人民幣匯率的市場(chǎng)化趨勢(shì)

自2014年美元兌人民幣震蕩區(qū)間由1%擴(kuò)大至2%之后，人民幣市場(chǎng)化進(jìn)程顯著提速。而隨著美元步入牛市，人民幣也告別了單邊升值模式，在修正高估問題的同時(shí)，逐步提高匯率雙向波動(dòng)彈性。

展望2016年人民幣匯率，市場(chǎng)化是大趨勢(shì)。

首先，加入SDR倒逼市場(chǎng)化改革。新的SDR權(quán)重中美元仍占據(jù)半壁江山（41.73%），為維持SDR幣值的相對(duì)穩(wěn)定，人民幣無法繼續(xù)盯住美元，而是需要向歐日英等相對(duì)美元匯率彈性靠攏。盡管近兩年人民幣市場(chǎng)化程度有所提高，但相距其余籃子貨幣仍存在較大差距。

易綱副行長在央行SDR吹風(fēng)會(huì)上明確表示：“人民幣對(duì)美元的波動(dòng)率是很小的。今后雙向的波動(dòng)有所擴(kuò)大是完全正常的。”而在2016年年初人民幣迅速貶值之際，央行再度釋放重要改革信號(hào)：“人民幣對(duì)美元雙邊匯率的變化與美元對(duì)其他主要貨幣匯率的變化方向和幅度基本是相符的，人民幣匯率對(duì)一籃子貨幣仍保持基本穩(wěn)定。2016年，人民幣匯率形成機(jī)制將繼續(xù)呈現(xiàn)出以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣、雙向波動(dòng)、有彈性的特征，人民幣匯率政策也將更多承擔(dān)起自動(dòng)調(diào)節(jié)國際收支的作用?！?img src="https://cimg.fx361.com/images/2017/01/24/sjpl201602sjpl20160211-1-l.jpg" style="">

該信號(hào)再度證實(shí)了人民幣將同歐元等貨幣一樣成為美元的對(duì)立面，在美元走強(qiáng)之際，順勢(shì)貶值。

其次，成為籃子貨幣要求中國向全世界繼續(xù)敞開金融市場(chǎng)的大門，目前批準(zhǔn)央行類機(jī)構(gòu)進(jìn)入銀行間市場(chǎng)僅是一個(gè)開始。根據(jù)不可能三角，當(dāng)我國在維持貨幣政策獨(dú)立性的同時(shí)不斷開放資本項(xiàng)目時(shí)，固定匯率制度是無法維系的。為避免在資本開放過程中釀成危機(jī)，人民幣匯率勢(shì)必更加靈活，最終實(shí)現(xiàn)“清潔浮動(dòng)”。

最后，西方敦促人民幣升值壓力已消退，轉(zhuǎn)為要求市場(chǎng)化波動(dòng)。IMF已正式表示：“人民幣匯率不再低估，希望中國政府在未來2-3年內(nèi)基本實(shí)現(xiàn)浮動(dòng)匯率。”美國財(cái)政部也在去年10月最新匯率報(bào)告中表示：“希望中國政府能夠遵守在中美2015年戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對(duì)話（S&ED）中的承諾——允許市場(chǎng)力量發(fā)揮更大作用，只在市場(chǎng)無序情況下進(jìn)行外匯干預(yù)?！?/p>

而對(duì)于人民幣貶值是否會(huì)引發(fā)貨幣戰(zhàn)進(jìn)而導(dǎo)致西方不滿，G7聯(lián)合聲明已對(duì)貨幣戰(zhàn)做出定義：“1）根據(jù)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及政策的貨幣貶值不會(huì)視為競(jìng)爭(zhēng)性貶值；2）不得為貨幣貶值設(shè)立最終目標(biāo)；3）不得通過購買別國資產(chǎn)的手段來貶低貨幣?！庇纱丝梢娙嗣駧攀袌?chǎng)化貶值被允許。進(jìn)一步考察2002年至今，此輪周期內(nèi)全球主要貨幣相對(duì)美元雙邊匯率和實(shí)際有效匯率的貶值幅度，人民幣均排名最末。如若參考與人民幣彈性類似的貨幣貶值幅度21%，人民幣可貶值到7.32。

綜上，2016年人民幣匯率市場(chǎng)化機(jī)制繼續(xù)完善，人民幣在釋放貶值壓力、雙向波動(dòng)加劇的同時(shí)，預(yù)計(jì)“匯改”將主要在以下幾個(gè)方面推進(jìn)：

第一，發(fā)展24小時(shí)交易。2016年1月4日起，CNY交易由16：30延長至23：30。預(yù)計(jì)此后CNY交易時(shí)間將延長至24小時(shí)，與此同時(shí)繼續(xù)建設(shè)離岸市場(chǎng)，最終同其它市場(chǎng)化貨幣一樣，形成亞、歐、美三時(shí)區(qū)滾動(dòng)銜接的24小時(shí)交易。

第二，擇機(jī)推出匯率期貨。隨著匯率市場(chǎng)化程度提高，衍生品市場(chǎng)迎來黃金發(fā)展期。為了滿足企業(yè)套保需求，同時(shí)允許其它類型交易者進(jìn)入市場(chǎng)，發(fā)揮期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，預(yù)計(jì)將適時(shí)推出人民幣匯率期貨。但是鑒于目前貶值預(yù)期較強(qiáng)，具體推出時(shí)點(diǎn)仍待商榷。

第三，落地自貿(mào)區(qū)匯改新政。多個(gè)自貿(mào)區(qū)已公布政策框架，預(yù)計(jì)具體措施將逐步落地。作為匯改和資本開放的試水池，區(qū)內(nèi)可享受跨境投融資便利，并可期待匯改方面有新的突破。

第四，繼續(xù)推進(jìn)資本開放。作為2016年至2020年新的五年計(jì)劃中的金融改革重點(diǎn)，資本開放將繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)。目前已將境內(nèi)銀行間市場(chǎng)向央行類機(jī)構(gòu)開放，預(yù)計(jì)將允許部分商業(yè)性機(jī)構(gòu)進(jìn)入內(nèi)地市場(chǎng)，熊貓債也將迎來較快發(fā)展時(shí)期。（作者/郭嘉沂，興業(yè)經(jīng)濟(jì)研究咨詢股份有限公司）