我國采礦業(yè)上市公司環(huán)境信息披露對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響研究

周 明， 杜佳仕

(東華理工大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，江西 南昌 330013)

在碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)引領(lǐng)全面綠色轉(zhuǎn)型背景之下，企業(yè)的環(huán)境保護(hù)意識(shí)不斷加強(qiáng)。環(huán)境信息披露是反映企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的重要指標(biāo)之一，重污染行業(yè)的環(huán)境信息披露更是當(dāng)前的研究熱點(diǎn)。采礦業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)的重要基礎(chǔ)行業(yè)，為提升綜合國力和人民的生活水平做出了巨大貢獻(xiàn)，同時(shí)也是需要重點(diǎn)關(guān)注的重污染行業(yè)之一。政府在強(qiáng)調(diào)環(huán)境保護(hù)緊迫性與艱巨性的同時(shí)，也在強(qiáng)調(diào)“經(jīng)濟(jì)發(fā)展與環(huán)境保護(hù)協(xié)調(diào)”的重要性。本文通過研究企業(yè)的環(huán)境信息披露對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響，力求找到二者關(guān)系的均衡點(diǎn)，以幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)更優(yōu)質(zhì)、可持續(xù)的發(fā)展。易言之，本文對(duì)國內(nèi)外環(huán)境信息披露評(píng)價(jià)體系和評(píng)價(jià)方法進(jìn)行綜合研究；結(jié)合采礦業(yè)具體情況，運(yùn)用內(nèi)容分析法綜合定性與定量，構(gòu)建更科學(xué)有效的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系；進(jìn)一步探究采礦業(yè)環(huán)境信息披露存在的問題以及環(huán)境信息披露與財(cái)務(wù)績(jī)效之間的關(guān)聯(lián)性，進(jìn)而提出具有針對(duì)性的對(duì)策建議。

1 文獻(xiàn)回顧

1.1 環(huán)境信息披露評(píng)價(jià)體系及指標(biāo)評(píng)價(jià)方法

在環(huán)境信息披露評(píng)價(jià)體系研究中，國內(nèi)外研究既存在聯(lián)系也有區(qū)別。國外學(xué)者多是基于國際、企業(yè)所在地等視角出發(fā)，從經(jīng)濟(jì)因素、風(fēng)險(xiǎn)訴訟、法律制度、治理戰(zhàn)略、環(huán)保投入、污染排放等方面進(jìn)行環(huán)境信息披露的研究，從而構(gòu)建出相應(yīng)的環(huán)境信息披露體系[1]。國內(nèi)環(huán)境信息披露研究起步較晚，部分學(xué)者在進(jìn)行構(gòu)建指標(biāo)體系時(shí)參考了國外已有的研究成果，同時(shí)采用社會(huì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)提供的企業(yè)環(huán)境責(zé)任評(píng)級(jí)等方式來完善企業(yè)環(huán)境信息披露評(píng)價(jià)體系[2]。國家環(huán)?？偩?010年發(fā)布的《上市公司環(huán)境信息披露指南(征求意見稿)》更符合我國國情，因此也更受環(huán)境信息披露研究者的青睞[3]。

目前，企業(yè)環(huán)境信息披露指標(biāo)評(píng)價(jià)的方法尚未統(tǒng)一，內(nèi)容分析法、調(diào)查問卷法、事件分析法、模糊綜合法以及計(jì)算機(jī)文本挖掘法和語義分析法等層出不窮[4-6]。這些方法各有優(yōu)缺，但相比較而言，內(nèi)容分析法的運(yùn)用較為簡(jiǎn)便、直觀也更加成熟，是目前環(huán)境信息披露研究領(lǐng)域的主流方法。然而，在使用內(nèi)容分析法進(jìn)行企業(yè)環(huán)境信息披露評(píng)價(jià)的過程中，對(duì)其指標(biāo)權(quán)重的確定亦是千差萬別。大多數(shù)研究認(rèn)為每個(gè)披露指標(biāo)同等重要，當(dāng)用直接加總法進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)[7]；也有部分觀點(diǎn)認(rèn)為通過層次分析法進(jìn)行權(quán)重配比、采用偏序集理論予以賦值、層次分析法與信度檢驗(yàn)相結(jié)合等方法更加科學(xué)客觀[8]。

1.2 環(huán)境信息披露與財(cái)務(wù)績(jī)效

國內(nèi)外學(xué)者在環(huán)境信息披露與財(cái)務(wù)績(jī)效相關(guān)的研究領(lǐng)域有過較多的理論和實(shí)證研究，研究結(jié)果也各有不同，學(xué)者對(duì)環(huán)境信息披露與財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系眾說紛紜，大致分為以下三類：部分學(xué)者分別以各國上市公司為研究樣本，通過采用不同的研究方法建立相關(guān)數(shù)學(xué)模型進(jìn)行實(shí)證分析，研究表明環(huán)境信息披露質(zhì)量的提高有助于增強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效[9，10]；另一部分學(xué)者則認(rèn)為環(huán)境信息披露對(duì)企業(yè)當(dāng)期財(cái)務(wù)績(jī)效存在消極影響，實(shí)質(zhì)性的環(huán)境行為在短期內(nèi)負(fù)作用于財(cái)務(wù)績(jī)效，二者呈負(fù)相關(guān)[11]；也有少部分學(xué)者認(rèn)為環(huán)境信息披露水平與財(cái)務(wù)績(jī)效之間呈非線性關(guān)系，如U性相關(guān)[12]、周期性差異[13]、無顯著相關(guān)性[14]等。

綜上所述，因采用的研究方法、途徑及變量評(píng)價(jià)指標(biāo)不盡相同，最終研究結(jié)果存在一定差異。此外，當(dāng)前研究?jī)?nèi)容主要集中于環(huán)境信息披露內(nèi)容與披露方式上，對(duì)環(huán)境信息披露與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系研究較少，且由于研究對(duì)象過于寬泛，導(dǎo)致缺乏具體的行業(yè)研究結(jié)論。因而，針對(duì)行業(yè)的環(huán)境信息披露體系構(gòu)建及其與財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系研究仍然存在較大的研究空間?；谝陨锨闆r，選取采礦行業(yè)為研究樣本，擬立足于《上市公司環(huán)境信息披露指南(征求意見稿)》(1)資料來源：中華人民共和國生態(tài)環(huán)境部，http://www.mee.gov.cn/gkml/sthjbgw/qt/201009/t20100914_194484.htm.和《可持續(xù)性發(fā)展報(bào)告指南框架》(2)GRI：https://www.globalreporting.org/.進(jìn)行環(huán)境信息披露指標(biāo)體系構(gòu)建。在指標(biāo)評(píng)價(jià)方面，運(yùn)用定性和定量?jī)煞N手段進(jìn)行內(nèi)容分析并賦值；進(jìn)而根據(jù)該體系得出采礦業(yè)環(huán)境信息披露指數(shù)并研究其與財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 假設(shè)提出

習(xí)近平總書記在十九大報(bào)告中指出：“生態(tài)文明建設(shè)功在當(dāng)代、利在千秋。我們要牢固樹立社會(huì)主義生態(tài)文明觀，推動(dòng)形成人與自然和諧發(fā)展現(xiàn)代化建設(shè)新格局?！盵15]出于對(duì)可持續(xù)發(fā)展的考慮，國家倡導(dǎo)企業(yè)綠色發(fā)展，而采礦業(yè)作為重污染行業(yè)，向來是公眾與政府重點(diǎn)關(guān)注的對(duì)象。因此，采礦業(yè)企業(yè)在面對(duì)各項(xiàng)外部壓力時(shí)，若能主動(dòng)進(jìn)行環(huán)境信息的披露，不僅能獲得國家稅收優(yōu)惠、公開表揚(yáng)等，還有利于樹立企業(yè)的良好形象，提升消費(fèi)者和投資者對(duì)企業(yè)的認(rèn)同感，進(jìn)而對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生良好的影響[16]。此外，從信息不對(duì)稱理論層面來看，企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露可以減少管理者和各利益相關(guān)者的信息不對(duì)稱，從而促使接收到信息的利益相關(guān)者采取更積極的響應(yīng)行為[17]。當(dāng)然，利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)環(huán)境行為的重視程度也在倡導(dǎo)生態(tài)經(jīng)濟(jì)的大環(huán)境下日益提高，他們會(huì)對(duì)企業(yè)環(huán)境信息的披露提出更嚴(yán)格的要求；外部投資者們也需要積極的環(huán)境信息來堅(jiān)定投資信心，以便將更多的資源投入企業(yè)，促進(jìn)企業(yè)提升績(jī)效水平。

基于上述理論分析，提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：采礦業(yè)企業(yè)環(huán)境信息披露水平與總資產(chǎn)報(bào)酬率正相關(guān)；

假設(shè)2：采礦業(yè)企業(yè)環(huán)境信息披露水平與投入資本回報(bào)率正相關(guān)。

2.2 數(shù)據(jù)來源和樣本選擇

為了確保研究結(jié)論的嚴(yán)謹(jǐn)性，選取2015—2019年滬深兩市上市A股采礦業(yè)上市公司，按如下條件篩選樣本：其一，剔除2015—2019年間被ST或*ST的企業(yè)；其二，去掉2015—2019年間沒有持續(xù)經(jīng)營的企業(yè)；其三，刪除相關(guān)資料不完整的企業(yè)。經(jīng)過篩選，本文最終確定了78家樣本公司四年內(nèi)的共390個(gè)觀測(cè)值。環(huán)境信息披露數(shù)據(jù)來自巨潮資訊網(wǎng)的年報(bào)、社會(huì)責(zé)任報(bào)告等公告，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫。

2.3 變量定義

2.3.1 解釋變量

根據(jù)我國生態(tài)環(huán)境部發(fā)布的“指南”并結(jié)合復(fù)旦大學(xué)相關(guān)研究團(tuán)隊(duì)構(gòu)建的環(huán)境信息披露指數(shù)體系，通過定性、定量的聚類歸納將其中的采礦業(yè)環(huán)境信息分為環(huán)境財(cái)務(wù)信息和環(huán)境非財(cái)務(wù)信息兩大類，并從這兩個(gè)方面對(duì)各項(xiàng)披露內(nèi)容進(jìn)行評(píng)價(jià)。其中，環(huán)境財(cái)務(wù)信息又細(xì)分為環(huán)境資產(chǎn)、環(huán)境負(fù)債、環(huán)境權(quán)益、環(huán)境收入和環(huán)境費(fèi)用五個(gè)維度；環(huán)境非財(cái)務(wù)信息分為企業(yè)的污染物和廢棄物排放情況、自然資源消耗情況、企業(yè)的環(huán)境管理制度和方法以及外部對(duì)企業(yè)環(huán)境管理情況的佐證四大維度，每個(gè)維度下又細(xì)分為各個(gè)具體條目，環(huán)境信息披露指標(biāo)共計(jì) 15 條[18](具體評(píng)價(jià)得分見表1)。

表1 環(huán)境信息披露指標(biāo)評(píng)分體系表

本研究的解釋變量環(huán)境信息披露指數(shù)，依托于表1所示的環(huán)境信息披露指標(biāo)評(píng)分體系，采用內(nèi)容分析法，按統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)將文字內(nèi)容進(jìn)行打分，最終得到采礦業(yè)上市公司環(huán)境信息披露指數(shù)(EDI)。

EDIi=Xi1+Xi2+Xi3+Xi4+…+Xi15

其中Xi1、Xi2、Xi3…Xi15為第i家樣本企業(yè)的15項(xiàng)環(huán)境信息披露指標(biāo)的各項(xiàng)得分。EDIi為第i家樣本企業(yè)的環(huán)境信息披露指數(shù)得分，最低得分為0分，最優(yōu)得分為22分。

2.3.2 被解釋變量

參考已有文獻(xiàn)[11]，選擇更能綜合反映企業(yè)股東和債權(quán)人所有資本利潤(rùn)率情況總資產(chǎn)報(bào)酬率(ROA)、投入資本回報(bào)率(ROIC)來衡量采礦業(yè)企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效，表2即為本文的變量定義表。

表2 變量定義表

2.3.3 控制變量

參照已有研究[13]，選取成長(zhǎng)性、財(cái)務(wù)杠桿、企業(yè)規(guī)模、股權(quán)性質(zhì)以及兩職合一作為本文的控制變量。

2.4 模型設(shè)計(jì)

根據(jù)上文變量的選取及提出的假設(shè)，構(gòu)建如下多元線性回歸模型來檢驗(yàn)研究假設(shè)：

ROAi，t(ROICi，t)=β0+β1EDIi，t+β2GROWTHi，t+

β3STATEi，t+β4LEVi，t+β5SIZEi，t+β6HYi，t+ε

其中，ROA為被解釋變量總資產(chǎn)報(bào)酬率，ROIC為投入資本回報(bào)率，EDI是解釋變量企業(yè)環(huán)境信息披露指數(shù)，β1、β2、β3、β4、β5、β6代表回歸系數(shù)，反映當(dāng)解釋變量改變一個(gè)單位時(shí)，被解釋變量因此而發(fā)生的改變量；β0是常數(shù)項(xiàng)，與各因素?zé)o關(guān)；ε代表隨機(jī)干擾項(xiàng)。

3 實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)分析

對(duì)采礦業(yè)78家上市公司2015—2019年的數(shù)據(jù)進(jìn)行的描述性統(tǒng)計(jì)，統(tǒng)計(jì)量分別有了每個(gè)變量平均值、最大值、最小值和標(biāo)準(zhǔn)差的情況。

表3 各變量描述性統(tǒng)計(jì)分析

從表3可以看出：

采礦業(yè)上市公司2015—2019年環(huán)境信息披露水平不高，環(huán)境信息披露指數(shù)(EDI)均值為9.021，總體偏低，最小值為1.000，最大值為20.000，采礦業(yè)企業(yè)環(huán)境信息披露水平差異較大，總體披露水平較低。

采礦業(yè)企業(yè)的總資產(chǎn)報(bào)酬率(ROA)最小值為-0.277，投入資本回報(bào)率(ROIC)最小值為-0.545，這表明樣本數(shù)據(jù)中有企業(yè)處于虧損狀態(tài)；ROA最大值為0.430，ROIC最大值為0.485，說明本文樣本企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效表現(xiàn)存在一定差異。

控制變量中，營業(yè)收入增長(zhǎng)率(GROWTH)和財(cái)務(wù)杠桿(LEV)的均值為0.486和0.467，說明采礦業(yè)企業(yè)的成長(zhǎng)性前景可觀，負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)較低。特別說明，國有企業(yè)性質(zhì)賦值為1，否則為0；董事長(zhǎng)與總經(jīng)理是同一人賦值為1，否則賦值為0，所以股權(quán)性質(zhì)(STATE)和兩職合一(HY)未進(jìn)入描述性統(tǒng)計(jì)分析。

3.2 回歸分析

3.2.1 回歸模型的選擇

數(shù)據(jù)樣本屬于面板數(shù)據(jù)，因此在進(jìn)行回歸檢驗(yàn)前，為確保選取的回歸模型科學(xué)合理，本文對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行了Hausman檢驗(yàn)，以判斷建立隨機(jī)效應(yīng)回歸模型還是固定效應(yīng)回歸模型。根據(jù)檢驗(yàn)結(jié)果，本文采用固定效應(yīng)模型(3)限于篇幅，此處未詳細(xì)列示Hausman檢驗(yàn)結(jié)果，若有需要請(qǐng)向本文作者索取。。

3.2.2 回歸分析

表4 回歸結(jié)果 EDI對(duì)ROA和ROIC的影響

如表4所示，模型1-1、1-2的F值分別為12.144 4和11.119 9，且都通過了統(tǒng)計(jì)學(xué)上的顯著性檢驗(yàn)，表明本文EDI對(duì)ROA和ROIC的回歸模型整體有效。

從控制變量來看，財(cái)務(wù)杠桿(LEV)的回歸系數(shù)為負(fù)數(shù)，且在1%的置信水平下顯著，說明企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率低對(duì)總資產(chǎn)報(bào)酬率和投入資本回報(bào)率有促進(jìn)作用；公司規(guī)模(SIZE)對(duì)總資產(chǎn)報(bào)酬率(ROA)產(chǎn)生正向影響，且在1%的置信水平下顯著，即規(guī)模越大的企業(yè)資產(chǎn)報(bào)酬率越高。

解釋變量環(huán)境信息披露指數(shù)(EDI)在模型1-1、模型1-2中的回歸系數(shù)分別為0.002 0和0.002 2，且都在1%的置信水平下顯著，說明環(huán)境信息披露水平對(duì)企業(yè)的總資產(chǎn)報(bào)酬率和投入資本回報(bào)率有正向的促進(jìn)作用，假設(shè)1和假設(shè)2成立。

3.3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為確保上述結(jié)論的準(zhǔn)確性，主要通過變量替代法和滯后期處理進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。第一，重新選取了每股收益(EPS)作為衡量財(cái)務(wù)績(jī)效的指標(biāo)并進(jìn)行回歸檢驗(yàn)[19](模型2-1)；第二，考慮到信息披露存在一定的滯后性，用采礦業(yè)企業(yè)上年度的環(huán)境信息披露指數(shù)(EDI)作為環(huán)境信息披露指數(shù)滯后期(EDI-1)，并將滯后期變量代入主回歸模型進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)(模型2-2和2-3)。如表5所示，在改變變量衡量方式和進(jìn)行滯后處理后，原假設(shè)依然成立。

表5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

4 結(jié)論與建議

以A股2015—2019年采礦業(yè)上市公司為研究對(duì)象，分析了采礦業(yè)環(huán)境信息披露水平及其與財(cái)務(wù)績(jī)效之間的關(guān)系。結(jié)果表明，采礦業(yè)企業(yè)環(huán)境信息披露水平總體偏低，環(huán)境信息披露水平對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效有顯著的促進(jìn)作用，也就是說采礦業(yè)企業(yè)若是積極地披露環(huán)境信息，則有助于其樹立良好的社會(huì)形象，獲取投資者好感，進(jìn)而吸引更多投資，財(cái)務(wù)績(jī)效也會(huì)相應(yīng)提高，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)環(huán)境效益與經(jīng)濟(jì)效益雙豐收。此外，在環(huán)境信息披露下，企業(yè)規(guī)模、財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)績(jī)效分別呈現(xiàn)顯著的正向關(guān)系和負(fù)向關(guān)系，若深入分析則可對(duì)其進(jìn)行異質(zhì)性分析。根據(jù)上述結(jié)論，提出以下建議：

第一，制定統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，堅(jiān)持一套準(zhǔn)則。目前，采礦業(yè)(重污染行業(yè))的信息披露指標(biāo)體系未形成統(tǒng)一定論，因此需要相關(guān)部門深入研究，制定一套采礦業(yè)企業(yè)進(jìn)行環(huán)境信息披露時(shí)統(tǒng)一上報(bào)的內(nèi)容和格式，并且結(jié)合時(shí)間和環(huán)境的變化及時(shí)調(diào)整動(dòng)態(tài)衡量標(biāo)準(zhǔn)。通過對(duì)其進(jìn)行統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)要求，提高主體披露的規(guī)范性和積極性。

第二，加強(qiáng)政策約束，健全獎(jiǎng)罰機(jī)制。政府應(yīng)該加強(qiáng)采礦業(yè)(重污染行業(yè))環(huán)境信息披露的管理，有針對(duì)性地對(duì)企業(yè)披露情況進(jìn)行獎(jiǎng)勵(lì)和懲罰。一方面，對(duì)環(huán)境信息披露較好且污染較低的企業(yè)進(jìn)行獎(jiǎng)勵(lì)；另一方面，懲罰不披露和披露較低的企業(yè)，防止企業(yè)抱有僥幸心理，進(jìn)行高污染高排放生產(chǎn)等。提高企業(yè)環(huán)境信息披露水平，推進(jìn)采礦業(yè)綠色可持續(xù)發(fā)展。

第三，增強(qiáng)環(huán)保意識(shí)，落實(shí)監(jiān)察責(zé)任。對(duì)企業(yè)而言，應(yīng)當(dāng)充分認(rèn)識(shí)到積極承擔(dān)環(huán)境責(zé)任不僅是踐行社會(huì)責(zé)任的自覺擔(dān)當(dāng)，還是保證可持續(xù)發(fā)展的明智之舉，更是提升環(huán)境責(zé)任聲譽(yù)和財(cái)務(wù)績(jī)效水平的必要條件，有助于推動(dòng)區(qū)域的高質(zhì)量發(fā)展[20]。對(duì)監(jiān)察機(jī)構(gòu)而言，證監(jiān)會(huì)肩負(fù)著生態(tài)文明建設(shè)的政治責(zé)任，應(yīng)秉持嚴(yán)格督促、高壓執(zhí)法、恰當(dāng)引導(dǎo)、信息公開的原則，履行好環(huán)境監(jiān)察的神圣職責(zé)。重污染行業(yè)企業(yè)的社會(huì)責(zé)任意識(shí)增強(qiáng)，對(duì)于推進(jìn)我國“雙碳”目標(biāo)具有重要意義。