證監(jiān)會(huì)的反省

葉檀

股票市場(chǎng)再次恐慌時(shí)，2016年全國證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議1月中旬在證監(jiān)會(huì)機(jī)關(guān)召開。投資者密切關(guān)注證監(jiān)會(huì)主席肖鋼說了什么，背后的含義是什么。

這是肖鋼的自省，監(jiān)管層的自省，也是決策層對(duì)于近兩年股市的思考。隨著思考的深入與公開化，中國的市場(chǎng)與監(jiān)管體制會(huì)發(fā)生劇烈的變化，沒有一個(gè)人能夠阻止中國市場(chǎng)化與中國化的結(jié)合。

肖鋼先生直白地表示，中國股票市場(chǎng)是不成熟的，從任何方面來看都不成熟。股市異常波動(dòng)充分反映了我國股市不成熟，不成熟的交易者、不完備的交易制度、不完善的市場(chǎng)體系、不適應(yīng)的監(jiān)管制度等。如此不成熟的市場(chǎng)，使用成熟市場(chǎng)的理論進(jìn)行指導(dǎo)，只會(huì)離市場(chǎng)化越走越遠(yuǎn)。

這同時(shí)也是一份直白的檢討，證監(jiān)會(huì)主席公開宣布，股市異常波動(dòng)也“充分暴露了證監(jiān)會(huì)監(jiān)管有漏洞、監(jiān)管不適應(yīng)、監(jiān)管不得力等問題”。

未來股市政策會(huì)更加務(wù)實(shí)、更加嚴(yán)厲，不會(huì)沒有漏洞，漏洞的縫隙會(huì)比較小一些。監(jiān)管上處理好四個(gè)關(guān)系，虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，實(shí)體是本，虛擬經(jīng)濟(jì)過度投機(jī)、“脫實(shí)向虛”、“自娛自樂”，都是在給自己挖坑，一時(shí)的興奮之后必然伴隨著難以控制的不安、恐懼。中國側(cè)重于發(fā)展金融市場(chǎng)是不合適的，目前的中國相當(dāng)于一戰(zhàn)前的美國，實(shí)體經(jīng)濟(jì)、制造業(yè)與圍繞著制造業(yè)升級(jí)制度變遷是最重要的，其他的改革必須圍繞這個(gè)目標(biāo)服務(wù)。

發(fā)展與監(jiān)管的關(guān)系似乎更側(cè)重于監(jiān)管，監(jiān)管部門必須強(qiáng)化監(jiān)管本位。在我國特定的市場(chǎng)環(huán)境下，還必須特別關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格虛高的風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管部門強(qiáng)化監(jiān)管本位似乎是句廢話，實(shí)際上是核心，監(jiān)管不是介入交易，監(jiān)管也不能異化為對(duì)交易機(jī)構(gòu)的管理權(quán)之爭(zhēng)，資金控制權(quán)之爭(zhēng)，監(jiān)管變成對(duì)某些市場(chǎng)偏好的縱容與溺愛，甚至成為某些機(jī)構(gòu)、某些人的獨(dú)食。

經(jīng)歷大起大落后，創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)管理的匹配度被提到很高的位置，動(dòng)輒以美國、英國的高頻交易、期貨交易作為創(chuàng)新的理由，這是虛空的不存在的理由。中國的交易土壤、法律與制度與英美完全不具有可比性，中國的創(chuàng)新體現(xiàn)在控制風(fēng)險(xiǎn)、準(zhǔn)確定價(jià)、嚴(yán)肅法律的前提下，提高市場(chǎng)效率。創(chuàng)新不是唱歌，一種交易模式必須符合中國的土壤，效率有明確提升、更重要的是風(fēng)險(xiǎn)可以控制，不被個(gè)別人、少數(shù)機(jī)構(gòu)左右。

風(fēng)險(xiǎn)會(huì)外溢，一個(gè)產(chǎn)品的創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)外溢到整個(gè)市場(chǎng)，杠桿會(huì)外溢到基金、信托、銀行，相應(yīng)的，銀行的杠桿風(fēng)險(xiǎn)等也會(huì)外溢到股市，中國股市用高杠桿是對(duì)不專業(yè)投資者的又一輪屠殺。

風(fēng)險(xiǎn)外溢會(huì)成為重要的考量，并且制定完善系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的跟蹤、監(jiān)測(cè)、預(yù)警、處置工作機(jī)制。這也就必須帶來一個(gè)結(jié)論，創(chuàng)新是全方位的，不僅是產(chǎn)品業(yè)務(wù)創(chuàng)新，還包括經(jīng)營機(jī)制與內(nèi)控機(jī)制的創(chuàng)新，還有監(jiān)管體制機(jī)制的創(chuàng)新。所有的創(chuàng)新形成一片土壤，適應(yīng)中國的交易模式，形成良好生態(tài)，這與植物生態(tài)原理相同，一顆雨林的種子不適合在高原上播種。

處理好借鑒國際經(jīng)驗(yàn)與立足國情的關(guān)系。發(fā)展我國股市需要學(xué)習(xí)借鑒境外市場(chǎng)的有益經(jīng)驗(yàn)，但必須從我國實(shí)際出發(fā)，準(zhǔn)確把握我國市場(chǎng)的特點(diǎn)與規(guī)律，不照抄照搬。同時(shí)，要善于借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，對(duì)境外市場(chǎng)行之有效的做法要知其然，更要知其所以然，真正做到以我為主、為我所用。不僅要借鑒國外產(chǎn)品創(chuàng)新的經(jīng)驗(yàn)，也要借鑒其有效監(jiān)管的經(jīng)驗(yàn)。后一段話似乎是為熔斷量身打造的，其實(shí)高頻交易等手段何嘗不是如此，為什么美國有熔斷有高頻交易，為什么美國想修改而沒有大張旗鼓地進(jìn)行修改。目前我們看到的熔斷的后果，有幾個(gè)明確相互關(guān)聯(lián)的因，如果美國金融能力不是在全球第一，如果美國的金融風(fēng)險(xiǎn)不是由全世界承擔(dān)，如果美元沒有世界第一的鑄幣稅，美國不會(huì)以華爾街之狼為自己挖坑。2008年挖坑的后果由全球承擔(dān)。

證監(jiān)會(huì)總結(jié)的成績(jī)，一言以貫之，融資、融資、再融資。這是股票市場(chǎng)的成績(jī)，但市場(chǎng)下行時(shí)，公司也要瘋狂上市，成本與風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)在什么地方？

接下來是注冊(cè)制，沒有集體訴訟制度的注冊(cè)制，定價(jià)可以輸送人情的話，如果一年內(nèi)上市公司變臉有什么懲罰，沒有時(shí)間限制、成本極高的中介補(bǔ)償如何持續(xù)？

經(jīng)過這兩年的巨震，中國的市場(chǎng)發(fā)展與監(jiān)管模式將發(fā)生巨變，更加務(wù)實(shí)、更加看重中國的實(shí)際。希望證監(jiān)會(huì)的總結(jié)不是為了應(yīng)對(duì)上級(jí)，不是為了聽贊譽(yù)，而是讓中國的市場(chǎng)化更加穩(wěn)健。