我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中的投資風(fēng)險(xiǎn)探討

江勇

摘要：全球經(jīng)濟(jì)一體化是當(dāng)前國(guó)際經(jīng)濟(jì)的趨勢(shì)，在這一經(jīng)濟(jì)大環(huán)境下，各國(guó)間、各企業(yè)間以并購(gòu)的方式來使自身進(jìn)行快速的擴(kuò)張，希望通過這樣的方式在國(guó)際經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)中爭(zhēng)取到更有利的位置。因此，各國(guó)對(duì)于企業(yè)并購(gòu)進(jìn)行了積極的引導(dǎo)，這對(duì)于企業(yè)并購(gòu)起到了推動(dòng)性的作用。然而，具有投資性質(zhì)的企業(yè)并購(gòu)行為在運(yùn)作的過程中勢(shì)必存有投資風(fēng)險(xiǎn)，因此，企業(yè)對(duì)該風(fēng)險(xiǎn)的控制與規(guī)避將影響到并購(gòu)的結(jié)果?？梢?，投資風(fēng)險(xiǎn)的管控是會(huì)對(duì)企業(yè)并購(gòu)產(chǎn)生巨大影響的。本文主要就當(dāng)前企業(yè)并購(gòu)中投資風(fēng)險(xiǎn)的存在形式及如何對(duì)企業(yè)并購(gòu)中的投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制等方面進(jìn)行了論述。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu) 投資風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)行為對(duì)于企業(yè)而言是一種投資活動(dòng)，因此，在這一過程中必然會(huì)存有投資風(fēng)險(xiǎn)，相應(yīng)地，也會(huì)為企業(yè)帶來投資的收益。而在當(dāng)代，企業(yè)并購(gòu)將通過優(yōu)化資源、調(diào)整資本結(jié)構(gòu)達(dá)到整合企業(yè)配置、促進(jìn)企業(yè)快速發(fā)展、壯大及擴(kuò)張的目的。經(jīng)過提升、壯大后的企業(yè)，以更強(qiáng)的姿態(tài)來面對(duì)殘酷而激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，這將為自己謀得更大的發(fā)展空間。就這一層面而言，企業(yè)并購(gòu)是一種必然的市場(chǎng)發(fā)展規(guī)律。而作為并購(gòu)過程中必然存在的投資風(fēng)險(xiǎn)，有效地對(duì)其進(jìn)行規(guī)避與降低，對(duì)于企業(yè)成功并購(gòu)將起到積極的作用，同時(shí)也將為企業(yè)贏得更多的利潤(rùn)。

一、當(dāng)前企業(yè)并購(gòu)中存在的投資風(fēng)險(xiǎn)

（一）企業(yè)并購(gòu)準(zhǔn)備階段所存在的風(fēng)險(xiǎn)

在企業(yè)并購(gòu)前期，充分、恰當(dāng)?shù)臏?zhǔn)備工作將為日后并購(gòu)的順利進(jìn)行打下良好的基礎(chǔ)。而作為并購(gòu)中必然存在的投資風(fēng)險(xiǎn)，在該階段對(duì)其進(jìn)行正確、全面的了解，將更有利于企業(yè)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的把控。

1.法規(guī)性的外在環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)

由于我國(guó)開始進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)的時(shí)間尚短，雖然目前規(guī)模數(shù)量遠(yuǎn)高于以往，但是在法律層面上有關(guān)企業(yè)并購(gòu)的相關(guān)框架、法規(guī)等政策性的文件還不夠完善，這在一定程度上為企業(yè)的并購(gòu)帶來了不確定性的法律風(fēng)險(xiǎn)。通常情況下，企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)前，會(huì)簽訂相關(guān)的并購(gòu)協(xié)議，這是并購(gòu)行為的一種法律表現(xiàn)，而并購(gòu)條款的不嚴(yán)謹(jǐn)則為并購(gòu)企業(yè)帶來了法律方面的外在環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。

2.經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)的經(jīng)營(yíng)、發(fā)展都無法離開市場(chǎng)獨(dú)立的進(jìn)行，企業(yè)并購(gòu)作為企業(yè)經(jīng)營(yíng)過程中的一種投資行為，其最終的高效完成勢(shì)必也要依托于市場(chǎng)這一平臺(tái)。然而，雖然目前我國(guó)的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)體系發(fā)展較快，但是依然存在較多的不足和不完善之處，而現(xiàn)在這種不平衡的市場(chǎng)環(huán)境將為企業(yè)并購(gòu)帶來相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。

3.企業(yè)自身所存在的風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于企業(yè)而言，進(jìn)行并購(gòu)的目的是為了獲得更大的效益。但是，在并購(gòu)的前期，因并購(gòu)中自身的問題，也會(huì)對(duì)企業(yè)并購(gòu)的進(jìn)行帶來風(fēng)險(xiǎn)。這主要是因?yàn)椴①?gòu)企業(yè)在前期的準(zhǔn)備階段未能對(duì)被并購(gòu)企業(yè)做出正確的評(píng)估，致使在付出相應(yīng)并購(gòu)成本后，在具體的整合過程中并未能實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益率，這對(duì)于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)帶來了負(fù)面的影響。此外，一些并購(gòu)企業(yè)因前期并購(gòu)目標(biāo)制定錯(cuò)誤，致使在并購(gòu)?fù)瓿珊鬅o法達(dá)到預(yù)期的目的，或是因?yàn)閷?duì)于整個(gè)并購(gòu)過程估計(jì)不足，致使最終并購(gòu)未能完成，進(jìn)而未能實(shí)現(xiàn)目標(biāo)效益。

（二）企業(yè)并購(gòu)實(shí)施階段的風(fēng)險(xiǎn)

1.并購(gòu)期間雙方企業(yè)的協(xié)作風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)需要并購(gòu)企業(yè)與被并購(gòu)企業(yè)之間協(xié)作進(jìn)行完成，而在這一過程中，因雙方之間工作、思想等因素的影響，會(huì)在一定程度上影響到企業(yè)并購(gòu)的運(yùn)轉(zhuǎn)程度。這是因?yàn)?，首先，若是被并?gòu)的企業(yè)管理層、股東、相關(guān)并購(gòu)人員在思想上存有抵觸或是欺騙想法，則會(huì)影響到企業(yè)并購(gòu)數(shù)據(jù)獲得的真實(shí)性，對(duì)企業(yè)并購(gòu)的順利進(jìn)行造成阻礙。其次，若是在并購(gòu)工作的進(jìn)行中方法不當(dāng)，將會(huì)影響到工作的效率及獲取資料的準(zhǔn)確性，這無形中便為企業(yè)并購(gòu)帶來了風(fēng)險(xiǎn)。此外，因政府的政策性干預(yù)或是市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化，致使被并購(gòu)企業(yè)發(fā)生了意愿上的改變，很可能會(huì)引發(fā)反收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

例如，某上市公司在對(duì)被收購(gòu)的民營(yíng)企業(yè)進(jìn)行實(shí)地財(cái)務(wù)的審計(jì)中，由于被并購(gòu)公司不希望自己的財(cái)務(wù)信息大量地呈現(xiàn)在并購(gòu)公司面前，以免并購(gòu)失敗后因財(cái)務(wù)信息的泄露而影響到企業(yè)以后的經(jīng)營(yíng)。因此，在并購(gòu)審計(jì)的過程中，對(duì)于某些重要信息采用規(guī)避方法或是直接予以拒絕，這將嚴(yán)重地影響到并購(gòu)工作的順利進(jìn)行。

2.企業(yè)價(jià)格評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)的過程中，會(huì)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行相應(yīng)的估價(jià)。當(dāng)然，這一估價(jià)的確定需要對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況、資產(chǎn)狀況、市場(chǎng)未來潛質(zhì)等多方面進(jìn)行綜合考評(píng)后做出。在這一過程中，并購(gòu)企業(yè)會(huì)委托專門的財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)及自身的相關(guān)人員，實(shí)地對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)、財(cái)務(wù)賬表、往來企業(yè)、賬面等相關(guān)信息予以專業(yè)的審核。然而，被并購(gòu)企業(yè)為了獲得更高的評(píng)估價(jià)格，在被審核的過程中會(huì)對(duì)一些不利的信息進(jìn)行隱瞞或是篡改。若是并購(gòu)企業(yè)未能在審核的過程中發(fā)現(xiàn)這些問題，便會(huì)做出高于實(shí)際價(jià)值的成本估價(jià)。當(dāng)并購(gòu)結(jié)束后，事實(shí)已然存在，相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)便會(huì)凸顯出來。

例如，某上市公司對(duì)一家同行業(yè)的民營(yíng)企業(yè)有并購(gòu)意向，在前期的溝通后，為該民營(yíng)企業(yè)支付了收購(gòu)定金，簽訂了前期的相關(guān)收購(gòu)協(xié)議。而后委托相應(yīng)的會(huì)計(jì)事務(wù)所對(duì)該民營(yíng)企業(yè)的相關(guān)賬務(wù)、資產(chǎn)情況進(jìn)行審計(jì)，以對(duì)該企業(yè)的資本情況做出合理性的評(píng)估，同時(shí)委派本企業(yè)的相關(guān)財(cái)務(wù)人員進(jìn)行協(xié)助。在這一過程中，會(huì)計(jì)事務(wù)所會(huì)對(duì)民營(yíng)企業(yè)的相關(guān)往來賬款情況進(jìn)行函證，當(dāng)然，往來客戶是隨機(jī)取樣來進(jìn)行函證的，不可能對(duì)所有的往來賬款都函證到。在未進(jìn)行函證的往來款項(xiàng)中，有可能存有不實(shí)情況，因而，此時(shí)企業(yè)按此民營(yíng)企業(yè)的往來賬目進(jìn)行估價(jià)，極有可能高估了實(shí)際的資本價(jià)格。此外，對(duì)于一些從事零散性民用品銷售的企業(yè)而言，其庫(kù)存品種繁多且零散。相關(guān)人員在進(jìn)行庫(kù)存盤點(diǎn)時(shí)，雖對(duì)商品進(jìn)行了全面盤點(diǎn)，但是一些被并購(gòu)企業(yè)在協(xié)助的過程中，利用并購(gòu)單位對(duì)產(chǎn)品不熟悉的情況來對(duì)相似產(chǎn)品在型號(hào)上進(jìn)行欺騙，這對(duì)于盤點(diǎn)的實(shí)際價(jià)值將會(huì)帶來影響。這些情況的發(fā)生都將影響到資本估計(jì)的結(jié)果，為并購(gòu)企業(yè)帶來企業(yè)價(jià)格評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也極有可能因?yàn)椴①?gòu)不成功而損失掉并購(gòu)進(jìn)行前所支付的定金，這無疑也為企業(yè)帶來了并購(gòu)上的經(jīng)濟(jì)損失。

3.并購(gòu)期間的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)的順利進(jìn)行需要大量的資金作為基礎(chǔ)，因此，融資是多數(shù)企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)時(shí)所發(fā)生的一種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。然而，融資方法的不當(dāng)將會(huì)提高并購(gòu)成本，這在無形中便引發(fā)了企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

（三）企業(yè)并購(gòu)整合階段的風(fēng)險(xiǎn)

在企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿珊髸?huì)存有一定的整合時(shí)間，在整合的過程中來對(duì)兩企業(yè)進(jìn)行磨合，以加快彼此的適應(yīng)，促進(jìn)經(jīng)營(yíng)的有序化。在這個(gè)過程中，勢(shì)必會(huì)對(duì)人員進(jìn)行調(diào)整，相關(guān)人員難免會(huì)出現(xiàn)不滿情緒，這在一定程度上會(huì)影響到該階段企業(yè)的正?；?jīng)營(yíng)，進(jìn)而引發(fā)組織風(fēng)險(xiǎn)。此外，因管理體制的改變、企業(yè)文化的不同，在整合期間會(huì)有矛盾情況發(fā)生，若是處理不當(dāng)，會(huì)給企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來影響。因此，整合階段也存在此類風(fēng)險(xiǎn)。

二、企業(yè)并購(gòu)中存在風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)措施

（一）加強(qiáng)企業(yè)并購(gòu)前期的風(fēng)險(xiǎn)控制

針對(duì)企業(yè)并購(gòu)前期所存有的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)在前期的并購(gòu)準(zhǔn)備過程中，應(yīng)規(guī)避相關(guān)政策、法規(guī)的空白點(diǎn)。在制定相關(guān)的并購(gòu)協(xié)議時(shí)，應(yīng)將保證性、陳述性的條款列明。明確地指出被并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)實(shí)施中，若是出現(xiàn)虛假、欺騙行為應(yīng)受到法律制裁。同時(shí)，對(duì)于先期并購(gòu)定金予以條款性規(guī)定，明確在某些情況下是可收回的，以保證并購(gòu)企業(yè)經(jīng)濟(jì)上免受損失。嚴(yán)謹(jǐn)?shù)牟①?gòu)協(xié)議條款是對(duì)未來已知、未知事項(xiàng)的一種法律制約與保證。同時(shí)企業(yè)還應(yīng)切實(shí)地根據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展走勢(shì)，結(jié)合自身的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，做出正確的戰(zhàn)略目標(biāo)規(guī)劃，選取恰當(dāng)?shù)哪繕?biāo)企業(yè)來進(jìn)行并購(gòu)，以保證企業(yè)利益的最大化獲得。

（二）加強(qiáng)企業(yè)并購(gòu)實(shí)施階段的風(fēng)險(xiǎn)控制

在并購(gòu)實(shí)施階段，首先，企業(yè)應(yīng)加大并購(gòu)過程中雙方的協(xié)作力度，以科學(xué)、恰當(dāng)?shù)墓ぷ鞣椒▉硗瓿刹①?gòu)工作，盡量將此類風(fēng)險(xiǎn)降到最低。其次，相關(guān)人員要運(yùn)用財(cái)務(wù)知識(shí)對(duì)企業(yè)的資金流情況進(jìn)行掌控，規(guī)避企業(yè)自身資金結(jié)構(gòu)失衡的情況。此外，還應(yīng)加強(qiáng)企業(yè)的融資能力，科學(xué)運(yùn)作，以降低融資成本，規(guī)避融資風(fēng)險(xiǎn)。最后，健全企業(yè)并購(gòu)時(shí)的資本審核、評(píng)估體系，杜絕估價(jià)錯(cuò)誤，規(guī)避估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。尤其是在對(duì)被并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行價(jià)格的評(píng)估時(shí)，一定要將稅法、審計(jì)、財(cái)務(wù)賬務(wù)處理知識(shí)相結(jié)合來對(duì)被并購(gòu)公司的資產(chǎn)進(jìn)行考量。因?yàn)檫@三大財(cái)稅原則對(duì)于企業(yè)的會(huì)計(jì)賬目有著相互的制約作用，進(jìn)而可對(duì)被審計(jì)單位賬目上的一些虛假、不實(shí)情況予以及時(shí)發(fā)現(xiàn)。例如：稅法對(duì)于固定資產(chǎn)的折舊年限有著明確的規(guī)定，而在實(shí)際的財(cái)務(wù)賬務(wù)處理方面，一些固定資產(chǎn)的年限長(zhǎng)于稅法規(guī)定年限，這無形中拉長(zhǎng)了固定資產(chǎn)的使用年限，并將影響到企業(yè)的賬面價(jià)值，造成固定資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值低于賬面價(jià)值的情況發(fā)生。并購(gòu)企業(yè)可通過審計(jì)對(duì)此進(jìn)行考證，以糾正被并購(gòu)企業(yè)固定資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值，規(guī)避資產(chǎn)高估的情況。

（三）加強(qiáng)企業(yè)并購(gòu)整合階段的風(fēng)險(xiǎn)控制

并購(gòu)后，企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)各環(huán)節(jié)的管理，完善相應(yīng)的管理體系，保證生產(chǎn)技術(shù)工藝的先進(jìn)性與合理性，確保企業(yè)并購(gòu)后正?；?、有序化地生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，進(jìn)而將管理風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避掉。同時(shí)，人事部門應(yīng)做好相應(yīng)的人員調(diào)配，減少人員情緒對(duì)企業(yè)正?；?jīng)營(yíng)的影響。

三、結(jié)語(yǔ)

成功的企業(yè)并購(gòu)將為企業(yè)帶來更大的經(jīng)濟(jì)效益，同時(shí)將拓展企業(yè)的未來發(fā)展空間。對(duì)該過程中投資風(fēng)險(xiǎn)的有效控制將給企業(yè)并購(gòu)帶來積極的推動(dòng)性作用。因此，企業(yè)應(yīng)充分重視，合理地來對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管控。

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（作者單位：深圳市華商世紀(jì)企業(yè)管理顧問有限公司）