應(yīng)順應(yīng)預(yù)期容忍人民幣適度貶值

除了外匯調(diào)整政策的完善，我們還有很多方面可以做得更好，虛實(shí)結(jié)合，一方面加快供給側(cè)改革，對(duì)經(jīng)濟(jì)提質(zhì)增效，提高國內(nèi)全要素生產(chǎn)率和投資邊際收益率，另一方面應(yīng)適度控制好人民幣國際化節(jié)奏，盡可能緩解人民幣一幣雙價(jià)之惑，并在可控的狀態(tài)下，順應(yīng)市場(chǎng)預(yù)期允許人民幣適度貶值。

開年五個(gè)交易日，人民幣兌美元中間價(jià)累計(jì)貶值952個(gè)基點(diǎn)，僅1月7日單日就下跌332個(gè)基點(diǎn)。意料之外，情理之中。

去年年底至今，國內(nèi)外一系列經(jīng)濟(jì)金融事件，令市場(chǎng)對(duì)人民幣貶值形成一定預(yù)期。

放眼國際市場(chǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)加息，新興市場(chǎng)貨幣新一波貶值，兩廂因素疊加，人民幣貶值預(yù)期也被加強(qiáng)?；乜磭鴥?nèi)市場(chǎng)，去年12月份制造業(yè)PMI指數(shù)報(bào)49.7，低于市場(chǎng)預(yù)期，中國經(jīng)濟(jì)增長勢(shì)能減緩；近期，A股4次熔斷，資本市場(chǎng)波動(dòng)較大，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒濃烈；此外，正值年初外匯額度更新，個(gè)人出現(xiàn)集中購匯，離岸在岸匯差進(jìn)一步拉大；三大因素疊加，人民幣貶值預(yù)期愈濃。

貨幣貶值，非新鮮事。美元、歐元、日元、英鎊等國際貨幣不同時(shí)期均歷經(jīng)貶值。新興市場(chǎng)貨幣，貶值幅度更是驚人，此番人民幣貶值，投資者大可不必對(duì)此憂心。

從人民幣匯率形成機(jī)制看，央行減少了對(duì)人民幣匯率的干預(yù)，更真實(shí)地反映了人民幣匯率走勢(shì)。對(duì)完善人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制有積極意義。換句話說，順應(yīng)市場(chǎng)預(yù)期允許人民幣適度貶值，央行適度提高人民幣走弱的容忍度，相比不惜消耗外匯儲(chǔ)備，穩(wěn)定匯率，更為理性。

當(dāng)前，中國有龐大且不斷擴(kuò)大的經(jīng)常項(xiàng)目順差為外儲(chǔ)提供了較大的緩沖空間。只有規(guī)模極為龐大的資本外流才能對(duì)人民幣構(gòu)成貶值壓力。因此，從國際收支的角度來看，人民幣的貶值空間有限，不會(huì)出現(xiàn)漏底（沒有最低只有更低）情況。

客觀而言，中國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇需要人民幣實(shí)際有效匯率的相應(yīng)調(diào)整。我們看到人民幣貶值壓力背后資本流出大于流入的可能風(fēng)險(xiǎn)，但我們更應(yīng)該看到，人民幣適度貶值既是中國企業(yè)，特別是根植于第二產(chǎn)業(yè)的出口企業(yè)基本面改善的一種動(dòng)力，也是匯率市場(chǎng)化、資本項(xiàng)目可兌換和貨幣政策獨(dú)立性的“不可能三角”中確保央行貨幣政策獨(dú)立性的智慧之鑰。

無論漲跌，人民幣必須體現(xiàn)出有信用的價(jià)值觀，并且是跟隨市場(chǎng)走的邏輯。除了外匯調(diào)整政策的完善，我們還有很多方面可以做得更好，虛實(shí)結(jié)合，一方面加快供給側(cè)改革，對(duì)經(jīng)濟(jì)提質(zhì)增效，提高國內(nèi)全要素生產(chǎn)率和投資邊際收益率，另一方面應(yīng)適度控制好人民幣國際化節(jié)奏，盡可能緩解人民幣一幣雙價(jià)之惑，并在可控的狀態(tài)下，順應(yīng)市場(chǎng)預(yù)期允許人民幣適度貶值。

當(dāng)然，順應(yīng)市場(chǎng)預(yù)期允許人民幣適度貶值，也不是“無為而治”。我們更應(yīng)在意人民幣貶值事件的“后半截”：數(shù)家外資行已被暫?？缇?、境內(nèi)外匯業(yè)務(wù)，外匯自營業(yè)務(wù)亦被暫停3個(gè)月；部分地方外管局窗口指導(dǎo)銀行，要求控制1月售匯總量。

回過頭看，市場(chǎng)因中國央行干預(yù)意愿較低而推動(dòng)人民幣貶值是對(duì)央行與市場(chǎng)的雙重考驗(yàn)。央行應(yīng)該提高容忍度以便形成人民幣的市場(chǎng)彈性，同時(shí)，市場(chǎng)也不應(yīng)因恐慌而喪失理性。