熔斷已停，市場反彈可期

崔博

對于很多人而言，熔斷已不再是單純的電學(xué)詞匯，而變成了包含千愁萬恨、令人刻骨銘心、讓人交了大筆學(xué)費的資本市場熱詞。雖然2016年1月8日起熔斷機制暫停至今已有數(shù)日，但仍舊處于被“喊打”的階段?！督?jīng)濟(jì)》記者回顧采訪經(jīng)歷，可總結(jié)成一句話：專家學(xué)者罵得多，市場人士不愿談。

2016年1月12日，沒有了熔斷機制的大盤指數(shù)午后再次跳水，兩市指數(shù)延續(xù)來回拉鋸的局面，滬指盤中一度失守3000點，創(chuàng)業(yè)板則是在2100點輾轉(zhuǎn)徘徊，分時圖再度在盤中走出新低的格局。許多人疑惑，熔斷機制會不會再重啟？為什么會出臺熔斷機制？又為什么已暫停了熔斷機制，股市仍一片飄綠？未來的股市將會何去何從？

引入熔斷本意為何？

散戶在最初面對兩次“熔斷休市事件”及熔斷這一“新生事物”時，現(xiàn)出了迷茫、懊悔、震驚、憤怒交織在一起的復(fù)雜情緒及狀態(tài)，市場謠言在各個朋友圈中迅速傳播，持有股市“敗掉了7萬億元”觀點的人也不在少數(shù)。有些散戶還是在經(jīng)歷了“自認(rèn)為電腦壞了、致電營業(yè)部詢問為何不能交易、指責(zé)券商交易系統(tǒng)不穩(wěn)定”心路歷程之后，才聽說股市引入了熔斷機制這一新制度。

很多投資者原本并未把熔斷機制當(dāng)回事，但是2016年1月4日一開盤，熔斷機制就給市場來了一個“下馬威”。當(dāng)日股指暴跌，千股跌停，兩度熔斷的出現(xiàn)，讓很多投資者心情沉重。由于熔斷現(xiàn)象出現(xiàn)，讓很多股民猝不及防，無奈“提前收工”。

緊接著到了2016年1月7日，滬深兩市早盤低開，開盤后一路下探，9點42分左右滬深300指數(shù)跌幅達(dá)5.38%，觸及5%的“熔點”。但在9點57分復(fù)盤后，滬深300指數(shù)于1分鐘內(nèi)跌幅便達(dá)7.21%，再次觸發(fā)7%的“熔點”，隨即停盤至下午3點，A股當(dāng)日交易時間僅為13分鐘。當(dāng)晚，證監(jiān)會便決定要停掉熔斷機制。

事后有人評說，大盤是受大股東減持解禁臨近、人民幣加速暴跌以及注冊制臨近等消息影響，熔斷機制無奈成了利空方的“推進(jìn)器”。

形容熔斷機制是“一個被迅速推出，又被迅速雪藏的機制”并不為過，那么熔斷機制最早是怎么擺到臺面上的？證監(jiān)會又為何會關(guān)注熔斷機制？

據(jù)悉，2013年市場發(fā)生“光大烏龍指”事件，引起了市場的強烈異動，正是那時，證監(jiān)會開始關(guān)注熔斷機制。證監(jiān)會主席肖鋼曾設(shè)想并舉例稱，“當(dāng)交易出現(xiàn)特別異常情況時，如2分鐘內(nèi)股票暴漲5%，就要暫停交易10分鐘，有些交易需要取消，這在一些境外市場是普遍做法”。

到了2015年，多年不遇的A股股災(zāi)的發(fā)生，使得熔斷機制再一次被提及。那時出現(xiàn)了千股連續(xù)跌停并引發(fā)了流動性困局的情況。市場有觀點建議仿照國外熔斷機制建立A股熔斷機制，以預(yù)防“極端市”的出現(xiàn)。證監(jiān)會很快就接受了這個意見。

2015年9月7日，上海證券交易所、深圳證券交易所和中國金融期貨交易所發(fā)布征求意見通知，擬在保留現(xiàn)有個股漲跌幅制度前提下，引入指數(shù)熔斷機制。后經(jīng)有關(guān)部門同意，2015年12月4日正式發(fā)布指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定，并宣布于2016年1月1日起正式實施。

證監(jiān)會發(fā)言人鄧舸曾說，熔斷機制對穩(wěn)定股市具有重要作用，其主要功能是為市場提供“冷靜期”，避免或減少大幅波動情況下的匆忙決策，保護(hù)投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益。設(shè)置熔斷機制的目的是讓投資者在價格發(fā)生突然變化的時候有一個冷靜期，防止作出過度反應(yīng)。

證監(jiān)會負(fù)責(zé)人此前也多次表示，由于股市漲跌有自身的運行規(guī)律，政府一般情況下不會干預(yù)，但在股市發(fā)生劇烈異常波動、可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險時，政府絕不會坐視不管，將及時果斷采取多種措施穩(wěn)定股市。這便是熔斷機制出臺的來龍去脈。

熔斷機制該熔什么？

“熔斷機制是一個中性機制，無所謂好壞。作為制定者使用之前應(yīng)該考慮明白想要什么效果，以及熔斷機制會帶來什么結(jié)果”，企巢新三板學(xué)院院長程曉明向《經(jīng)濟(jì)》記者評論稱，“如果沒想好就上馬，那是魯莽，如果想好了依然上馬，那就是勇敢。”

“熔斷機制可以用股票買賣雙方打架來形容。一方把另一方打趴下了，就暫停。大盤下跌5%，就好像空方把多方打趴下了，裁判就喊暫停15分鐘。期間裁判會問多方和空方架還要不要打，要不要回去搬救兵。按照我們的規(guī)則，架還是要打的，因為還有個7%的線在那兒。這樣買方、賣方或多方、空方便都回去搬救兵?！背虝悦鞣Q。

“搬救兵的結(jié)果就是賣方的救兵會比買方搬的救兵多得多。因為在目前股市的點位上有泡沫，我認(rèn)為我國股價是被高估的”，程曉明分析稱，“在這種情況下，股市暫停15分鐘之內(nèi)，來賣股票的人就會比買股票的人多很多。這就使得熔斷的結(jié)果變成了從一個跌停5%必然走向另一個跌停7%?！?/p>

也就是說，當(dāng)股市價格合理時，熔斷機制才是有平穩(wěn)股市作用的，程曉明認(rèn)為，“如果在大家認(rèn)為大盤價格合理的情況下發(fā)生熔斷，在第一個跌停點5%時，多空雙方都來人，此時若雙方勢力相當(dāng)，市場就不會發(fā)生太大混亂?！?/p>

熔斷機制重要就重要在，特殊情況下能為市場提供一個穩(wěn)定的機會?！爱?dāng)股市是被謠言所影響而波動時，暫停的15分鐘就給了管理者和市場一個梳理和澄清的機會”，程曉明舉例稱，“熔斷機制并不是為了讓多空雙方都來喊人打架，而是給15分鐘讓雙方都想清楚，到底這個架打得對不對，方向?qū)Σ粚?，到底無理性的上漲或下跌合不合理。讓大家來看看哪些消息是真哪些消息是假，然后過15分鐘再來交易。但很遺憾我們的熔斷機制沒有發(fā)揮這個作用。”

“上馬熔斷機制，股價跌停其實也并不一定都是壞事兒”，程曉明解釋稱，如果股票的下跌意味著對股價的矯正，股價雖然是下跌，但是比以前更準(zhǔn)確，或是本來下跌就該有，只是熔斷機制讓其提前到來而已，那我們其實應(yīng)該歡迎才對?！肮墒幸徊▌樱O(jiān)管層就會承受社會和市場帶來的巨大壓力，因為老百姓是肯定不喜歡下跌的，一下跌就會罵娘。監(jiān)管層此時也應(yīng)該有自己的判斷，如若即使死扛該下跌還是會下跌，那這時候死扛或許就已是毫無意義的事兒了?！?

“推出任何一個制度，首先就應(yīng)該想清楚制度推出來的結(jié)果，如果提前想清楚了結(jié)果，那就大膽推，且盡量不要輕易往回退。但如果沒有搞清楚機制，或沒想清楚可能帶來的結(jié)果，后來又慌忙地往回退，那就容易引來口誅筆伐，或者造成錯上加錯。”程曉明如是說。

“其實熔斷機制的必要性是毋庸置疑的，因為用制度化的手段來平抑市場波動比直接使用行政手段干預(yù)市場更為科學(xué)”，某證券公司投資銀行部董事總經(jīng)理劉銘向《經(jīng)濟(jì)》記者表示，“但問題的關(guān)鍵是應(yīng)該采取什么樣的制度細(xì)節(jié)，以及是否能有在熔斷期間的有效的預(yù)期管理手段。設(shè)置不當(dāng)?shù)娜蹟嘀笜?biāo)極易引發(fā)情緒恐慌與流動性斷崖。”

劉銘分析稱，“熔斷暴跌與2015年年中的兩次股災(zāi)同樣具有深遠(yuǎn)影響，A股在短短的半年里經(jīng)歷的3次‘股災(zāi)原因雖各不相同，但結(jié)果卻都十分類似?！钡谝淮喂蔀?zāi)源于市場清理杠桿資金，第二次股災(zāi)源于人民幣貶值引發(fā)連鎖反應(yīng)。實際上前面兩次暴跌已經(jīng)給2016年年初的這第三次暴跌埋下了伏筆，市場對熔斷機制的不適應(yīng)加劇了股民恐慌，造成第三次暴跌。無論是什么促因，在信心決堤的恐慌下，流動性這一金融市場最根本的基礎(chǔ)出現(xiàn)了崩塌斷崖，這既是對中國金融風(fēng)險的提示，也是對金融監(jiān)管敲響的警鐘。

市場未來如何發(fā)展？

2016年1月8日，證監(jiān)會正式暫停了熔斷制度。證監(jiān)會新聞發(fā)言人表示，下一步證監(jiān)會將認(rèn)真總結(jié)經(jīng)驗教訓(xùn)，進(jìn)一步組織有關(guān)方面研究改進(jìn)方案，廣泛征求各方面意見，不斷完善相關(guān)機制。但對于沒有熔斷機制的日子里，資本市場又將會如何發(fā)展，專家們的意見并不太統(tǒng)一。因為熔斷機制雖然停了，但股指僅上揚了一天，大盤便又回歸綠色。

方正證券首席市場分析師趙偉向《經(jīng)濟(jì)》記者表示，股指跌幅不能只盯著熔斷機制是否暫停這一點。從市場心理因素看，由于空頭鉆了熔斷機制的漏洞，并用偷襲手法完成做鎖定利潤，迫使人民幣兌美元匯率下跌，借助輿論制造壓倒股市的“最后一棵稻草”，已經(jīng)打得市場多方暈頭轉(zhuǎn)向，構(gòu)筑的幾道防線瞬間瓦解，導(dǎo)致了市場多方信心的崩潰。從過往A股歷史經(jīng)驗看，毀掉市場信心只需瞬間，但要恢復(fù)則需很久。所以在一段時間內(nèi)，空方將會占據(jù)比較有利的形勢。

趙偉認(rèn)為，熔斷機制暫停后，影響大盤下跌的因素正逐漸淡化，繼續(xù)殺跌動力并不很足，但讓短線大盤立即扭轉(zhuǎn)頹勢也并不現(xiàn)實。散戶更是需要一段時間來平復(fù)一下情緒，因而市場很難在短期內(nèi)恢復(fù)到平穩(wěn)的狀態(tài)。此外，由于股市未來一段時間內(nèi)仍將繼續(xù)自我療傷，因而短期市場會以震蕩為主。

程曉明也分析稱，從長期來看，注冊制將要實行，很多人在解讀時都認(rèn)為，注冊制將會導(dǎo)致未來股票的供給量有較大幅度地增加，股票稀缺導(dǎo)致的泡沫會越來越小，但或會因此出現(xiàn)所謂的長期利空。短期來看，正趕上了人民幣匯率大幅貶值，經(jīng)濟(jì)基本面比較緊張，幾個經(jīng)濟(jì)指標(biāo)也不是太好看，各方面都在經(jīng)受短期打壓，因而短期股指下行的概率會比以往大得多。

另外一些專家則對未來的市場持普遍樂觀的態(tài)度。

交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平便向《經(jīng)濟(jì)》記者表示，雖然短期股市有波動，但2016年長期來看，資本市場應(yīng)該總體還是牛市氛圍。因為近年來金融市場化的深入，使得不同資產(chǎn)之間的聯(lián)動性得到了顯著的提高，由于目前余額寶收益率已跌破3%且在繼續(xù)下行，而銀行股大部分個股的股息回報率都在3%以上，因而，未來股票市場出現(xiàn)反彈是可以預(yù)期的。

國泰君安證券首席宏觀分析師任澤平也向《經(jīng)濟(jì)》記者表示，股市如果2016年走得好的話應(yīng)該是震蕩市，投資者可以適當(dāng)做些主題投資和波段交易?！按蟊P3000點再往下也就幾百點，目前對于下跌應(yīng)該已經(jīng)不必恐慌，跌到現(xiàn)在已經(jīng)沒有5000點那么空了。此外，從市場長期來看，2016年應(yīng)該是股權(quán)投資的黃金時期?！?/p>

（應(yīng)采訪對象要求，文中劉銘為化名）