國(guó)際原油的供需平衡點(diǎn)必將向上轉(zhuǎn)移，即當(dāng)前的國(guó)際原油價(jià)格難以持續(xù)，將出現(xiàn)趨勢(shì)性的“觸底回升”,盡管很難恢復(fù)至本輪油價(jià)暴跌前110美元/桶的高油價(jià)區(qū)間。

●歐佩克不斷召開會(huì)議提高市場(chǎng)期望，然而產(chǎn)油國(guó)協(xié)同減產(chǎn)可能性不大。 供圖/CFP

油價(jià)反彈后的戰(zhàn)略準(zhǔn)備

從2008年美國(guó)金融危機(jī)引發(fā)上一輪國(guó)際油價(jià)暴跌暴漲的經(jīng)歷看，我國(guó)和世界絕大多數(shù)油氣資源進(jìn)口國(guó)一樣，缺乏應(yīng)對(duì)油價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的前瞻性戰(zhàn)略研究及應(yīng)急預(yù)案，因此無(wú)法在油價(jià)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)臨時(shí)有效決策。因此，參考上一輪油價(jià)暴跌暴漲的經(jīng)驗(yàn)，目前繼續(xù)探討本輪低油價(jià)產(chǎn)生的原因及如何在低油價(jià)下實(shí)施生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)已絕非油氣戰(zhàn)略研究的首要任務(wù)，應(yīng)就如何支撐國(guó)家和企業(yè)應(yīng)對(duì)國(guó)際油價(jià)“觸底回升”的前瞻性布局工作進(jìn)行研究。

確定不同油價(jià)下各油氣資源區(qū)塊勘探開發(fā)的優(yōu)先順序。本輪低油價(jià)對(duì)我國(guó)石油企業(yè)上游發(fā)展最重要的啟示之一，是不能盲目擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，須注重油氣資產(chǎn)的發(fā)展質(zhì)量與發(fā)展效益；特別要考慮油氣資源勘探開發(fā)的經(jīng)濟(jì)性，以及企業(yè)在不同油價(jià)水平下對(duì)不同資源稟賦的區(qū)塊實(shí)施勘探活動(dòng)的承受能力。因此，建議進(jìn)一步完善資源評(píng)價(jià)和經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)相結(jié)合的選區(qū)評(píng)價(jià)體系，在落實(shí)相關(guān)區(qū)塊技術(shù)可采資源量的基礎(chǔ)上，依據(jù)不同區(qū)塊的經(jīng)濟(jì)性指標(biāo)進(jìn)行排序，明確在不同油價(jià)水平下各區(qū)塊的勘探開發(fā)優(yōu)先順序，作為油價(jià)重歸上漲通道時(shí)實(shí)施作業(yè)的依據(jù)。

呼吁國(guó)家牽頭成立風(fēng)險(xiǎn)勘探基金。通過(guò)勘探活動(dòng)獲取油氣資源，是石油企業(yè)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展的根本保證。由于油氣勘探存在“高風(fēng)險(xiǎn)、高投入、高收益”的特點(diǎn)，企業(yè)低油價(jià)時(shí)期為保障經(jīng)營(yíng)效益而壓縮投資時(shí)，往往首先減少勘探活動(dòng)的投入。但事實(shí)上，在低油價(jià)時(shí)期堅(jiān)持勘探并獲得突破，對(duì)石油企業(yè)在國(guó)際油價(jià)回歸高油價(jià)區(qū)間后的發(fā)展極為有利，一是可以直接實(shí)現(xiàn)油氣開發(fā)的高利潤(rùn)，二是可以間接減少在高油價(jià)下對(duì)外購(gòu)買原油或購(gòu)買油氣資產(chǎn)所需付出的成本。因此，為克服石油企業(yè)低油價(jià)下資金不足、勘探投入降低的問(wèn)題，建議由國(guó)家財(cái)政牽頭建立風(fēng)險(xiǎn)勘探基金，采用“兜底分紅”的模式，確保低油價(jià)下我國(guó)石油企業(yè)實(shí)施油氣勘探活動(dòng)的投入。

國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，探索海外油氣并購(gòu)新模式。低油價(jià)下，部分國(guó)際石油公司自有資金緊缺且融資能力大幅下降，導(dǎo)致生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)極為困難，僅能通過(guò)出售資產(chǎn)勉強(qiáng)維持，導(dǎo)致當(dāng)前國(guó)際油氣資源并購(gòu)市場(chǎng)上，有一批資源條件好、價(jià)格相對(duì)合理的優(yōu)質(zhì)油氣資產(chǎn)待售。從我國(guó)油氣行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀看，一方面，一批民營(yíng)企業(yè)資金充足，有投資油氣行業(yè)的意愿，但受國(guó)內(nèi)資源缺乏、政策約束和自身技術(shù)條件限制較多；另一方面，國(guó)有石油企業(yè)擁有較為豐富的海外經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)及教訓(xùn)，且技術(shù)水平整體成熟穩(wěn)定，但低油價(jià)時(shí)期繼續(xù)實(shí)施“走出去”面臨較大資金壓力。因此，建議政府主管部門出面協(xié)調(diào)，由國(guó)有石油企業(yè)牽頭，民營(yíng)企業(yè)出資參股，探索“混合所有制”模式，把握有利機(jī)遇，在低油價(jià)時(shí)期積極實(shí)施海外油氣并購(gòu)。

通過(guò)保障投資進(jìn)一步推動(dòng)石油企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。在低油價(jià)的市場(chǎng)環(huán)境中，實(shí)現(xiàn)成本領(lǐng)先的最有效途徑就是技術(shù)創(chuàng)新，對(duì)于在高油價(jià)時(shí)期形成的部分粗放型生產(chǎn)方式、技術(shù)手段、工藝方法及其相應(yīng)的成本驅(qū)動(dòng)要素，必須通過(guò)創(chuàng)新加以調(diào)整和改變；只有將創(chuàng)新擺在發(fā)展全局的核心位置，才能成功度過(guò)“寒冬”。而實(shí)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新的根本保障即穩(wěn)定研發(fā)投資水平。根據(jù)近五年國(guó)際石油巨頭的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，埃克森美孚、BP、雪佛龍和殼牌等公司2010年至今研發(fā)投入始終穩(wěn)定，道達(dá)爾公司甚至在2014年油價(jià)大幅暴跌后增加了公司研發(fā)投入比例。因此，建議我國(guó)石油公司在低油價(jià)時(shí)期能夠穩(wěn)定研發(fā)投入，突出技術(shù)創(chuàng)新的“價(jià)值驅(qū)動(dòng)”理念，努力實(shí)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新降低經(jīng)營(yíng)成本的實(shí)用性、針對(duì)性。此外，建議國(guó)家加大對(duì)基礎(chǔ)性、超前性、戰(zhàn)略性油氣技術(shù)研發(fā)項(xiàng)目的補(bǔ)貼及其他政策支持，保持創(chuàng)新鏈的連續(xù)性、完整性。

●低油價(jià)加據(jù)了中東地區(qū)的緊張局勢(shì)，國(guó)有企業(yè)“走出去”步伐應(yīng)更加謹(jǐn)慎。 供圖/CFP

嘗試?yán)媒鹑谑侄我?guī)避油價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前，國(guó)際原油交易市場(chǎng)已成為世界資本市場(chǎng)中最重要的組成部分之一。從發(fā)展趨勢(shì)上看，全球資本市場(chǎng)已高度融合，關(guān)注石油市場(chǎng)及原油價(jià)格走勢(shì)，需要關(guān)注整個(gè)金融資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)；規(guī)避油價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，不僅要從實(shí)體經(jīng)濟(jì)中著手，還要有效利用各種金融衍生工具。在本輪油價(jià)暴跌中，EOG資源、阿納達(dá)科、戴文能源和諾貝爾能源等一批知名頁(yè)巖油生產(chǎn)企業(yè)都已在90美元/桶或更高的價(jià)位上對(duì)其2015年的部分原油產(chǎn)出實(shí)施了套期保值，將油價(jià)風(fēng)險(xiǎn)造成的損失大幅降低。因此，建議國(guó)家進(jìn)一步發(fā)揮上海原油期貨交易所的作用，提高中國(guó)在國(guó)際石油市場(chǎng)定價(jià)的影響力，并增強(qiáng)企業(yè)抵御市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的能力。同時(shí)，建議我國(guó)石油企業(yè)在參與國(guó)際油氣市場(chǎng)交易時(shí)不斷學(xué)習(xí)使用期貨、期權(quán)、遠(yuǎn)期及掉期等金融工具，在原油交易中構(gòu)建價(jià)格對(duì)沖機(jī)制，將油價(jià)波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)降至較低水平。

責(zé)任編輯：周志霞

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