證券市場深化改革背景下文化企業(yè)股票融資法律問題研究*

劉丹冰 王 芳*

證券市場深化改革背景下文化企業(yè)股票融資法律問題研究*

劉丹冰**王 芳***

文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要性和緊迫性，是由文化在國家治理中的重要作用決定的。截至目前，我國文化產(chǎn)業(yè)尚未成為國家戰(zhàn)略性支柱產(chǎn)業(yè)，問題的關鍵在于融資瓶頸。因此，許多文化企業(yè)進入主板和創(chuàng)業(yè)板上市融資。文化企業(yè)的上市融資具有區(qū)域行業(yè)分布不均、總體規(guī)模小、股票市場對其熱捧與冷遇同在等特點。同時，文化產(chǎn)業(yè)直接融資規(guī)模的擴大，也得益于政府的推動。完善我國文化企業(yè)上市融資的法律對策，要從依法運用政策工具支持文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展和結(jié)構(gòu)調(diào)整入手，重視文化產(chǎn)業(yè)政策的相互融合、相互配套，并從鼓勵更多文化企業(yè)上市融資的角度，進行證券等相關法律的修訂，對創(chuàng)業(yè)板上市公司的行業(yè)不作嚴格限制，適當降低創(chuàng)業(yè)板首發(fā)財務準入指標等，加強文化上市公司的內(nèi)部治理，吸引投資者。

文化企業(yè) 支柱產(chǎn)業(yè) 直接融資

一、問題的提出

在我國經(jīng)濟整體發(fā)展面臨轉(zhuǎn)型、增長、質(zhì)量等諸多問題的今天，尋找并發(fā)現(xiàn)創(chuàng)新驅(qū)動新領域是解決問題的關鍵。以信息技術及其相關產(chǎn)業(yè)迅猛發(fā)展為標志的科技革命宣告知識經(jīng)濟、文化經(jīng)濟時代的到來。短短幾十年文化與經(jīng)濟發(fā)展的一體化，對我國社會主義市場經(jīng)濟體制改革和經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生了深刻影響。

文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要性和緊迫性，是由文化在國家治理中的重要作用決定的。文化是民族的血脈、人民的精神家園，更是推動國家發(fā)展和民族振興的強大力量。文化不僅是一個國家治理的重要內(nèi)容，也是決定國家治理方向的重要因素，因為文化觀念、文化價值等，從精神、意識形態(tài)層面影響著一個國家的治理。〔1〕鄧純東：“吸收文化精華推進國家治理體系現(xiàn)代化”，載 《人民日報》2014年4月4日。文化的重要性決定了文化產(chǎn)業(yè)的重要性。文化產(chǎn)業(yè)不僅是我國繁榮發(fā)展社會主義文化的重要載體，更是滿足人民群眾多樣化、多層次、多方面精神文化需求的重要途徑，也是推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式的重要著力點。

根據(jù)國家統(tǒng)計局的產(chǎn)業(yè)分類，文化產(chǎn)業(yè)是極其龐大、涉及行業(yè)林林總總、外延不斷擴充的?！?〕2004年，國家統(tǒng)計局頒布了我國第一部 《文化及相關產(chǎn)業(yè)分類》，2012年7月2日又修改重新發(fā)布。將兩次發(fā)布的分類做一比較就會發(fā)現(xiàn)，文化產(chǎn)業(yè)的分類處于一個向外延不斷擴充的狀態(tài)。雖然我國2009年就將文化產(chǎn)業(yè)上升為知識經(jīng)濟時代之戰(zhàn)略性支柱產(chǎn)業(yè)高度，政府也出臺了大量的政策文件，進行了巨額財政支持和金融投入，文化產(chǎn)業(yè)在我國一些城市已經(jīng)成為城市的支柱產(chǎn)業(yè)。但從整體看，我國文化產(chǎn)業(yè)尚未成為國家戰(zhàn)略性支柱產(chǎn)業(yè)。

在對戰(zhàn)略支柱產(chǎn)業(yè)的評價體系中，產(chǎn)業(yè)增加值與GDP的關系是一個重要標準。一般認為，稱為支柱性產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)增加值應該占GDP總量5%。根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，2011年文化及相關產(chǎn)業(yè)增加值與當年GDP之比為3.28%。這是我國文化產(chǎn)業(yè)增加值占GDP的比重首次突破3%。2012年又提高了0.2個百分點，達到3.48%。2013年的文化產(chǎn)業(yè)增加值進一步的增加，占GDP比重也將進一步提升，初步估算達到3.77%。〔3〕葉郎：《中國文化產(chǎn)業(yè)年度發(fā)展報告 （2014）》，北京大學出版社2014年版，第4頁。雖然2015年我國一些城市 （如東莞市）的文化產(chǎn)業(yè)增加值在占全市GDP的比重已達到5%，成為一些城市的支柱產(chǎn)業(yè)，〔4〕黃少宏：“文化產(chǎn)業(yè)增加值占城市GDP比重將達5%”，載 《南方日報》2015年7月1日。但在我國城鄉(xiāng)二元經(jīng)濟發(fā)展非均衡、貧富分化的情況下，文化產(chǎn)業(yè)成為國家的支柱產(chǎn)業(yè)還有很長的路要走，文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的市場空間極大。不管是從文化產(chǎn)業(yè)與我們個人生活的密切關系角度，還是從提升國家形象、文化安全的角度，加大力度發(fā)展我國文化產(chǎn)業(yè)都刻不容緩。因為我們在文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展中，如果不能迎頭趕上，失去的不僅是文化產(chǎn)業(yè)的市場份額，還會失去我們國家的未來。可以設想一下，看著美國大片長大的年輕人，又怎么可能傳承中華民族的優(yōu)良傳統(tǒng)文化以及其中所蘊含的價值觀念。

在中國文化產(chǎn)業(yè)短短不到二十年的發(fā)展歷史中，不管是以商業(yè)銀行為主體的間接融資市場，還是以主板市場、創(chuàng)業(yè)板和中小企業(yè)板等為內(nèi)容的證券市場，都為我國文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供了大量資金，促進了文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。但也要注意的是，融資瓶頸仍是我國文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的問題。文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展中資金瓶頸的解決，需要多角度、多維度、多層次地進行，其中當然包括利用股票市場進行直接融資了?？傮w來講，我國文化企業(yè)上市直接融資規(guī)模太小。據(jù)統(tǒng)計〔1〕數(shù)據(jù)來自第一財經(jīng)，http：//www.nbd.com.cn/articles/2012-06-19/661806.html，2014年5月3日最后訪問。，2012年5月31日，主板共有2400家A股成份股上市公司，但文化產(chǎn)業(yè)不到50家。2015年年初，A股上市的文化及相關產(chǎn)業(yè)門類幾乎覆蓋近20個，文化上市公司100余家，IPO融資規(guī)模超過500億元。另外，還有180余家文化企業(yè)在四板展示，30余家掛牌；傳播與文化企業(yè)在新三板的共有30余家，可交易股份總數(shù)逾2億股，總市值約55億元。〔2〕李婧：“解惑文化企業(yè)上市難”，載 《中國文化報》2015年4月21日。

任何一個國家文化產(chǎn)業(yè)的崛起，都離不開資本市場的有效支持。國外文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展經(jīng)驗顯示，文化企業(yè)發(fā)展到一定階段的必然選擇是進入資本市場，以最大限度籌集和盤活資金，實現(xiàn)超常規(guī)發(fā)展，形成大規(guī)模的多媒體、跨媒體文化集團，鞏固和加強在所屬領域的主導地位。文化產(chǎn)業(yè)急需股票市場的支持，在于股票市場的融資容量，有利于文化企業(yè)快速成長為世界級大企業(yè)。摩根斯坦利研究報告指出，在對十一種行業(yè)建立成世界級大企業(yè)所需年限的統(tǒng)計中發(fā)現(xiàn)，文化產(chǎn)業(yè)只需要8年時間，比醫(yī)藥、銀行、電力、建筑等行業(yè)要快得多。還有學者指出，在中國，如果能夠獲得財政、銀行的支持，特別是獲得資本市場的支持，文化產(chǎn)業(yè)建立區(qū)域或行業(yè)優(yōu)勢，甚至只需要兩年?！?〕張莉：“明星企業(yè)頻亮相創(chuàng)業(yè)板文化產(chǎn)業(yè)成資本市場新寵”，載 《中國證券報》2015年2月27日。這個結(jié)論是否準確暫不考慮，但光線傳媒因為 《泰囧》所獲得的成功，多少可以說服一部分人。

正是基于上述原因，本文重點對我國文化企業(yè)在境內(nèi)主板市場和創(chuàng)業(yè)板市場融資中的法律問題進行研究。

二、我國文化企業(yè)上市融資的現(xiàn)狀與典型案例

（一）我國文化企業(yè)在主板市場融資現(xiàn)狀與典型案例

股票市場具有融資成本低、有利于宣傳擴大影響力等特點。因此，鼓勵有條件的文化企業(yè)進入主板上市融資，就成為 《文化產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃》中的明確規(guī)定。由于在股票市場上，已上市公司的公開增發(fā)、定向增發(fā)等再融資也是正常的市場行為，因此，規(guī)劃也特別規(guī)定，鼓勵文化企業(yè)再融資方式進行并購和重組，迅速做大做強。

我國文化企業(yè)股票市場融資，是以主板市場為主的。截至2014年12月23日，文化產(chǎn)業(yè)共有61家上市公司，主要分布行業(yè)有：新聞和出版業(yè)，廣播、電視、電影和影視錄音制作業(yè)，文化藝術業(yè)，印刷和記錄媒介復制業(yè)；等等。在市場環(huán)境轉(zhuǎn)好及政策支持下，2014年文化上市公司的業(yè)績保持快速增長態(tài)勢，61家上市公司僅僅*ST傳媒一家公司凈利潤為負，其余均實現(xiàn)盈利?！?〕陳妍妍：“2014年文化產(chǎn)業(yè)持續(xù)高增長影視業(yè)并購案6天一起”，載 《證券日報》2014年12月24日。但61家文化上市公司在整個A股所占比例之低，也從另一個角度說明了文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的緊迫性。

如下介紹的幾個我國文化企業(yè)主板市場上市之典型案例，可以從一個角度，反映出我國文化企業(yè)主板市場上市的特點。這些上市公司，既有IPO上市的，也有借殼上市的，還有在中小企業(yè)板上市的。在行業(yè)各具特色的同時，即使是由傳統(tǒng)媒體演化而來，也具有很強的文化與科技融合特點：

第一，中南傳媒〔2〕中南出版?zhèn)髅郊瘓F股份有限公司 （601999）的簡稱。的上市。中南傳媒2010年10月啟動IPO，是我國主板上市的第一支全產(chǎn)業(yè)鏈整體上市出版?zhèn)髅筋惞善?。?〕和訊股票：“中南傳媒啟動IPO A股將迎來首支全產(chǎn)業(yè)鏈上市出版?zhèn)髅焦伞?，和訊網(wǎng)2010年10月13日。網(wǎng)址http：//money.hexun.com/2010-10-13/125112177.html，2016年2月15日最后訪問。2010年10月28日的上市首日，中南傳媒股價上漲約30%，股票市值突破248億元，一躍成為出版?zhèn)髅桨鍓K資產(chǎn)規(guī)模最大、股票市值最高的上市公司。中南傳媒憑借規(guī)模效益和領先的 “全流程、多介質(zhì)”業(yè)態(tài)特點，擁有良好的業(yè)績，受到投資者的肯定。

第二，南方出版〔4〕南方出版?zhèn)髅焦煞萦邢薰?（601999）的簡稱。的上市。2014年8月，南方出版在證監(jiān)會網(wǎng)站披露了招股書，在上交所主板上市，募集資金9.90億元。此次發(fā)行前，南方出版由兩大股東組成：一是廣東省出版集團有限公司，持股6.435億股，比例高達99%；二是廣東南方報業(yè)傳媒集團有限公司，持股650萬股，比例為1%?！?〕和訊股票：“南方出版IPO擬募資9.9億應收賬款及存貨金額較大”，和訊網(wǎng)2014年8月19日。網(wǎng)址：http：//stock.hexun.com/2014/ipo409/index.html，2016年2月15日最后訪問。南方出版?zhèn)髅綋碛谐霭鎮(zhèn)髅叫袠I(yè)一體化的完整產(chǎn)業(yè)鏈。上市募集資金用于品牌教育圖書出版、數(shù)字化印刷系統(tǒng)、連鎖門店升級改造、信息化系統(tǒng)、跨網(wǎng)絡教育內(nèi)容聚合服務平臺等項目。

第三，讀者傳媒〔6〕全稱：讀者出版?zhèn)髅焦煞萦邢薰尽Ｉ鲜小?015年6月3日，讀者傳媒上市發(fā)行獲證監(jiān)會審核通過，將登陸上海證券交易所。該公司是國內(nèi)主板市場 “期刊第一股”。上市募集資金為5.04億元，其中2.55億元用于刊群建設出版，1.2億元用于數(shù)字出版，其余資金用于特色精品圖書出版等項目。〔1〕張晶雪：“讀者傳媒上市通過證監(jiān)會審核 成國內(nèi) ‘期刊第一股’”，中國經(jīng)濟網(wǎng)2015年6月4日。

第四，城市傳媒〔2〕青島城市傳媒股份有限公司的簡稱。的上市。2015年9月，山東首個文化企業(yè)城市傳媒獲準在上海證券交易所主板上市。該公司隸屬于青島出版集團，屬于借殼上市，前身是“青島出版?zhèn)髅焦煞萦邢薰尽薄?015年7月，通過股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)，青島出版集團取得青島堿業(yè)股份有限公司34.26%股份，成為上市公司大股東。公司更名 “青島城市傳媒股份有限公司”?！?〕徐冰、張旭東：“首個山東文化企業(yè)在主板上市”，新華網(wǎng)山東頻道，http：//finance.dzwww.com/sdcj/201509/t20150918_13075919.html，2016年2月19日最后訪問。

第五，奧飛動漫〔4〕奧飛動漫文化股份有限公司的簡稱。的上市。中國動漫產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，經(jīng)歷了從代工、模仿到自主原創(chuàng)的過程。政府扶持動漫政策功不可沒，但也有資本市場的貢獻。2009年9月，首家動漫類上市公司——奧飛動漫登陸我國A股市場中小企業(yè)板上市，意味著那個十幾年前廣東潮汕艱難起家、只有區(qū)區(qū)800元、進行簡單玩具制作、代工生產(chǎn)的家庭作坊，轉(zhuǎn)型成以 “動漫+玩具”為經(jīng)營模式的現(xiàn)代文化創(chuàng)意企業(yè)。奧飛動漫的上市可以幫助其從資本市場獲取玩具生產(chǎn)上游研發(fā)的重要資金?！?〕楊浩鵬：“中國動漫企業(yè)：從代工模仿走向自立原創(chuàng)”，載 《中國文化報》2011年12月11日。

（二）我國文化企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場融資現(xiàn)狀與典型案例

我國文化企業(yè)也通過創(chuàng)業(yè)板上市進行融資。2015年2月17日，唐德影視在創(chuàng)業(yè)板掛牌的上市首日，價大漲44%。截至2015年2月，創(chuàng)業(yè)板文化類上市公司已經(jīng)達到14家?！?〕張莉：“明星企業(yè)頻亮相創(chuàng)業(yè)板文化產(chǎn)業(yè)成資本市場新寵”，載 《中國證券報》2015年2月27日。與主板上市不同，下面這些案例會告訴我們創(chuàng)業(yè)板上市公司的特點極具科技和文化的融合，且主要屬于新興娛樂、傳媒行業(yè)，資金鏈很有特點：

第一，華誼兄弟〔7〕全稱華誼兄弟傳媒股份有限公司 （300027）。的上市。2014年10月30日是中國創(chuàng)業(yè)板市場的五周歲生日。如果說五年前，什么事件讓中國人知道了創(chuàng)業(yè)板，那一定是華誼兄弟的上市。2009年9月27日，證監(jiān)會通過華誼兄弟的首發(fā)申請。華誼兄弟登陸創(chuàng)業(yè)板，實現(xiàn)與資本市場對接，成為首個在境內(nèi)上市的娛樂公司。1994年王中軍、王中磊兄弟創(chuàng)立華誼兄弟。其聲名鵲起，是因為馮小剛、姜文電影的投資。華誼兄弟成立前期投資的馮小剛賀歲片有了名聲，但其籌資困難的問題并未得以改變。也就是說，華誼兄弟在其成立早期，得到投資者的認可和獲得風投資金異常艱難。由于資金瓶頸，2004年王中軍開始為公司尋求外部投資者，直到2004年底，華誼兄弟才從外界第一次融到資金。〔1〕李嘉誠旗下的TOM集團和著名風險投資家汪潮涌旗下的信中利投資公司成為華誼兄弟新的股東。在引進外部投資者的過程中，投資者提出了非常繁瑣的條件和程序，這也從另一方面促進了華誼兄弟強化了公司內(nèi)部治理。華誼兄弟用自己的努力，開創(chuàng)了中國影視娛樂產(chǎn)業(yè)的業(yè)務規(guī)?；?、經(jīng)營正規(guī)化、收入陽光化的先河。華誼兄弟最初計劃在海外上市，但國內(nèi)資本市場的崛起讓華誼兄弟將目光投向了內(nèi)地。馬云、江南春等著名企業(yè)家在TOM和信中利退出后接手華誼兄弟股份?！?〕胡中彬、曾福斌： “華誼兄弟的華納兄弟夢 打造全方位娛樂王國”，詳見騰訊網(wǎng)，網(wǎng)址：http：//ent.qq.com/a/2009 1020/000496.htm，2016年2月19日最后訪問。

華誼兄弟創(chuàng)業(yè)板發(fā)行的成功，主要得益于華誼兄弟品牌以及公司電影、電視劇以及藝人經(jīng)紀 “三大業(yè)務板塊聯(lián)動”和 “工業(yè)化運作體系”的業(yè)務模式的聯(lián)動。對投資者來講，“工業(yè)化運作體系”不僅意味著影視娛樂業(yè)經(jīng)營的透明和規(guī)范，更意味著文化與科技的融合。這種融合意味著華誼兄弟未來巨大的發(fā)展空間。

華誼兄弟沒有多少固定資產(chǎn)，屬于 “輕資產(chǎn)”模式，公司資產(chǎn)主要存貨是拍好的電影和應收賬款，公司最核心的資產(chǎn)是明星。華誼兄弟創(chuàng)業(yè)板上市成功，引發(fā)了文化企業(yè)，特別是經(jīng)營影視娛樂業(yè)的公司及以及公眾的熱切關注，創(chuàng)業(yè)板也因為明星效應廣受關注。

第二，光線傳媒〔3〕全稱光線傳媒有限公司 （300251）。的上市。帶著光環(huán)的創(chuàng)業(yè)板上市文化公司還有光線傳媒。2012年年底檔熱播的電影是 《人再囧途之泰囧》?！短﹪濉芬粋€月時間票房就達到12.36億。《泰囧》票房 “神話”是以資本投資作為物質(zhì)基礎的。在 《泰囧》主要投資發(fā)行方光線傳媒股票連日上漲的背后，一方面是中國電影的普遍不景氣，另一方面是光線傳媒的資本運作。光線傳媒是 《泰囧》的主要投資方，但光線傳媒同時又是其他投資者的投資對象。也就是說，作為文化上市公司的光線傳媒，其背后呈現(xiàn)出的隱形投資更受人關注。2012年9月底，光線傳媒的流通股股東中，機構(gòu)持股合計40471.58萬元，持股共1752.02萬股，占流通A股7.28%。而前十位股東中，又有三家背后還有投資者，它們分別是排在首位的中信證券股票精選集合資產(chǎn)管理計劃，250.11萬股持有量，占光線傳媒流通A股1.04%；排在第七位的光大銀行泰信先行策略開放式證券投資基金；排在第九位的光大中小盤。這就是資本市場的魅力與神奇。

第三，中文在線〔1〕北京中文在線數(shù)字出版股份有限公司的簡稱。的上市。2015年1月21日，國內(nèi) “數(shù)字出版第一股”中文在線在深交所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市，發(fā)行3000萬股。中文在線是中國數(shù)字出版的開創(chuàng)者之一。擁有簽約知名作家、暢銷書作者2000余位，駐站網(wǎng)絡作者30余萬。此外，還與國內(nèi)近300家出版機構(gòu)密切合作，特別是與移動互聯(lián)網(wǎng)三大運營商即中國移動、中國電信和中國聯(lián)通建立了長期穩(wěn)定的合作關系?！?〕周勘：“國內(nèi)數(shù)字出版第一股 ‘中文在線’登陸創(chuàng)業(yè)板”，載 《證券日報》2015年1月22日。

三、我國文化企業(yè)上市融資的特點與問題

我國文化企業(yè)在主板和創(chuàng)業(yè)板的上市融資，具有以下特點，并暴露出如下問題：

第一，我國文化上市企業(yè)集聚發(fā)達地區(qū)，具有區(qū)域分布不均問題。我國整體上市公司的區(qū)域分布具有以東部為主的特點。登陸股票市場的文化企業(yè)也主要集聚于我國經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)。如上海就擁有主板上市的全國首家文化類上市企業(yè) “東方明珠”、中國出版發(fā)行第一股完成借殼上市的 “新華傳媒”以及上海廣播電視臺、百視通〔3〕上海百視通新媒體股份有限公司的簡稱。等，在創(chuàng)業(yè)板上市的東方財富、新文化傳媒集團等。另外，第九城市、盛大游戲、前程無憂、攜程網(wǎng)、淘米網(wǎng)、巨人網(wǎng)絡等文化信息企業(yè)，還分別在美國納斯達克和紐約證券交易所上市?！?〕徐璐明：“上海文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展形成特色路徑”，載 《文匯報》2012年9月14日。如在中國資本市場極具代表性的三個創(chuàng)業(yè)板上市公司 “中國電影第一股”華誼兄弟、“中國旅游文化演藝第一股”宋城集團〔5〕2009年12月9日，杭州宋城旅游發(fā)展股份有限公司在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，被稱為中國旅游文化演藝第一股。和“中國電視劇第一股”華策影視，都是浙江的文化企業(yè)?！?〕王慧敏、江南：“2015年浙江文化產(chǎn)業(yè)增加值有望超過1800億”，載 《人民日報》2011年10月18日。

根據(jù)深圳證券交易所網(wǎng)站上信息整理，截至2014年9月30日，文化企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市的公司，同樣表現(xiàn)出區(qū)域分布不均問題。六家文化傳播企業(yè)全部在東部地區(qū)，即文化傳播等行業(yè)中西部地區(qū)沒有一家公司在創(chuàng)業(yè)板上市。退一步講，與文化產(chǎn)業(yè)接近的74家軟件行業(yè)的創(chuàng)業(yè)板上市公司，也只有4家在西部地區(qū)。

第二，我國文化上市企業(yè)具有總體規(guī)模小、行業(yè)分布不均但業(yè)績不錯的特點。如前所述，文化企業(yè)在主板和創(chuàng)業(yè)板市場融資規(guī)模小。之所以如此，和上市股權(quán)融資的門檻過高有關。雖然文化企業(yè)創(chuàng)業(yè)板上市的公司總量不多，但文化上市公司的業(yè)績卻不錯。截至2014年9月30日，在創(chuàng)業(yè)板股價漲幅前二十名的公司中，樂視網(wǎng)排名第一，華誼兄弟也在其中；在創(chuàng)業(yè)板部分業(yè)績成長性好的公司中，華誼兄弟、樂視網(wǎng)、華策影視、光線傳媒等都名列其中。〔1〕周稚犀：“創(chuàng)業(yè)板市場五周年運行情況報告”，載 《證券市場導報》2014年10月號。

我國文化上市公司在A股上市的文化及相關產(chǎn)業(yè)門類幾乎覆蓋近20個，主要分布行業(yè)有：新聞和出版業(yè)，廣播、電視、電影和影視錄音制作業(yè)，文化藝術業(yè)，印刷和記錄媒介復制業(yè)；等等。

第三，股票市場對文化上市公司的熱捧與冷遇同在。實際上，任何一個國家文化產(chǎn)業(yè)的崛起都離不開資本市場的有效支持。國外文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展經(jīng)驗顯示，文化企業(yè)發(fā)展到一定階段的必然選擇是進入資本市場，以最大限度籌集和盤活資金，實現(xiàn)超常規(guī)發(fā)展，形成大規(guī)模的多媒體、跨媒體文化集團，鞏固和加強在所屬領域的主導地位。

文化企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板中的表現(xiàn)日益突出，是各路資本熱捧的 “新寵”。這是因為創(chuàng)業(yè)板制度有利于提高文化產(chǎn)業(yè)規(guī)?；⒓s化、專業(yè)化水平。在文化產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展的背景下，文化企業(yè)具有的差異化、高不確定性、高成長性的特征。這種特征契合了創(chuàng)業(yè)板制度之包容、靈活、創(chuàng)新的特點。這應該是文化企業(yè)首選創(chuàng)業(yè)板上市的一個原因。上述原因決定，上市的文化上市公司漲幅居前、市值領先，其中的 “模范公司”“明星公司”有華誼兄弟、光線傳媒、樂視網(wǎng)、藍色光標等。在創(chuàng)業(yè)板漲幅排名前十中，經(jīng)常能看到它們的身影。也正是這樣的集群效應和示范效應，國內(nèi)文化類公司選擇上市板塊時，往往把創(chuàng)業(yè)板作為首選板塊。截至2014年12月31日，在創(chuàng)業(yè)板上市的13家公司市場表現(xiàn)整體良好。在創(chuàng)業(yè)板整體漲幅為75.13%的情況下，13家文化上市公司的平均漲幅超過了177.44%，對創(chuàng)業(yè)板100指數(shù)上漲的貢獻率為38.15%?！?〕張莉：“明星企業(yè)頻亮相創(chuàng)業(yè)板文化產(chǎn)業(yè)成資本市場新寵”，載 《中國證券報》2015年2月27日。

要注意的是，A股市場上，投資者對文化企業(yè)上市融資認同感低的情況也很嚴重。股票市場是一個不相信眼淚的地方。在這里奉行的是 “大股東用手表決、小股東用腳表決”的法則。在文化企業(yè)輕資產(chǎn)、且信息不對稱的情況下，投資者對文化企業(yè)上市融資的認同感低。股東特別是小股東，會因為一點風吹草動而放棄上市公司。更何況，文化上市公司因為經(jīng)營范圍的問題，經(jīng)常還會處于風口浪尖。

第四，政府推動促進了文化產(chǎn)業(yè)直接融資規(guī)模擴大。政府推動是我國文化產(chǎn)業(yè)直接融資規(guī)模迅速擴大的重要原因。政府推動的方式主要有以下幾個方式：

一是出臺有利于文化企業(yè)上市的政策文件，為文化企業(yè)上市融資提供政策支持。如2010九部委的 《關于金融支持文化產(chǎn)業(yè)振興和發(fā)展繁榮的指導意見》、2011年文化部的 《關于推進文化企業(yè)境內(nèi)上市有關工作的通知》和2014文化部的 《關于深入推進文化金融合作的意見》等。

二是通過財政資助的方式，支持文化企業(yè)上市。財政資助的方式，有文化產(chǎn)業(yè)專項資金、獎金等。文化部還與證監(jiān)會、滬深兩家交易所建立文化企業(yè)上市輔導培育機制，通過各種努力，有序搭建資本市場的 “文化板塊”?！?〕李婧：“解惑文化企業(yè)上市難”，載 《中國文化報》2015年4月21日。

三是行業(yè)監(jiān)管中交易所的努力。為促進文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展，真正使創(chuàng)業(yè)板成為文化產(chǎn)業(yè)集聚平臺，深交所在全面推進改革、提高國際化水平的同時，進行了一系列的體制機制改革。2013年初，創(chuàng)業(yè)板試點推出了行業(yè)信息披露指引，行業(yè)監(jiān)管范圍逐漸擴大。分行業(yè)信息披露及監(jiān)管有利于增強市場透明度、強化市場紀律。為了更好地分類指導，2015年初，深交所專門修訂了影視行業(yè)信息披露指引?！?〕劉偉：“創(chuàng)業(yè)板影視和醫(yī)藥行業(yè)實行分行業(yè)信息披露”，載 《上海證券報》2015年2月26日。在修訂工作中，監(jiān)管理念上更重視發(fā)揮市場自我約束力量，強化自律監(jiān)管，特別注意靈活性和重要性原則的適用。

從發(fā)揮上市公司主觀能動性的角度，修訂中引入了 “不披露即解釋”條款〔3〕該條款是指上市公司確有特殊原因無法根據(jù)個別條款履行信息披露義務的，在披露原因的前提下，允許調(diào)整披露內(nèi)容或不披露。如果公司未達到披露標準，可以參照指引自愿披露。。另外，修訂工作還從權(quán)衡信息披露成本效益的角度，強調(diào)重要性原則。為實現(xiàn)以投資者需求為導向、促進信息披露簡明化、充分考慮信息披露成本的目標。在信息披露的適用范圍上，允許影視業(yè)務營業(yè)收入或凈利潤占比達到30%以上的適用影視行業(yè)指引。為此，優(yōu)化、調(diào)整了部分披露要求，如年度影視作品拍攝計劃因不確定因素較多難以預計，可改為按季度預計并披露等。另外，深交所還開始可與文化產(chǎn)業(yè)相關的創(chuàng)業(yè)板互聯(lián)網(wǎng)視頻、游戲等新興行業(yè)的信息披露指引的起草工作。〔4〕喬誌東：“創(chuàng)業(yè)板影視和醫(yī)藥行業(yè)信披指引修訂完成”，載 《證券日報》2015年2月26日。

四、完善我國文化企業(yè)上市融資的法律對策

（一）依法運用政策工具支持文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展和結(jié)構(gòu)調(diào)整

按和自然和諧相處的道理一樣，一個國家的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)也有一個是否合理穩(wěn)定的問題。在國家經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的衡量內(nèi)容中，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是一個重要內(nèi)容。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)強調(diào)產(chǎn)業(yè)內(nèi)各細分行業(yè)間以及它們之間的關聯(lián)性是否恰當。就文化產(chǎn)業(yè)而言，對其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的評價，既有文化產(chǎn)業(yè)與其他產(chǎn)業(yè)的比較，也有文化產(chǎn)業(yè)內(nèi)部各細分行業(yè)間及其關聯(lián)度的比較。與其他產(chǎn)業(yè)相比，其尚未達到戰(zhàn)略支柱產(chǎn)業(yè)的高度。照未修訂的2012年數(shù)據(jù)來看，〔1〕2015年發(fā)布的修訂數(shù)據(jù)低于該數(shù)據(jù)。在國民生產(chǎn)總值的比重中，文化產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值突破4萬億元達到了3.48%，而支柱產(chǎn)業(yè)的要求是5%。美國文化產(chǎn)業(yè)占GDP的比重達25%。

在文化產(chǎn)業(yè)內(nèi)部各細分行業(yè)間及其關聯(lián)度的比較中，根據(jù)2012年國家統(tǒng)計局發(fā)布的行業(yè)劃分標準，十大類細分行業(yè)的發(fā)展差距懸殊。在文化產(chǎn)業(yè)中，新聞出版業(yè)總產(chǎn)值占比接近60%，廣告產(chǎn)業(yè)為16.46%，廣播電視產(chǎn)業(yè)為12.18%，感受非常紅火的演出產(chǎn)業(yè)和電影產(chǎn)業(yè)所都不足1%。這種產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的不合理會帶來產(chǎn)業(yè)安全問題?！?〕佟東、劉彬：“文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展亟待文化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整”，載 《人民政協(xié)報》2013年11月27日。

改變文化產(chǎn)業(yè)落后、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理狀態(tài)的法律對策之一，就是運用政策工具依法進行結(jié)構(gòu)調(diào)整，具體包括產(chǎn)業(yè)政策和財政政策兩類工具。本文重點討論依法運用產(chǎn)業(yè)政策支持文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展和結(jié)構(gòu)調(diào)整問題。

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不僅體現(xiàn)著一個產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，也是衡量產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平的重要指標。如前所述，文化產(chǎn)業(yè)在GDP的比重明顯低于支柱產(chǎn)業(yè)的要求，即使文化產(chǎn)業(yè)自身弱小的原因，也是我國第三產(chǎn)業(yè)整體發(fā)展不盡人意的結(jié)果。截止到2010年，在全國平均水平中，第一產(chǎn)業(yè)比重為15.76%，第二產(chǎn)業(yè)比重為54.30%，第三產(chǎn)業(yè)比重則為43.10%，低于全國平均水平6.58個百分點?！?〕羅若愚、張龍鵬：“西部地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變動中的經(jīng)濟增長研”，載 《財經(jīng)問題研究》2013年第9期。文化產(chǎn)業(yè)作為第三產(chǎn)業(yè)，能夠滿足上市融資條件的公司數(shù)量就必然不多。

2009年9月，文化部發(fā)布 《文化產(chǎn)業(yè)投資指導目錄》，就是運用產(chǎn)業(yè)政策工具調(diào)整文化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。在該目錄中，國內(nèi)投資主體分為國有投資主體和非國有投資主體，根據(jù)我國文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)實情況和 《文化產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃》提出的發(fā)展方向，劃分為鼓勵類、允許類、限制類和禁止類。將鼓勵類和限制類產(chǎn)業(yè)列入該目錄。隨著我國改革開放的不斷深入，一方面經(jīng)濟社會發(fā)展方式急需轉(zhuǎn)型升級，另一方面，更多民間資本愿意投入文化產(chǎn)業(yè)，該目錄的不適應凸顯。為此，2012年 《文化部關于鼓勵和引導民間資本進入文化領域的實施意見》，對鼓勵民間資本參與國有文藝院團轉(zhuǎn)企改制、投資文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展、參與對外文化交流和文化貿(mào)易、參與公共文化服務體系建設、投入非物質(zhì)文化遺產(chǎn)傳承保護等，進行了明確規(guī)定。〔4〕潘煒：“《文化部文化產(chǎn)業(yè)投資指導目錄》將適時修訂”，載 《中國文化報》2012年7月9日。

由于文化產(chǎn)業(yè)具有 “兩重性”〔5〕文化產(chǎn)業(yè) “兩重性”，來自其肩挑經(jīng)濟和文化兩個領域。文化產(chǎn)業(yè)既承擔經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的重任，又塑造著中華民族的精神世界和人文品格。，2014年春天，國家在一個多月時間里、連續(xù)出臺四個文化經(jīng)濟政策，〔1〕張玉玲：“產(chǎn)業(yè)高度要匹配政策高度”，載 《光明日報》2014年4月25日。描繪了新常態(tài)下文化產(chǎn)業(yè)的宏觀藍圖，從經(jīng)濟、政治、社會、生態(tài)背景下進行文化產(chǎn)業(yè)規(guī)劃。這些政策有利于解決文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展中一些問題，但從產(chǎn)業(yè)政策角度還遠遠不夠。不僅是力度不夠，還存在政策措施出臺的法律依據(jù)效力層次太低、產(chǎn)業(yè)高度遠遠沒有匹配政策高度等問題。因此，依法運用政策工具支持文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展和結(jié)構(gòu)調(diào)整，應該注意以下幾點：（1）觀念創(chuàng)新，認清天下大勢，提升政策高度。（2）要重視文化產(chǎn)業(yè)政策的相互融合、相互配套。文化產(chǎn)業(yè)本身是一個混搭產(chǎn)業(yè)。因此，在政策設計上，要重視文化、制造、技術、環(huán)境等等之間的深度融合，更大可能地提升文化產(chǎn)品和服務的附加值，為中國創(chuàng)造的實現(xiàn)奠定政策基礎。（3）重視文化產(chǎn)業(yè)政策的法治化。在依法治國的旗幟下，促進文化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理轉(zhuǎn)型，應該運用產(chǎn)業(yè)政策法中的產(chǎn)業(yè)政策工具進行調(diào)整。產(chǎn)業(yè)政策工具是政府用以彌補或修正市場在配置資源時所固有的局限性或缺陷的基本手段，其最大特點就是具有針對性，可以通過其達到扶持或調(diào)整文化產(chǎn)業(yè)的目的。

（二）為鼓勵更多文化企業(yè)上市融資而進行法律修訂

2014年5月9日，國務院發(fā)布 《關于進一步促進資本市場健康發(fā)展的若干意見》〔2〕國發(fā) （2014）17號文。，明確提出到2020年基本形成一個多層次的資本市場體系，其應該是結(jié)構(gòu)合理、功能完善、規(guī)范透明、穩(wěn)健高效、開放包容的。因此，積極穩(wěn)妥推進股票發(fā)行注冊制改革是必須，建立和完善以信息披露為中心的股票發(fā)行制度是措施。2014年10月23日 《中共中央關于全面推進依法治國若干重大問題的決定》中，又一次強調(diào)了社會主義市場經(jīng)濟本質(zhì)上是法治經(jīng)濟。因此，應加大 《證券法》修改力度，建立、健全證券市場分層法律制度。雖然2014年第12屆全國人民代表大會常務委員會對 《證券法》進行了修改，但其力度還是不夠。在不同產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平有較大差距的情況下，《證券法》應該增加證券市場分級制度。

具體來講，擴大文化企業(yè)創(chuàng)業(yè)板上市公司規(guī)模的法律對策，主要有：（1）正確理解并擴大創(chuàng)業(yè)板準入行業(yè)，使文化企業(yè)可以利用創(chuàng)業(yè)板市場融資。形成文化企業(yè)創(chuàng)業(yè)板上市公司規(guī)模小的原因是多方面的，其中就如何定位并理解適合創(chuàng)業(yè)板行業(yè)的問題，原來創(chuàng)業(yè)板上市條件關于創(chuàng)業(yè)板行業(yè)的理解過于狹窄，在2010年3月19日證監(jiān)會發(fā)布的 《關于進一步做好創(chuàng)業(yè)板推薦工作的指引》〔3〕證監(jiān)會公告 ［2010］8號，2014年停止執(zhí)行。中，將創(chuàng)業(yè)板行業(yè)限定在九大領域內(nèi)。雖然其也規(guī)定包括 “其他領域中具有自主創(chuàng)新能力、成長性強的企業(yè)”，但實際操作中，保薦人以及交易所還是受到上述規(guī)定的影響。其實稍微有一點常識的人都明白，創(chuàng)新型或者成長型企業(yè)，可以是從未出現(xiàn)過或剛剛出現(xiàn)新興領域中設立的企業(yè)，也可以是傳統(tǒng)行業(yè)在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和技術升級中突出重圍具有創(chuàng)新特征的企業(yè)。想來也正是基于這一點，證監(jiān)會在 “健全多層次資本市場體系，全面推進創(chuàng)業(yè)板市場改革”中，才會停止執(zhí)行上述指引?！?〕詳見中國證監(jiān)會官網(wǎng)2014年3月21日新聞，http：//www.csrc.gov.cn/pub/newsite/zjhxwfb/xwdd/201403/t20140321_245897.html，2014年11月24日最后訪問。2014年的擴容中，已經(jīng)取消了這個限制，對創(chuàng)業(yè)板上市公司行業(yè)不作嚴格限制，也正是海外創(chuàng)業(yè)板市場成功的經(jīng)驗。美國NASDAQ對上市公司的行業(yè)沒有限制。可以在NASDAQ市場上市的創(chuàng)業(yè)板公司，只需具有高成長性、高科技以及發(fā)展?jié)摿玫忍攸c就可以?！?〕王鑫、楊海芬、趙邦宏：“發(fā)展我國創(chuàng)業(yè)板市場的國際借鑒”，載 《稅務與經(jīng)濟》2010年第2期。筆者相信，只要依法正確理解并擴大創(chuàng)業(yè)板進入行業(yè)，就可以使文化產(chǎn)業(yè)更多創(chuàng)新型、成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)利用創(chuàng)業(yè)板市場進行融資。其實，創(chuàng)業(yè)板行業(yè)范圍擴大的受益者，不僅是文化產(chǎn)業(yè)，更是整個中國創(chuàng)業(yè)板市場，畢竟中國創(chuàng)業(yè)板市場的融資能力及總量在全國證券市場的比例還太少，畢竟目前創(chuàng)業(yè)板上市公司的行業(yè)還太少。（2）相對于主板市場，創(chuàng)業(yè)板的上市條件和程序降低了許多，但對于許多文化企業(yè)來講，準入指標、持續(xù)增長要求、發(fā)行程序等還是要求過高。因此，需要進一步加強對創(chuàng)新型、成長型企業(yè)發(fā)展的扶持力度。目前已適當降低創(chuàng)業(yè)板首發(fā)財務準入指標等，但還有必要進行研究這個問題。

（三）加強文化上市公司的內(nèi)部治理

股票市場是一個不相信眼淚的地方。在這里奉行的是 “大股東用手表決、小股東用腳表決”的法則。在文化企業(yè)輕資產(chǎn)、且信息不對稱的情況下，投資者對文化企業(yè)上市融資的認同感低。股東特別是小股東，會因為一點風吹草動而放棄上市公司。更何況，文化上市公司因為經(jīng)營范圍的問題，經(jīng)常還會處于風口浪尖。

上市對于文化企業(yè)而言，是一個非常重要的轉(zhuǎn)型為現(xiàn)代企業(yè)的機會。上市公司只有在公司治理完善、內(nèi)部控制強化、透明度增強方面下工夫，才能獲得資本市場投資者的認可。也因為上市，上市公司會受到來自股東、監(jiān)管機構(gòu)、社會公眾以及媒體輿論的廣泛監(jiān)督。就是說，文化上市公司在強化危機意識的情況下，應該提高公司規(guī)模和質(zhì)量。退市制度的建立，對于文化創(chuàng)業(yè)板公司而言，危機意識的建立是其生存的關鍵。因此，文化創(chuàng)業(yè)板上市公司只有通過強化創(chuàng)新、完善公司治理、防范風險等一系列措施，才能吸引投資者，利用創(chuàng)業(yè)板市場做大做強。

* 本文是陜西省社會科學基金項目 （11G007）“我國金融轉(zhuǎn)型與金融法律制度創(chuàng)新研究”的階段性成果。

**劉丹冰，西北大學法學院 （知識產(chǎn)權(quán)學院）院長、教授，博士生導師。

***王芳，西北大學法學院 （知識產(chǎn)權(quán)學院）副教授。