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    昊海生科:頻繁并購發(fā)家命脈在別人手中

    2019-11-04 01:33:37林然
    股市動態(tài)分析 2019年36期
    關鍵詞:華熙精粉海生

    林然

    繼港股中國通號(03969.HK)科創(chuàng)板上市,正式拉開港股公司回歸科創(chuàng)板序幕后,來自上海的醫(yī)藥制造企業(yè)昊海生物科技股份有限公司(以下稱“昊海生科”,股票代碼:06826.HK),也在7月15日拿到科創(chuàng)板的門票。

    昊海生科成立于2007年1月24日,是一家應用生物醫(yī)用材料技術和基因工程技術進行醫(yī)療器械和藥品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的科技創(chuàng)新型企業(yè)。目前業(yè)務領域覆蓋眼科、整形美容與創(chuàng)面護理、骨科和防粘連及止血四大板塊。公司擬公開發(fā)行不超過1780萬股,募資14.84億元,投向國際醫(yī)藥研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目和補充流動資金,由此測算,A股上市估值將是H股一倍以上。

    《股市動態(tài)分析》周刊記者深入研讀昊海生科招股書后發(fā)現(xiàn),公司初創(chuàng)期并無自己的核心業(yè)務,基本依靠不斷并購進行業(yè)務拓展,并購過程中面臨的利益糾紛和多元化業(yè)務協(xié)調(diào)發(fā)展問題值得關注。此外,公司核心產(chǎn)品玻尿酸原材料居然是從競爭對手華熙生物采購,其競爭實力堪憂。而研發(fā)費用過低。不缺錢依舊任性上市也需要市場警惕。

    頻繁并購發(fā)家

    昊海生科是一家基本依靠并購發(fā)家的企業(yè)。在2007年創(chuàng)始初期,公司并沒有自己的主營業(yè)務,而是通過收購上海本地國資控股的部分生物材料及制藥企業(yè)切入玻尿酸、醫(yī)用幾丁糖以及透明質(zhì)酸鈉凝膠等領域。這些收購主要包括:2007年4月,昊海有限并購了松江生物制藥廠,最終收購成本為3300萬元;2007年12月,昊海有限受讓了上海其勝生物100%股權,價款合計5498.89萬元;第三家收購的是民營企業(yè)上海利康瑞生物工程有限公司,成本支出最終為1780萬元。

    進入到本次科創(chuàng)板招股書,昊海生科經(jīng)營快速發(fā)展也源自外圍收購。在香港上市后,2016年10月,昊海生物花費3058.2萬元完成對河南宇宙100%股權的收購;2016年12月,花費7000萬元收購珠海艾格100%股權;2016年11月,花費3.6億元收購深圳新產(chǎn)業(yè)60%股權,后者為Lenstee人工晶狀體產(chǎn)品的中國獨家經(jīng)銷商。2017年5月,花費了2.16億元收購境外企業(yè)con[amac,其為全球最大的獨立視光材料生廠商。為了收購能夠生產(chǎn)HA精粉的青島華元,公司通過收購China Ocean取得青島華元100%股權。上述收購花費合計約為8.05億元。

    在這些并購中存在一些股權交易問題。昊海生科早期的營業(yè)收入主要依賴于上海其勝生物,公司在受讓上海其勝股權時,其賬面凈值單價為2.14元,但公司受讓40%的股權單位價格為1.2元。這一價格也顯著低于經(jīng)昊海化工取得其勝生物60%股權的單價3.58元。前后價格差異如此之大,是否涉及到利益糾紛?

    多元化業(yè)務協(xié)調(diào)發(fā)展問題。截止到2018年底,昊海生科產(chǎn)品基本覆蓋了眼科、整形美容與創(chuàng)面護理、骨科、防粘連及止血四大治療領域“原料+研發(fā)+產(chǎn)品+銷售”的全產(chǎn)業(yè)鏈應用。雖然都屬于生物醫(yī)用材料研發(fā)的領域,但各領域的差別巨大。公司目前擁有的國內(nèi)注冊商標高達190個,國外注冊商標20個。如此依靠資本堆積而起的經(jīng)營規(guī)模,未來將如何產(chǎn)生協(xié)同效益?公司對各領域的發(fā)展的戰(zhàn)略定位是什么?可以看到,未來A股上市募資后,昊海生科或許將延續(xù)買買買的姿態(tài)。

    命脈不在自己手中

    雖然從2016年以來,玻尿酸產(chǎn)品占昊海生科營收比例從22.04%下降到17.11%,但玻尿酸依舊是公司支柱。2017年,昊海生科保證玻尿酸原材料HA精粉的穩(wěn)定供給,以4100萬元收購China Ocean,由此間接控制青島華元。然而,2016年和2017年,青島華元位列公司采購前五名序列,但是采購的產(chǎn)品卻為HA粗粉,并未見到精粉產(chǎn)品。

    昊海生科表示,2017年和2018年,因為收購China Ocean后,公司外購HA精粉占總精粉用量9.76%和15.13%。根據(jù)公司招股書描述:“截至2018年12月31日,青島華元總資產(chǎn)為6,609.61萬元,凈資產(chǎn)為2,439.97萬元,2018年度實現(xiàn)營業(yè)收入972.88萬元,凈利潤20.97萬元。”如果此類表述屬實,972.88萬元中將包含粗粉和精粉的收入。

    2018年昊海生科前五大采購商中,華熙生物赫然在列,公司向這為主要競爭對手采購的正是HA精粉,采購金額達到789.05萬元,如果華熙生物的采購為公司唯一外部采購,那公司精粉的采購金額總金額至少得超過5200萬元。

    問題出來了,昊海生科間接控制的青島華元972.88萬元的營收的具體構成是什么?其為昊海生科提供的精粉總量為多少?昊海生科關于:“收購青島華元后外購HA精粉占總精粉用量9.76%和15.13%”的表述正確,則以華熙生物為唯一外部采購商測算。公司內(nèi)部消化的HA精粉至少超過4200萬元。青島華元972.88萬元的營收能夠撐起這樣的數(shù)據(jù)嗎?

    其次,以昊海生科2018年玻尿酸2.66億元金額的銷售產(chǎn)品,其需要的HA精粉和粗粉的量大概是多少?昊海生科2016年到2018年的HA精粉和粗粉采購數(shù)據(jù)是否準確?

    2012年昊海生科謀求創(chuàng)業(yè)板上市時,公司主營產(chǎn)品擬用于生產(chǎn)透明質(zhì)酸鈉產(chǎn)品的主要原材料HA精粉、粗粉均系向唯一供應商一山東福瑞達生物醫(yī)藥有限公司采購(華熙生物旗下)。而當下昊海生科的精粉大量外購再一次找到華熙生物。是否表明其多年來核心技術根本沒有進步?根本命脈依舊掌握在競爭對手手中?

    研發(fā)實力較低

    昊海生科報告期內(nèi)研發(fā)費用分別為:4725.54萬元、7633.23萬元和9536.97萬元,占當期營收比例分別為:5.49%、5.64%和6.12%,雖然在緩慢爬升,但在科創(chuàng)板申報企業(yè)平均10%以上的水平比起來,明顯排名靠后。這表明公司產(chǎn)品的科技含量并不高。

    從另一個方面看,2018年公司共計1226名員工,其中營銷人員332人,占比27.08%;研發(fā)人員僅202人,占比16.48%。上述研發(fā)費用的同一報告期內(nèi),公司的銷售費用分別為:2.88億元、4.14億元和4.95億元,占當期營業(yè)收入的比例分別為:33.41%、30.57%和31.77%。

    過低的研發(fā)費用或許是造成了從2012年到2018年,昊海生科主要產(chǎn)品核心技術一直受限于人的主要原因,嚴重依賴銷售創(chuàng)造營收的模式以及研發(fā)不給力的現(xiàn)狀,讓昊海生科的發(fā)展受到限制并難以經(jīng)受市場競爭。

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