杠桿率的宏觀審慎監(jiān)管效果及其局限

章彰

杠桿率是金融危機(jī)后巴塞爾委員會提出的用于補(bǔ)充銀行資本充足率的宏觀審慎監(jiān)管工具?；\統(tǒng)地說，杠桿率指標(biāo)至少涵蓋了資產(chǎn)負(fù)債表杠桿、經(jīng)濟(jì)杠桿和嵌套式杠桿三部分。銀行所有者權(quán)益與資產(chǎn)的比例即為資產(chǎn)負(fù)債表杠桿，也有的用資產(chǎn)與所有者權(quán)益的比例來表示，稱為杠桿倍數(shù)，它可以看作是財務(wù)杠桿，反映權(quán)益撬動資產(chǎn)的能力。假如銀行沒有表外資產(chǎn)，杠桿率就是指資產(chǎn)負(fù)債表杠桿。而經(jīng)濟(jì)杠桿是資產(chǎn)負(fù)債表杠桿的延伸，其實(shí)是更加廣義的杠桿。對于銀行的一些表外資產(chǎn)（如貸款承諾），資產(chǎn)負(fù)債表杠桿不足以反映杠桿風(fēng)險的全面性，經(jīng)濟(jì)杠桿的概念由此而生。嵌套式杠桿則反映出金融創(chuàng)新的復(fù)雜性，指銀行持有金融資產(chǎn)中本身還有杠桿，是在杠桿之中嵌套杠桿，多層次的資產(chǎn)證券化、再次資產(chǎn)證券化或結(jié)構(gòu)性信貸產(chǎn)品往往具有此類特征。全球銀行業(yè)3%的杠桿率監(jiān)管目標(biāo)底限應(yīng)該是上述三種杠桿率的綜合反映。

宏觀審慎監(jiān)管的新視角

大多數(shù)國家和地區(qū)在2007年左右正式實(shí)施資本管理高級方法，實(shí)施后銀行風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)計算變得非常復(fù)雜，而且計算結(jié)果難以在銀行之間進(jìn)行比較，模型風(fēng)險很大程度反映在風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)中。金融危機(jī)后，模型風(fēng)險廣為詬病。推出杠桿率作為監(jiān)管指標(biāo)是風(fēng)險計量從復(fù)雜向簡單的回歸，它能排除模型對風(fēng)險的影響，更加簡單和直觀地反映銀行承擔(dān)風(fēng)險的大小，降低銀行之間比較風(fēng)險大小的難度。這一目的從銀行杠桿率的計算口徑體現(xiàn)出來。杠桿率計算采用的風(fēng)險暴露是四部分加總，包括（1）表內(nèi)風(fēng)險暴露;（2）以重置成本計算的衍生品風(fēng)險暴露和潛在將來風(fēng)險暴露附加;（3）證券融資交易產(chǎn)生的風(fēng)險暴露;（4）表外風(fēng)險暴露。其中（2）和（3）還有一些限定標(biāo)準(zhǔn)。全球銀行業(yè)從2018年1月1日開始正式實(shí)施杠桿率監(jiān)管要求，并以3%為標(biāo)準(zhǔn)，杠桿率和資本充足率構(gòu)成了“后危機(jī)時代”宏觀審慎監(jiān)管的重要指標(biāo)。

全球銀行業(yè)以3%為監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)說明現(xiàn)階段只有部分銀行同時能夠滿足資本充足率和杠桿率雙重約束的要求，還有相當(dāng)一部分銀行只能滿足資本充足率要求，杠桿率無法達(dá)標(biāo)。2018年之前杠桿率不達(dá)標(biāo)的銀行，必須要通過調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來降低自身的杠桿風(fēng)險。我國銀監(jiān)會在《商業(yè)銀行杠桿率管理辦法（修訂）》中明確要求，境內(nèi)外上市的商業(yè)銀行以及未上市但上一年年末并表總資產(chǎn)超過1萬億人民幣的其他商業(yè)銀行需要披露杠桿率信息，從2015年4月1日起正式實(shí)施。

雖然我國正式實(shí)施杠桿率監(jiān)管要求的時間尚不滿一年，但通過表1和圖1數(shù)據(jù)分析可以得出四點(diǎn)基本結(jié)論。

14家上市銀行一級資本充足率和杠桿率均能滿足最低監(jiān)管要求。5家大型銀行的杠桿率均超過6%，其他9家銀行的杠桿率均未超過6%，反映出其他9家銀行比5家大型銀行使用了更高的杠桿，最低杠桿率4%的監(jiān)管要求對9家銀行的約束作用更大，尤其是杠桿率最低的平安銀行已經(jīng)接近4.5%。據(jù)巴塞爾委員會披露，2014年末大型國際活躍銀行平均杠桿率5%，而較小銀行平均杠桿率5.3%。簡單地類比，我國大型銀行好于國際同業(yè)，其他9家銀行與國際同業(yè)大致相當(dāng)。

一級資本充足率和杠桿率對不同規(guī)模的銀行影響程度不同。規(guī)模越大的受到的影響越小。一級資本凈額、風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)余額、調(diào)整后表內(nèi)外資產(chǎn)余額最大，且一級資本充足率、杠桿率最高的工商銀行，調(diào)整后表內(nèi)外資產(chǎn)余額增幅處于相對較低水平，意味著一級資本充足率和杠桿率的監(jiān)管要求對其資產(chǎn)擴(kuò)張影響不明顯。一級資本凈額、風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)余額、調(diào)整后表內(nèi)外資產(chǎn)余額最小，且一級資本充足率倒數(shù)第二、杠桿率倒數(shù)第三的寧波銀行，調(diào)整后表內(nèi)外資產(chǎn)余額增幅處于相對較高水平。

系統(tǒng)重要性銀行和其他銀行在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上差異不明顯。14家上市銀行在一級資本凈額、資產(chǎn)規(guī)模上差異較大，但與風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)的余額相比，計算調(diào)整后表內(nèi)外資產(chǎn)余額增加幅度基本處于40%～50%之間，只有民生銀行增幅不足40%。平安銀行和招商銀行增幅最高，反映出這兩家銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與其他銀行存在不同，風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)較低的資產(chǎn)占比高于其他銀行。

14家上市銀行杠桿率變化趨勢尚不明顯。除了中國銀行、農(nóng)業(yè)銀行、交通銀行、浦發(fā)銀行和寧波銀行以外，其他9家銀行杠桿率均上升，南京銀行的杠桿率上升幅度最大，浦發(fā)銀行和寧波銀行杠桿率下降幅度最大。有國外的研究表明，杠桿率本身也具有親周期性。在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期，銀行資產(chǎn)擴(kuò)張能力強(qiáng)、盈利能力強(qiáng)，銀行杠桿率比經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)期要高。在經(jīng)濟(jì)衰退期，銀行不良貸款增加，盈利能力減弱，銀行杠桿率比經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)期要低。有些國家的監(jiān)管機(jī)構(gòu)為抵消杠桿率指標(biāo)的親周期性，考慮在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期，設(shè)定杠桿率上限，在經(jīng)濟(jì)衰退期，設(shè)定杠桿率下限，將杠桿率的監(jiān)管目標(biāo)鎖定在一定的區(qū)間范圍內(nèi)。由于我國銀行業(yè)實(shí)施杠桿率監(jiān)管要求時間尚短，杠桿率是否具有親周期性還需要持續(xù)觀察。

杠桿率與一級資本充足率的關(guān)聯(lián)關(guān)系

杠桿率與一級資本充足率之間存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。如下所示：

杠桿率=（一級資本/風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)）×（風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)/表內(nèi)外風(fēng)險暴露）

可以將以上杠桿率計算公式轉(zhuǎn)換為：

杠桿率=一級資本充足率×每單位風(fēng)險暴露的平均風(fēng)險權(quán)重

如果銀行每單位風(fēng)險暴露的平均風(fēng)險權(quán)重（以下簡稱“平均風(fēng)險權(quán)重”）能夠保持基本穩(wěn)定，杠桿率和一級資本充足率之間是正向關(guān)系，杠桿倍數(shù)和一級資本充足率是反向關(guān)系。杠桿率越高，一級資本充足率越高，杠桿倍數(shù)越低。杠桿率越低，一級資本充足率越低，杠桿倍數(shù)越高。

我國銀監(jiān)會對2016～2018年系統(tǒng)重要性銀行和其他銀行設(shè)定了一級資本充足率的底線目標(biāo)，同時提出商業(yè)銀行并表和未并表的杠桿率均不得低于4%。由此可以推算出14家上市銀行在2016～2018年之間平均風(fēng)險權(quán)重的上限（見表2）。

說明：在《關(guān)于實(shí)施<資本辦法>過渡期安排相關(guān)事項的通知》中明確，系統(tǒng)重要性銀行2016～2018年的一級資本充足率下限分別為8.7%、9.1%、9.5%，其他銀行一級資本充足率下限分別為7.7%、8.1%、8.5%。以上測算將工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行和建設(shè)銀行作為系統(tǒng)重要性銀行，其余的10家銀行作為其他銀行。

根據(jù)上述測算結(jié)果，2015年三季度末系統(tǒng)重要性銀行中平均風(fēng)險權(quán)重最高的農(nóng)業(yè)銀行和中國銀行在2016～2018年間需要將平均風(fēng)險權(quán)重下降40%，其他銀行中平均風(fēng)險權(quán)重最高的民生銀行需要下降30%，才能滿足最低監(jiān)管要求。如果未來有其他銀行進(jìn)入系統(tǒng)重要性銀行的行列，調(diào)整平均風(fēng)險權(quán)重的壓力也將顯著增加。當(dāng)然，如果平均風(fēng)險權(quán)重保持2015年三季度末的水平不變，就需要在未來三年中持續(xù)增加一級資本總額，才能滿足監(jiān)管要求。

我國銀行業(yè)杠桿率的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)4%高于3%的國際監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，我國已被確定為全球系統(tǒng)重要性銀行的一級資本充足率要求也高于國際同業(yè)（分別是8.7%和8.5%），但在4%杠桿率和8.7%的一級資本充足率約束下，四家銀行的平均風(fēng)險權(quán)重上限是45.89%，在3%杠桿率和8.5%的一級資本充足率約束下，國際同業(yè)的平均風(fēng)險權(quán)重上限是35.29%。鑒于全球銀行業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上的差異，我國的全球系統(tǒng)重要性銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整的難度會大于國際同業(yè)。

杠桿率的宏觀審慎監(jiān)管效果剖析

2008年金融危機(jī)后，美國和歐洲的監(jiān)管機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對場外衍生品交易的監(jiān)管力度，利率掉期、貨幣交叉掉期、信用違約掉期等交易被強(qiáng)制進(jìn)行中央清算。就衍生品形成的風(fēng)險暴露而言，杠桿率與資本充足率計算的規(guī)則并無本質(zhì)差異。從信用風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)計算的角度，在滿足一定條件下合格中央交易對手的信用風(fēng)險權(quán)重僅2%，非中央交易對手的信用風(fēng)險權(quán)重差異很大，但都遠(yuǎn)高于2%。對于場外衍生品交易量較大的銀行，杠桿率受到的影響不大，資本充足率受到的影響較大。與衍生品交易不同，證券融資交易受到杠桿率的約束更大。按照資本充足率計算規(guī)則，回購或逆回購業(yè)務(wù)以不同類型的債券作為抵押品，根據(jù)債券的價格波動水平，設(shè)置債券價格的折扣率，合格的抵押品可以扣減風(fēng)險暴露，與銀行開展回購或逆回購的交易對手方其信用風(fēng)險權(quán)重對計算出的風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)也有顯著影響，折扣率低的抵押品和信用風(fēng)險低的交易對手使計算出的風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)非常低。按照杠桿率計算規(guī)則，風(fēng)險暴露與抵押品價值之間是否存在缺口是關(guān)鍵，無論抵押品性質(zhì)和交易對手信用風(fēng)險高低，只要抵押品價值低于風(fēng)險暴露，就需要把差額加回到杠桿率分母中。例如，A銀行以國債作為抵押品向B銀行融資一億元，約定三個月后購回，扣減抵押品價值后，B銀行的凈風(fēng)險暴露只有1000萬，如果A銀行信用風(fēng)險權(quán)重為20%，B銀行這筆交易只計算200萬信用風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)。8.5%的一級資本充足率監(jiān)管要求意味著這筆交易需要17萬的一級資本。這筆交易反映在杠桿率中就有很大不同，B銀行的風(fēng)險暴露金額除了融出的一億元以外，還需要計算抵押品缺口1000萬元，總共是1.1億元。4%的杠桿率監(jiān)管要求意味著需要440萬的一級資本，是17萬的近26倍。杠桿率對證券融資業(yè)務(wù)的宏觀審慎監(jiān)管效應(yīng)非常明顯。

杠桿率對我國銀行業(yè)資產(chǎn)擴(kuò)張的約束效應(yīng)也會逐漸顯現(xiàn)，對表內(nèi)資產(chǎn)約束大于對表外資產(chǎn)的約束。受到杠桿率約束最明顯的表內(nèi)資產(chǎn)包括現(xiàn)金及存放央行資產(chǎn)、地方政府債券、同業(yè)資產(chǎn)及零售資產(chǎn)等?，F(xiàn)金及存放央行資產(chǎn)信用風(fēng)險權(quán)重為零，不會對資本充足率構(gòu)成任何影響，但卻全額納入杠桿率分母的計算，對杠桿率產(chǎn)生影響。信用風(fēng)險權(quán)重法下，地方政府債券風(fēng)險權(quán)重20%，也需要全額納入杠桿率分母計算。地方政府債券對政府融資平臺貸款的替換降低了銀行的信用風(fēng)險，一定程度上提高了資本充足率，但對杠桿率卻不會有任何影響。銀行和我國其他商業(yè)銀行業(yè)務(wù)往來形成的資產(chǎn)一般是20%或25%的風(fēng)險權(quán)重，個人住房抵押貸款的信用風(fēng)險權(quán)重是50%，其他零售資產(chǎn)信用風(fēng)險權(quán)重為75%，也都需要全額納入杠桿率計算的分母。杠桿率之所以對我國銀行業(yè)表外項目的影響不大，計算規(guī)則是主要原因。計算杠桿率時，表外項目中可隨時無條件撤銷的貸款承諾按照10%的信用轉(zhuǎn)換系數(shù)計算，比計算資本充足率時此類貸款承諾采用的信用轉(zhuǎn)換系數(shù)高，更加嚴(yán)格。但隨時無條件撤銷的貸款承諾主要是信用卡業(yè)務(wù)產(chǎn)生的承諾，這部分承諾形成的資產(chǎn)在銀行總資產(chǎn)中占比較低，實(shí)際上對杠桿率總體水平影響不大;而其他表外項目計算資本充足率和杠桿率采用的信用轉(zhuǎn)換系數(shù)完全相同，沒有體現(xiàn)出差異。此外，我國銀行業(yè)涉足衍生品業(yè)務(wù)和證券融資業(yè)務(wù)規(guī)模遠(yuǎn)比國際同業(yè)小，杠桿率對這兩類業(yè)務(wù)的宏觀審慎監(jiān)管效果并不明顯。

杠桿率的局限性及其改進(jìn)

結(jié)合我國金融市場的情況，可以考慮按照“覆蓋范圍盡可能全面、集團(tuán)內(nèi)部不同金融機(jī)構(gòu)之間盡可能比較、監(jiān)管指標(biāo)體系盡可能互補(bǔ)”的原則，完善杠桿率監(jiān)管，構(gòu)建防范系統(tǒng)性風(fēng)險的宏觀審慎監(jiān)管指標(biāo)體系。

在計算范圍上，逐步將表外理財納入杠桿率計算的分母中。在理財業(yè)務(wù)的剛性兌付沒有打破的市場環(huán)境下，表外理財業(yè)務(wù)規(guī)模的迅速擴(kuò)張必然增加銀行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險。銀行之間的合謀可以進(jìn)行監(jiān)管套利，對宏觀審慎監(jiān)管效果造成沖擊。舉個最簡單的例子，A銀行將理財募集資金以表外理財方式交給B銀行，B銀行同樣將理財募集資金以表外理財方式交給A銀行，A銀行的杠桿率和B銀行的杠桿率都不會反映，這是計算的遺漏項。據(jù)不完全統(tǒng)計，現(xiàn)階段大型銀行表外理財?shù)囊?guī)模遠(yuǎn)高于表內(nèi)理財，還有不斷增長的趨勢。如果宏觀審慎監(jiān)管要求將表外理財納入銀行并表杠桿率計算之中，大型銀行的杠桿率可能并未如以上計算那么樂觀。

并表層面的杠桿率反映的是并表層面的一級資本和并表層面各類風(fēng)險暴露的比例關(guān)系。出于銀行集團(tuán)內(nèi)防范不同法人機(jī)構(gòu)杠桿風(fēng)險的需要，也為了避免銀行集團(tuán)內(nèi)銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)之間、非銀行金融機(jī)構(gòu)之間在風(fēng)險暴露計量規(guī)則上套利，盡可能統(tǒng)一銀行集團(tuán)內(nèi)納入并表范圍的非銀行金融機(jī)構(gòu)（如證券公司、保險公司、基金公司、投資公司、信托公司、租賃公司等）計算杠桿率的規(guī)則很有必要。證券公司持有凈資本目的在于清算資產(chǎn)時吸收市場價值變化產(chǎn)生的損失，保證證券公司的正常運(yùn)行，保護(hù)投資者，從這個角度看與銀行持有監(jiān)管資本的目的相同。計算證券公司的杠桿率可以考慮套用銀行杠桿率的方法，用凈資本除以風(fēng)險暴露。證券公司資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)以交易性資產(chǎn)為主，這類資產(chǎn)承受的市場風(fēng)險較大，每日市場價格波動會導(dǎo)致證券公司持有的交易性資產(chǎn)價值波動，反映為不同時點(diǎn)上杠桿率分母的變化可能很大。預(yù)計證券公司在不同時點(diǎn)上杠桿率的波動也會大于銀行杠桿率的波動?，F(xiàn)階段，我國保險公司正在大力推進(jìn)償二代標(biāo)準(zhǔn)，償二代標(biāo)準(zhǔn)下保險公司的資本分為核心資本和附屬資本，可以考慮將保險公司的核心資本作為杠桿率的分子。銀行集團(tuán)內(nèi)不同法人機(jī)構(gòu)資本定義或許不同，作為一項基本原則，銀行集團(tuán)內(nèi)無論哪家法人機(jī)構(gòu)開展衍生品業(yè)務(wù)或證券融資業(yè)務(wù)，由此形成的風(fēng)險暴露在杠桿率的分母項上應(yīng)該保持一致。為此，還需要進(jìn)一步細(xì)化不同金融工具的嵌套式杠桿計算規(guī)則，避免復(fù)雜金融產(chǎn)品低估杠桿風(fēng)險。

按照宏觀審慎監(jiān)管的邏輯，杠桿率應(yīng)該與資本充足率形成互補(bǔ)，對不同資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的銀行都能形成有力的約束。從我國銀行業(yè)的實(shí)踐來看，兩者的互補(bǔ)關(guān)系尚不突出。在引導(dǎo)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型方面，杠桿率甚至還蘊(yùn)含著不審慎的激勵導(dǎo)向。持有較多流動性高資產(chǎn)的銀行和持有較多流動性低資產(chǎn)的銀行安全性不同，但在杠桿率指標(biāo)上可能完全相同。過于強(qiáng)調(diào)杠桿率指標(biāo)，也可能誘發(fā)銀行忽視流動性資產(chǎn)的配置。結(jié)合流動性覆蓋率和凈穩(wěn)定融資比例的監(jiān)管要求，逐步細(xì)化銀行集團(tuán)內(nèi)不同法人機(jī)構(gòu)的流動性監(jiān)管指標(biāo)，盡可能統(tǒng)一同類資產(chǎn)的流動性風(fēng)險折算系數(shù)，有利于提高宏觀審慎監(jiān)管效果。

（作者單位：中國銀行風(fēng)險管理部）