基金抗跌測(cè)試

高基元

2016年新年伊始，A股市場再次大幅下跌。截至1月15日收盤，滬深300指數(shù)從2015年12月31日收盤的3731點(diǎn)下跌至3118.73點(diǎn)，10個(gè)交易日累計(jì)跌幅達(dá)16.41%。

統(tǒng)計(jì)顯示，大部分普通股票型和偏股混合型基金（下稱“偏股基金”）都跑輸了滬深300指數(shù)，而近年來興起的靈活配置型基金同期則有過跑贏指數(shù)，表現(xiàn)出較好的抗跌能力。

87%偏股基金跑輸指數(shù)

《證券市場周刊》記者基于Wind資訊統(tǒng)計(jì)整理發(fā)現(xiàn)，共有583只成立滿6個(gè)月且凈值正常更新的偏股基金，截至1月15日收盤，復(fù)權(quán)單位凈值較12月31日下跌幅度超過同期滬深300指數(shù)的基金共有508只，這意味著約87%的偏股基金跑輸了指數(shù)。

在跑輸指數(shù)的508只基金中，凈值跌幅在滬深300指數(shù)跌幅1.2倍以內(nèi)（含1.2倍）的有135只，在1.2倍至1.5倍（含1.5倍）的有295只，1.5倍以上的有78只。其中，工銀瑞信高端制造行業(yè)在偏股基金中凈值跌幅最大，為29.13%，是滬深300指數(shù)跌幅的1.78倍。

值得注意的是，寶盈資源優(yōu)選等11只五星基金（銀河證券2015年12月份給予的三年期評(píng)級(jí)，下同）跌幅超過指數(shù)跌幅的1.5倍。

當(dāng)然，仍舊有75只偏股基金跑贏了滬深300指數(shù)，其中表現(xiàn)最好的廣發(fā)大盤成長跌幅只有6.99%，為唯一一只跌幅不足指數(shù)跌幅一半的基金。跌幅超過指數(shù)0.5倍但在0.8倍以內(nèi)（含0.8倍）的基金有21只，其中包括諾安中小盤精選等4只五星基金。

根據(jù)廣發(fā)大盤成長披露的四季報(bào)，截至2015年12月31日，其資產(chǎn)凈值為33.26億元，其中股票投資市值僅為13.13億元，股票倉位39.48%，接近合同約定的下限30%，未持有債券;2015年6月30日，其股票倉位一度高達(dá)94.77%，接近合同約定的上限95%，隨后在9月30日其股票倉位大減至30.07%，并配置了27.69%的債券。

股票倉位下限60%且截至12月31日資產(chǎn)凈值超過2億元的偏股基金中，諾安中小盤精選的跌幅最小，為9.59%。據(jù)該基金最近一份報(bào)告，截至2015年三季度末，其股票倉位為87.08%，銀河證券給予其三年五星和五年五星評(píng)級(jí)。

從表1可以看出，在最近這一輪A股暴跌中，偏股明星基金的跌幅分布和全部偏股基金的跌幅分布基本相近，并未表現(xiàn)出較優(yōu)的抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

靈活基金“發(fā)家史”及“主流”設(shè)置

除了偏股基金以外，靈活配置型基金憑借其相對(duì)更靈活的股票倉位特點(diǎn)，成為權(quán)益投資市場上一只迅速壯大的力量。

《證券市場周刊》記者基于Wind資訊劃分的靈活配置型基金分類，篩選出483只業(yè)績比較基準(zhǔn)中權(quán)益類指數(shù)占比至少達(dá)到50%（含50%）的基金（下稱“靈活基金”），被“淘汰”的其他基金或者以“一年/三年定期存款利率+固定利率”為比較基準(zhǔn)，或者其比較基準(zhǔn)中債券類指數(shù)占比超過了50%。

這些靈活基金中，有147只是在1月15日之前的半年內(nèi)成立，占比達(dá)到30.43%;成立時(shí)間超過（含）半年且少于一年的有149只，占比30.85%;剩余187只成立時(shí)間超過一年，占比38.72%。從表2可以看出，靈活基金數(shù)量從2013年開始明顯增加，隨后呈現(xiàn)類似幾何級(jí)數(shù)的增長。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)，483只基金中，股票倉位下限為零的共有393只，其中390只股票倉位范圍為0-95%。股票倉位下限不為零的靈活基金中，最主要的一類股票倉位范圍為30%-80%，數(shù)量為62只;其次為30%-95%，數(shù)量為15只。

2002年至2007年成立的靈活基金中，股票倉位范圍較為紛亂，并無一致的“潮流”出現(xiàn)，不過最早成立的靈活基金寶盈鴻利收益股票倉位范圍即為0-95%;2008年至2012年開始出現(xiàn)“主流”趨勢(shì)，這段期間共成立了61只靈活基金，其中53只的股票倉位范圍為30%-80%，另有6只為0-95%;2013年起至今“主流”開始轉(zhuǎn)為原來的少數(shù)派，當(dāng)年新成立的34只靈活基金中，26只為0-95%，僅有4只為30%-80%;2014年新成立的80只靈活基金中，69只為0-95%，另有8只為30%-95%，30%-80%的僅剩2只;到2015年，新成立的296只靈活基金中，285只為0-95%，30%-80%和30%-95%的各只有3只。

而在1月15日之前半年內(nèi)成立的靈活基金中，只有3只基金的股票倉位下限不為零，最近的一只成立日期在2015年12月3日，下限為30%。

近六成靈活基金跑贏指數(shù)

實(shí)際上，由于絕大部分靈活基金并無股票倉位下限要求，“建倉期”這一概念并不十分適用，下文在回撤幅度統(tǒng)計(jì)中也未排除半年內(nèi)新成立的基金。

類似于偏股基金，截至1月15日收盤，復(fù)權(quán)單位凈值較12月31日下跌超過同期滬深300指數(shù)跌幅的靈活基金共有204只，即42.24%的靈活基金跑輸了指數(shù)。換言之，57.76%的靈活基金跑贏了滬深300指數(shù)。

483只基金中，凈值跌幅在滬深300指數(shù)跌幅1.2倍以內(nèi)（含1.2倍）的有65只，在1.2倍至1.5倍（含1.5倍）的有102只，1.5倍以上的有37只。2015年的基金冠軍易方達(dá)新興成長凈值跌幅最大，為30.94%，是滬深300指數(shù)跌幅的1.89倍。

在跑贏滬深300指數(shù)的279只靈活基金中，3只取得正收益，142只凈值無變化或漲跌幅在正負(fù)1%之間（含），60只跌幅超過1%且小于指數(shù)跌幅的0.5倍，31只跌幅在指數(shù)跌幅的0.5倍至0.8倍之間，43只跌幅超過指數(shù)跌幅的0.8倍。

上述數(shù)據(jù)意味著，從股票倉位角度來看，483只靈活基金中至少有145只基金在本輪暴跌之前就已經(jīng)不參與市場，并且在暴跌期間幾乎都沒有進(jìn)行“抄底”嘗試。當(dāng)然這并不意味著有30%的靈活基金主動(dòng)看空市場，一部分基金可能因?yàn)閰⑴c年底打新而“被動(dòng)空倉”（大量低風(fēng)險(xiǎn)偏好資金為打新涌入，客觀上使得基金股票倉位降至接近零的水平）。不過鑒于打新熱已經(jīng)明顯降溫，且通常主要針對(duì)打新的靈活配置型基金業(yè)績比較基準(zhǔn)為絕對(duì)收益，已經(jīng)排除在本文的靈活基金定義之外;預(yù)計(jì)145只基金中“被動(dòng)空倉”的情況可能也屬少數(shù)。30%這一數(shù)字多少反映了經(jīng)歷數(shù)輪大跌后，2015年底時(shí)相當(dāng)一部分基金經(jīng)理繼續(xù)看空后市，主觀上選擇不配置股票資產(chǎn)。

股票倉位下限不為零且截至12月31日資產(chǎn)凈值超過2億元的靈活基金中，嘉實(shí)泰和表現(xiàn)最佳，1月15日復(fù)權(quán)單位凈值較12月31日僅下跌5.26%。該基金股票倉位范圍為30%-95%，2015年9月30日其股票倉位為30.89%，較3月31日的86.4%和6月30日的69.55%已經(jīng)明顯下降。

靈活基金抗跌或難持續(xù)的啟示

在最新一輪暴跌的測(cè)試中，靈活基金較偏股基金表現(xiàn)出了明顯更強(qiáng)的防御力（表3）?；蛟S靈活基金業(yè)績要求普遍低于偏股基金，導(dǎo)致其不需要像后者一樣為追求更高收益承受更大風(fēng)險(xiǎn)，但實(shí)際上至少50%的權(quán)益類指數(shù)占比和一般偏股基金的業(yè)績基準(zhǔn)差異其實(shí)并不算很大。真正讓靈活基金表現(xiàn)出抗跌優(yōu)勢(shì)的是其擁有多數(shù)偏股基金不具備的工具——大幅調(diào)整股票倉位。0-95%股票倉位靈活基金的流行，順應(yīng)了近年來股市波動(dòng)幅度加大、投資者希望更有效控制回撤的需求，某種程度上反映了對(duì)基金經(jīng)理擇時(shí)能力的期待。

但也有觀點(diǎn)指出，基金經(jīng)理很難通過擇時(shí)持續(xù)獲取超額收益，靈活基金在本輪暴跌中表現(xiàn)抗跌，并不意味著在下一輪暴跌或者上漲行情來到時(shí)也能取得超越市場的表現(xiàn)。甚至有觀點(diǎn)進(jìn)一步認(rèn)為，從較長維度來看，如果靈活基金沒能滿足投資者的其他訴求（諸如跟蹤市場收益和保本等，已有ETF和保本基金滿足），這類基金最終可能因?yàn)檎w中庸的業(yè)績由盛轉(zhuǎn)衰，或者被諸如“基金中的基金”等其他產(chǎn)品所取代。

不管靈活基金最終命運(yùn)如何，其出現(xiàn)并壯大的現(xiàn)象顯示，普通投資者正在傾向于將原本需要由自己來做的投資決定移交給專業(yè)的管理者。基金公司能否抓住這一機(jī)遇為投資者提供好的資產(chǎn)配置服務(wù)，而不僅限于產(chǎn)品的形式，或許才是真正重要的事。