世界需要國際化的人民幣

[美]埃斯瓦爾·S.普拉薩德著+劉寅龍譯

提高一種貨幣的國際地位，依賴于很多復(fù)雜的國內(nèi)條件和地緣政治因素。盡管中國為此采取了很多措施，但中國依舊堅(jiān)持多種目標(biāo)齊頭并進(jìn)的戰(zhàn)略。盡管政府不會(huì)大動(dòng)干戈，為推進(jìn)人民幣國際化而出臺(tái)具體政策，值得關(guān)注的是，這些措施必將以循序漸進(jìn)和一如既往的方式，逐步實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)。

人民幣國際化

帶動(dòng)國內(nèi)改革

迄今為止，在人民幣前景這個(gè)問題上，中國政府官員始終不習(xí)慣于大張旗鼓，這與外界很多評(píng)論家的喧囂形成了鮮明對(duì)比。這些官員的確認(rèn)可，人民幣國際地位的提高具有雙刃劍效應(yīng)。短期內(nèi)，它可能會(huì)提高對(duì)人民幣的需求，加重人民幣的升值壓力。盡管這些壓力不受歡迎，但就像我說過的那樣，讓人民幣成為一種全球儲(chǔ)備貨幣，這背后有著更宏大而微妙的意義。在2012年2月發(fā)表于《華爾街日?qǐng)?bào)》上的一篇文章中，我寫道：

這背后存在著一種極端有趣、耐人尋味的可能性：我們就是在觀看一場(chǎng)正在上演的“特洛伊木馬”大戲。銳意進(jìn)取的改革者只是利用讓人民幣成為國際貨幣這個(gè)目標(biāo)，推行在他們看來必不可少的各項(xiàng)改革，實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)性調(diào)整，實(shí)現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長。將國民志向統(tǒng)一為這個(gè)國家目標(biāo)，必將為改革求得廣大人民的支持，讓更多、更宏偉的目標(biāo)夢(mèng)想成真，并擁有更完善的銀行體系、更寬泛的金融市場(chǎng)及更靈活的匯率制度。

一個(gè)經(jīng)濟(jì)大國應(yīng)擁有與之在其他方面相匹配的貨幣，這個(gè)命題的確令人神往。圍繞這個(gè)命題，中國國內(nèi)各界人士表現(xiàn)出強(qiáng)烈的一致性，這種反映在思想上的收斂，或許有助于實(shí)行更寬泛、更宏偉的改革計(jì)劃。盡管他們對(duì)現(xiàn)行國內(nèi)體制的利弊心知肚明，但他們必須謹(jǐn)小慎微，既不能操之過急，也不能用力過猛，在人民幣國際化這個(gè)問題上，他們只能循序漸進(jìn)地緩慢推進(jìn)，而不能不計(jì)后果地貿(mào)然突進(jìn)。

對(duì)于人民幣成為全球性貨幣的前景，歸根到底取決于一系列國內(nèi)政策，尤其是與金融市場(chǎng)發(fā)展、彈性匯率和資本賬戶自由化等相關(guān)政策。

總體而言，資本賬戶自由化的影響可能是利大于弊。比如說，開放資本賬戶注定會(huì)成為推動(dòng)上海成為國際金融中心的強(qiáng)大催化劑。因此，為實(shí)現(xiàn)人民幣國際化而進(jìn)行的各項(xiàng)配套政策改革措施，必將深刻改變中國的經(jīng)濟(jì)大局及資本流入和流出的基本形態(tài)。

對(duì)“人民幣肥肉”

虎視眈眈

在國內(nèi)其他改革配套措施尚未完成的情況下，要實(shí)現(xiàn)人民幣國際化這個(gè)宏大目標(biāo)，中央就必須以香港作為對(duì)外平臺(tái)，繼續(xù)推進(jìn)人民幣國際化使用。香港的顧慮在于，一旦北京認(rèn)為內(nèi)地金融市場(chǎng)已發(fā)展成熟，足以為開放資本賬戶提供強(qiáng)有力的支撐，就會(huì)拋棄香港這個(gè)昔日的“情人”。中央政府就會(huì)把發(fā)展上海這個(gè)國際金融中心的任務(wù)放在優(yōu)先位置，進(jìn)而影響香港的發(fā)展，因?yàn)槟菚r(shí)的香港必將嚴(yán)重依賴于人民幣業(yè)務(wù)。

盡管目前選擇了香港作為實(shí)現(xiàn)人民幣國際化的主要舞臺(tái)，但不容忽視的是，中國政府也推進(jìn)其他急于開展人民幣業(yè)務(wù)的金融中心，從而在各金融中心之前形成有效的競(jìng)爭(zhēng)。

無論是曼谷、新加坡還是倫敦或東京，面對(duì)人民幣業(yè)務(wù)這塊不大、但卻美味的肥肉，這些地區(qū)性或國際性金融中心都在虎視眈眈。這種競(jìng)爭(zhēng)顯然有利于中國，因?yàn)樗梢栽诒荛_開放資本賬戶并提供更多人民幣流動(dòng)性這個(gè)前提的情況下，繼續(xù)推進(jìn)人民幣國際化計(jì)劃。當(dāng)然，要讓這些國際金融中心真正對(duì)中國俯首帖耳，還需要人民幣業(yè)務(wù)有朝一日實(shí)現(xiàn)飛速增長，以及中國最終開放資本賬戶。一旦那個(gè)時(shí)候真正到來，每個(gè)金融中心都希望自己已經(jīng)占據(jù)了有利位置。

對(duì)于資本賬戶自由化，中國政府采取的對(duì)策與其總體目標(biāo)是完全一致的。在這個(gè)問題上，政府不會(huì)讓步于私人部門，相反，而是要利用其主權(quán)財(cái)富基金、國有銀行和國有企業(yè)，繼續(xù)在資本流出中扮演重要角色。中國的投資始終與國家的經(jīng)濟(jì)與政治總體目標(biāo)保持一致，譬如購買國外先進(jìn)技術(shù)，增加中國在國際社會(huì)，尤其是發(fā)展中國家當(dāng)中的影響力等。

“自由資本賬戶的

可兌換性”面世

根據(jù)自身的經(jīng)濟(jì)規(guī)模和經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，針對(duì)人民幣在全球貨幣體系中的地位這個(gè)問題上，中國采用了一種獨(dú)特的策略。幾乎和其他所有重大改革措施一樣，中國實(shí)現(xiàn)資本賬戶自由化的方式同樣獨(dú)具一格。按照這個(gè)策略，很可能要取消針對(duì)資本流動(dòng)的“硬控制”，并通過登記注冊(cè)和信息披露要求等行政性手段，繼續(xù)維持“軟控制”。在未來幾年里，中國的資本賬戶注定比現(xiàn)在更開放，但依舊會(huì)保留很多名目繁雜的行政控制措施和監(jiān)管政策。盡管這種方式會(huì)讓人民幣在全球貿(mào)易和金融系統(tǒng)中發(fā)揮巨大作用，但政府也會(huì)以某種方式繼續(xù)維持對(duì)資本流動(dòng)的控制。

這背后就出現(xiàn)了一個(gè)有趣的命題：是否存在一種特殊政策，盡管資本賬戶缺乏充分的可兌換性，但依舊可以改善經(jīng)濟(jì)的收益—風(fēng)險(xiǎn)比。香港貨幣局前局長任志剛曾多次就這些問題向中央政府獻(xiàn)計(jì)獻(xiàn)策。

在一篇頗有影響力的文章中，任志剛指出，中國的長期目標(biāo)應(yīng)是實(shí)現(xiàn)資本賬戶的完全可兌換，按照他的模式，中國政府可以在利用某些行政命令實(shí)現(xiàn)監(jiān)管目標(biāo)的同時(shí)，放松對(duì)資本賬戶的控制。為此，他還詳細(xì)地對(duì)這種體制與完全不受約束的資本流動(dòng)進(jìn)行了區(qū)分，并將后者稱為“自由資本賬戶的可兌換性”。這種極為細(xì)微但意義重大的區(qū)分，在內(nèi)地造成了強(qiáng)烈反響。按這個(gè)定義給出的完全可兌換性，為實(shí)現(xiàn)開放資本賬戶但無需將控制權(quán)完全交由市場(chǎng)提供了理論依據(jù)。

世界必將更緊密

地?fù)肀嗣駧?/p>

中國人民銀行副行長易綱曾明確表達(dá)了中國對(duì)人民幣國際化問題的看法，他認(rèn)為，這是一個(gè)循序漸進(jìn)的過程，必須與中國自身發(fā)展的改革方面相輔相成：

對(duì)人民幣國際化要有一顆平常心。實(shí)際上，這一進(jìn)程無論快慢都是市場(chǎng)的選擇，企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)認(rèn)為哪個(gè)貨幣方便，它們就可以用哪個(gè)貨幣。中國央行并沒有刻意支持或提倡。如果市場(chǎng)發(fā)展，中國將來的貨幣政策執(zhí)行得好，中國的宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，中國的社會(huì)穩(wěn)定，中國的法治社會(huì)更加清晰，人們對(duì)人民幣有信心，如果市場(chǎng)、企業(yè)或其他投資者選擇用人民幣，我樂見其成。

換句話說，在人民幣國際化這個(gè)問題上，中國并不著急，而是要按照自己選定的方式和速度逐步實(shí)現(xiàn)人民幣國際化。易綱這番字斟句酌的講話，很明確地表達(dá)了中國政府的觀點(diǎn)，即人民幣國際化本身并不是最終目標(biāo)，它必須與中國國內(nèi)的政治、經(jīng)濟(jì)體制等其他方面的改革保持同步。

盡管中國在金融市場(chǎng)方面的發(fā)展是漸進(jìn)的，但我可以斷言，在未來三至五年，人民幣必然會(huì)進(jìn)入IMF（國際貨幣基金組織）的視野，成為SDR（特別提款權(quán)，亦稱“紙黃金”）貨幣籃子中的一員。IMF需要中國的程度，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過中國對(duì)IMF的需要。在IMF及其所代表的國際社會(huì)的眼里，把人民幣納入SDR貨幣籃子，或許就是一種對(duì)中國實(shí)施牽制的手段，迫使中國對(duì)國內(nèi)政策產(chǎn)生的溢出效應(yīng)予以內(nèi)部化。這背后的邏輯體現(xiàn)為，一旦人民幣加入SDR，就意味著國際社會(huì)已經(jīng)認(rèn)可中國是一個(gè)經(jīng)濟(jì)大國，那么，中央政府在實(shí)行某項(xiàng)政策時(shí)，至少應(yīng)該在道義上關(guān)注該政策給其他國家?guī)淼挠绊懀@種承諾本身就是一種牽制。在問題早已被擺在桌面上的情況下，或許正是出于對(duì)這種牽制的顧慮，導(dǎo)致中國政府在擴(kuò)大SDR貨幣籃子、吸收其他新興市場(chǎng)貨幣的時(shí)候，始終采取極為謹(jǐn)慎的態(tài)度。

盡管快速增長的經(jīng)濟(jì)和未來發(fā)展趨勢(shì)，為中國推進(jìn)人民幣國際化使用創(chuàng)造了巨大優(yōu)勢(shì)，但金融市場(chǎng)發(fā)展滯后，必將成為人民幣獲得國際儲(chǔ)備貨幣地位的絆腳石。

此外，在資本賬戶沒有開放及貨幣未實(shí)現(xiàn)可自由兌換的前提下，人民幣最終成為主要儲(chǔ)備貨幣的前景依舊存在極大的不確定性，更不用說挑戰(zhàn)美元、成為主宰者了。在政府債券等兼具安全性和流動(dòng)性的資產(chǎn)供給方面，人民幣與美元之間還存在著不可逾越的鴻溝。美國金融市場(chǎng)的深度、廣度和流動(dòng)性，為抵御其他貨幣對(duì)美元霸主地位發(fā)起的攻擊構(gòu)筑起一道堅(jiān)不可摧的防線。

我可以大膽預(yù)言，人民幣必將在未來十年內(nèi)成為一種有競(jìng)爭(zhēng)力的儲(chǔ)備貨幣，盡管人民幣會(huì)極大削弱美元的統(tǒng)治地位，但還不足以取代美元。