我國(guó)證券投資基金的風(fēng)險(xiǎn)及其對(duì)策研究

黃世晨

（北京金隅物業(yè)管理有限責(zé)任公司金隅環(huán)貿(mào)分公司 100013）

我國(guó)證券投資基金的風(fēng)險(xiǎn)及其對(duì)策研究

黃世晨

（北京金隅物業(yè)管理有限責(zé)任公司金隅環(huán)貿(mào)分公司 100013）

證券投資基金作為一種獨(dú)特的金融產(chǎn)品，能夠提供專家理財(cái)?shù)确?wù)。從理論上講，基金的多元化投資可以有效降低個(gè)別企業(yè)或者券種風(fēng)險(xiǎn)。但是，如果整個(gè)市場(chǎng)處于下跌狀態(tài)，包括各種有價(jià)證券的基金投資組合自然也難免遇難。成熟證券市場(chǎng)上的基金管理經(jīng)驗(yàn)證明，面對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，基金管理的基本原則，就是把風(fēng)險(xiǎn)防范放在投資管理的首位。雖然目前我國(guó)每家證券投資基金都將風(fēng)險(xiǎn)防范放在投資管理的首位，并有相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制及政策上的大力扶持，但是，我國(guó)的證券投資基金的風(fēng)險(xiǎn)管理卻呈現(xiàn)出十足的“風(fēng)險(xiǎn)”性，基金自身的組織結(jié)構(gòu)，運(yùn)作手段及我國(guó)對(duì)證券投資基金制定的相應(yīng)法律法規(guī)上的局限，導(dǎo)致了我國(guó)證券投資基金在風(fēng)險(xiǎn)管理上的缺陷，阻礙了我國(guó)證券基金的健康穩(wěn)定發(fā)展。

證劵投資；基金市場(chǎng)；風(fēng)險(xiǎn)種類；風(fēng)控問(wèn)題；完善途徑

1 證券投資基金的主要風(fēng)險(xiǎn)種類

1.1 證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

基金主要投資于股票和證券，股票和證券價(jià)格下跌，就會(huì)對(duì)基金收益造成很大不利影響。證券市場(chǎng)價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)屬于不可分散的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于這一風(fēng)險(xiǎn)，一些基金管理人常通過(guò)期貨和期權(quán)合約的方式來(lái)對(duì)沖。但對(duì)于金融衍生品的運(yùn)用，其影響是把雙刃劍，除了產(chǎn)生對(duì)沖成本外，還會(huì)犧牲一些潛在的利益。

1.2 基金管理人風(fēng)險(xiǎn)

基金管理人是指憑借專門的知識(shí)與經(jīng)驗(yàn)，運(yùn)用所管理基金的資產(chǎn)，根據(jù)法律法規(guī)及基金章程或基金契約的規(guī)定，按照科學(xué)的投資組合原理進(jìn)行投資決策，謀求所管理的基金資產(chǎn)不斷增值，并使基金持有人盡可能多的收益的結(jié)構(gòu)。其水平的高低，內(nèi)部控制的是否有效，人員道德品質(zhì)如何，都會(huì)直接影響基金的業(yè)績(jī)水平。相同基金的投資卻帶來(lái)不同的業(yè)績(jī)差別，這和基金管理人的素質(zhì)和能力有著密不可分的關(guān)系。

1.3 金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)

證券投資基金不斷通過(guò)金融創(chuàng)新，使用創(chuàng)新的市場(chǎng)工具以達(dá)到避險(xiǎn)的目的，這是證券投資基金的一個(gè)重要特點(diǎn)。但對(duì)于一些國(guó)家，他們的證券市場(chǎng)上的金融工具種類和市場(chǎng)化程度還都很低，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足基金不斷創(chuàng)新的需求?；鸷茈y通過(guò)利用不同的市場(chǎng)工具進(jìn)行恰當(dāng)?shù)慕M合，達(dá)到在收益、流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)等方面的均衡要求。

1.4 監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)

證券投資基金的風(fēng)險(xiǎn)是多方面的，其中監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。美、英、日三國(guó)證券投資基金起步早，發(fā)展相對(duì)比較成熟，其對(duì)于證券投資基金的監(jiān)管體制相對(duì)比較完善，這方面的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。但對(duì)于那些起步晚，證券投資基金發(fā)展還處于幼稚階段的國(guó)家而言，必須加強(qiáng)這方面風(fēng)險(xiǎn)的防范。近幾年國(guó)際資本市場(chǎng)上不少基金倒閉的案例提示我們，任何一種基金的產(chǎn)生和發(fā)展中都孕育著較大的風(fēng)險(xiǎn)，隨著基金品種的增多，監(jiān)管難度也在加大，所以必須重視監(jiān)管體系的健全與完善，以保護(hù)投資者的切身利益和維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。

1.5 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

流動(dòng)性是指金融資產(chǎn)迅速轉(zhuǎn)變?yōu)樨泿哦植粫?huì)再加之上蒙受損失的能力。詹姆斯?托賓曾提出一種考量流動(dòng)性的方案，即將當(dāng)賣方愿意立即將所持有的金融資產(chǎn)出售時(shí)其可能損失的程度作為評(píng)價(jià)該資產(chǎn)流動(dòng)性的標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)于開放式基金而言，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指其所持各種資產(chǎn)在變現(xiàn)過(guò)程中價(jià)格的不確定性和可能遭受的損失。開放式基金一旦出現(xiàn)這種風(fēng)險(xiǎn)，就有可能會(huì)越來(lái)越大，嚴(yán)重的還可能導(dǎo)致基金清盤，而其流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的根源是其盈利性與流動(dòng)性的矛盾。

2 證券投資基金業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理中的問(wèn)題

2.1 基金業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理根基不穩(wěn)

市場(chǎng)對(duì)證券投資基金的評(píng)價(jià)集中在收益性上，忽視了從收益性、風(fēng)險(xiǎn)性和流動(dòng)性的綜合角度展開評(píng)價(jià)，使基金出現(xiàn)了單一片面追逐凈值的傾向，從而產(chǎn)生過(guò)度投機(jī)行為。目前我國(guó)證券市場(chǎng)投資品種單一，基金的投資組合品種選擇范圍狹窄，通過(guò)構(gòu)建多元化資產(chǎn)組合分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)存在困難，而同時(shí)指數(shù)期貨、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利等規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的交易手段尚不具備，基金管理機(jī)構(gòu)既不能根據(jù)市場(chǎng)趨勢(shì)在做多與做空之間順勢(shì)轉(zhuǎn)化，又不能運(yùn)用其他金融工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，這降低了基金抵御風(fēng)險(xiǎn)能力，加劇了股市的波動(dòng)。

2.2 基金業(yè)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管效能不高

對(duì)證券投資基金業(yè)的監(jiān)管生態(tài)不佳，監(jiān)管效能不高，致使基金業(yè)運(yùn)作中存在一些不規(guī)范現(xiàn)象和問(wèn)題，不利于基金管理機(jī)構(gòu)建設(shè)有足夠功效和長(zhǎng)效的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制?；鹳Y產(chǎn)的所有權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)、監(jiān)督權(quán)基本分離，但基金持有人沒(méi)有適當(dāng)和相應(yīng)的訴訟、追償權(quán)利，持有人大會(huì)功能形同虛設(shè)，基金持有人對(duì)基金管理人不擁有實(shí)質(zhì)性話語(yǔ)權(quán)，而且由于基金托管人一般由基金管理人選擇，基金資產(chǎn)托管協(xié)議由基金管理人與托管人簽訂，基金托管人演變成基金管理人的代理人，這種錯(cuò)位導(dǎo)致基金托管人基于自身利益考慮，往往放棄了托管監(jiān)督和委托管理責(zé)任，形成基金管理人和托管人事實(shí)上的利益趨同，基金持有人利益往往不能放在最優(yōu)先位置，極易誘發(fā)基金管理人的道德風(fēng)險(xiǎn)。

2.3 基金業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理制度存在風(fēng)險(xiǎn)

基金管理公司董事、獨(dú)立董事和監(jiān)事由大股東和高管提名選任，薪酬由董事會(huì)決定，這種利益關(guān)聯(lián)格局很難保證其獨(dú)立性?；鸾?jīng)理權(quán)限過(guò)大而缺乏有效制衡。有的基金經(jīng)理甚至將投資建議、評(píng)估投資建議、構(gòu)建投資組合、下達(dá)投資指令與執(zhí)行投資指令等職能集于一身，這種把控制決策和操作失誤風(fēng)險(xiǎn)寄托于對(duì)基金經(jīng)理人的充分信任和道德判斷的幼稚做法顯然沒(méi)有制度、規(guī)則和機(jī)制的約束更有效、更先進(jìn)。

3 基金監(jiān)管機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)控制中的問(wèn)題

3.1 風(fēng)險(xiǎn)管理中干擾因素多

我國(guó)基金監(jiān)管機(jī)構(gòu)包括中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱中國(guó)證監(jiān)會(huì)）、中國(guó)人民銀行、證券交易所、證券業(yè)協(xié)會(huì)。我國(guó)對(duì)基金的監(jiān)管目前也是按照日本的單一監(jiān)管模式來(lái)定的即是政府的嚴(yán)格監(jiān)管，意味著政府對(duì)基金業(yè)管制過(guò)多，在某些方面不利于基金的發(fā)展，我們應(yīng)多采取美國(guó)、英國(guó)的管理模式。

3.2 風(fēng)險(xiǎn)管理職責(zé)分工不明確

我國(guó)是采取集中統(tǒng)一的監(jiān)管體系的，中國(guó)證監(jiān)會(huì)的主要職責(zé)是擬定有關(guān)證券市場(chǎng)的法律、法規(guī)草案，制度證券市場(chǎng)發(fā)展的規(guī)則，指導(dǎo)派出機(jī)構(gòu)和自律組織對(duì)證券公司實(shí)施有效的管理；派出機(jī)構(gòu)則是在證監(jiān)會(huì)的指導(dǎo)下，具體負(fù)責(zé)對(duì)轄區(qū)內(nèi)的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)督；證券交易所和證券業(yè)協(xié)會(huì)則按照相應(yīng)的規(guī)定履行職責(zé)。從上述看來(lái)，我國(guó)的基金監(jiān)管機(jī)構(gòu)貌似已經(jīng)分工明確了，但是在實(shí)際情況中分工出現(xiàn)了模糊，特別是自律組織未能起到作用。分散了監(jiān)管的力量，造成了某些監(jiān)管的不完善。

3.3 風(fēng)險(xiǎn)管理政策無(wú)差異化

我國(guó)基金監(jiān)管機(jī)構(gòu)的證券表現(xiàn)的無(wú)差異化造成了監(jiān)管的不力和監(jiān)管過(guò)度的現(xiàn)象?；鸸竟芾聿町惡艽?，有些公司經(jīng)營(yíng)管理穩(wěn)健的，擴(kuò)張潛力大，但有些公司卻出現(xiàn)虧損管理混亂的問(wèn)題?；鸸镜那闆r不同，但是監(jiān)管的方式卻是一致的，同一個(gè)監(jiān)管的措施對(duì)經(jīng)營(yíng)相對(duì)較差的公司來(lái)說(shuō)是限制了其發(fā)展，而對(duì)經(jīng)營(yíng)好的公司來(lái)說(shuō)不足以控制風(fēng)險(xiǎn)。

3.4 風(fēng)險(xiǎn)管理中法律法規(guī)的滯后

目前的基金監(jiān)管機(jī)構(gòu)的法律法規(guī)與我國(guó)的基金市場(chǎng)常常存在不適應(yīng)的地方，有些地方有不少的空白和漏洞，包括公司的股東的資格審查，行政法規(guī)的斷層，規(guī)章制度缺乏協(xié)調(diào)性，有關(guān)業(yè)務(wù)沒(méi)有及時(shí)的制定相關(guān)規(guī)則等情況。而且按照目前的監(jiān)管情況來(lái)看，很多的規(guī)章制度制定和修改并不及時(shí)，往往都是市場(chǎng)上已經(jīng)出現(xiàn)了甚至形成普遍現(xiàn)象造成了一定的風(fēng)險(xiǎn)的情況下才被制定出來(lái)，有些違規(guī)現(xiàn)象變成了默認(rèn)的變相同意。

3.5 風(fēng)險(xiǎn)管理的自律性薄弱

證券業(yè)協(xié)會(huì)主要是負(fù)責(zé)證券從業(yè)人員的資格考試的，但是通過(guò)組織制定和推行執(zhí)業(yè)準(zhǔn)則等自律性規(guī)則等方面沒(méi)有很好的發(fā)揮。社會(huì)性的監(jiān)督組織也沒(méi)有起到應(yīng)有的作用，基金公司的表報(bào)和有關(guān)重大交易的事項(xiàng)不能得到充分的披露，以至于投資者根本分不清基金公司到底操作了那些產(chǎn)品和怎樣在操作，當(dāng)然也分析不出基金公司的整體財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況。

4 完善證券投資基金投資風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策

4.1 根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)偏好選擇投資基金

目前國(guó)內(nèi)投資基金的種類豐富，無(wú)疑增加了投資者的選擇機(jī)會(huì)。居民應(yīng)對(duì)各類投資基金的風(fēng)險(xiǎn)有明確的認(rèn)識(shí)，根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好選擇收益基金的類別。如當(dāng)前居民的儲(chǔ)蓄中，有相當(dāng)部分是基于社會(huì)保障、教育、醫(yī)療等對(duì)于保本有強(qiáng)烈需求的儲(chǔ)蓄，保本型基金如債券基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特性能夠較好地與之配合，能夠擴(kuò)大基金投資者的滲透力，培育潛在投資者。

4.2 建立基金風(fēng)險(xiǎn)的技術(shù)控制措施

如限定一個(gè)基金在某一類金融產(chǎn)品上的投資比例，基金在某個(gè)發(fā)行者的各類金融產(chǎn)品上的投資限定，等等。在允許的投資范圍之內(nèi)，投資基金管理者要綜合運(yùn)用極限測(cè)試、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值、情景分析、以及隨機(jī)風(fēng)險(xiǎn)模式等工具來(lái)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。

4.3 建立多層次的監(jiān)督體系

多層次的監(jiān)督管理機(jī)制主要包括政府法律監(jiān)管、行業(yè)自律和第三方（受托人、審計(jì)和獨(dú)立董事等）監(jiān)管。改善基金管理人的激勵(lì)機(jī)制，將經(jīng)理人的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和收入有機(jī)結(jié)合起來(lái)，在基金經(jīng)理人的報(bào)酬設(shè)計(jì)中增加長(zhǎng)期收益部分，如類似股票期權(quán)之類等，這樣可以迫使基金經(jīng)理人追求基金的長(zhǎng)期發(fā)展，避免短期投機(jī)行為，從而有效防止道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

4.4 加強(qiáng)信息披露

在不妨礙基金正常的商業(yè)運(yùn)作的及基礎(chǔ)上，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)信息披露的強(qiáng)度，比如在中期報(bào)告和年報(bào)中應(yīng)當(dāng)對(duì)報(bào)告期間虧損嚴(yán)重的投資做出說(shuō)明。同時(shí)，也可以要求會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)基金管理公司的內(nèi)控制度是否得到切實(shí)執(zhí)行進(jìn)行獨(dú)立的審計(jì)，并出具相應(yīng)的審計(jì)報(bào)告。

[1]張雪梅.證券投資基金監(jiān)管問(wèn)題探討[J].現(xiàn)代商業(yè)，2010（23）.

[2]閆作遠(yuǎn).我國(guó)證券投資基金治理現(xiàn)狀分析[J].中國(guó)城市經(jīng)濟(jì)，2010（8）.

[3]沈如衛(wèi).我國(guó)證券投資基金管理公司的風(fēng)險(xiǎn)控制問(wèn)題分析[J].現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息，2010（5）.

F832.5

A

1004-7344（2016）25-0268-02

2016-8-19