諾貝爾獎獎金用之不竭的秘密

今年諾貝爾獎獲得者不久前已經(jīng)全部揭曉，每個獎項獲得者可獲800萬瑞典克朗（約合120萬美元）的獎金，發(fā)放獎金總額4000萬瑞朗，這筆錢已經(jīng)超過了諾貝爾的遺產(chǎn)3100萬瑞郎。既然一年的獎金就超過了諾貝爾獎設(shè)立之初的金額，而諾貝爾獎已經(jīng)頒發(fā)了115年，那么，這錢為什么會用之不竭呢？

一、諾貝爾與諾貝爾獎

諾貝爾獎的發(fā)起人——愛弗雷·諾貝爾17歲就離開了瑞典到世界各地游學(xué)，起初研究硝化甘油（一種液體炸藥），后來取得了安全炸藥、無煙炸藥等二十多項發(fā)明，諾貝爾成為了名符其實的炸彈之王，同時也從一個窮學(xué)生迅速成為了世界巨富，之后又開采巴庫油田，財產(chǎn)達到了3300多萬瑞典克朗。他在逝世前一年立下了遺囑，將自己的財產(chǎn)全部捐出，成立基金會，將利息劃分5等份，每年分配給在某些領(lǐng)域做出杰出貢獻的人。

1900年6月確立了諾貝爾獎的頒發(fā)機構(gòu)：瑞典皇家自然科學(xué)院、皇家卡羅琳醫(yī)學(xué)院、瑞典科學(xué)院和挪威議會的諾貝爾委員會。遵從諾貝爾遺囑，設(shè)立了諾貝爾物理學(xué)獎、諾貝爾化學(xué)獎、諾貝爾醫(yī)學(xué)獎、諾貝爾文學(xué)獎和諾貝爾和平獎。

1901年，諾貝爾獎第一次頒發(fā)，每份獎金為15.08萬瑞典克朗，相當(dāng)于一位教授20年的工資。但此后，諾貝爾的獎金數(shù)額不斷縮水，到了20世紀(jì)30年代，諾貝爾獎金已只相當(dāng)于1901年的三分之一。

與此同時，稅率也嚴(yán)重影響了實際獎金。1914年以前，基金會交納的稅率為10%。之后，瑞典政府通過了一項“臨時國防稅”，使基金會的交稅率成倍提高。1923年的獎金創(chuàng)下了歷史最低值。

當(dāng)時還沒有諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎。1968年是瑞典國家銀行成立300周年，瑞典國家銀行提供了1650萬瑞典克朗增設(shè)諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎，也稱為瑞典銀行經(jīng)濟學(xué)獎。1969年第一次頒發(fā)經(jīng)濟學(xué)獎，挪威人弗里希和荷蘭人丁伯根共同獲得諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎。美國經(jīng)濟學(xué)家薩繆爾森、弗里德曼等人均獲得過此獎。按照諾貝爾逝世前的意愿，較為理想的諾貝爾獎的金額是應(yīng)該能夠保證一位教授20年不拿薪水仍能繼續(xù)他的研究。

1923年之后，諾貝爾獎金數(shù)額開始逐漸恢復(fù)，逐年擴大。但因瑞典克朗的數(shù)次貶值，獎金實際價值一直到不了1901年的水平。直至1991年才首次超過1901年時的實際價值。

1991年至2001年這期間的諾獎得主最為“幸運”。1991年諾獎獎金數(shù)額一躍調(diào)整至600萬瑞典克朗，實際價值和1901年的獎金相當(dāng)，諾獎在首次頒發(fā)的90年后方才回歸初衷。隨后，獎金的名義價值和實際價值都穩(wěn)步上升，直到2001年諾獎獎金的實際價值達到歷史最高點，相當(dāng)于1901年的144%。

2001年以來，諾獎獎金的名義價值都固定下來，每年都是1000萬瑞典克朗。但實際上因為全球經(jīng)濟低迷和匯率變化問題，諾獎的實際價值連年下降。2012年，受經(jīng)濟危機影響，獎金縮水至800萬瑞典克朗。

二、諾貝爾基金的運作

諾貝爾基金會成立于1900年，是根據(jù)諾貝爾遺囑所建立的私人機構(gòu)，專門管理諾貝爾遺產(chǎn)及諾貝爾獎的頒發(fā)。

諾貝爾基金會主要由四個部分組成：理事會和董事會、四個獎金頒發(fā)機構(gòu)、五個諾貝爾委員會、四個諾貝爾學(xué)會。其中理事會和董事會在諾貝爾基金會的運作中扮演重要角色。

諾貝爾基金會的理事，由各獎金頒發(fā)機構(gòu)挑選，總共有十五名理事。理事們選舉產(chǎn)生基金會的董事會成員，但正副董事長不在此內(nèi)，他們是由瑞典政府任命的。理事會的其他主要任務(wù)是，審閱董事會的年度報告及審計員們的財務(wù)報告，并對董事會當(dāng)年的工作進行審核批準(zhǔn)。

基金會的董事會，由五名董事和三名副董事組成。他們從董事會的成員中，選舉一名執(zhí)行主任。董事會的主要任務(wù)是，管理基金和基金會的其他財產(chǎn)。

執(zhí)行主任是基金會的行政負責(zé)人。他負責(zé)起草基金會投資政策的基本方向，就投資和人事等問題向董事會提出建議，以及管理基金會的各種財產(chǎn)。他還負責(zé)在斯德哥爾摩舉行的隆重授獎儀式的安排工作。在五任執(zhí)行主任中，最杰出的是拉格納·索爾曼，他是阿爾弗里德·諾貝爾的生前好友與合作者，也是他的遺囑的執(zhí)行人之一。索爾曼先生從基金會初創(chuàng)直到他在1984年去世，曾在基金會里擔(dān)負過不同的職務(wù)，他在工作中始終貫徹執(zhí)行阿爾弗里德·諾貝爾的精神。基金會能夠取得舉世矚目的成就，很大程度上取決于他在執(zhí)行這項遺囑方面所具有的熱情和所進行的獻身工作。

基金會在前50年遇到了許多挫折。稅務(wù)問題是其中之一?；饡闪⒌臅r候，人們還沒想過稅收問題，盡管諾貝爾遺囑監(jiān)護人一直要求對該基金會的投資活動進行稅收豁免，但沒人理會。1914年以前，基金會交納的稅率為10%，還勉強能維持。到了1915年，瑞典政府通過了一項“臨時國防稅”，使基金會的交稅率成倍提高。1922年，當(dāng)年的累征稅負，已大于1923年的諾貝爾獎金了。所以，1923年的獎金創(chuàng)下了歷史最低值。

從此以后，關(guān)于是否該給基金會免稅，一直是瑞典議會的議題。這場曠日持久的討論持續(xù)了幾十年。直到1946年才有了結(jié)果：議會同意基金會享受免稅待遇。瑞典議會的這一決定，也感染了美國人，美國規(guī)定從1953年起，諾貝爾基金會在美國的投資活動享受免稅待遇。

2011年末的數(shù)據(jù)顯示，諾貝爾基金會的總資產(chǎn)是28.6億瑞典克朗，要支付每年每項1000萬瑞典克朗合計5000萬瑞典克朗的諾貝爾獎金，此外每年還要花費6998萬瑞典克朗的開銷。在這6998萬瑞典克朗的開銷中，支付給諾貝爾基金委員會成員的報酬是2737.3萬瑞典克朗，基金運營費用2058.1萬元，獲獎?wù)哳I(lǐng)獎所參與的諾貝爾周（The Nobel Week）也要花費2018.3萬瑞典克朗，再加上其他一些雜項。

每年4%的運營費用，再加上3%的通脹調(diào)整系數(shù)，那就意味著諾貝爾基金必須長期實現(xiàn)7%的年化回報才能夠勉強打平，確保資產(chǎn)和獎金的保值。

我們知道沃倫·巴菲特投資的年收益率是20%，但諾貝爾基金會由于受到各種條件的限制，在眾多基金中并不算突出。

三、諾貝爾基金的投資之道

最初諾貝爾的遺產(chǎn)只有3100萬瑞朗，從1901年至今的115年里，諾獎發(fā)放的獎金總額早已遠遠超過諾貝爾的遺產(chǎn)。最初諾獎金額并不高，1901年首次頒獎，根據(jù)諾貝爾當(dāng)初的遺愿：一位教授20年的工資。但此后獎金數(shù)額開始縮水，甚至1923年已經(jīng)降到了最低11.49萬瑞朗。盡管此后獎金名義數(shù)額在增大，但因瑞朗的數(shù)次貶值，實際價值一直難以達到1901年的水平。

直到1991年，諾獎金額升至600萬瑞朗，才與1901年首次頒發(fā)的實際價值相當(dāng)。也正是從1991年開始，諾獎金額連年上升，到2001年已經(jīng)上漲到1000萬瑞朗，并一直維持到2011年。雖然2011年諾貝爾基金會投資不力，但總資產(chǎn)仍然高達28.6億瑞朗，是設(shè)立之初的92倍。

3100萬瑞朗竟然花了115年還沒有用完，還增值92倍。為何諾貝爾獎金始終發(fā)不完？是因為投資有道。當(dāng)然諾貝爾基金的投資在專業(yè)投資者看來，并沒有太多可圈可點之處。而之所以如此，在于很多年頭中，諾貝爾基金會是戴著腳鏈在投資。

諾貝爾雖然是當(dāng)時最偉大的發(fā)明家，為這個世界帶來了太多太多的創(chuàng)新，但是在金融領(lǐng)域，諾貝爾卻與創(chuàng)新無緣，反而是相對保守得很。在其遺囑中，諾貝爾要求將諾貝爾基金投資于“安全證券（Safe Securities）”，而在當(dāng)時的環(huán)境下，這就意味著諾貝爾基金只能投資于債券。而大量的歷史數(shù)據(jù)早已告訴我們，僅僅依靠債券投資，雖然可以跑贏通脹，但是要滿足諾貝爾基金會的開支政策還是不夠的——畢竟1871年到2001年美債收益率不過4.7%而已。由于每年獎金的發(fā)放與基金運作的開銷，到1953年，該基金會的資產(chǎn)只剩下300多萬美元。

束縛諾貝爾投資手腳的另一件事便是上文提及的稅收。

說1953年對諾貝爾基金會是歷史性的一年毫不為過，那一年它不僅獲得了美國政府豁免其稅收的優(yōu)待，而且也解開了一項重要投資限制，即從那時開始諾貝爾基金可以投資股票了，于是諾貝爾基金終于有了幾分現(xiàn)代基金會的味道。

束縛諾貝爾基金的魔咒還有一個。因為傳統(tǒng)，絕大多數(shù)基金會只允許將基金的利息、股息和租金收入用于開支，這就強迫基金會將主要資產(chǎn)投資于可生息的資產(chǎn)，諾貝爾基金是這一傳統(tǒng)的堅強捍衛(wèi)者。隨著市場的變化和投資理念的進步，許多有先見之明的基金紛紛修改規(guī)定，比如著名的耶魯校產(chǎn)基金早在1965年就廢除了這一限制，允許使用基金增值部分用于開支。但諾貝爾基金直到2000年才解除這一限制。

2011年，諾貝爾基金會才成立了包含外部專家的投資委員會，專門負責(zé)投資相關(guān)的具體事宜。這標(biāo)志著諾貝爾基金走上了現(xiàn)代基金之路。

雖然從1953年以后，諾貝爾基金會的經(jīng)濟狀況已經(jīng)大為改觀，但是直到20世紀(jì)80年代才迎來真正的黃金期。在此期間，由于全球股市增長迅速，不動產(chǎn)也在不斷升值，諾貝爾基金會的資產(chǎn)持續(xù)增值。不過事情總是一波三折。1985年，瑞典又提高了不動產(chǎn)稅，令基金會的收益大打折扣，諾貝爾基金會在兩年之后不得不做出一項重要決定：將基金會擁有的所有不動產(chǎn)轉(zhuǎn)到一家新成立的名為“招募人”的上市公司名下。1990年初，諾貝爾基金會在瑞典金融危機爆發(fā)之前將持有的“招募人”公司股票全部出售，大大賺了一筆。2000年1月1日，基金會的投資規(guī)則有了新的改進，允許將資產(chǎn)投資所得用于頒獎，而不像過去那樣，獎金只能來自于直接收入，即利息和紅利。它也意味著基金會可將更高比例的資產(chǎn)用來投資股票，以獲得更高的回報。

當(dāng)然，投資也有風(fēng)險，2008年全球金融危機對諾貝爾獎基金也產(chǎn)生很大沖擊。諾貝爾基金會的2011年年報顯示，由于全球股票市場不振，其股票投資虧損了1900多萬瑞朗。因此，從2012年開始，諾獎金額降低了20%，每項獎金由1000萬瑞朗降低到800萬瑞朗。2012財年（2012年4月-2013年3月），諾貝爾基金的賬面利潤繼續(xù)虧損3740萬瑞典克朗。不過，其資產(chǎn)規(guī)模倒是略有增加，主要原因在于諾貝爾基金會進行了組合投資策略，分散了投資的風(fēng)險。除了股市略有虧損外，投資固定收益類資產(chǎn)的收益率達到3.3%，所投資的房地產(chǎn)基金的價值增長了3.4%，對沖基金投資組合上漲了5.7%，私募股權(quán)市場投資更是得到了12%的回報率。

根據(jù)諾貝爾的內(nèi)部投資指引：諾貝爾的投資分派為50%左右股票（上下浮動10%）、20%左右固定收益資產(chǎn)（上下浮動10%）和30%左右另類資產(chǎn)（上下浮動10%），另類資產(chǎn)則包括投資不動產(chǎn)和對沖基金。

從其近5年的實際投資來看，也基本遵從內(nèi)部指引。近5年投資數(shù)據(jù)見圖。

跟當(dāng)前的一些新式基金相比，諾貝爾基金會的投資模式顯得過于偏保守和學(xué)院派了。以現(xiàn)在的一些慈善基金、校產(chǎn)基金等大型基金會來看，它們的投資理念早已經(jīng)發(fā)生了天翻地覆的變化。最有代表性的是執(zhí)掌耶魯校產(chǎn)基金的大衛(wèi)·史文森所倡導(dǎo)的“先鋒投資”理念。

先鋒投資，其實就是盡可能投資非傳統(tǒng)的投資類別，在千軍萬馬擠股市債市獨木橋的前提下，另辟蹊徑，既可以規(guī)避股市萎靡的負面影響，又可以降低總體投資的風(fēng)險。

以諾貝爾基金折戟沉沙的2011年為例，當(dāng)時耶魯校產(chǎn)基金在美國股市只投資了不到7%的資產(chǎn)，所有股市資產(chǎn)加起來不到資產(chǎn)的16%，而與此相比諾貝爾基金會卻投資了22%的資產(chǎn)在美國股市，所有股市資產(chǎn)達到47%。債市上，耶魯校產(chǎn)基金投資了4%，而諾貝爾基金會卻投資了20%。

耶魯根本沒在這方面上花太多文章，這些新式基金主要是大舉投資了三類資產(chǎn)：對沖基金、私募股權(quán)資產(chǎn)和包括林地、油礦在內(nèi)的實物資產(chǎn)，三者合計占了總資產(chǎn)的82%。勇于投資另類資產(chǎn)，使得耶魯校產(chǎn)基金在截至2011年的15年獲得了14%的年化回報，每年資助耶魯大學(xué)運營的資金也從本世紀(jì)初的每年2億美元左右增導(dǎo)至如今的每年10億美元左右。而與之相比，投資理念保守的諾貝爾基金卻只能削減諾貝爾獎金。

參考文獻：

[1]張翼軫.諾貝爾獎114年錢都沒用完，為什么依然是個投資杯具[OL].百度百家，2015-10-9.

[2]諾貝爾獎金百年增值百倍的秘密所在[OL].搜狐理財，2015-10-10.