加杠桿打新基金收益遇“寒冬”

邵萍

2015年11月6日，證監(jiān)會(huì)發(fā)言人宣布重啟IPO，并擬對(duì)《證券發(fā)行與承銷管理辦法》進(jìn)行修訂，主要進(jìn)行了5方面的修訂，其中以繳款從預(yù)先繳款改為新股確定配售數(shù)量后繳款、2000萬股以下小盤股取消詢價(jià)環(huán)節(jié)兩項(xiàng)最為受到關(guān)注。

由此，也可以發(fā)現(xiàn)，IPO新規(guī)發(fā)布后，打新或?qū)⑦M(jìn)入微利時(shí)代。對(duì)于各大基金公司來說，打新產(chǎn)品的發(fā)行結(jié)構(gòu)亦將有所變化。

此前，打新基金受捧是因?yàn)槠淠芴峁┹^高的無風(fēng)險(xiǎn)收益率。在舊規(guī)則下，個(gè)人投資者囿于資金量小中簽難度較大，因此繞道申購(gòu)打新基金可以間接享受到打新收益。打新類產(chǎn)品一般是混合型基金，平時(shí)少量股票倉(cāng)位配以現(xiàn)金，打新時(shí)集中資金打新。

2015年上半年，股市火爆打新收益出色，打新基金的規(guī)模也水漲船高。據(jù)了解，僅用了一個(gè)季度，打新基金規(guī)模從2014年底的460億元增加至2015年一季度末的2220億，到了第二季度更是突飛猛進(jìn)，打新規(guī)模達(dá)到12635億元，是2014年年末的27倍之多。

而且，有市場(chǎng)人士認(rèn)為，隨著市場(chǎng)的上漲及泡沫的累積，打新基金具有較高的無風(fēng)險(xiǎn)收益率，并對(duì)市場(chǎng)低風(fēng)險(xiǎn)投資者具有極高的吸引力，尤其是新發(fā)的打新基金規(guī)模增加迅速。

當(dāng)然，縱觀以往的市場(chǎng)，其實(shí)動(dòng)輒上千億的打新規(guī)模并不少見。

比如，2015年上半年一些銀行或信托發(fā)行加杠桿的打新產(chǎn)品，一些杠桿比例就特別高。

目前，隨著IPO在暫停4個(gè)月后重啟，打新基金必然會(huì)再次活躍起來。東方財(cái)富choice數(shù)據(jù)顯示，近期共發(fā)行了33只產(chǎn)品，其中偏股混合型基金16只，發(fā)行數(shù)量合計(jì)59.22億份，平均發(fā)行數(shù)量8.46億份。

除了數(shù)量在增加之外，打新基金的發(fā)行也非常密集，譬如去年11月17日一天就有10只靈活配置型基金成立，當(dāng)天合計(jì)募集資金達(dá)到210.7億元。同時(shí)，一些打新基金的募集時(shí)間也非常短，很多打新基金僅募集1～2天即可募集完畢。

然而，盡管如此火爆，但是其收益率卻不容樂觀。新規(guī)后，年化收益率可能要降至5%。

這樣失去高收益的保障，打新也就變成了微利的投資。這對(duì)資金方來說，選擇什么樣的產(chǎn)品將會(huì)有所考量。

近日，便有一家大型資金方尋找到北京一家基金公司，本計(jì)劃與之合作發(fā)行專戶打新產(chǎn)品。不過在進(jìn)行過一番了解后，該資金方將專戶產(chǎn)品改為了公募產(chǎn)品。

為什么呢？該基金公司一位高管解釋道，“這是要看資金方的需求，他們來選擇合適自己的產(chǎn)品，算好了收益率才會(huì)來找他們?！?/p>

之所以會(huì)如此，原因在于，隨著新規(guī)后收益率的下降及目前尚不十分明朗的政策，資金方放棄了結(jié)構(gòu)化打新的專戶產(chǎn)品。通過專戶開展結(jié)構(gòu)化打新，是將基礎(chǔ)份額分成優(yōu)先級(jí)與劣后級(jí)兩個(gè)份額，優(yōu)先級(jí)份額獲取約定收益，劣后級(jí)份額獲取在支付給優(yōu)先級(jí)份額約定收益之后的全部打新收益。

舊規(guī)下，打新是“一本萬利”的高收益投資，對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)投資者具有極高的吸引力，公募基金憑借資金優(yōu)勢(shì)往往具有較高的收益率。但實(shí)施新規(guī)后，資金優(yōu)勢(shì)不再，而對(duì)機(jī)構(gòu)化產(chǎn)品而言，當(dāng)收益率無法覆蓋優(yōu)先端成本，結(jié)構(gòu)化打新產(chǎn)品恐怕也就無法像以前那樣炙手可熱了。

通常情況下，發(fā)行機(jī)構(gòu)化的專戶產(chǎn)品，銀行做優(yōu)先，基金公司做劣后，比例一般是5：1。當(dāng)無法確保收益率覆蓋目前銀行理財(cái)類資金做成結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的成本，機(jī)構(gòu)化產(chǎn)品的發(fā)行就有了障礙。

此前有家基金公司收益率虧了20%，就是發(fā)帶杠桿的產(chǎn)品去打新，遇到打新暫停虧的。不過，目前收益率不明朗，應(yīng)該不會(huì)有人貿(mào)然加杠桿。特別是市值配售下，還有一定的風(fēng)險(xiǎn)。

好買基金研究中心的一份報(bào)告也認(rèn)為，當(dāng)下按照老規(guī)則發(fā)行的28只股票，預(yù)計(jì)按照2～3批進(jìn)行募集，預(yù)料網(wǎng)下配售比例仍為10%?？紤]到打新基金的規(guī)模與目前情緒，結(jié)合過往的打新基金收益來看，本輪打新收益率預(yù)計(jì)為1%～1.5%左右，對(duì)比通常混合型基金的進(jìn)出手續(xù)費(fèi)約為0.6%（申購(gòu)費(fèi)）+0.75%（贖回費(fèi)）=1.35%，潛在收益并不能完全覆蓋成本。

新規(guī)下，由于不再需要預(yù)繳款，基金公司得以騰挪出倉(cāng)位，在新股發(fā)行間隙中進(jìn)行債券或者A股票投資，增強(qiáng)收益。在這種情況下，打新基金轉(zhuǎn)型也是趨勢(shì)。

打新新規(guī)之前，打新基金以打新為主、固收為輔助;打新新規(guī)后，或?qū)⑥D(zhuǎn)化為固收為主、打新為輔的方式，將透過固定收益來為基金獲得穩(wěn)定收益。

此外，有數(shù)據(jù)顯示出，打新基金的投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好度較低。去年二季度打新基金的股票倉(cāng)位3%，債券倉(cāng)位15%，存款倉(cāng)位51%，而到了三季度股票倉(cāng)位變?yōu)?%，債券倉(cāng)位變?yōu)?1%，存款倉(cāng)位則變?yōu)?7%，債券倉(cāng)位接近原來的5倍。

打新基金大部分是靈活配置型基金，因此，新規(guī)后，打新基金大概率維持低風(fēng)險(xiǎn)偏好，最有可能轉(zhuǎn)成債券增強(qiáng)型。

由此，也可以推斷，打新基金可能向三個(gè)方向轉(zhuǎn)型：股混增強(qiáng)型基金、債券增強(qiáng)型基金及貨幣增強(qiáng)型基金。前兩種基金對(duì)應(yīng)高風(fēng)險(xiǎn)偏好，第三種對(duì)應(yīng)低風(fēng)險(xiǎn)偏好。

譬如債券增強(qiáng)型基金的具體操作是，大部分倉(cāng)位投資于債券同時(shí)因市值底倉(cāng)需求，還會(huì)保留部分倉(cāng)位投資于穩(wěn)健型的低估值藍(lán)籌股，并參與打新增強(qiáng)收益。

未來，打新基金預(yù)期收益大概會(huì)在年化6%～8%左右，有可能成為債券加強(qiáng)型投資策略，不會(huì)對(duì)債券市場(chǎng)造成顯著分流。同時(shí)，打新基金參與者仍將以混合型居多，但參與者會(huì)大幅擴(kuò)充到可打新且有常規(guī)配置股票的其他基金中。配置方面，則會(huì)從過往的低倉(cāng)位底倉(cāng)股票+現(xiàn)金轉(zhuǎn)變?yōu)橐詡娆F(xiàn)金的模式。