基金四季報(bào)倉(cāng)位解碼

高基元

公募基金披露完畢的四季度報(bào)告顯示，在剛剛過(guò)去的一個(gè)季度，偏權(quán)益的兩大類(lèi)基金整體股票倉(cāng)位均出現(xiàn)上升，但背后的動(dòng)力卻非來(lái)自于能夠持續(xù)的信心。

偏股基金倉(cāng)位回升 前冠軍逆向操作

《證券市場(chǎng)周刊》記者基于Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)得到，銀河證券分類(lèi)下的561只標(biāo)準(zhǔn)股票型基金和偏股混合型基金（下稱“偏股基金”）四季度末資產(chǎn)凈值總和較三季度末增長(zhǎng)22.02%至9675.15億元，股票投資市值總和增長(zhǎng)36.26%至8218.25億元，整體股票倉(cāng)位從76.07%提升8.87個(gè)百分點(diǎn)至84.94%（不包括三季度末無(wú)詳細(xì)資產(chǎn)配置數(shù)據(jù)的基金）。

具體來(lái)看，倉(cāng)位上下限在60%-95%的偏股混合型基金373只，四季度末資產(chǎn)凈值之和為6365.47億元;倉(cāng)位上下限在80%-95%的標(biāo)準(zhǔn)股票型基金98只，資產(chǎn)凈值之和為1456.24億元。

四季度共有25只偏股基金處于建倉(cāng)過(guò)程，若不考慮這部分基金，偏股基金整體倉(cāng)位提升幅度為6.74個(gè)百分點(diǎn)。換言之，新基金建倉(cāng)為四季度偏股基金倉(cāng)位提升了約2.13個(gè)百分點(diǎn)。

除建倉(cāng)期基金以外，倉(cāng)位上升幅度超過(guò)10個(gè)百分點(diǎn)的有158只，其中13只上升幅度超過(guò)30個(gè)百分點(diǎn)，資產(chǎn)凈值之和在561只偏股基金中僅占2.88%;33只上升幅度在20至30個(gè)百分點(diǎn)，資產(chǎn)凈值之和占比6.36%;112只上升幅度在10至20個(gè)百分點(diǎn)，資產(chǎn)凈值之和占比21.79%。另外有29只基金倉(cāng)位下降幅度超過(guò)10個(gè)百分點(diǎn)，資產(chǎn)凈值之和占比4.28%。

剩余的便是倉(cāng)位變化幅度在±10個(gè)百分點(diǎn)之間的基金，有349只，這部分基金四季度末資產(chǎn)凈值之和為5830.23億元，占比60.26%，整體倉(cāng)位從82.53%提升2.45個(gè)百分點(diǎn)至84.98%。

從基金公司來(lái)看，易方達(dá)的加倉(cāng)最為突出。由于三季度主動(dòng)降低倉(cāng)位導(dǎo)致基數(shù)較低，該公司旗下14只偏股基金中有10只加倉(cāng)幅度超過(guò)10個(gè)百分點(diǎn)。實(shí)際上，四季度加倉(cāng)幅度較大的基金大部分前期倉(cāng)位已經(jīng)下降，易方達(dá)就是典型。選擇在這個(gè)時(shí)段加倉(cāng)，一方面有行情回暖因素，另一方面可能也與年末沖刺業(yè)績(jī)排名有關(guān)。

綜上可以看到，倉(cāng)位回升和新基金建倉(cāng)是偏股基金四季度倉(cāng)位明顯提升的直接原因，但仍有部分偏股基金保持在較低倉(cāng)位。

以占比最大的倉(cāng)位上下限為60%-95%的一類(lèi)基金為例，四季度末該類(lèi)偏股基金有92只倉(cāng)位低于80%，對(duì)應(yīng)資產(chǎn)凈值之和為1386.16億元，其中最引人注意的是2013年公募冠軍中郵戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，四季度末其資產(chǎn)凈值增長(zhǎng)90.76%達(dá)到109.44億元，倉(cāng)位卻從三季度末的86.41%下降至67.72%。該基金年初并無(wú)分紅公告，因此倉(cāng)位下調(diào)并非分紅所致。

該基金的基金經(jīng)理任澤松表示，11到12月，基金對(duì)倉(cāng)位進(jìn)行了控制，提高了對(duì)行業(yè)龍頭、長(zhǎng)期看好標(biāo)的的配置，降低了估值優(yōu)勢(shì)不強(qiáng)、短期催化不足等標(biāo)的的倉(cāng)位。不過(guò)從十大重倉(cāng)股名單看，四季度末該基金仍舊基本重倉(cāng)創(chuàng)業(yè)板股票，且對(duì)大部分重倉(cāng)股都進(jìn)一步增持，但由于基金資產(chǎn)凈值提升更快，重倉(cāng)個(gè)股的倉(cāng)位都出現(xiàn)了相對(duì)下降，其中下降相對(duì)明顯的是樂(lè)視網(wǎng)，該股的絕對(duì)持股數(shù)量也做了減持。

他認(rèn)為，2016年年初以來(lái)，A股的劇烈波動(dòng)源于人民幣貶值預(yù)期、大股東解禁減持、注冊(cè)制預(yù)期，以及熔斷機(jī)制加劇市場(chǎng)恐慌。展望未來(lái)，利空因素在逐步消退中，年初政策規(guī)劃亮點(diǎn)不斷、流動(dòng)性寬松的特征不變、匯率波動(dòng)在可控范圍內(nèi)，急跌后市場(chǎng)有望步入修復(fù)期，部分相關(guān)領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)公司估值已經(jīng)趨于合理。

但任澤松補(bǔ)充道，在“增量行情”短期難以出現(xiàn)的情況下，基金將會(huì)維持目前的倉(cāng)位水平，并結(jié)合當(dāng)前的風(fēng)險(xiǎn)偏好，在信息產(chǎn)業(yè)、生物醫(yī)藥、消費(fèi)升級(jí)、智能制造等領(lǐng)域重點(diǎn)配置。

國(guó)家隊(duì)減倉(cāng) 明星基金看空

伴隨近年來(lái)的爆發(fā)式增長(zhǎng)，股票倉(cāng)位在0-95%的靈活配置型基金已經(jīng)成為公募權(quán)益投資領(lǐng)域僅次于偏股基金的另一大重要力量，2015年三季度入市的5只國(guó)家隊(duì)基金均屬于該類(lèi)基金。其中權(quán)益類(lèi)指數(shù)在業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)占比超過(guò)50%且三季度末有詳細(xì)資產(chǎn)配置數(shù)據(jù)的靈活配置型基金（下稱“靈活基金”）共260只，四季度末資產(chǎn)凈值之和為6591.68億元，較三季度末增長(zhǎng)13.71%;股票投資市值之和為3672.93億元，增長(zhǎng)18.72%;整體股票倉(cāng)位從53.37%提升2.35個(gè)百分點(diǎn)至55.72%。

盡管整體股票倉(cāng)位變化幅度較小，四季度仍有21只靈活基金的倉(cāng)位提升幅度超過(guò)50個(gè)百分點(diǎn)，四季度末資產(chǎn)凈值之和167.08億元，在260只基金中僅占比2.53%;41只基金倉(cāng)位提升幅度在20至50個(gè)百分點(diǎn)，四季度末資產(chǎn)凈值之和為944.59億元，占比14.33%;72只基金倉(cāng)位提升幅度在5至20個(gè)百分點(diǎn)，四季度末資產(chǎn)凈值之和為1612.26億元，占比24.46%。

與之相對(duì)，有2只靈活基金倉(cāng)位下降幅度超過(guò)50個(gè)百分點(diǎn)，9只下降幅度在20至50個(gè)百分點(diǎn)，這11只基金四季度末資產(chǎn)凈值之和為1417.02億元，占比21.5%，包括3只國(guó)家隊(duì)基金：招商豐慶、易方達(dá)瑞惠和南方消費(fèi)活力，僅這3只基金四季度末資產(chǎn)凈值之和就為1346.63億元，倉(cāng)位下降幅度分別為24.16、34.78和46.17個(gè)百分點(diǎn)，三季度末易方達(dá)瑞惠和南方消費(fèi)活力的倉(cāng)位都在90%左右。

除此之外，22只靈活基金倉(cāng)位下降幅度在5至10個(gè)百分點(diǎn)，資產(chǎn)凈值之和占比僅3.86%;剩余93只倉(cāng)位變化幅度在±5個(gè)百分點(diǎn)，資產(chǎn)凈值之和占比33.32%，其中62只的股票倉(cāng)位不超過(guò)7%，資產(chǎn)凈值之和為1357.93億元，在260只基金中占20.6%，這些基金中空倉(cāng)的為極少數(shù)，主要選擇持有債券。理論上而言，這些基金的股票倉(cāng)位都可以上調(diào)到95%，當(dāng)前的策略應(yīng)與管理人對(duì)后市的判斷有關(guān)。

可以看到，四季度靈活基金整體倉(cāng)位上升幅度弱于偏股基金，主要受部分國(guó)家隊(duì)基金減倉(cāng)及相當(dāng)一部分基金采取以債券投資為主的策略所致。

另外，260只靈活基金中，2014年和2015年成立的分別為73只和142只，12月份獲得銀河證券三年五星評(píng)級(jí)的基金也僅有5只，其中規(guī)模最大的為興全趨勢(shì)投資，四季度末資產(chǎn)凈值增長(zhǎng)9.92%至68.79億元，股票倉(cāng)位從三季度末的32.82%上升至40.67%。

該基金的基金經(jīng)理董承非表示，“基金在四季度操作較少，主要的倉(cāng)位也沒(méi)有提升，主要操作是在年末加大了對(duì)定增市場(chǎng)的參與力度?！睆氖笾貍}(cāng)股名單看，四季度末有5只重倉(cāng)股的持股數(shù)和三季度末相比幾乎沒(méi)有發(fā)生變化，*ST海潤(rùn)是因?yàn)槎ㄔ鼋饨筇赚F(xiàn)離場(chǎng)，而新進(jìn)的勁勝精密就是年末定增股，顯著增持的股票只有西藏城投和恒立油缸。

在他看來(lái)，“資產(chǎn)荒”并不足以吸引增量資金，2016年市場(chǎng)將進(jìn)入存量資金博弈的階段，估計(jì)“在很長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)很難看到明顯的外圍資金流入的跡象”，“除非政府出臺(tái)一些力度較大的措施”;另外，包括定增再融資在內(nèi)的股票供應(yīng)也會(huì)大概率加速，給本就羸弱的資金面進(jìn)一步帶來(lái)壓力。

絕望中尋找希望

任澤松和董承非的預(yù)感在1月份很快就得到了印證，但或許連他們都沒(méi)有想到，暴跌會(huì)來(lái)得如此迅猛。截至1月27日，2016年已經(jīng)出現(xiàn)了三次千股跌停，上證綜指年內(nèi)累計(jì)下跌22.71%，2015年8月末至9月末，歷時(shí)一個(gè)月打磨出的所謂“嬰兒底”已經(jīng)被徹底擊穿;創(chuàng)業(yè)板指的跌幅更是達(dá)到26.4%至2000點(diǎn)下方。

然而，縱觀上證綜指25年歷史，除去2008年下跌65.39%的極端情況外，其余下跌年份中跌幅最大的是22.3%（1994年），從某種程度而言，這或許意味著全年下跌幅度超過(guò)目前水平的概率已經(jīng)較小。

另一個(gè)可參考的指標(biāo)來(lái)自基金發(fā)行。“現(xiàn)在新發(fā)的股票基金很難賣(mài)，”上海一家中型規(guī)模基金公司的市場(chǎng)部人士對(duì)《證券市場(chǎng)周刊》記者表示，“根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)，基金賣(mài)得差，之后往往就會(huì)有好的表現(xiàn)，股票基金尤其如此?！?/p>

Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，2015年基金發(fā)行最差的月份是在9月份，彼時(shí)正好是距今最近的一次市場(chǎng)底部，當(dāng)月只有一只全市場(chǎng)偏權(quán)益類(lèi)股票型基金和七只混合型基金發(fā)售，合計(jì)份額僅為104.19億份，和最高峰5月份的124只基金、3333.33億份有如天壤之別。隨著行情反彈，10月、11月基金發(fā)行熱度又開(kāi)始回升，但股票型基金的數(shù)量和份額還是偏少，主要流行的是以保本和絕對(duì)收益為賣(mài)點(diǎn)的混合型基金。11月27日千股跌停后，12月份這兩類(lèi)基金的發(fā)行份額再次一起下降。

1月份開(kāi)始募集的股票型和混合型基金共有47只，仍高于2015年8月份（29只），從這一角度，盡管指數(shù)點(diǎn)位已經(jīng)破了前低，但從熱度上或許并未真正達(dá)到類(lèi)似9月份的水平，不排除短期數(shù)個(gè)月內(nèi)市場(chǎng)繼續(xù)下行的可能性。