重磅事件重推A股走向牛市？

蘇紅宇

2015年的滬市大盤最終收于3539點，A股市場經(jīng)歷了半年的驚慌失措，全年漲幅9.41%，隨著2016年的到來，深港通開通，注冊制實施，養(yǎng)老金、保險資金加大入市力度以及加入MSCI等大事，都會對股市產(chǎn)生較大影響，這一系列“深水炸彈”會不會重推A股走向牛市？后市是涅磐重生還是悲情延續(xù)？這才是投資人最為關(guān)注的。

險資暴力掃貨藍籌股漸漸蘇醒

繼前海、人壽之后，安邦系旗下的險資又接過了舉牌的接力棒。越來越多保險公司舉牌上市公司的案例開始讓市場不安，保險公司資產(chǎn)負債表是否安全以及會否引起更大的市場風(fēng)險成為投資者擔(dān)心的問題。特別是“野蠻人”的暴力掃貨行為，進一步點燃了二級市場的跟風(fēng)熱情，隨著行情的發(fā)酵，沉悶的藍籌股漸漸蘇醒。

有業(yè)內(nèi)人士預(yù)測，隨著寬松信貸環(huán)境持續(xù)，保費規(guī)模的高速增長和險資二級市場增量配置，按照2016年流入股市保費比例為30%的假設(shè)，預(yù)測明年流入股市的險資規(guī)模將超過3000億元。海通證券研究所首席策略分析師荀玉根對《經(jīng)濟》記者表示，險資頻繁舉牌是利率下行背景下的資產(chǎn)配置行為，其實從2015年8月份開始險資就頻繁舉牌上市公司，過去幾個月已經(jīng)超過30家，主要集中在銀行、地產(chǎn)、商貿(mào)零售等行業(yè)，“其背后原因是保費的快速增長及高負債成本要求險企加大股票配置比例，隨著利率下行，尤其是固收類產(chǎn)品逐漸稀奇且收益率大幅下降，資產(chǎn)配置必然轉(zhuǎn)向股市?！?/p>

險資大舉進入股票二級市場，提高了股票價格，股東獲利；管理層大都持有本公司股票，在不被董事會更替的情況下也會獲利；險企投資的股票一般為價格低估，股東分散，或現(xiàn)金流高的藍籌股企業(yè)，風(fēng)險在可控范圍內(nèi)，企業(yè)發(fā)展也獲利。對整個股市來說，險資具有長期性和穩(wěn)定性的特點，這有利于減少股價非理性的波動，更為充分地發(fā)揮股市融資和有效配置資源的功能。

荀玉根表示，對于保險資金入場，更偏好主板藍籌對投資者是一個誤區(qū)。“保險資金持倉中主板藍籌占比高，金融板塊更是‘一枝獨秀，但這也會隨市場而在不斷變化，真正能帶來收益率的方向才是新增資金的配置主力?！?/p>

A股“成人禮”到來

就在新年到來的前一晚，證監(jiān)會發(fā)聲表示，將做好注冊制改革配套規(guī)則制定和各項準(zhǔn)備工作，積極穩(wěn)妥推進注冊制。2016年，股票發(fā)行注冊制無疑將是載入史冊的改革亮點，A股市場盈利模式將隨之改變，距離人們期待的價值投資時代還有多遠呢？

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新對《經(jīng)濟》記者表示，注冊制將會貫穿2016年的整個行情，A股的股價結(jié)構(gòu)將會發(fā)生大的調(diào)整?！白灾迫绻軌蛟?016年3月實施，整個行情的走勢應(yīng)該是從低到高。注冊制實施前后，垃圾股的股價將會大幅下調(diào)，藍籌股的股價則會穩(wěn)定回升，2016年的大盤走勢基本特征也是藍籌股大幅提升，垃圾股大幅跳水，小盤股股價估值會遭到打壓大幅下移?！?img alt="" src="https://cimg.fx361.com/images/2017/01/17/jiji201602jiji20160211-1-l.jpg" style="">

對此，民生證券研究院執(zhí)行院長管清友對記者表示，注冊制改革可以和股權(quán)分置改革相比，它會對存量造成一定程度上的沖擊，但對于長期牛市來說是一個重要的爆發(fā)點，“注冊制對后續(xù)牛市的積淀，不亞于2004年前后股權(quán)分置改革對2006 年、2007年那一輪牛市的積極影響”，這來自于因注冊制推出而產(chǎn)生的標(biāo)的供給增加，創(chuàng)業(yè)板盈利情況鐵板一塊的漲勢會分化。這一次的改革是為過剩的資金開辟新的標(biāo)的?！帮L(fēng)險其實是增加了，股票一上市即市場定價，沒有詢價的過程，過去新股上市一連幾個漲停的情況可能將不會出現(xiàn)，股票因市場價值不同而呈現(xiàn)的分化將更為明顯。對于散戶投資者，注冊制推出后，股市投資的風(fēng)險必須引起重視”。

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委也向《經(jīng)濟》記者透露，2016年第一季度之后注冊制會開始進入實際操作階段，注冊制如何運行很重要。“雖然注冊制是成熟市場經(jīng)濟的成熟經(jīng)驗，便利了企業(yè)融資，同時也給投資者提供自主判斷價格的基礎(chǔ)，但判斷價值的核心是信息披露，只有將對于投資人有價值的信息全部釋放出來才能判斷投資價值?！彼詫嵤┳灾频那疤?，一方面給了投資人自主判斷投資價值的權(quán)利，同時投資人也在承擔(dān)風(fēng)險。注冊制的根基就是每一個市場主體都應(yīng)該有權(quán)利來監(jiān)督這個市場，但目前這方面還是差得很遠。

“熔斷時代”帶來A股冷靜期

2016年1月1日起，A股正式進入“熔斷時代”。A股市場其實在這之前已經(jīng)在個股層面采用了漲跌幅限制的“熔斷機制”，也就是被稱之為個股漲跌停板的機制。2015年A股極度震蕩，迫使政府希望通過“熔斷”來解決問題。也就是在交易過程中，當(dāng)價格的波幅達到某個區(qū)間時，交易將會被暫停。

據(jù)統(tǒng)計，自2014年初至2015年10月底，滬深300指數(shù)有25個交易日觸發(fā)了5%、7%的“熔斷”節(jié)點，其中，后者達11個交易日。以2015年7月為例，當(dāng)時若能立即執(zhí)行“熔斷機制”，差不多平均每兩天投資者就會遭遇一次“熔斷”，每4天就需要暫停一天交易。股市一停，滬港通的北上交易則會跟著同步停止，這對于急于套現(xiàn)的投資者來說，絕對不是什么好事。

同時，“熔斷機制”還制造出一個“冷靜期”，而這所謂“冷靜期”是否真的能防止A股惡性震蕩？董登新告訴記者，目前來看，“熔斷機制”對股市的影響并沒有市場預(yù)期那么大，“因為‘熔斷機制主要是對過大的大盤波動有一個短期的效果，但是市場平時的交易中大盤漲幅達到5%或7%情況很少，所以實行‘熔斷機制對市場來講也不會有太大的變化。主要就是給投資者一個冷靜期，去作出決定，對于緩解拋壓有一定的幫助。”

有業(yè)內(nèi)人士表示，最重要的是在停市期間，政府能否及時并全面地發(fā)放真實的信息，以平息市場的過敏反應(yīng)，減少市場的風(fēng)險和不確定性，并幫助投資者重新理性評估市場走向。目前來看，業(yè)界反映的主要問題集中在“熔斷”時間以及觸發(fā)“熔斷”的閾值上，主要考慮的是之前的版本對交易連續(xù)性影響較大，正式公布的“熔斷機制”在這些問題上做了一些相應(yīng)修改，比如觸發(fā)熔斷后的停市時間有所縮短。

的確，“熔斷機制”是可以緩和市場非理性波動的，但同時也要承認，就是當(dāng)市場處于調(diào)整的時候，“熔斷機制”是無法改變其方向和趨勢的，只會拉長調(diào)整的時間。股市的升跌主要還是取決于宏觀經(jīng)濟、政策影響、市場流動性以及企業(yè)自身等基本因素。

“減持禁令”到期是對市場的檢測

2016年1月8日，證監(jiān)會關(guān)于“上市公司控股股東及持股5%以上的股東以及董監(jiān)高人員不得通過二級市場減持本公司股份”的“18號文”到期，據(jù)中金公司預(yù)計，1月份股東高管潛在解禁規(guī)模1.1萬億元左右，一季度則接近1.5萬億元，估算一季度的凈減持壓力在3500億元左右。

隨著市場情緒的恢復(fù)，不少抄底資金在股市劇烈調(diào)整中買入股票以來，獲利可觀，越發(fā)增大了市場的拋壓。更是有部分上市公司大股東認為，由于注冊制即將到來，市場估值水平可能進一步下降，逢高獲利的心思更強。

1月8日大股東可以減持的利空消息，盡管市場已經(jīng)消化了很多，但對股市仍然有一定的壓力。魯政委表示，“前期救市政策逐步退出后的，也就是大股東承諾不減持的到期，可以說是對這個市場的一個測試，檢測股票的估值是否合理”。盡管短期內(nèi)集中減持會對二級市場帶來一定的沖擊，但是從長遠看來，禁令到期也并不會帶來特大規(guī)模的拋售潮。

對于市場擔(dān)心的“減持禁令”到期帶來的市場影響，荀玉根表示，從歷史上看，產(chǎn)業(yè)資本減持并沒有改變市場原有運行趨勢?！爱a(chǎn)業(yè)資本減持高峰共出現(xiàn)3次，2007年4月-2008年1月、2009年5月-12月、2014年12月-2015年6月，恰恰在市場表現(xiàn)比較好時減持規(guī)模上升，而減持也沒改變市場上漲的趨勢?！?/p>

自2006年以來，平均而言大額解禁的影響僅僅是在解禁前一周有一定的下行壓力，而解禁當(dāng)天會彌補所有落后的超額收益。所以平均而言，大額限售股解禁只會對個股的超額收益產(chǎn)生脈沖式的影響?！皬倪^往數(shù)據(jù)看，當(dāng)月減持金額占解禁金額的比例大部分時間都在15%以內(nèi)，按15%計算，1月5%以上股東限售解禁后的減持金額在1200億元左右，相比萬億元的成交額，影響并不大?！避饔窀f。

圍繞改革企穩(wěn)經(jīng)濟

回歸到流動性上，2015年12月21日的中央經(jīng)濟工作會議明確表示，2016年的貨幣政策繼續(xù)保持穩(wěn)健偏寬松的基調(diào)，這也為2016年A股市場提供了充裕的流動性。過剩貨幣量決定進入股市的貨幣絕對量，貨幣政策的變化還會同時影響著市場信心。

魯政委表示，貨幣政策的松緊，是股票市場表現(xiàn)的重要條件，2016年仍然是一個穩(wěn)健的貨幣政策，“從流動性需求角度，特別是看M2作為中央銀行貨幣供應(yīng)量的中介目標(biāo)，會不會提高或淡化。如果能夠進一步強化利率走廊的作用，這對于資本市場來說是好的，有利于央行更好地應(yīng)對不可預(yù)期的流動性沖擊，發(fā)揮利率自動穩(wěn)定器的作用”。

守望春風(fēng)，隨著年初流動性寬松，春季行情已經(jīng)開啟，“十三五”政策亮點增多將再次提升市場風(fēng)險偏好。目前來看，中央經(jīng)濟工作會議明確穩(wěn)中求進的改革創(chuàng)新主基調(diào)不變。荀玉根表示，下一步值得警惕的時間窗口期是3-4月，國內(nèi)宏微觀數(shù)據(jù)漸出，去產(chǎn)能、去杠桿如落地，信用風(fēng)險有可能釋放。投資人需警惕2016年年中A股納入MSCI可能引發(fā)階段性切換。2016年6月A股納入MSCI將是大概率事件，將帶來海外被動型基金的配置需求，由此，金融板塊受益最為顯著。

2016年改革將更加注重提高供給側(cè)的效率，這也將給股市帶來活力，成為市場最大的變量之一。傳統(tǒng)行業(yè)面臨著產(chǎn)能過剩，而新興產(chǎn)業(yè)成長空間大又面臨產(chǎn)能瓶頸。董登新表示，“國企央企之間的并購，這是去產(chǎn)能的一個非常重要的方式，通過企業(yè)的并購，提高產(chǎn)業(yè)的集中度，化解過剩產(chǎn)能”。立足于改革才能化解諸多矛盾，增強有效供給促進新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，更加堅定了2016年會迎來經(jīng)濟增速的長期向上拐點。

當(dāng)然，處在大家熱議中的深港通也將成為亮點，魯政委告訴記者，“這個值得期待，但是未必會帶來預(yù)期中那么大的影響，因為人民幣匯率的市場化沒有徹底完成之前，一切還不是很成熟。”

對于人民幣匯率變化對股市帶來的影響，魯政委也表示，“如果人民幣沒有明顯的貶值，那證券市場總體是有波段的小水牛，這種情況下企業(yè)仍然很困難，對于投資者來說也只適合投資可貿(mào)易程度低的領(lǐng)域，比如說信息、醫(yī)藥、軍工、消費等。如果人民幣匯率有比較顯著的調(diào)整，過去取得強周期的行業(yè)可能會迎來否極泰來的波段機會。

2016年是“十三五”規(guī)劃推進的開局之年，年初將迎來各行業(yè)部門未來五年規(guī)劃的密集落地，新興成長類行業(yè)有較多催化劑?！笆濉币?guī)劃勾勒中國發(fā)展新藍圖，創(chuàng)新、轉(zhuǎn)型為新時代產(chǎn)生新藍籌的最大動力。