3G資本：“巴西高盛”如何煉成

石偉

2013年2月14日，情人節(jié)，巴菲特旗下的伯克希爾·哈撒韋公司聯(lián)手巴西的一家私募股權(quán)公司以280億美元的價(jià)格全面收購(gòu)亨氏集團(tuán)，創(chuàng)下當(dāng)時(shí)食品行業(yè)歷史上最大的并購(gòu)案，而這家巴西私募股權(quán)公司就是3G資本。

2015年3月，亨氏集團(tuán)和卡夫食品宣布合并，組建新的“卡夫亨氏公司”，成為世界上第五大食品公司，其中亨氏原股東持有新公司的51%股份，而亨氏原來(lái)的股東只有3G資本和伯克希爾·哈撒韋公司。

能夠與在全球享有盛譽(yù)的股神巴菲特一起全面接盤(pán)亨氏集團(tuán)，讓這家巴西公司名聲大噪，但細(xì)究起來(lái)會(huì)發(fā)現(xiàn)，這家由三個(gè)巴西人創(chuàng)辦的私募股權(quán)公司其實(shí)已經(jīng)在食品飲料行業(yè)深耕多年，并且成績(jī)斐然，百威、卡夫亨氏、漢堡王是美國(guó)食品業(yè)的三個(gè)支柱，而這三家公司背后都閃爍著3G資本的身影。

如今，3G資本聲譽(yù)日隆，在華爾街甚至有“巴西高盛”的美譽(yù)。

在食品飲料行業(yè)的縱橫與深耕

先來(lái)看一下3G資本的戰(zhàn)績(jī)。

首先是在啤酒行業(yè)。1989年，3G資本收購(gòu)巴西最大啤酒廠Cervejaria Brahma（布哈馬）；1999年，布哈馬收購(gòu)Antarcita，后成立新公司Ambev，躍居全球第五大啤酒制造商，在巴西啤酒市場(chǎng)和軟飲料市場(chǎng)的份額分別為73%和19%；2001年，Ambev收購(gòu)巴拉圭啤酒廠Cerveccria Nacional；2002年，Ambev收購(gòu)阿根廷啤酒廠Quilmes。至此，3G資本已經(jīng)稱霸南美洲，掌控了巴西65%的啤酒市場(chǎng)和阿根廷80%的啤酒市場(chǎng)，并在巴拉圭、烏拉圭和玻利維亞處于絕對(duì)壟斷地位，但這顯然不能令3G資本滿足。

接下來(lái)發(fā)生的一切非常具有戲劇性，2004年Ambev被Interbrew收購(gòu)，成立英博集團(tuán)（Inbev），在全球啤酒市場(chǎng)中的份額位居第一，按道理說(shuō)3G資本的啤酒生涯該告一段落了，但不甘心的3G資本不斷在公開(kāi)市場(chǎng)上增持英博集團(tuán)的股份，加上合并時(shí)所持有的大量股權(quán)，劇情在2005年發(fā)生了反轉(zhuǎn)，3G資本取得了英博集團(tuán)的控股權(quán)！此時(shí)，英博集團(tuán)年收入140億美元，在南美擁有35%的市場(chǎng)份額，在東歐和西歐分別擁有15%和10%的市場(chǎng)份額，全球市場(chǎng)份額為14%，而排名第二的Anheuser-Busch全球份額為9%，但在北美屬于絕對(duì)老大（市場(chǎng)份額為47%）；全球排名第三的南非SAB米勒份額為7%，但在非洲有37%的市場(chǎng)份額。

時(shí)間進(jìn)入2008年，英博集團(tuán)通過(guò)銀行貸款以520億美元杠桿收購(gòu)Anheuser-Busch，組建全球最大的啤酒公司百威英博（AB Inbev），旗下品牌多達(dá)300個(gè)，年銷售額364億美元，3G資本以此為平臺(tái)不斷在全球范圍內(nèi)開(kāi)疆拓土。但是，這是一場(chǎng)備受爭(zhēng)議的并購(gòu)案，敵意收購(gòu)的色彩在以后一年一直困擾著百威英博。

2012年，百威英博以217億美元收購(gòu)墨西哥最大的啤酒公司Grupo Modelo；2014年，百威英博第一次將觸角伸到了亞洲，當(dāng)年以58億美元收購(gòu)韓國(guó)最大的啤酒公司Oriental Brewery，以38億元人民幣收購(gòu)中國(guó)吉林省的啤酒釀造商金士百。

百威英博在啤酒行業(yè)最重要的一戰(zhàn)是在2015年，當(dāng)年其以1045億美元收購(gòu)在全球范圍內(nèi)排名第二，也是其全球強(qiáng)勁競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的南非SAB米勒，全球份額高達(dá)30.4%。至此，除了西歐之外，百威英博在其他各大洲的市場(chǎng)份額均列第一，已經(jīng)成為全球啤酒行業(yè)名副其實(shí)的超級(jí)霸主。

其次再來(lái)看一下食品行業(yè)，3G資本在這個(gè)行業(yè)的起步相對(duì)較晚。2010年，3G資本以32.6億美元、溢價(jià)46%收購(gòu)漢堡王，并將其進(jìn)行了私有化，其中29%的股份被出售給了美國(guó)億萬(wàn)富翁、對(duì)沖基金大佬威廉姆·亞克曼，在經(jīng)過(guò)一番大刀闊斧般的改革之后，餐館經(jīng)營(yíng)收入占比從2011年的70%下降至2013年的19.4%，而加盟及餐館房產(chǎn)銷售收入占比從不到30%飆升至80%以上，漢堡王從一家餐館經(jīng)營(yíng)者轉(zhuǎn)變?yōu)榭砍鍪燮放平?jīng)營(yíng)權(quán)為主的公司，并于2012年再度上市，當(dāng)時(shí)的市值高達(dá)125億美元，是收購(gòu)對(duì)價(jià)的4倍左右。2014年，漢堡王收購(gòu)加拿大的咖啡、甜甜圈連鎖商蒂姆·霍頓斯，金額高達(dá)114億美元，組建的“國(guó)際餐館品牌公司”QSR成為全球第三大快餐連鎖，僅次于麥當(dāng)勞以及肯德基母公司百盛集團(tuán)。值得一提的是，在這次收購(gòu)中，巴菲特再次助力3G資本，伯克希爾·哈撒韋公司出資30億美元購(gòu)買漢堡王所發(fā)行的收益率為9%的優(yōu)先股，而3G資本獲得51%的股權(quán)。

2015年，3G資本再度聯(lián)合巴菲特，推動(dòng)卡夫食品集團(tuán)和亨氏集團(tuán)合并，“卡夫亨氏公司”成為北美第三大、全球第五大食品和飲料公司。

在進(jìn)行了一系列的資本運(yùn)作后，3G資本擁有百威英博52%的股權(quán)、QSR的51%股權(quán)、卡夫亨氏的49%股權(quán)，所控制公司的年收入超過(guò)1000億美元，市值超過(guò)3500億美元。

但是，人性是貪婪的，3G資本的合伙人也不例外。2015年10月，雷曼表示有意收購(gòu)可口可樂(lè)，而后者當(dāng)時(shí)的市值高達(dá)1800億美元，外界推測(cè)其信心與巴菲特的背書(shū)有關(guān)。伯克希爾·哈撒韋是可口可樂(lè)的第一大股東，持股比例為9.18%，但時(shí)至今日這場(chǎng)收購(gòu)戰(zhàn)還僅是謀劃而已。

那么，3G資本憑什么在全球食品飲料行業(yè)呼風(fēng)喚雨、披荊斬棘呢？這與3G資本三位合伙人獨(dú)特的經(jīng)營(yíng)管理理念以及嚴(yán)格的投后管理密不可分。

三個(gè)“巴西火槍手”

3G資本成立的時(shí)間較晚，但其前身及合伙人關(guān)系卻可以追溯至20世紀(jì)70年代。

3G資本的創(chuàng)始人喬治·保羅·雷曼生于1940年，畢業(yè)于哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，他是一位瑞士移民之子，也是一名網(wǎng)球高手，先后五次拿過(guò)巴西冠軍，并曾經(jīng)打進(jìn)溫網(wǎng)，后轉(zhuǎn)戰(zhàn)商場(chǎng)。雷曼在全球擔(dān)任過(guò)很多重要職位，31歲時(shí)成為高盛在巴西分部的經(jīng)紀(jì)人，后來(lái)?yè)?dān)任紐約證券交易所拉丁美洲顧問(wèn)委員會(huì)的主席，上世紀(jì)90年代曾經(jīng)擔(dān)任剃須刀制造商吉列公司的董事，并與巴菲特相識(shí)、相知、相惜。

1971年，雷曼收購(gòu)里約熱內(nèi)盧的經(jīng)紀(jì)公司加侖迪亞，后來(lái)JP摩根有意收購(gòu)，但被雷曼拒絕，其意圖是按照高盛的合伙人模式將加侖迪亞打造成巴西版的高盛。

1972年和1973年，3G資本的另外兩位重要合伙人馬賽爾·赫爾曼·泰列斯和卡洛斯·阿爾貝托·斯庫(kù)比拉加入，巴西版的三位火槍手合作至今，被譽(yù)為“巴西三雄”，并且三個(gè)人都名列巴西的前五大富豪，在《福布斯》2017年全球富豪榜上，雷曼、泰列斯和斯庫(kù)比拉分別排在第22名、73名、96名，分別為巴西的第一、第三和第四大富豪，凈資產(chǎn)分別為292億美元、148億美元和125億美元。

從1971年到2004年成立3G資本，在長(zhǎng)達(dá)三十余年的職業(yè)生涯中，雷曼有過(guò)很多合伙人，但最終都因?yàn)楦鞣N原因而離開(kāi)，只有泰列斯和斯庫(kù)比拉與其合作至今。

三個(gè)人密切的合作關(guān)系是建立在一系列共同的價(jià)值觀之上，例如，崇尚簡(jiǎn)樸、自覺(jué)與媒體和外界干擾絕緣等。其中，雷曼是一切事務(wù)的核心，泰列斯負(fù)責(zé)證券交易部門(mén)，而斯庫(kù)比拉負(fù)責(zé)開(kāi)拓和經(jīng)營(yíng)新事業(yè)。巴菲特自從結(jié)識(shí)雷曼之后就一直將其奉為老師，他對(duì)三人的關(guān)系如此評(píng)價(jià)，“他們彼此不爭(zhēng)強(qiáng)好勝，很多企業(yè)家都會(huì)陷入這個(gè)陷阱，他們不會(huì)對(duì)自己的合伙人存有一決高下的心態(tài)?！?/p>

從加侖迪亞到3G資本

1971年，雷曼收購(gòu)加侖迪亞之后，在里約熱內(nèi)盧證券交易所買了一個(gè)交易席位，但隨后市場(chǎng)崩盤(pán)，狂跌60%，雷曼及其他合伙人幾乎賠光。在泰列斯和斯庫(kù)比拉加盟之后，巴西經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇，加侖迪亞逐步成為全巴西最有名和最有創(chuàng)造力的投行。

1982年，加侖迪亞收購(gòu)Lojas American（洛加斯美洲），斯庫(kù)比拉自愿拿著只有在加侖迪亞一成的工資全職運(yùn)營(yíng)洛加斯美洲，將其打造為巴西最大的折扣零售連鎖。

1989年，巴西最大的啤酒制造商布哈馬內(nèi)部爆發(fā)控股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)并最終決定賣掉公司，在沒(méi)有進(jìn)行盡職調(diào)查的背景下，加侖迪亞以6000萬(wàn)美元對(duì)其實(shí)施快速收購(gòu)，泰列斯空降至布哈馬進(jìn)行改革，使得布哈馬現(xiàn)金流不斷改善，為后來(lái)成立的3G資本在啤酒行業(yè)開(kāi)疆拓土奠定了基礎(chǔ)。

1994年，加侖迪亞實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)10億美元，其中90%作為分紅分配給了322名員工，但員工富裕之后不思進(jìn)取，為加侖迪亞日后的衰落埋下了伏筆。

20世紀(jì)末，巴西經(jīng)濟(jì)萎靡，拉丁美洲又遭遇經(jīng)濟(jì)危機(jī)，投資環(huán)境日趨惡化，而三位合伙人此時(shí)心有旁騖，沒(méi)有在加侖迪亞坐鎮(zhèn)，時(shí)任管理層對(duì)于永續(xù)經(jīng)營(yíng)不感興趣。因此，1998年，加侖迪亞被以10億美元出售給瑞士信貸波士頓，三位合伙人獲得了價(jià)值6.75億美元的現(xiàn)金和股票。

在出售加侖迪亞之后，雷曼、泰列斯和斯庫(kù)比拉將工作重心轉(zhuǎn)向并購(gòu)。2004年，三位合伙人共同組建了3G資本。

3G資本的成功之處并不僅在于杠桿式敵意收購(gòu)，更在于投后管理，即被外界稱為“鐵血”式的人員精簡(jiǎn)和成本削減，這一點(diǎn)就連巴菲特都大家贊譽(yù)。