轉型與波動
——當前浙江經濟形勢分析

楊博野 明文彪 呂淼 潘哲琪

轉型與波動
——當前浙江經濟形勢分析

楊博野 明文彪 呂淼 潘哲琪

當前浙江的新產業(yè)新業(yè)態(tài)新模式持續(xù)發(fā)力，供給側結構性改革初顯成效，完成全年目標任務具有較大可能

秋天是傳統(tǒng)收獲的季節(jié)。浙江經濟“L型”增長逐漸企穩(wěn)，G20杭州峰會取得圓滿成功，以“三去一降一補”為五大任務的供給側結構性改革不斷深化，轉型成效初步顯現。同時，隨著改革進入深水期，企業(yè)、居民和政府的訴求也更加多元，三季度出現幾股“氣流波動”，工業(yè)振蕩起伏，房市霧里看花，為趨勢研判增添了幾分不確定性。

新產業(yè)新業(yè)態(tài)新模式持續(xù)發(fā)力

三季度浙江主要經濟指標企穩(wěn)向好，新產業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式亮點紛呈，經濟增長的質量和效益繼續(xù)提升。

一是新產業(yè)方興未艾。1-8月數據顯示，高新技術產業(yè)、裝備制造產業(yè)和戰(zhàn)略性新興產業(yè)的增長明顯快于一些高耗能、低附加值的產業(yè)。其中，網絡傳輸、軟件開發(fā)和廣播影視等信息經濟制造業(yè)同比增長13.1%，高出規(guī)上工業(yè)增速6.2個百分點。以余杭區(qū)為例，未來科技城、夢想小鎮(zhèn)、阿里云谷等高新平臺紛紛投產增材科技、增強現實、人工智能等新興行業(yè)。

二是新主體加速孕育。雙創(chuàng)熱潮助推浙江市場活力加速釋放，1-8月浙江省民間投資在高新技術、工業(yè)技改等方面增長較快，占全部投資比重約80%左右。新設企業(yè)20.6萬戶，同比增長36.2%，顯著高于去年同期。2016年中國省域大眾創(chuàng)業(yè)指數①西南交通大學創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)研究中心發(fā)布的《中國大眾創(chuàng)業(yè)指數(MEI)》(大陸省域篇)。顯示浙江位列全國第四。小微創(chuàng)業(yè)、精英創(chuàng)業(yè)在民生投入、科研產出等方面表現尤為突出，其中阿里系、海歸系、浙大系、浙商系等“新四軍”成為提升民間投資含金量的中堅力量，涌現一批“愛學貸”“車貓”“IN”等涉及智能服務、醫(yī)療教育、電商物流等領域的創(chuàng)新品牌。

三是商業(yè)模式持續(xù)創(chuàng)新?！盎ヂ摼W+”對浙江經濟影響力持續(xù)放大，1-8月網上零售額同比增長35.1%，網絡約車、遠程教育、在線醫(yī)療、智慧社區(qū)等新興“互聯網+”商品加快涌現。如吉利集團開發(fā)的“曹操專車”，有效結合低碳經濟和網絡約車兩種新興事物；樂視超級汽車工廠落戶德清，從研發(fā)設計、主題游樂、網絡推廣等方面助推傳統(tǒng)汽車產業(yè)轉型。旅游、文化、養(yǎng)老、健康、體育等“五大幸福產業(yè)②2016年達沃斯會議上，李克強總理提出。”快速發(fā)展。

供給側結構性改革初顯成效

在當前經濟放緩、需求萎縮的背景下，同時推進“三去”具有一定的難度。浙江圍繞轉型共同目標，充分利用市場機制和政府調控，有序推進去產能、去庫存、去杠桿，取得初步成效。

（一）去產能：企業(yè)盈利振蕩好轉，PPI有望轉正

去產能是市場倒逼和政府引導的共同結果。經過一定時間的出清和調整，市場開始逐步適應。

汽車制造、機械制造、電力熱力和石油加工四大行業(yè)拉動利潤增速回升。受益于價格反彈、銷售企穩(wěn)、成本費用下降等因素，在二季度連續(xù)3個月盈利同比增速下滑之后，7月規(guī)上工業(yè)利潤同比增長反彈至17.7%，高于全國6.7個百分點，重新回到兩位數增長區(qū)間。上半年全省規(guī)上工業(yè)利潤總額的63.7%仍然來自一季度四大行業(yè)。其中，汽車制造業(yè)利潤貢獻率達到25.2%，成為第一大利潤行業(yè)。電氣機械和器材制造業(yè)、超越電力熱力生產供應業(yè)、石油加工煉焦和核燃料加工分列第2至4位。

衣著等生活資料出廠價格領跑PPI持續(xù)反彈。隨著去產能持續(xù)推進，供給端逐漸收縮，PPI連續(xù)9個月回升。8月PPI指數達到兩年的最高點98.8。同時考慮到2015年PPI前高后低基數效應，預計今年年底PPI同比增速有望由負轉正。這對浙江省工業(yè)，特別是輕工業(yè)企業(yè)盈利將是持續(xù)利好。

未來要謹防有效投資特別是工業(yè)投資增速持續(xù)下滑。隨著去產能的全面展開，有效投資特別是工業(yè)投資增速正在逐步放緩。1-8月，全省項目投資同比增速降到15.8%，連續(xù)6個月下滑，比上半年回落2.2個百分點。工業(yè)技改投資和制造業(yè)投資也分別低于上半年4.5和3.3個百分點，均呈現一定的下滑趨勢。金融機構和實體經濟一樣面臨“資產荒”難題。M1和M2剪刀差仍處高位，M1分項單位活期存款和M2分項單位定期存款同比增速走勢不斷背離。同時，住戶存款活期化現象也較為普遍。住戶活期存款同比增速相對定期存款也在不斷上升，同比增速差距擴大到10.3個百分點。金融機構同樣面臨利差縮小、優(yōu)質資產難覓等問題。特別是新預算法和2014年國務院43號文發(fā)布以來，地方政府債務置換有效清理了信托、融資租賃等高息債務。PPP成為新一輪金融機構競相追逐的優(yōu)質資產。

（二）去庫存：房市如火如荼，預期逐漸回歸理性

去庫存似乎是今年推進最為順利的一項工作。房市連續(xù)迎來利好政策，房地產業(yè)增加值也一直以兩位數增長。

房地產銷售仍然處于歷史高位。7月和8月商品房當月銷售面積分別同比增長43.4%和38.3%，與二季度單季同比增速42.4%基本持平。8月浙江商品房銷售面積和銷售額同比增速分別高出全國增速18.5和13.6個百分點。

房地產開發(fā)企業(yè)加速住宅等商品房庫存出清。1-8月，浙江商品房竣工面積同比增長50.8%，高于上半年9.7個百分點。其中住宅竣工面積同比增長52.8%，竣工面積占商品房竣工面積65.4%，辦公樓和商業(yè)用房分別同比增長7.3%和55.0%。高頻數據也佐證了去庫存趨勢。杭州城區(qū)是浙江房地產業(yè)的主戰(zhàn)場，銷售面積占比在20%左右。根據杭州城區(qū)（含蕭山和余杭）商品房每周可售面積（套數）和銷售面積（套數）數據移動平均測算，截至9月18日，杭州城區(qū)去化周期僅為30周（26周），比6月低10周（9周）左右。

房地產投資低位小幅反彈。2015年2月以來，房地產市場連續(xù)一年半不間斷回暖，逐漸刺激房地產業(yè)投資熱情。8月全省房地產投資同比增長12.8%，其中民間房地產投資同比增長8.9%，分別高出7月同比增速16.4和13.8個百分點。地產新開工面積短期走出低谷。1-8月，全省房屋新開工面積同比增長15.9%，比上半年高出3.5個百分點。其中住宅新開工面積漲勢顯著，同比增長28.2%，高出上半年8.5個百分點。購地熱情有所抬升。1-8月土地購置面積和購置費同比增速分別高出上半年6.0和6.4個百分點。

后期房地產投資要重新回到5%以上還需穩(wěn)定一段時間。房地產業(yè)具有一定的開發(fā)周期，從拿地開工到竣工一般需要12-18個月。2015年初以來新開工和購地的負增長部分決定了今年房地產投資的負增長。房屋施工面積與房地產投資具有一定的一致性。目前的數據旁證了房地產投資仍然相對低迷。1-8月，商品房施工面積同比增長0.1%，其中住宅同比增長-1.7%，分別僅高出上半年0.4和1.0個百分點，依舊處于短期低谷。若能保持目前趨勢，預計房地產投資明年上半年恢復之前的增長動力。

未來要謹防房地產市場上演“空城計”。一是短期來看，商品房銷售雖然處于高位，但正在悄然回落。1-8月全省商品房銷售面積同比增長47.5%，分別比上半年和一季度回落2.5和16.5個百分點。7月和8月的當月增速數據也處于累計增速線的下方，拉動累計增速繼續(xù)回落。房地產業(yè)增加值數據也印證這一趨勢，二季度房地產業(yè)增加值同比增長9.6%，相對一季度大幅跳水5.2個百分點。

二是長期來看，供給側三大要素之一的勞動力正在縮減。而人口和收入是支撐房地產市場的關鍵參數。根據全省人口抽樣調查數據顯示，2011年浙江迎來人口紅利拐點，全省常住人口中，15-64周歲人口數量和占比開始不斷縮減。而全省地區(qū)生產總值和房地產投資增速也在2011年進入階段性下滑通道。雖然G20等一些國際性會議和賽事將給杭州帶來更為廣闊的市場空間，但從全省層面看，若沒有后續(xù)人口的補充或創(chuàng)新帶來的收入提升，去庫存之后房地產市場將繼續(xù)承壓。

（三）去杠桿：房貸助力去化，融資結構更加優(yōu)化規(guī)范

在總體杠桿不斷下降的基礎上，當前市場表現為住戶加杠桿實現去庫存，同步推進杠桿內部的結構優(yōu)化和轉型，最后期待通過經濟發(fā)展和收入提升實現擠杠桿。

浙江總體負債率呈下降趨勢。2014年以來，全省社會融資規(guī)模增量持續(xù)縮減。2015年全年社會融資規(guī)模增量比2014年下降1707億元，同比下降21.3%，即使加上地方政府債務249億元的增量，總體負債增量仍然呈現下降趨勢，而同期地區(qū)生產總值增量提高12.0%。2016年上半年社會融資規(guī)模增量更是比2015年上半年下降35.7%，同期地區(qū)生產總值增量仍然正增長，因此全省總體負債率繼續(xù)處于下行通道。今年7-8月，非金融企業(yè)及機關團體新增貸款負增長361.5億元，企業(yè)杠桿不斷降低。

融資方式更加多元規(guī)范。債券和股票融資渠道不斷拓展。今年上半年浙江企業(yè)債券和企業(yè)境內股票融資規(guī)模達到1516億元，同比增長85.8%，直接融資規(guī)模占社會融資規(guī)模比例為39.9%，升到歷史新高點。地方政府發(fā)債有序推進，截至8月底，共發(fā)行一般債券4期，融資271.5億元。表外融資加強監(jiān)管。自2015年上半年銀監(jiān)會嚴查票據違規(guī)融資以來，表外融資中止野蠻生長狀態(tài)，已連續(xù)四個季度負增長，其中主要是未貼現銀行承兌匯票大幅萎縮（2015年銀監(jiān)會抽查全國票據轉貼現違規(guī)金額估計逾8萬億元），2016年上半年縮水1630億元，比2015年上半年減少2310億元。

房貸一夫當關撐起信貸市場。用“滿眼盡是住房貸”形容三季度信貸市場一點都不為過。7-8月，全省各項貸款余額合計新增341.6億元，其中住戶貸款新增883.3億元，非金融企業(yè)及機關團體貸款余額增長-361.5億元。而住戶貸款中，7月和8月中長期貸款余額增量分別達到356.3和674億元，創(chuàng)造近年來的歷史天量紀錄。根據央行發(fā)布的二季度貨幣政策執(zhí)行報告測算，住戶中長期貸款中，住房貸款占比高達88.9%。房貸憑一己之力補漏非金融企業(yè)及機關團體信貸流失，將三季度全省信貸規(guī)模從負增長拉回到正增長區(qū)間。

未來要謹防房貸泡沫。近年來，浙江相對厚實的經濟底子保障實體經濟杠桿率維持較低水平，而浙江住戶杠桿率則在全國處于相對偏高水平①《筑底企穩(wěn)擁抱春天——2016年一季度浙江經濟形勢分析》，改革與發(fā)展研究，2016年。。2016年8月，浙江住戶負債率達到61.4%，比2015年底抬升6.5個百分點，與全國住戶負債率（46.0%）的差距擴大到15.4個百分點。8月5日，央行發(fā)布二季度貨幣政策執(zhí)行報告，首次提到“抑制資產泡沫，降低宏觀稅負”。呼應不久前中共中央政治局會議在“降成本”方面提到的“抑制資產泡沫”和5月份權威人士專訪中點明的“房地產泡沫”。預計下階段中央將更加關注房市和房貸。9月杭州一口氣實施了限購、戶改、提高首付等組合拳政策，初步表明浙江態(tài)度。在勞動年齡人口減少、經濟進入新常態(tài)、收入增速放緩的背景下，讓房貸沖在最前線，一旦發(fā)生形勢逆轉，“前后軍”出現踩踏，那是不敢想象。

完成全年目標任務具有較大可能

預計全年浙江經濟增長將延續(xù)“L型”企穩(wěn)增長態(tài)勢。全年地區(qū)生產總值增速預測值調高0.3個百分點，增長7.8%左右。其中規(guī)上工業(yè)、交通運輸、金融業(yè)和其他服務業(yè)增加值同比增速將略有提高，規(guī)下工業(yè)和建筑業(yè)、房地產業(yè)同比增速將小幅下降。

服務業(yè)主導型經濟格局不斷強化。隨著信息經濟的持續(xù)快速發(fā)展（其他服務業(yè)）、信貸市場的不斷回暖（金融業(yè)）、“雙十一”等節(jié)慶來臨（批發(fā)零售）、出口等需求復蘇（交通運輸業(yè)），預計下半年服務業(yè)增長會快于上半年。其中交通運輸（5.5%）、批發(fā)零售（5.5%）、金融業(yè)（4.0%）和其他服務業(yè)（16.0%）分別比上半年提高0.5、0.3、0.2和0.1個百分點左右。預計全年服務業(yè)增加值增長9.9%左右，比上半年提高0.2個百分點。

工業(yè)經濟平穩(wěn)增長。一是先導指標向好。8月統(tǒng)計局制造業(yè)PMI、財新制造業(yè)PMI、新訂單指數等均在榮枯線以上，6大發(fā)電集團日均耗煤量和粗鋼日均產量同比繼續(xù)上揚。二是制造業(yè)結構調整不斷深化。機器人、新能源汽車、智慧手機等行業(yè)具有較高投資熱情。三是隨著秋季生產旺季的到來、G20之后工廠復工等以及財政政策的刺激，規(guī)上企業(yè)生產四季度或可保持較快增速。但基于出口前景尚不明朗、國有企業(yè)、大型企業(yè)和中小企業(yè)之間的政策利好傳導機制尚未建立，今年浙江省規(guī)下工業(yè)企業(yè)增長壓力較大。預計全年第二產業(yè)同比增長6.0%左右，其中規(guī)上工業(yè)同比增長7.0%左右。

投資增長略有回升。一是基礎設施投資繼續(xù)增長。隨著年終考核的臨近，部分市縣將加快投資進度。二是民間投資下行壓力或稍許舒緩。隨著上半年“地王”們相繼投產，房地產投資或會有所增加。省委省政府高度重視民間投資增速下滑現象，PPP多重政策利好疊加。三是新開工項目保持較快增長。1-8月新開工項目數和投資額同比提高36.2%和32.0%，綠色金融、高新產業(yè)、民生服務等行業(yè)成為增長新熱土。此外，需重視財政支出空間收窄、樓市宏觀調控政策出臺、用地指標難落實、資金籌措困難等問題，這或將對浙江省四季度甚至明年投資構成一定的影響。預計全年固定資產投資增速為11.5%左右。

出口復蘇利好和風險并存。一是先行指數回升加快。波羅的海干散貨指數（BDI）從今年2月290的谷底值快速回升至720以上，中國出口集裝箱運價指數7月起小幅回升，四季度基本面向好可能性較大。二是周期性因素或將有利于四季度出口增長。美國黑色星期五、西方圣誕節(jié)、歐美地區(qū)下半年補庫存等外圍因素或將拉動浙江省出口。三是不確定因素仍然存在。人民幣貶值只能帶來短期利好，新出口訂單指數連續(xù)3個月處于榮枯線以下，9月密歇根大學消費者信心指數降至年內最低點，日韓等主要貿易國家經濟仍較為疲軟。預計2016年全年人民幣計價的出口增速為6.0%左右。

居民消費穩(wěn)步增長。一是節(jié)假日有效拉動。國慶節(jié)、“雙十一”等疊加效應將對浙江省網絡購物、交通運輸、旅游、餐飲等產生積極影響。二是政策刺激。1.6升及以下排量乘用車購置稅減半政策年底到期，部分購車需求得以釋放?；趯φ{控過后樓市趨勢的擔憂，短期內恐慌性購房增大樓市交易量，或可帶動相關裝潢、建材類商品消費的提升，杭州即為佐證。三是受G20過后物流行業(yè)復工、汽車消費快速增長、季節(jié)因素等影響，石油及制品類消費有望降幅收窄。預計全年社會消費品零售總額增長11.0%左右。

物價年內呈微漲格局。CPI或將小幅增長，但整體通脹壓力不大。從食品類價格看，在傳統(tǒng)節(jié)日和年末消費的帶動下，四季度豬肉、蔬菜、水果等食品價格漲幅將有所上揚。從非食品類價格看，基于房地產價格上漲、網絡消費旺季、人力成本剛性等影響因素，四季度交通運輸、服務業(yè)等價格或將略有回升。PPI跌幅有望繼續(xù)收窄。一方面，大宗商品價格回暖。主要原材購進價格指數從7月54.6上升至8月57.2。另一方面，國際貿易復蘇有望拉動中上游企業(yè)補庫存的可能，鋼筋、水泥、煤炭類等中游產品價格提升。預計2016年CPI漲幅將在2.5%左右波動，PPI漲幅在-2.0%左右。

作者單位：浙江省發(fā)展和改革研究所