經(jīng)濟企穩(wěn)仍將底部震蕩 諸多難題還靠改革化解
——訪國家開發(fā)銀行原副行長高堅

本刊記者 楊良敏

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經(jīng)濟企穩(wěn)仍將底部震蕩 諸多難題還靠改革化解
——訪國家開發(fā)銀行原副行長高堅

本刊記者 楊良敏

國家統(tǒng)計局發(fā)布的一季度統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，盡管經(jīng)濟增速6.7%同比繼續(xù)下滑，但仍在6.5%-7%的合理區(qū)間內(nèi)，而且一些關(guān)鍵指標呈現(xiàn)出積極變化，預(yù)期向好。對此，市場有不同解讀，有人認為，經(jīng)濟態(tài)勢呈現(xiàn)“L”型走勢，目前已經(jīng)非常接近底部；也有人認為，這還不是轉(zhuǎn)折性變化，經(jīng)濟尚未走出“通縮”，等等。

而曾長期從事財政、金融管理工作的國家開發(fā)銀行原副行長高堅在接受《中國發(fā)展觀察》專訪時認為，這種變化總體上還是積極的，當然未來經(jīng)濟還將會在底部震蕩，呈現(xiàn)小“W”型走勢。他解釋說，這種走勢與“L”型走勢判斷并不矛盾，因為經(jīng)濟態(tài)勢是波動的。經(jīng)濟運行過程中，還有很多難題待解，關(guān)鍵在于改革。

中國經(jīng)濟形勢總體偏積極，增長還得靠供給側(cè)拉動

高堅有一個習慣，每月堅持撰寫經(jīng)濟形勢分析報告。去年年初，他就曾經(jīng)寫道，驅(qū)動經(jīng)濟的三駕馬車，除了消費還算穩(wěn)定外，投資出口都較弱，尤其是加工業(yè)投資、房地產(chǎn)投資、基礎(chǔ)設(shè)施投資都是負增長。表面上看，這是原來的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和出口導向戰(zhàn)略不能持續(xù)，但其中有很多深層次原因。

當時，高堅預(yù)測到去年年底經(jīng)濟可能會企穩(wěn)，并略有回升。到年中，支持他這種判斷的跡象就開始顯現(xiàn)，這主要是政策效應(yīng)集中釋放的結(jié)果，先是貨幣政策上幾次降準降息，下半年財政政策也開始發(fā)力，投資企穩(wěn)。到今年年初，經(jīng)濟運行繼續(xù)呈現(xiàn)積極變化，主要是投資企穩(wěn)回升，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目，尤其是PPP項目落實較多。這些都是需求側(cè)政策的特點，見效快，對于平滑經(jīng)濟周期起到一定作用。但高堅強調(diào)，他認為經(jīng)濟真正的增長要靠實物指標，就是靠供給側(cè)來拉動。實物指標則指的是勞動、資本、技術(shù)、制度等，這些都需要通過改革來推進。

在勞動力方面，市場還很不完善，受人口老齡化程度不斷加深的影響，勞動力供給每年都減少幾百萬，但勞動力受教育程度在提高，可以代替原來的一些低端勞動力供給。同時，像東莞等地大量使用機器人，盡管現(xiàn)在還只是開端，但發(fā)展勢頭很好。他認為，我們勞動力的供給彈性還很大，例如，農(nóng)村現(xiàn)有的剩余勞動力還可以更充分地利用。隨著科技進步，機器人的應(yīng)用和勞動力質(zhì)量的提高，勞動力供給對經(jīng)濟的影響問題是可以解決的。

在資本方面，長期以來，受利率管制的影響，金融市場的效率較低，企業(yè)間接融資成本較高。這個問題，同樣需要通過改革來提高資本運用效率，從而促進經(jīng)濟增長。

在技術(shù)方面，國家投入很大，做了很多努力，比如提出“中國制造2025”，鼓勵創(chuàng)新和技術(shù)革命。又如，人工智能是一項重大的科技革命，但是全世界范圍內(nèi)的競爭很激烈。

制度尤為重要，這還是需要通過改革來建立和完善。當前，改革最主要、最迫切的都在攻堅領(lǐng)域，這很不容易。

他說，資本、勞動、技術(shù)、制度等實物指標的改善，靠投入也靠創(chuàng)新，更靠改革來推動，但歸根結(jié)底是靠人，提高人的積極性非常重要。

總之，高堅認為要通過改善實物指標，完成供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。這雖然時間較長、起效慢，但切實推進將對經(jīng)濟起到正向推動作用。

高堅判斷，今年經(jīng)濟形勢總體偏積極，在修復一些損傷之后將逐漸趨于穩(wěn)定。當然，恢復以后迅速增長的可能性不大，硬著陸的可能性也不大。同時,世界經(jīng)濟仍然處在底部，疲軟脆弱，不具有迅速回升的力量。金融危機之后，民粹主義、貿(mào)易投資保護主義對世界經(jīng)濟的復蘇具有破壞作用。而且，美聯(lián)儲加息步伐也會影響到貨幣政策。這些都是不確定性。

債轉(zhuǎn)股只是解決產(chǎn)能過剩的一種方式，用市場化辦法推進是關(guān)鍵

在經(jīng)濟逐步企穩(wěn)之際，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩問題在繼續(xù)發(fā)酵，國企利潤繼續(xù)下降。高堅說，如果利潤進一步變薄，企業(yè)就面臨破產(chǎn)或者裁減工人的壓力，會給經(jīng)濟帶來負面影響。所以，中央提出了債轉(zhuǎn)股的辦法來解決這些問題。

高堅認為，債轉(zhuǎn)股的好處之一就是讓這些困難企業(yè)得以存活下去，有利于穩(wěn)定。如果大量裁減工人，消費也會受到影響；企業(yè)要是大量破產(chǎn)，市場信心會受到打擊。如果這個問題發(fā)酵，經(jīng)濟還要下行。

他同時強調(diào)，債轉(zhuǎn)股一定要用市場化手段，即債權(quán)人把債權(quán)轉(zhuǎn)化成股權(quán)，雙方自愿，而不能通過行政硬壓。而且債轉(zhuǎn)股的對象，一定是有希望、有前景的企業(yè)，通過這種方式讓它渡過暫時的困難，而不應(yīng)是針對瀕臨破產(chǎn)的企業(yè)甚至是僵尸企業(yè)。市場化是債轉(zhuǎn)股必須堅持的底線，否則就存在道德風險。這次提出債轉(zhuǎn)股跟20世紀90年代末相比有很多不同，目前我們的市場化選擇比較多，但關(guān)鍵是堅持用市場化辦法來進行處置。

高堅還表示，債轉(zhuǎn)股是解決產(chǎn)能過剩的方法之一，資產(chǎn)證券化、收購以及兼并也是可以考慮的辦法。

地方債有風險但并非“地雷”，風險總體可控

近年來，為促進地方經(jīng)濟社會發(fā)展，地方政府舉債融資，尤其是2009年以后，地方政府性債務(wù)迅速累積。隨著經(jīng)濟增速下滑，財政收入大幅下降，一些經(jīng)濟陷入困境的地區(qū)，償付能力出現(xiàn)危機。

在高堅看來，地方債問題和其他債的問題都一樣，是債就有風險，但地方債的風險小于企業(yè)債、公司債，尤其是中小企業(yè)債的風險。目前，地方債有到期償還的，也有被置換的，總體風險可控。

金融深化進入新階段，統(tǒng)一監(jiān)管勢在必行

高堅認為目前已經(jīng)進入金融深化的新階段，建議更好地使用資產(chǎn)證券化的辦法來解決問題。他把金融市場的發(fā)展分為三個階段。第一個階段，金融壓抑，國家動員金融資源，用于急需的建設(shè)方面，沒有金融市場的概念。第二個階段，金融市場的建立和發(fā)展。20世紀90年代以后，滬深兩個證券交易所建立，實行國債市場化改革和企業(yè)債改革，處于金融市場建立和發(fā)展初期。2000年以后，各個市場都有了新的發(fā)展，雖然也還是初級階段，但是資本市場的地位和作用已經(jīng)大大提高。這個階段國家實行利率雙軌制，就是有國債的市場化利率和貸款計劃利率。第三個階段，以去年利率市場化為標志，金融市場進入新時代。利率市場化的結(jié)果，就是貸款利率在競爭中下降，存款利率在競爭中上升，導致銀行利差變小，利潤會逐漸下降。在高堅看來，簡單地用經(jīng)濟形勢不好來解釋銀行利潤下降的說法沒有看到問題的本質(zhì)。金融市場的發(fā)展出現(xiàn)了一個新趨勢，就是貸款更多地被公司債取代，存款被理財取代，理財向基金業(yè)延伸，向貨幣市場基金、對沖基金，乃至PE、VC方向延伸，向財富管理、資產(chǎn)管理方向發(fā)展。銀行看到這個形勢變化，不斷地收購保險、證券、租賃業(yè)務(wù)，增強投資功能，產(chǎn)生新的利潤，從而彌補銀行本身傳統(tǒng)業(yè)務(wù)利潤的下降。而銀行本身向投行轉(zhuǎn)化，商業(yè)銀行業(yè)務(wù)向結(jié)算、信用卡和消費者服務(wù)方向轉(zhuǎn)化，這是一個合乎邏輯的過程。

高堅認為，應(yīng)看到金融市場發(fā)展的新趨勢，例如固定收益的公司債、各種基金會有大發(fā)展。債券資本市場的潛力是巨大的。

放眼美國，金融的混業(yè)化，既是金融發(fā)展的結(jié)果，也離不開金融創(chuàng)新的推動。金融創(chuàng)新蘊藏風險。2008年美國金融危機的爆發(fā)與金融過度創(chuàng)新有關(guān)。

美國大蕭條時期以后政府對金融監(jiān)管加強，主要是把商業(yè)銀行與投行分離，不讓儲戶的錢直接做風險性投資。但是到了里根時代，希望美國經(jīng)濟有所增長，金融家們都主張放松金融管制，金融衍生產(chǎn)品發(fā)展起來，產(chǎn)品組合在一起，越來越復雜。投資者無法判斷和防范風險，最終演變成金融危機。

由此，我們要從美國的金融改革當中吸取經(jīng)驗和教訓。政府要更好地順應(yīng)金融業(yè)的發(fā)展趨勢，在監(jiān)管上作出改變。從現(xiàn)實看，由分業(yè)監(jiān)管向混業(yè)監(jiān)管轉(zhuǎn)變，實行統(tǒng)一監(jiān)管勢在必行。

高堅表示，中國經(jīng)濟的長足發(fā)展，說到底還得靠改革來推動。最大的難關(guān)不是別的，還是深層次改革能不能邁出一大步。

改革，任重道遠。