上市公司會計信息價值相關(guān)性的時序演進(jìn)與原因分析

汪劍鋒

?

上市公司會計信息價值相關(guān)性的時序演進(jìn)與原因分析

汪劍鋒

摘要：會計信息價值相關(guān)性是衡量會計市場化程度的重要指標(biāo)，雖然我國資本市場僅有20多年的發(fā)展歷程，但是在這期間我國從未間斷過會計相關(guān)制度的改革，如此高頻率的外部環(huán)境變化會對會計信息價值相關(guān)性產(chǎn)生怎樣的影響？改革是否達(dá)到了政策制定者的預(yù)期？以我國證券市場1991—2012 年的數(shù)據(jù)對此進(jìn)行研究，結(jié)果表明，在此期間，整體來說我國會計信息價值相關(guān)性呈現(xiàn)逐漸增加的趨勢；會計改革和股權(quán)分置改革是我國會計信息價值相關(guān)性逐步提高的重要決定因素, 改革基本符合政策制定者的預(yù)期。

關(guān)鍵詞：價值相關(guān)性；會計信息；會計制度；股權(quán)分置；上市公司

會計信息價值相關(guān)性，是指會計數(shù)字對股票價格的預(yù)測和解釋能力(Francis et al.,1999； Kothari,2001)。大量研究表明，會計信息在投資者決策中發(fā)揮著越來越重要的作用，而會計信息的質(zhì)量則直接影響這種應(yīng)用的效果，乃至資本市場的效率(姜國華，2005)。因而財務(wù)報告能否向投資者提供有用的信息，將直接影響會計的確認(rèn)、計量和報告原則，甚至決定會計的發(fā)展和生存。會計信息之所以重要，本質(zhì)上在于其價值相關(guān)性，因而會計信息價值相關(guān)性一直是會計學(xué)界關(guān)注的話題，國內(nèi)外學(xué)者對此進(jìn)行了大量研究。整體來說，國外的研究并沒有得到一致的證據(jù)。我國學(xué)者就我國的會計信息價值相關(guān)性也進(jìn)行了研究，但研究樣本時間跨度大多較短，基本不足10年，缺乏對我國會計信息價值相關(guān)性變化趨勢的整體分析，并且大多都是進(jìn)行簡單的描述分析，也未對影響價值相關(guān)性的因素進(jìn)行更深入的實證分析。

作為會計改革的重要目標(biāo)之一——提高證券市場中會計信息的有用性(Chen et al.，2001)，我國從未間斷過對會計準(zhǔn)則的修改。同時，為促使非流通股股東利益與股票價格直接相關(guān)，與小股東利益更趨于一致，提高證券市場的有效性，我國于2005年實施了股權(quán)分置改革。那么，會計制度以及股權(quán)分置改革能否在價值相關(guān)性的變遷路徑中得到體現(xiàn)呢？我國從建立證券市場到現(xiàn)在的20年間，會計信息價值相關(guān)性到底呈現(xiàn)了怎樣的變化？我國會計制度以及股權(quán)分置改革是否達(dá)到了準(zhǔn)則制定者和監(jiān)管者的預(yù)期，提高了會計信息價值相關(guān)性？本文以我國1991—2012年的上市公司為研究樣本，對上述問題給出解答。

一、相關(guān)文獻(xiàn)綜述

較早對會計信息價值相關(guān)性變遷進(jìn)行系統(tǒng)性研究的是Collins等(1997)，他們以1953—1993年美國上市公司為研究樣本，發(fā)現(xiàn)美國公司在近40年間會計信息價值相關(guān)性是逐漸提高的，原因是非經(jīng)常損益項目、虧損公司數(shù)量的增加以及公司規(guī)模和無形資產(chǎn)的變化。然而Francis等(1999)的研究卻表明，會計信息價值相關(guān)性并沒有顯著的變化趨勢。Fung等(2010)用另外兩個表征公司基本價值的變量代替股票價格作為因變量，采用價格模型回歸分析后同樣發(fā)現(xiàn)會計信息價值相關(guān)性似乎并沒有表現(xiàn)出明顯的增加或減少的趨勢。但也有研究發(fā)現(xiàn)會計信息價值相關(guān)性呈現(xiàn)降低趨勢。如Lev等(1999)發(fā)現(xiàn)，在1978年到1996年期間，美國上市公司會計信息價值相關(guān)性隨著時間的推移逐漸下降了，原因是會計制度沒有隨經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化及時做出相應(yīng)的調(diào)整。Dontoh等(2004)也證實了會計信息價值相關(guān)性的下降，但他們認(rèn)為是由于非信息交易活動(Non-information-based trading activity)的增加才導(dǎo)致了價值相關(guān)性的下降。同時，也有學(xué)者如Elliott等(1991)以及Jenkins(1994)從會計穩(wěn)健性的角度對會計信息價值相關(guān)性的原因進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)會計穩(wěn)健性是價值相關(guān)性降低的一個重要原因。但Balachandran等(2011)卻得出相反的結(jié)論。此外，國外也有部分學(xué)者另辟蹊徑，從制度變遷的角度對會計信息價值相關(guān)性進(jìn)行研究，如Devalle等(2010)研究了歐盟國家引入國際會計準(zhǔn)則后對價值相關(guān)性的影響。整體來說，雖然國外大多數(shù)研究發(fā)現(xiàn)會計信息價值相關(guān)性呈下降趨勢，但并沒有取得一致的證據(jù)。

在我國，趙宇龍(1998)首次就會計盈余是否具有信息含量進(jìn)行了檢驗分析，發(fā)現(xiàn)我國上市公司的會計信息具有價值相關(guān)性。隨后，其他學(xué)者在趙宇龍(1998)的基礎(chǔ)上對會計信息價值相關(guān)性的變化進(jìn)行了分析，如陸宇峰(1999)以1993—1997年發(fā)行A股的上市公司為研究樣本，運(yùn)用Collins等(1997)的方法對我國上市公司的會計信息價值相關(guān)性進(jìn)行檢驗，發(fā)現(xiàn)我國的會計信息價值相關(guān)性逐年增加并在1996年達(dá)到最大。Chen等(2001)則以1991—1998年的上市公司為樣本，得出了同樣的結(jié)論。此外他們還發(fā)現(xiàn)與發(fā)行AB股的公司相比，僅發(fā)行A股的公司其價值相關(guān)性更高。趙春光(2003)以1995—2001年的公司為樣本，發(fā)現(xiàn)我國價值相關(guān)性呈現(xiàn)先升后降的趨勢，并且每股凈資產(chǎn)基本不具有價值相關(guān)性。張景奇等(2006)也得出與上述學(xué)者大體一致的結(jié)論。而漆江娜等(2009)則以1993—2007年A股上市公司為研究樣本，就會計準(zhǔn)則對會計信息價值相關(guān)性的影響進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)會計信息的價值相關(guān)性呈現(xiàn)不規(guī)則的變化。另一些學(xué)者則從不同視角分析了會計信息價值相關(guān)性。如周中勝(2007)研究了大股東資金占用對會計價值相關(guān)性的影響，發(fā)現(xiàn)大股東資金占用情況越多，會計盈余的價值相關(guān)性也越低。唐國瓊(2008)從盈虧的角度研究發(fā)現(xiàn)，相比盈利公司，虧損公司會計盈余價值相關(guān)性更弱。王鵬等(2009)從財務(wù)報表編制主體的視角就合并財務(wù)報表與母公司報表進(jìn)行了比較研究，發(fā)現(xiàn)基于主體理論編制的合并財務(wù)報表比基于母公司理論編制的合并財務(wù)報表更具價值相關(guān)性。劉斌等(2010)則從會計穩(wěn)健性的角度對盈余價值相關(guān)性進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)會計穩(wěn)健性顯著降低了會計盈余的價值相關(guān)性。羅婷等(2008)從會計準(zhǔn)則實施的角度研究發(fā)現(xiàn)，新會計準(zhǔn)則實施后，會計信息價值相關(guān)性整體上得到了顯著提高。而朱凱等(2009)卻發(fā)現(xiàn)新會計準(zhǔn)則實施后，會計盈余價值相關(guān)性并沒有顯著提高，并且認(rèn)為由于會計準(zhǔn)則存在暫時性成本，在評價會計準(zhǔn)則改革的經(jīng)濟(jì)后果時，需要更長期的觀察和分析。

綜上所述，不同視角的研究加深了我們對會計信息價值相關(guān)性的理解，但證券資本市場發(fā)展到現(xiàn)在，我國會計信息價值相關(guān)性整體上是提高了還是降低了？我們對此仍然缺乏一個整體認(rèn)識。雖然國內(nèi)學(xué)者對會計信息價值相關(guān)性變化趨勢進(jìn)行了研究，但大多研究樣本時間跨度不足10年，由于研究期間的限制，顯然不能對我國的會計信息價值相關(guān)性給予清晰完整的描述。雖然漆江娜等(2009)以1993—2007年15年的樣本進(jìn)行分析，然而他們僅僅從圖形上論述了價值相關(guān)性的變化趨勢，并未進(jìn)行嚴(yán)格的回歸檢驗，同時也未給出影響價值相關(guān)性變化的原因。此外，政策的經(jīng)濟(jì)后果往往具有時間滯后性(朱凱 等，2009)。因而本文擬在上述研究的基礎(chǔ)上，以更長的時間跨度對我國的會計信息價值相關(guān)性進(jìn)行更嚴(yán)格的分析，以期發(fā)現(xiàn)我國會計信息價值相關(guān)性的變化趨勢，同時從制度變遷的角度進(jìn)一步探討造成這種變化的原因。

二、研究設(shè)計

(一)模型構(gòu)建

已有會計信息價值相關(guān)性研究文獻(xiàn)采用的模型主要有價格模型和收益模型兩類。與收益模型相比，價格模型有兩大優(yōu)點：一是當(dāng)前的股票價格反映的是累積收益信息，不存在因變量誤差問題，得出的盈余反應(yīng)系數(shù)是實際反應(yīng)系數(shù)的無偏估計，而在收益模型中，已預(yù)期盈余顯然與股票收益并不相關(guān)，這可能造成因變量選擇的誤差；二是價格模型可與多項會計指標(biāo)進(jìn)行回歸，克服了收益模型僅可與某一會計指標(biāo)及其變動數(shù)進(jìn)行回歸的缺陷(唐國瓊，2008)。因而本文在研究會計信息價值相關(guān)性時主要采用價格模型。

Pit=β0+β1EPSit+β2BVPSit+εit

(1)

由于我國財務(wù)報告最晚在次年4月30日公告，為更準(zhǔn)確地度量會計信息價值相關(guān)性，在模型(1)中，Pit為上市公司i在t年度財務(wù)報告公布截止日股票的收盤價格。此外，EPSit為上市公司i在t年末的每股收益，BVPSit為上市公司i在t年末的每股凈資產(chǎn)。我們采用模型(1)的調(diào)整R2來衡量會計信息價值相關(guān)性，調(diào)整R2越大，說明會計信息價值相關(guān)性越高；反之亦然。

(二) 數(shù)據(jù)來源

本文所用的財務(wù)數(shù)據(jù)和市場數(shù)據(jù)主要來自RESSET金融研究數(shù)據(jù)庫，研究樣本為1991—2012年深滬兩市的所有A股上市公司?？紤]到變量定義和相關(guān)回歸對數(shù)據(jù)的要求，本文研究的實際區(qū)間為1993—2011年度。同時本文對樣本進(jìn)行了如下處理：遵從研究慣例，剔除金融行業(yè)公司；剔除了ST、PT等交易異常的公司；剔除每股收益等關(guān)鍵性指標(biāo)缺失的公司；剔除凈資產(chǎn)為負(fù)的樣本。最終樣本為1993—2011年度的A股非金融公司，總計15667個觀測值。為了控制極端值的影響，本文對回歸中的連續(xù)變量進(jìn)行了1%和99%分位數(shù)的WINSORIZE處理。

三、實證檢驗結(jié)果

(一)上市公司會計信息價值相關(guān)性的時間趨勢

表1 Panel A列示了我國上市公司會計信息價值相關(guān)性分年度回歸的情況，從中可以看出，在2000年以前，我國的會計信息價值相關(guān)性出現(xiàn)先降再升再降的過程，并在1996年達(dá)到最高值；但在2000以后，我國的會計信息價值相關(guān)性卻呈現(xiàn)逐漸提高的趨勢。

表1　會計信息價值相關(guān)性時間趨勢

Panel B　回歸系數(shù)以及Adj R2對年度的回歸

Panel B　回歸系數(shù)以及Adj R2對年度的回歸

b1b2AdjR2Year0.252*0.0130.010*(1.86)(0.49)(1.82)Constant3.544**0.693**0.193***(2.30)(2.27)(3.19)Obs191919R20.1690.0140.163

注：*、**、***分別表示統(tǒng)計上10%、5%、1%的顯著性水平(雙尾檢驗)，括號中是回歸系數(shù)的t值。

從整個樣本區(qū)間來看，除個別年份價值相關(guān)性下降外，整體來說，我國的會計信息價值相關(guān)性是逐漸提高的。此外，為了更嚴(yán)謹(jǐn)?shù)匮芯繒嬓畔r值相關(guān)性的時間序列特征，我們將調(diào)整R2對年度變量做回歸。表1 Panel B的統(tǒng)計結(jié)果顯示，Year的回歸系數(shù)為0.01，并且顯著正相關(guān)。也即隨著時間的增加，我國的會計信息價值相關(guān)性在逐漸增強(qiáng)。其中，當(dāng)時間為1993年時，Year=1；為1994年時，Year=2，以此類推。

(二)上市公司會計信息價值相關(guān)性原因分析

是什么因素導(dǎo)致了我國上市公司的會計信息價值相關(guān)性出現(xiàn)上述時間趨勢？下文從會計制度和股權(quán)分置兩個制度改革層面進(jìn)行分析研究，一方面分析是否是這兩個因素促使會計信息價值相關(guān)性呈逐漸提高的趨勢，另一方面可以驗證改革是否達(dá)到了準(zhǔn)則制定者和監(jiān)管者的預(yù)期。

1．會計制度改革對會計信息價值相關(guān)性的影響。

隨著資本市場的發(fā)展，為了提高會計信息質(zhì)量，我國從未間斷過對會計準(zhǔn)則的修改。1992年，為適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)的需求，財政部先后頒布《企業(yè)會計準(zhǔn)則》和《企業(yè)財務(wù)通則》。為規(guī)范股份有限公司的會計核算工作，1998年頒布了《股份有限公司會計制度》。2001年，從促進(jìn)企業(yè)公平競爭等角度制定了《企業(yè)會計制度》。2006年底，財政部修訂并發(fā)布新的基本會計準(zhǔn)則和38項具體準(zhǔn)則。如此高頻率的會計準(zhǔn)則變更是否會對會計信息價值相關(guān)性產(chǎn)生影響？是否如準(zhǔn)則制定者的期望，會計準(zhǔn)則的變更提高了會計信息價值相關(guān)性？為了檢驗上述問題，我們按照毛新述等(2008)提到的重要會計改革，將樣本分為四個時間段，分別為1993—1997年、1998—2000年、2001—2006年和2007—2011年；然后利用四個子樣本分別根據(jù)模型(1)進(jìn)行回歸，得到不同樣本區(qū)間的調(diào)整R2(圖1)。

圖1　會計制度改革對會計信息價值相關(guān)性的影響

從圖1我們可以看出，相比1993年的會計制度改革來說，1998年和2001年的改革都導(dǎo)致了會計信息價值相關(guān)性的降低，尤其是1998年的改革，一度使得會計信息價值相關(guān)性降低到歷史最低點；2001年的改革似乎是對1998年改革的修訂，使得會計信息價值相關(guān)性有所回升；但2007年新會計準(zhǔn)則的實施則徹底扭轉(zhuǎn)了降低的趨勢，說明會計制度的改革是我國會計信息價值相關(guān)性的重要影響因素，改革結(jié)果基本符合準(zhǔn)則制定者的意圖。

2．股權(quán)分置改革。

2005年，我國推出股權(quán)分置改革方案，從2006年開始逐漸出現(xiàn)大小非解禁。股權(quán)分置改革的直接目的是將我國上市公司的非流通股轉(zhuǎn)化為流通股，從市場效率角度講，一方面，解禁的大小非股東將變?yōu)榉e極的投資者，相比以前他們更加關(guān)注公司股價，在參與股票交易時會更多考慮公司的會計信息；另一方面，股改后作為獲得流通權(quán)的原非流通股股東持有較大份額股權(quán)和較大規(guī)模資金，相對于原市場散戶，新增參與市場投資的大小非投資者對于會計信息的敏感度要高于原有市場整體投資者對于會計信息的敏感度。此外，為了更清楚地描述非流通股解禁隨時間的變化，我們繪制出2006—2014年非流通股解禁變化圖(圖2)。

圖2　流通股首次解禁公司數(shù)量

從圖2可以看出，上市公司首次解禁發(fā)生在2006年，在2007年首次解禁的公司數(shù)量最多，并且在2007年累計解禁股基本達(dá)到了75%。為了更好地描述股權(quán)分置改革后流通股占總股本的比例，我們又繪制了圖3，其中Meanshare為流通A股占總股本比例的年度平均值，Medianshare為流通A股占總股本比例的年度中位數(shù)。無論從平均數(shù)還是中位數(shù)來看，圖3的結(jié)果和圖2都比較吻合。此外，為更好地分析股權(quán)分置改革對會計信息價值相關(guān)性的影響，我們按每年流通股占總股本比例的大小將樣本平均分為5組，然后分別求出每組的調(diào)整R2，將其繪制于圖4中。從圖4可以看出，流通股比例與會計信息價值相關(guān)性基本上存在正相關(guān)關(guān)系。

圖3　已上市流通A股占總股本的比例

圖4　Quintiles(1代表最低的share，5代表最高的share)

為進(jìn)一步分析會計制度和股權(quán)分置改革對會計信息價值相關(guān)性的影響，我們分別就調(diào)整R2對會計改革以及股權(quán)分置改革變量進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表2所示。表2第(2)到第(4)列為調(diào)整R2對會計制度改革啞變量的回歸，從中可以看出，1998年的改革反而降低了會計信息價值相關(guān)性，2001年的改革在一定程度上減弱了這種降低的趨勢，但2007年的會計制度改革顯著提高了信息的相關(guān)性。這可能是由于1993—2005年的改革過程中，我國會計準(zhǔn)則改革主基調(diào)一直積極貫徹穩(wěn)健性原則，穩(wěn)健性的會計政策一般難以反映企業(yè)真實的財務(wù)狀況。而2006年新會計準(zhǔn)則則采納資產(chǎn)負(fù)債觀的理念，改變了強(qiáng)化穩(wěn)健性原則運(yùn)用的思路，擴(kuò)大了公允價值計量屬性的使用范圍(毛新述 等，2008)，弱化了穩(wěn)健性對會計信息的影響。由于2006年非流通股首次開始解禁，為區(qū)分股權(quán)分置改革和會計制度改革對會計信息價值相關(guān)性的影響，我們采用流通A股占總股本的比例來衡量股權(quán)分置改革對會計信息價值相關(guān)性的影響*檢驗發(fā)現(xiàn)流通A股所占比例與上市公司股權(quán)分置改革存在非常顯著的正相關(guān)關(guān)系。此外，為穩(wěn)健性起見，我們也采用D06來衡量股權(quán)分置改革。其中，當(dāng)年份Year大于等于2006年時，D06=1，否則D06=0。結(jié)果也沒有發(fā)生改變。。檢驗發(fā)現(xiàn)，Meanshare的系數(shù)在5%的水平上呈顯著正相關(guān)。此外，我們也發(fā)現(xiàn)如果將會計制度和股權(quán)分置改革因素控制后，年度Year的系數(shù)將不再顯著。這也說明會計制度和股權(quán)分置改革的確影響了會計信息價值相關(guān)性，并且是影響會計信息價值相關(guān)性的重要決定因素。

表2　會計價值相關(guān)性影響因素分析

注：+、*、**、***分別表示統(tǒng)計上22%、10%、5%、1%的顯著性水平(雙尾檢驗)，括號中是回歸系數(shù)的t值。為了進(jìn)一步檢驗會計制度和股權(quán)分置改革對會計信息價值相關(guān)性的影響，我們在模型(1)基礎(chǔ)上加入代表會計制度和股權(quán)分置改革的變量，當(dāng)Year≧1998年時，D98=1；Year≧2001年時，D01=1；Year≧2007年時，D07=1，否則D98、D01、D07取值為0。回歸結(jié)果如表3所示。表3第(1)列為股權(quán)分置改革對會計信息價值相關(guān)性的影響，交乘項BVPS*Share在1%的水平上顯著正相關(guān)，證實了股權(quán)分置改革對會計信息價值相關(guān)性的影響。表3第(2)列為會計制度改革對會計信息價值相關(guān)性的影響，得到的結(jié)論也基本驗證了表2的回歸結(jié)果。最后一列將會計制度和股權(quán)分置改革放在同一個回歸模型中進(jìn)行分析，從結(jié)果中也可以看出，會計制度和股權(quán)分置改革雖有替代，但并沒有都完全替代對方對會計信息價值相關(guān)性的影響。

表3　制度改革對會計信息質(zhì)量的影響

續(xù)表3

注： *、**、***分別表示統(tǒng)計上10%、5%、1%的顯著性水平(雙尾檢驗)，括號中是回歸系數(shù)的t值。

四、穩(wěn)健性檢驗

為保證研究結(jié)論的可靠性，本文對以上研究結(jié)果還進(jìn)行了以下穩(wěn)健性測試：

(1)價格模型的設(shè)定，意味著每個行業(yè)的EPS和BVPS的系數(shù)相同。如果行業(yè)之間的異質(zhì)性隨時間發(fā)生變化，那么用基本價格模型就不能準(zhǔn)確度量會計信息價值相關(guān)性(Balachandran et al.,2011)。為使結(jié)論更具穩(wěn)健性，我們借鑒Balachandran等(2011)的方法，同時按證監(jiān)會2001年規(guī)定的分類標(biāo)準(zhǔn)將全部樣本分為21個行業(yè)(其中除制造業(yè)按次類進(jìn)行劃分外，其他行業(yè)按門類進(jìn)行劃分)，重新構(gòu)建價格模型進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)了同樣的時間趨勢，且可以通過可上市流通股比例的變化、會計制度變更等進(jìn)行解釋。

此外，相比價格模型，收益模型雖然存在潛在不足，但在相關(guān)文獻(xiàn)中也有不少學(xué)者使用收益模型對會計信息價值相關(guān)性進(jìn)行分析研究(Francis et al.,1999；Chen et al.，2001；Balachandran et al.，2011)。為使分析更加完整，本文使用收益模型代替價格模型重新進(jìn)行回歸分析，結(jié)果也基本支持我們用價格模型得出的結(jié)論。

(2)采用上市公司是否已經(jīng)股權(quán)分置代替公司流通A股所占比例進(jìn)行分析，檢驗股權(quán)分置改革對會計信息價值相關(guān)性的影響。用C來衡量上市公司是否已經(jīng)股權(quán)分置改革，上市公司非流通股首次開始解禁當(dāng)年及以后年度時C=1，否則C=0；同時，也使用年末12月的收盤價以及次年6月的收盤價代替模型中的因變量，回歸結(jié)果基本都沒有發(fā)生改變。

(3)為進(jìn)一步檢驗?zāi)Ｐ徒Y(jié)論的可靠性，減少因遺漏變量對模型估計和推斷的影響，本文還使用了固定效應(yīng)模型進(jìn)行回歸，結(jié)果也沒有發(fā)生改變。

五、研究結(jié)論與啟示

本文以1991—2012年深、滬上市的所有A股公司為研究樣本，研究了1993—2011年間我國會計信息價值相關(guān)性的變化趨勢以及原因。研究發(fā)現(xiàn)，我國上市公司會計信息價值相關(guān)性在2000年以前呈現(xiàn)先下降后上升再下降的過程，基本上沒有規(guī)律性。而2001年以后，我國的會計信息價值相關(guān)性呈逐漸提高的趨勢。不過從整個樣本區(qū)間來看，我國的會計信息價值相關(guān)性呈現(xiàn)逐漸提高的變化趨勢，這種變化主要來源于會計制度和股權(quán)分置改革。

本文的結(jié)論具有重要的理論價值和現(xiàn)實意義。首先，本文采用更長時段的數(shù)據(jù)就我國整體上會計信息價值相關(guān)性變化趨勢以及原因進(jìn)行全面深入的分析，驗證了準(zhǔn)則制定者和監(jiān)管者所要達(dá)到的預(yù)期。其次，本文的研究結(jié)論對于政策制定者也有一定的啟示，政策制定者在政策制定過程中，不僅要考慮制度的可行性，還要關(guān)注制度對會計信息的影響，盡量減少降低會計信息質(zhì)量的規(guī)定，同時應(yīng)該及時制定新的政策、制度應(yīng)對經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，全面評估政策實施對實務(wù)的影響。

參考文獻(xiàn)：

姜國華.2005.基于會計信息的證券投資策略研究：分析及展望[J].會計研究(11)：66-71.

劉斌，吳婭玲.2010.會計穩(wěn)健性對盈余價值相關(guān)性的影響研究：基于公允價值計量的視角[J].財經(jīng)理論與實踐(5)：57-62.

陸宇峰.1999.凈資產(chǎn)倍率和市盈率的投資決策有用性[D].上海：上海財經(jīng)大學(xué).

羅婷，薛健，張海燕.2008.解析新會計準(zhǔn)則對會計信息價值相關(guān)性的影響[J].中國會計評論，6(2)：129-140.

毛新述，戴德明.2008.會計制度變遷與盈余穩(wěn)健性：一項理論分析[J].會計研究(9)：26-32.

漆江娜，羅佳.2009.會計準(zhǔn)則變遷對會計信息價值相關(guān)性的影響研究：來自中國證券市場1993—2007的經(jīng)驗證據(jù)[J].當(dāng)代財經(jīng)(5)：103-109.

唐國瓊.2008.虧損公司會計盈余價值相關(guān)性實證研究[J].金融研究(11)：146-159.

王鵬，陳武朝.2009.合并財務(wù)報表的價值相關(guān)性研究[J].會計研究(5)：46-52.

張景奇，唐英力，鄧志瓊．2006.上市公司會計信息價值相關(guān)性的變遷及影響因素分析[J]．管理評論(7)：43-48.

趙春光.2003.會計信息價值相關(guān)性的變遷[J].經(jīng)濟(jì)管理(2)：52-60.

趙宇龍.1998.會計盈余披露的信息含量：來自上海股市的經(jīng)驗證據(jù)[J].經(jīng)濟(jì)研究(7)：42-50.

周中勝.2007.大股東資金占用與會計盈余的價值相關(guān)性[J].山西財經(jīng)大學(xué)學(xué)報,29(10)：109-116.

朱凱，趙旭穎，孫紅.2009.會計準(zhǔn)則改革，信息準(zhǔn)確度與價值相關(guān)性：基于中國會計準(zhǔn)則改革的經(jīng)驗證據(jù)[J].管理世界(4)：47-54.

BALACHANDRAN S, MOHANRAM P. 2011. Is the Decline in the Value Relevance of Accounting Driven by Increased Conservatism?[J]. Review of Accounting Studies, 16(2)：272-301.

CHEN C J, CHEN S, SU X. 2001. Is Accounting Information Value-relevant in the Emerging Chinese Stock Market?[J]. Journal of International Accounting, Auditing and Taxation, 10(1)：1-22.

COLLINS D, MAYDEW E, WEISS I S. 1997. Changes in the Value-relevance of Earnings and Book Values over the Past Forty Years[J]. Journal of Accounting and Economics, 24(1)：39-67.

DEVALLE A, ONALI E, MAGARINI R. 2010. Assessing the Value Relevance of Accounting Data after the Introduction of IFRS in Europe[J]. Journal of International Financial Management and Accounting, 21(2)：85-119.

DONTOH A, RADHAKRISHNAN S, RONEN J. 2004. The Declining Value-relevance of Accounting Information and Non-Information-based Trading: An Empirical Analysis[J].Contemporary Accounting Research, 21(4)：795-812.

ELLIOTT R, JACOBSEN P. 1991. U. S. Accounting: A National Emergency[J]. Journal of Accountancy, 172(5)：54-58.

FRANCIS J, SCHIPPER K. 1999. Have Financial Statements Lost Their Relevance?[J]. Journal of Accounting Research, 37(2)：319-352.

FUNG S, SU L, ZHU X. 2010. Price Divergence from Fundamental Value and the Value Relevance of Accounting Information[J]. Contemporary Accounting Research, 27(3)：829-854.

JENKINS E. 1994. An Information Highway in Need of Capital Improvements[J]. Journal of Accountancy, 177(5)：77-82.

KOTHARI S P. 2001. Capital Markets Research in Accounting[J]. Journal of Accounting and Economics, 31(1)：105-231.

LEV B, ZAROWIN P. 1999. The Boundaries of Financial Reporting and How to Extend Them[J]. Journal of Accounting Research, 37(2)：353-385.

WANG Jianfeng， Ph. D. candidate, Guanghua School of Management，Peking University, Beijing, 100871.

責(zé)任編校：張朝勝

DOI：10.13796/j.cnki.1001-5019.2015.02.018

中圖分類號：F275.2

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1001-5019(2015)02-0144-07

基金項目：國家自然科學(xué)基金(71273013、70802003、71132004)；教育部人文社會科學(xué)研究規(guī)劃基金(12YJA630186)

作者簡介：汪劍鋒，北京大學(xué)光華管理學(xué)院博士研究生(北京100871)。

A Probe into the Sequential Evolution of Value Relevance of

Accounting Information in China’s Listed Companies

WANG Jianfeng

Abstract：Although our capital market started only 20 years ago, there are constant reforms of the accounting system. How the frequent change of the external environment has made an impact on the value relevance of accounting information and whether such reforms have met policymakers’ expectations are the focus of this paper. By analyzing the data of listed companies in China from 1991 to 2012, it is found out that the value relevance of accounting information is gradually increasing. Moreover, the reforms of the accounting system and non-tradable shares are two important determinants for the gradual increase of value relevance. The reforms have met policymakers’ expectations.

Key words：value relevance; accounting information; accounting system; non-tradable shares; listed company