金融關(guān)聯(lián)對(duì)民營(yíng)企業(yè)融資約束影響分析

韓冰，李穎慧

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金融關(guān)聯(lián)對(duì)民營(yíng)企業(yè)融資約束影響分析

韓冰，李穎慧

（1.清華大學(xué)社科學(xué)院，北京100084；2.山東財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院，山東濟(jì)南250014）

國(guó)有企業(yè)改革以來(lái)，民營(yíng)企業(yè)逐步成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)迅速增長(zhǎng)的主導(dǎo)引擎，但由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍處于轉(zhuǎn)型階段，信貸配給不平衡、金融體制及資本市場(chǎng)不完善等問(wèn)題嚴(yán)重影響民營(yíng)企業(yè)融資，導(dǎo)致其可獲取的信貸資源十分有限。此在背景下，本文以Allen提出的聲譽(yù)效應(yīng)和關(guān)系機(jī)制為基礎(chǔ)，結(jié)合相關(guān)理論，探究民營(yíng)企業(yè)建立金融關(guān)聯(lián)是否可以幫助民營(yíng)企業(yè)獲得穩(wěn)定足夠的信貸支持，從而緩解外部融資約束，提出相關(guān)對(duì)策建議，為民營(yíng)企業(yè)進(jìn)一步做大做強(qiáng)奠定基礎(chǔ)。

金融關(guān)聯(lián)；民營(yíng)企業(yè)；融資約束

一、引言

在我國(guó)，隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深入，民營(yíng)企業(yè)已成為推動(dòng)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制建設(shè)的重要力量，在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)繁榮，擴(kuò)大就業(yè)和維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定中發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用，但融資約束困境日益成為制約其發(fā)展的重要瓶頸。

資金是企業(yè)賴以生存發(fā)展的血液，及時(shí)足額籌集所需資金，對(duì)企業(yè)能否獲得持續(xù)穩(wěn)定的資金來(lái)源至關(guān)重要。我國(guó)民營(yíng)企業(yè)融資方式主要有內(nèi)部融資和外部融資兩種。內(nèi)部融資是指企業(yè)將內(nèi)部融通資金轉(zhuǎn)換成投資的過(guò)程，是民營(yíng)企業(yè)資金的主要來(lái)源。外部融資是指企業(yè)通過(guò)銀行貸款、發(fā)行股票、企業(yè)債券等方式籌集資金。然而，從多年的平均數(shù)據(jù)來(lái)看：（1）企業(yè)內(nèi)部融資比例高達(dá)89.15%，銀行貸款占4.55%，非金融機(jī)構(gòu)貸款僅有3.4%，來(lái)自其他融資渠道的占2.9%；（2）隨著企業(yè)不斷發(fā)展，內(nèi)部融資比例呈下降趨勢(shì)，銀行貸款比例逐漸增加；（3）來(lái)自非金融機(jī)構(gòu)和其他融資渠道的資金較少，說(shuō)明獲得這些融資相對(duì)困難。綜上，在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的現(xiàn)代社會(huì)，僅僅依靠?jī)?nèi)部融資已無(wú)法滿足企業(yè)對(duì)資金的全部需求，所以企業(yè)不得不轉(zhuǎn)向外部融資。外部融資又分為主權(quán)融資和負(fù)債融資，在我國(guó)，過(guò)高的上市門(mén)檻使很多亟需資金的民營(yíng)企業(yè)難以通過(guò)主權(quán)資本融通資金，只能以負(fù)債的形式獲取資金支持。不過(guò)，民營(yíng)企業(yè)的負(fù)債融資往往會(huì)受到所在國(guó)家或地區(qū)金融發(fā)展水平等制度因素的影響，這是因?yàn)榻鹑诎l(fā)展水平往往決定著該國(guó)或地區(qū)金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)程度、融資渠道的充足程度以及資本市場(chǎng)的信息流通程度，從而間接影響著企業(yè)的負(fù)債融資渠道。雖然2006年之后以四大國(guó)有銀行為代表的國(guó)有企業(yè)改革取得階段性成功，國(guó)內(nèi)銀行市場(chǎng)化程度得到了提升，但仍未完全擺脫地方政府干預(yù)、央行信貸額度控制，銀行信貸決策仍存在較多的非市場(chǎng)化因素。可見(jiàn)，現(xiàn)行金融體制下，民營(yíng)企業(yè)易受銀行的信貸歧視，較難從正規(guī)的融資渠道獲得足夠的信貸支持，且融資成本較高，常受到融資約束的困擾[1]。

究其原因，民營(yíng)企業(yè)外部融資困境的原因主要在于原材料價(jià)格上升、勞動(dòng)力成本上升、銀行緊縮信貸等。大多數(shù)民營(yíng)企業(yè)主要是通過(guò)私人資本投資完成原始資本積累。當(dāng)企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模，尤其是由勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)向技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型時(shí)期，內(nèi)部融資難以滿足企業(yè)資本需求，因此外部融資變得格外迫切。除了民營(yíng)企業(yè)自身特征如建立時(shí)間短、市場(chǎng)依賴性及波動(dòng)性大、信用保證能力差等，使得其難以獲得外部投資者或銀行信任等因素外，深層次的原因在于我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展正處于轉(zhuǎn)型階段，過(guò)多的政治干預(yù)和以四大國(guó)有銀行為主導(dǎo)的金融體制不完善導(dǎo)致資源分配不均，民營(yíng)企業(yè)占有資源不足，面臨嚴(yán)重融資歧視，進(jìn)而使融資約束成為制約其發(fā)展的主要障礙。

制度環(huán)境作為影響企業(yè)成長(zhǎng)的重要變量，對(duì)企業(yè)多元化的影響已滲透到多元化戰(zhàn)略管理的整個(gè)過(guò)程中，并在很大程度中影響戰(zhàn)略潛在收益的實(shí)現(xiàn)。制度基礎(chǔ)論認(rèn)為：與成熟資本市場(chǎng)國(guó)家相比，中國(guó)等新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家在資本市場(chǎng)契約履行等方面都存在諸多制度性缺陷。這些缺陷加劇了企業(yè)多元化固有的信息不對(duì)稱程度，從而增加了企業(yè)在外部資本市場(chǎng)的融資難度和融資成本[2]。

以Allen為主的部分學(xué)者研究、對(duì)比了中國(guó)正式法律、金融體系以及作為制度安排和治理的替代機(jī)制，并研究了這些體系與中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展間的聯(lián)系。作為世界上最大和發(fā)展最快的經(jīng)濟(jì)體之一，中國(guó)同其他研究國(guó)家在法律、制度、金融和經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面大不相同，并且中國(guó)是此類(lèi)研究結(jié)果中一個(gè)重要的反例，基于此，學(xué)者Allen提出了著名的“中國(guó)之謎”：中國(guó)的法律、金融體系以及制度發(fā)展都是不完善的，但其經(jīng)濟(jì)卻迅速發(fā)展。更為重要的是，民營(yíng)企業(yè)，其適用的法律和金融體系完善程度遠(yuǎn)不及國(guó)有企業(yè)和上市公司，但是其發(fā)展速度遠(yuǎn)超這兩者。替代機(jī)制和制度在支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展方面發(fā)揮了重要作用，并且也是企業(yè)正式治理機(jī)制和融資渠道的最佳替代品。在此背景下，替代機(jī)制和制度在支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展方面發(fā)揮了重要作用，并且也是企業(yè)正式治理機(jī)制和融資渠道的最佳替代品，其中最典型的為聲譽(yù)效應(yīng)和關(guān)系機(jī)制。即越來(lái)越多的民營(yíng)企業(yè)傾向于通過(guò)與政府、銀行等建立各種關(guān)聯(lián)關(guān)系（如政治關(guān)聯(lián)和金融關(guān)聯(lián)）來(lái)突破融資約束，解決融資困境[3]。

隨著我國(guó)金融、政治等各方面體制改革的逐步深化，我們認(rèn)為金融關(guān)聯(lián)正是Allen等學(xué)者所強(qiáng)調(diào)的聲譽(yù)效應(yīng)和關(guān)系機(jī)制的重要組成部分。金融關(guān)聯(lián)也稱金融關(guān)系或金融聯(lián)系，是指企業(yè)邀請(qǐng)銀行或其他金融機(jī)構(gòu)高管向本企業(yè)派駐董事，有助于通過(guò)傳遞企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的“軟信息”，提高企業(yè)與外部資本提供者之間的信息對(duì)稱程度，校正彼此之間的信息失衡格局，降低貸款談判費(fèi)用，約束借貸雙方的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，確保彼此間能進(jìn)行合理的交易，增加組織間的合作，降低交易成本或者企業(yè)通過(guò)參股銀行的方式同銀行建立人事關(guān)聯(lián)、股權(quán)關(guān)聯(lián)，降低銀行借入資本敏感度，緩解融資約束，加強(qiáng)與金融機(jī)構(gòu)的緊密聯(lián)系，進(jìn)而利用關(guān)聯(lián)關(guān)系獲取部分協(xié)同價(jià)值的特殊戰(zhàn)略行為，承擔(dān)與利益相關(guān)者進(jìn)行聯(lián)系與溝通的職能，以建立融洽的利益相關(guān)者關(guān)系，幫助公司取得關(guān)鍵性的資源。金融關(guān)聯(lián)的建立會(huì)影響金融機(jī)構(gòu)決策，增強(qiáng)企業(yè)信譽(yù)和聲譽(yù)，在一定程度上解決金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)間信息不對(duì)稱，并借助金融關(guān)聯(lián)為企業(yè)打造創(chuàng)新性融資方案，緩解民營(yíng)企業(yè)融資約束。

二、理論背景

非正式制度的出現(xiàn)可以在一定程度上彌補(bǔ)正式制度的空隙和不足，幫助減少信貸市場(chǎng)信息不對(duì)稱程度，減輕市場(chǎng)摩擦。從社會(huì)資本和信息不對(duì)稱兩個(gè)角度展開(kāi)分析。

（一）社會(huì)資本理論

社會(huì)資本可以通過(guò)兩種途徑影響資源分配過(guò)程，途徑一是通過(guò)信任機(jī)制減少逆向選擇行為降低合約風(fēng)險(xiǎn)；途徑二是通過(guò)機(jī)會(huì)成本減少道德風(fēng)險(xiǎn)行為。通過(guò)以上兩種途徑，內(nèi)部社會(huì)資本可以促進(jìn)企業(yè)內(nèi)部溝通與協(xié)作，有利于資源尤其是稀缺資源的獲取。儒家思想在中國(guó)傳統(tǒng)文化中占據(jù)主導(dǎo)地位，因此，人們從日常生活到企業(yè)經(jīng)營(yíng)等各種活動(dòng)都非常重視人際關(guān)系的建立和運(yùn)用，從這意義上來(lái)說(shuō)，關(guān)系不僅是一種資源，更是一種能夠調(diào)動(dòng)和獲得資源的資源。

基于社會(huì)資本理論，企業(yè)在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的聯(lián)系可概括為縱向聯(lián)系、橫向聯(lián)系和社會(huì)聯(lián)系這三類(lèi)，。其中通過(guò)聘請(qǐng)?jiān)位颥F(xiàn)任政府官員或人大政協(xié)委員擔(dān)任企業(yè)高管，企業(yè)便可形成與政府的縱向聯(lián)系，即政治關(guān)聯(lián)。而聘請(qǐng)具有銀行、證券、保險(xiǎn)、信托、基金等金融機(jī)構(gòu)任職背景的人員擔(dān)任企業(yè)高管，則可以建立與金融機(jī)構(gòu)的橫向聯(lián)系，即金融關(guān)聯(lián)。

La Porta等學(xué)者從信任的角度分析了聲譽(yù)效應(yīng)和關(guān)系機(jī)制的重要性，認(rèn)為其在維系合作方面發(fā)揮了重要作用[4]。邊燕杰和邱海雄則強(qiáng)調(diào)企業(yè)不是孤立的行動(dòng)個(gè)體，而是與經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的各個(gè)方面發(fā)生種種聯(lián)系的企業(yè)網(wǎng)絡(luò)紐節(jié)，能夠通過(guò)這些聯(lián)系而獲取稀缺資源是企業(yè)的一種能力，這種能力就是企業(yè)的社會(huì)資本[5]。

（二）信息不對(duì)稱假說(shuō)

在民營(yíng)企業(yè)融資過(guò)程中，信息的不對(duì)稱是指金融機(jī)構(gòu)作為信息弱勢(shì)方僅通過(guò)民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況、發(fā)展前景等難以判斷其信用狀況和還貸能力，進(jìn)而引發(fā)“惜貸”或“慎貸”現(xiàn)象。因此，信息不對(duì)稱程度越高，民營(yíng)企業(yè)以信息為依據(jù)做出的信貸決策越偏離市場(chǎng)均衡水平，具體表現(xiàn)為高成本、低信貸額，進(jìn)而加劇民營(yíng)企業(yè)融資約束。

交易雙方間的信息不對(duì)稱，會(huì)對(duì)交易效率產(chǎn)生重要影響，也使得信貸配給是資金供求市場(chǎng)上普遍存在的現(xiàn)象。當(dāng)公開(kāi)市場(chǎng)投資者數(shù)量較多且較分散，“搭便車(chē)”行為促使投資者都不愿進(jìn)行監(jiān)督檢查，信息不對(duì)稱問(wèn)題得不到解決?；诖耍梢詫y行與企業(yè)的關(guān)系劃分為關(guān)系型融資（relationship lending）與距離型融資（arm's-length）。其中距離型融資信息產(chǎn)生形式主要是公開(kāi)披露，主要適用于大型成熟企業(yè)，而關(guān)系型融資由于投資者人數(shù)少，不存在“搭便車(chē)”行為，同時(shí)投資者可以提供信息甄別與后續(xù)監(jiān)督進(jìn)而減少第三方資質(zhì)驗(yàn)證服務(wù)。從關(guān)系型融資的出發(fā)，對(duì)于民營(yíng)企業(yè)而言，今后我們可考慮適度擴(kuò)大中小企業(yè)融資利率浮動(dòng)幅度，加快利率市場(chǎng)化改革的步伐，增強(qiáng)利率對(duì)融資雙方行為的調(diào)節(jié)功能，更好地發(fā)揮關(guān)系型融資在解決資金缺口和配置效率方面的作用[6]。

對(duì)于關(guān)系的衡量，國(guó)內(nèi)研究者多釆用學(xué)者Petersen和Rajan提出的七個(gè)衡量銀企關(guān)系指標(biāo):企業(yè)向銀行貸款的年數(shù)、企業(yè)存續(xù)的時(shí)間、企業(yè)是否從該銀行獲得過(guò)貸款、銀行是否向企業(yè)提供其他服務(wù)、企業(yè)向銀行借款的集中度、非銀行金融機(jī)構(gòu)借款的機(jī)構(gòu)數(shù)量、銀行機(jī)構(gòu)的集中度[7]。

綜上，成熟資本市場(chǎng)的關(guān)系型融資具備兩個(gè)基本特征：一是雙方產(chǎn)權(quán)明確、平等；二是銀行業(yè)集中度較高，具備自主、靈活的貸款定價(jià)能力。由于現(xiàn)階段我國(guó)銀行業(yè)尚不具備以上條件，所以民營(yíng)企業(yè)關(guān)系型融資從本質(zhì)上與成熟資本市場(chǎng)關(guān)系型融資是不同的。

（三）信貸配給理論

信貸配給理論是指銀行依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)收益權(quán)衡篩選客戶，而非利率價(jià)格機(jī)制。在我國(guó)，現(xiàn)階段的金融市場(chǎng)主要存在兩種信貸配給方式。第一種配給是指相同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)企業(yè)間資源分配。第二種配給方式是指不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)企業(yè)或者相同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)規(guī)模不同企業(yè)間資源分配。前者主要是通過(guò)行政干預(yù)或隱形政治擔(dān)保進(jìn)行協(xié)調(diào)，后者由于市場(chǎng)摩擦以及信息不對(duì)稱的影響，銀行基于抵押擔(dān)保條件、聲譽(yù)等問(wèn)題造成信息不對(duì)稱程度的不同，為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，傾向于向規(guī)模大、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定的企業(yè)提供資金[8]。

三、金融關(guān)聯(lián)影響民營(yíng)企業(yè)融資方式及途徑

金融關(guān)聯(lián)影響民營(yíng)企業(yè)信貸融資的作用機(jī)制主要有以下四種：關(guān)系機(jī)制、溝通機(jī)制、聲譽(yù)與信用機(jī)制以及金融技能機(jī)制。無(wú)論其中的哪一種機(jī)制占據(jù)主要作用，都可以合理地預(yù)測(cè)金融關(guān)聯(lián)能夠有效緩解民營(yíng)企業(yè)的信貸融資約束。

一是金融關(guān)聯(lián)有利于促進(jìn)企業(yè)社會(huì)資本的積累。豐富的社會(huì)資本可以促進(jìn)交易雙方互信，增加企業(yè)資金供給以及違約成本。因此對(duì)于中國(guó)的民營(yíng)企業(yè)而言，其成功的關(guān)鍵在于利用社會(huì)資本獲取便利資源并進(jìn)行資源配置，金融關(guān)聯(lián)通過(guò)建立直接或者間接的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)促進(jìn)社會(huì)資本的積累，這不僅有利于民營(yíng)企業(yè)融資渠道的擴(kuò)展，也有利于相關(guān)政策的支持。也正是如此，大量的經(jīng)驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，諸如社會(huì)資本這樣的非正式機(jī)制在很大程度彌補(bǔ)了我國(guó)法律保護(hù)、金融體制等正式制度的不足[9]。

二是金融關(guān)聯(lián)有利于降低信息不對(duì)稱程度。具有金融背景的高管進(jìn)駐民營(yíng)企業(yè)能加強(qiáng)民營(yíng)企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)之間的信息交流、信息共享，降低信息不對(duì)稱程度，緩解代理沖突。一方面，金融高管的加入便于金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況、投資規(guī)劃等信息了解，同時(shí)也為企業(yè)獲取“軟信息”等提供便利，緩解企業(yè)債務(wù)融資約束。另一方面，金融高管能夠?qū)ζ髽I(yè)信貸資金進(jìn)行有效監(jiān)督，減少信貸決策中的逆向選擇行為。

三是金融關(guān)聯(lián)有利于增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。金融關(guān)聯(lián)的建立有利于減少投資失誤，優(yōu)化企業(yè)資金管理，為企業(yè)創(chuàng)造更多的現(xiàn)金流，進(jìn)而提高企業(yè)融資技能，拓寬融資渠道。

我國(guó)目前正處于新興經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌階段，資源稀缺、資本市場(chǎng)體制不健全嚴(yán)重影響資本市場(chǎng)配置效率。同時(shí)，過(guò)多的政治干預(yù)和以國(guó)有銀行為主導(dǎo)的金融體制使得信貸配給明顯不平衡。相比于國(guó)有企業(yè)，金融機(jī)構(gòu)向民營(yíng)企業(yè)融資缺乏明顯的“政治收益”和隱形“政治擔(dān)?！?，因此在利率管制以及利息收入固定的情況下，金融機(jī)構(gòu)更傾向于向風(fēng)險(xiǎn)較小的國(guó)有企業(yè)提供資金供給而非民營(yíng)企業(yè)。另一方面，我國(guó)民營(yíng)企業(yè)長(zhǎng)期缺乏法律保護(hù)，穩(wěn)定的政策支持以及市場(chǎng)準(zhǔn)入限制，使得民營(yíng)企業(yè)面對(duì)壟斷優(yōu)勢(shì)的國(guó)有企業(yè)常常無(wú)緣政策優(yōu)惠。這兩方面的原因進(jìn)一步降低了民營(yíng)企業(yè)自身創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力，加劇了民營(yíng)企業(yè)融資約束。但是Allen 等學(xué)者提出了著名的“中國(guó)之謎”-中國(guó)金融體制不完善、信貸配給嚴(yán)重、法律保護(hù)薄弱，但其民營(yíng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)卻相當(dāng)強(qiáng)勁[3]。這似乎傳統(tǒng)的法律與經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論相悖，通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)中國(guó)企業(yè)熱衷于建立各種關(guān)聯(lián)關(guān)系，其中最典型的便是政治關(guān)系和金融關(guān)聯(lián)。不少文獻(xiàn)通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)基于這些關(guān)聯(lián)關(guān)系形成非正式機(jī)制在轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中所起到的作用是極其重要的，而金融關(guān)聯(lián)就是最好的實(shí)踐之一[10]。

四、建議及結(jié)論

金融關(guān)聯(lián)的建立有利于民營(yíng)企業(yè)解決融資困境的同時(shí)，由于存在銀行出于維護(hù)股東關(guān)系、股東董事單位與銀行高級(jí)經(jīng)營(yíng)管理層的良好溝通關(guān)系與利益制衡、銀行對(duì)企業(yè)集團(tuán)內(nèi)的成員企業(yè)提供信用融資額度過(guò)大等因素導(dǎo)致掩蓋不良資產(chǎn)的真實(shí)水平與利潤(rùn)的真實(shí)性，制造資產(chǎn)泡沫與陷阱，以不公平價(jià)格交易，損害小股東與債權(quán)人利益，轉(zhuǎn)嫁和隱藏、積累危機(jī)，以至于引發(fā)了金融集團(tuán)的多米諾骨牌效應(yīng)[11]。

因此，如果我們想要解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題，我們應(yīng)從制度創(chuàng)新角度入手，包括企業(yè)內(nèi)部體系，金融機(jī)構(gòu)體系政府相關(guān)政策和法律體系，來(lái)加強(qiáng)和改善體質(zhì)建設(shè)，改善內(nèi)部融資體系，提高內(nèi)部資源融資能力，推動(dòng)中小企業(yè)持續(xù)發(fā)展。

（一）中小企業(yè)通過(guò)改進(jìn)和完善內(nèi)部融資體系增強(qiáng)內(nèi)部資源融資能力

1.改善融資體系的成本、質(zhì)量等，已獲得更多資金。

根據(jù)調(diào)查顯示，92.5%的金融機(jī)構(gòu)認(rèn)為中小企業(yè)的非標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營(yíng)和管理是其不能達(dá)到銀行信貸標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)而不能獲取貸款的重要原因。因此，中小企業(yè)建立一套科學(xué)的決策制定機(jī)制，改善融資體系（降低成本，提高質(zhì)量）和人力資源管理，未實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品升級(jí)、提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，提高內(nèi)部資源融資能力而提高管理能力和決策制定水平。

2.建立一套健全的公司信息披露體系，以解決償債難題。

中小企業(yè)融資困境是由于信息不對(duì)稱造成。解決該問(wèn)題最主要的途徑在于完善資本市場(chǎng)所需求的信息披露體系，建立信貸擔(dān)保體系。信息披露體系基于借款人和企業(yè)管理層建立，致力于解決兩者之間的信息不對(duì)稱。中小企業(yè)應(yīng)逐漸改善其償還條件、償還能力、信用評(píng)級(jí)和其他融資管理信息體系和披露體系，因此其償還難題得以解決[12]。

3.建立清晰、公開(kāi)的產(chǎn)權(quán)制度，提升企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。

中小企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革不僅能推動(dòng)企業(yè)轉(zhuǎn)型、增加利潤(rùn)，提高內(nèi)部資源融資能力，也能拓寬融資渠道，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，這對(duì)增強(qiáng)企業(yè)資本實(shí)力，克服企業(yè)不利因素和當(dāng)下由整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展導(dǎo)致的高資產(chǎn)負(fù)債率是有益的，尤其是考慮到短期效應(yīng)，加快中小企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革步伐，將會(huì)對(duì)其融資問(wèn)題帶來(lái)直接或者間接影響。

雖然中小企業(yè)已經(jīng)建立了清晰的所有權(quán)制度，但產(chǎn)權(quán)在創(chuàng)業(yè)成員和家庭成員之間的界定十分模糊。在企業(yè)發(fā)展階段，由于缺少清晰的產(chǎn)權(quán)制度以及人們?cè)诮?jīng)濟(jì)活動(dòng)中自利本質(zhì)，則嚴(yán)重影響企業(yè)的穩(wěn)定和發(fā)展。因此，我們可以借鑒國(guó)外資本市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，通過(guò)公開(kāi)上市和吸引社會(huì)資本，這可以使中小企業(yè)成為上市公司而創(chuàng)業(yè)家族只獲取一定的控股權(quán)益。這種開(kāi)放式的所有權(quán)結(jié)構(gòu)能提高產(chǎn)權(quán)多樣性和流動(dòng)性，構(gòu)成一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的多元投資主體，其中包括相互監(jiān)督和相互支持，這將有助于建立一個(gè)相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)的公司治理結(jié)構(gòu)[13]。

（二）建立靈活有效的金融監(jiān)管、貸款管理、抵押擔(dān)保制度和其他制度，變更管理制度模型，為中小企業(yè)融資提供制度化渠道

為解決中小企業(yè)融資困境，我們需要從兩個(gè)方面推進(jìn)，一方面，從企業(yè)自身內(nèi)部體系開(kāi)始進(jìn)行融資體系創(chuàng)新，另一方面，我們需要金融機(jī)構(gòu)為中小企業(yè)融資提供制度化渠道。

1.創(chuàng)新融資形式，積極拓展中小企業(yè)融資渠道。

創(chuàng)新融資形式有利于分散和解決融資過(guò)程中各方融資風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)橹行∑髽I(yè)融資實(shí)踐證明，基于資產(chǎn)的融資是減少融資風(fēng)險(xiǎn)，解決中小企業(yè)貸款問(wèn)題的有效方法，基于資產(chǎn)的融資是指根據(jù)企業(yè)擁有的資產(chǎn)來(lái)制定融資方案，其允許中小企業(yè)用自有資產(chǎn)來(lái)滿足短期或長(zhǎng)期資本需求，以及開(kāi)辟新的融資渠道，充分利用企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值。

2.創(chuàng)新信貸運(yùn)行機(jī)制和管理模式，滿足中小企業(yè)各種融資需求。金融機(jī)構(gòu)可以根據(jù)中小企業(yè)特點(diǎn)開(kāi)發(fā)一套適合其貸款業(yè)務(wù)的信用管理制度和運(yùn)行機(jī)制，并為支持中小企業(yè)健康、高效地發(fā)展提供有力支持，新的信貸運(yùn)行機(jī)制和管理模式應(yīng)進(jìn)一步簡(jiǎn)化貸款程序以提高工作效率，直接依據(jù)制度和相應(yīng)法規(guī)授權(quán)檢查企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金，銀行承兌匯票、信用證等業(yè)務(wù)。

3.創(chuàng)新信貸抵押擔(dān)保體系和方法。根據(jù)中小企業(yè)融資抵押擔(dān)保體系現(xiàn)狀，通過(guò)實(shí)施浮動(dòng)抵押、應(yīng)收賬款質(zhì)押、存貨抵押貸款、中小企業(yè)所有者個(gè)人信用擔(dān)保、知名品牌承諾等多樣化擔(dān)保形式，完善相關(guān)業(yè)務(wù)的管理系統(tǒng)和操作程序，以提高其操作性。這些貸款和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，不僅實(shí)現(xiàn)了銀行抵押貸款業(yè)務(wù)和外部保障機(jī)制的創(chuàng)新，也使得中小企業(yè)的動(dòng)產(chǎn)抵押更方便。因此有效利用企業(yè)抵押貸款資源，可以帶來(lái)系統(tǒng)性改進(jìn)[14]。

4.變更管理系統(tǒng)模型

進(jìn)一步轉(zhuǎn)變觀念，將推重中小企業(yè)發(fā)展放置重要位置；為推動(dòng)市縣級(jí)中小企業(yè)發(fā)展，授權(quán)市縣級(jí)委托貸款審批權(quán)限；調(diào)整信貸管理實(shí)踐，摒棄對(duì)中小企業(yè)信貸投放中“零風(fēng)險(xiǎn)”要求；

建立相應(yīng)約束和激勵(lì)機(jī)制的科學(xué)管理體系，以達(dá)到信用風(fēng)險(xiǎn)約束和效率的雙重目的；為企業(yè)信貸達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)，建立有效風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管措施的企業(yè)適當(dāng)擴(kuò)大信貸比例。

（三）政府應(yīng)加快信用體系建設(shè)，改革資本市場(chǎng)機(jī)構(gòu)，創(chuàng)新政府管理體系

1.創(chuàng)新信用擔(dān)保體系和其他中小企業(yè)相關(guān)支持體系

信用是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中無(wú)形的戰(zhàn)略資源。社會(huì)信用環(huán)境的差異是限制中小企業(yè)融資的最大阻礙之一。信用擔(dān)保是指企業(yè)在向銀行融通資金過(guò)程中，根據(jù)合同約定，由依法設(shè)立的擔(dān)保機(jī)構(gòu)以保證的方式為債務(wù)人提供擔(dān)保，在債務(wù)人不能依約履行債務(wù)時(shí)，由擔(dān)保機(jī)構(gòu)承擔(dān)合同約定的償還責(zé)任，從而保障銀行債權(quán)實(shí)現(xiàn)的一種金融支持方式。信用擔(dān)保的本質(zhì)是保障和提升價(jià)值實(shí)現(xiàn)的人格化的社會(huì)物質(zhì)關(guān)系。信用擔(dān)保屬于第三方擔(dān)保，其基本功能是保障債權(quán)實(shí)現(xiàn)，促進(jìn)資金融通和其他生產(chǎn)要素的流通。建立信用擔(dān)保體系的目的在于：給予誠(chéng)信行為充分制度保障，對(duì)企業(yè)違規(guī)失信行為進(jìn)行法律嚴(yán)懲，提高違規(guī)成本。

2.完善資本市場(chǎng)體系，構(gòu)建多層次多形式的資本市場(chǎng)

建立多元化股權(quán)投資市場(chǎng)，為中小企業(yè)提供風(fēng)投；建立多層次資本市場(chǎng)，為中小企業(yè)股權(quán)投資提供渠道；發(fā)展中小企業(yè)債券市場(chǎng)，拓寬企業(yè)融資渠道。

3.政府針對(duì)中小企業(yè)創(chuàng)新管理體制

政府應(yīng)改變視角，培育中小企業(yè)經(jīng)濟(jì)服務(wù)體系，并提供一個(gè)多層次、多渠道、多功能和全方位的社區(qū)服務(wù)體系，該體系包括：增強(qiáng)政策導(dǎo)向意識(shí)，調(diào)整產(chǎn)業(yè)政策，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和中小企業(yè)布局，并在政策指導(dǎo)下逐步實(shí)現(xiàn)資本社會(huì)化；增加中小企業(yè)科學(xué)和技術(shù)創(chuàng)新投資。風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)行及中小企業(yè)的管理參與，不僅是成長(zhǎng)期中小企業(yè)最適合的途徑，也為中小企業(yè)提供了管理和技術(shù)支持，這是傳統(tǒng)融資方式難以發(fā)揮的作用；改善中小企業(yè)融資制度。目前，有很多關(guān)于中小企業(yè)融資的法律，但是這種法律的實(shí)施缺乏適用于中小企業(yè)特征的相關(guān)規(guī)則和解釋?zhuān)⑶椰F(xiàn)有的法律法規(guī)也不能為中小企業(yè)融資提供充分的法律保障。政府應(yīng)盡快制定推動(dòng)中小企業(yè)發(fā)展的地方法律法規(guī)，同時(shí)，為促進(jìn)解決影響中小企業(yè)發(fā)展的融資問(wèn)題，政府應(yīng)改變規(guī)范性約束；在解決中小企業(yè)融資問(wèn)題過(guò)程中充分發(fā)揮政府的積極作用[15]。

首先，我們應(yīng)加強(qiáng)政府宏觀調(diào)控和治理功能，完善市場(chǎng)體系，為中小企業(yè)發(fā)展?fàn)I造良好氛圍。其次，我們應(yīng)認(rèn)真落實(shí)國(guó)家針對(duì)中小企業(yè)的優(yōu)惠政策和待遇。最后完善經(jīng)濟(jì)政策，在財(cái)政、稅收、技術(shù)、信息和其他方面為中小企業(yè)提供支持，幫助制定科學(xué)決策，提高資金使用效率，解決融資困境。

綜上所述，中小企業(yè)融資障礙問(wèn)題是一個(gè)系統(tǒng)性工程，需要多管齊下，良性互動(dòng)，進(jìn)而為中小企業(yè)發(fā)展提供良好的制度環(huán)境，提供多樣化融資渠道，優(yōu)化融資渠道的同時(shí)為處于轉(zhuǎn)型期的中國(guó)經(jīng)濟(jì)注入新鮮活力。

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Analysis of the Influence of Financial Relationships on Financing Dilemma of Small and Medium-sized Enterprises

HAN BING, LI YINGHUI

Since the reform of China state-owned enterprises, small and medium-sized enterprises gradually become the leading engine of national economic growth. However, the economic development of China is still at the stage of transformation with imbalanced credit rationing, imperfect financial system, and capital market and other issues which have serious impacts on the financing procession of small and medium-sized enterprises, leading to limited access to credit resources. Under this background, combining with the related theory, this paper studies whether the establishment of financial relationships can help small and medium-sized enterprises obtain stable and adequate credit support or not, so as to ease the external financing constraints based on the reputation and relationships proposed by Allen (2005), and then puts forward countermeasures and suggestions which can lay the foundation for small and medium-sized enterprises’ further development and expansion.

financial relationships; small and medium-sized enterprises; financing constraints

F832.4

A

1008-472X(2016)06-0030-06

2016-06-19

韓冰（1975-），陜西西安人，西安交大產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，清華大學(xué)與財(cái)富軟件(北京)有限公司博士后工作站，聯(lián)合培養(yǎng)博士后，研究方向：資本市場(chǎng)創(chuàng)新研究；

李穎慧（1990-），山東濟(jì)寧人，山東財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)研究生，現(xiàn)在某私募股權(quán)基金擔(dān)任基金會(huì)計(jì)，研究方向：公司理財(cái)。

本文推薦專(zhuān)家：

宋林，西安交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)院，教授，研究方向：產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)與組織，公司治理與激勵(lì)機(jī)制，勞動(dòng)力市場(chǎng)等。

王滿倉(cāng)，西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院金融學(xué)系，教授，研究方向：金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展，公司金融，企業(yè)投融資分析等。