大起大落后的錫市將走向何方？

崔琳|文

國際錫協(xié)預計短期原料緊張的因素會推動國內(nèi)錫價格繼續(xù)上漲至12萬元以上，并可能保持一段時間的穩(wěn)定。至于價格能否有更大的上漲空間，則主要取決于宏觀經(jīng)濟、市場流動性等因素。

錫又火了！

短短四個交易日，上海期貨交易所1609主力合約價格從113000元直線上漲至125690元的高點，又迅速下跌至115800元，單日漲跌幅近乎1萬元，令市場大為震驚。雖然今年開年以來，錫市場已經(jīng)經(jīng)歷了幾次上躥下跳的大幅波動行情，但是都沒有這一次的波動幅度劇烈。

盡管英國脫歐將對全球經(jīng)濟造成比較大的影響，但是市場短期的焦點卻集中于美聯(lián)儲可能延遲加息、各國央行提供大量的流動性以及人民幣貶值等關(guān)鍵領(lǐng)域。這些預期的疊加造就了此輪金屬價格的大漲，所有基本金屬在過去幾天都出現(xiàn)了不同程度的上漲，其中錫和鎳的表現(xiàn)最為搶眼。然而資金拉動的行情來得快，去得也快，幾個交易日的暴漲暴跌宛如過眼煙云，當一切平息之后，我們可能需要把目光更多的投向基本面，從而對價格中短期走勢的判斷和經(jīng)營策略提供依據(jù)。

對于錫來說，近幾年對市場影響最大的因素一直是供應面的故事。雖然它的需求在個別年份比較差，但是總體的變化不大，相對穩(wěn)定。然而供應卻因為行業(yè)的特征和所處的主要生產(chǎn)國的政治經(jīng)濟的不穩(wěn)定常常會有比較大的變化。印尼、中非、緬甸，這些占據(jù)了全球錫產(chǎn)量三分之一的國度常常會出現(xiàn)一些不確定的政策或資源變化的因素，從而對市場產(chǎn)生較大的影響。而且，這些國家的生產(chǎn)對于價格也是高度敏感，價格的漲跌很快會對當?shù)氐纳a(chǎn)造成影響。

今年年初，印尼的洪水災害和政策管控曾一度使得印尼的出口量非常低，隨著價格的上漲和各項政策的落地，印尼的出口從4月份開始逐步恢復正常。根據(jù)目前公布的數(shù)據(jù)，今年上半年印尼的出口量可能為28000噸左右，與去年同期相比下降28％。印尼能源和礦產(chǎn)資源部在5月中旬發(fā)布了冶煉廠審計報告，其中載明了嚴格控制錫采礦及冶煉領(lǐng)域的種種舉措。貿(mào)易部總檢查員指出：活躍的生產(chǎn)商數(shù)量出現(xiàn)了急劇下降(從47家銳減至29家)，同時在755份采礦許可證中僅有498份被認定為“清潔清白”許可證?；钴S的冶煉廠數(shù)量與印尼錫出口商協(xié)會及印尼商品與衍生品交易所成員名單上的公司數(shù)量相符。許多冶煉廠因為無法達到質(zhì)量標準，或者不能提供礦石供貨來源的合法文件而被迫退出行業(yè)。行業(yè)的合理化改革將繼續(xù)推進。印尼冶煉廠去年的產(chǎn)能利用率經(jīng)測算僅為21％，遠低于世界其它地區(qū)，而控制或取得合法的采礦租約已經(jīng)成為一項關(guān)鍵因素。

與此同時，緬甸的產(chǎn)量卻一再突破大家的想象，緬甸出口到中國的錫精礦和原礦量在1-5月份超過了21萬噸(實物量)，估計金屬量可能達到26000噸。這從一定程度上彌補了印尼出口的減少，也彌補了中國國內(nèi)停產(chǎn)和減產(chǎn)的礦山產(chǎn)量。但是這么高的進口量是不是完全是緬甸的實際產(chǎn)出，這種高的出口量究竟會維持多久？相信這些問題將會是決定未來錫價走勢的關(guān)鍵因素。

我們近期對緬甸佤邦進行了實地走訪，從現(xiàn)場的生產(chǎn)情況來看，礦山的采礦量總體與2014年和2015年相比是下降的，礦山頂部易采的高品位礦體已經(jīng)基本結(jié)束開采，更多的轉(zhuǎn)向中低部品位相對較低的、難采的礦體。但是由于當?shù)氐V石的庫存量比較大，短期精礦的產(chǎn)量應該不會有較大的減少，更多地取決于價格和當?shù)剡x廠的能力。另外，當?shù)卣亩惖V庫存也比較多，可能對市場存在潛在的壓力。今年前5個月的出口中，約有3000噸(金屬含量)是政府庫存的拋售量。6月份進入雨季之后，礦山到口岸的運輸已經(jīng)受到影響，貨運量減少，整個供應鏈上的庫存總體也在縮減。但是，緬甸雨季剛剛開始，一般要持續(xù)到10月中下旬。因此這種情況極有可能持續(xù)下去，并進一步加劇原料供應緊張的局面。近期冶煉廠加工費的上漲也部分體現(xiàn)了這一因素。

當然，價格上漲之后，也可能促使中國國內(nèi)礦山的產(chǎn)量增加。原先停產(chǎn)或者減產(chǎn)的礦山會因為利潤放大而陸續(xù)投產(chǎn)。不過，目前還未看到明顯的變化，很多礦山都是到了6月份以后才逐漸開啟，還有一部分礦山因為環(huán)保整頓的原因依舊在停產(chǎn)?？傮w而言，今年國內(nèi)的礦山產(chǎn)量同比會有比較大的減幅。另外，上半年價格的持續(xù)上漲也刺激了原有的精礦或者廢料庫存的釋放，整體社會庫存相較于去年已經(jīng)有了比較大的減幅。目前市場上可以買到的國內(nèi)精礦相對較少。但是我們不能就此判定價格可以漲到很高，因為一定的高度會刺激更多的生產(chǎn)，同時緬甸政府的庫存也隨時可能對市場造成影響。

在可以預見的未來幾周內(nèi)，市場價格還有進一步上漲的空間，因為短期內(nèi)并沒有其他新的供應可以彌補雨季造成的影響，市場心理預期的上揚，也會讓庫存持有者進一步惜售。國外供應受價格影響的彈性并不大，印尼的生產(chǎn)和出口在政策的連續(xù)管制下，已經(jīng)趨于穩(wěn)定。另外，7月初也是印尼齋月結(jié)束后的假期，可能會在一定程度上影響當?shù)氐某隹凇?月初的幾個交易日里，印尼商品與衍生品交易所(ICDX)的交易量均為零。

消費領(lǐng)域雖然沒有特別突出的亮點，但是整體信心有所增強，企業(yè)所反映的生產(chǎn)和訂單情況也比較穩(wěn)定。一些新的應用量比較小的領(lǐng)域，例如LED、光伏焊帶等領(lǐng)域的需求增長速度則非?？?，光伏焊帶領(lǐng)域未來幾年的年均增速估計可能超過25％。此外，錫化工的整體出口量受美國經(jīng)濟走強的帶動，也出現(xiàn)了比較好的增長勢頭。同時，價格的不斷上漲，也讓下游消費企業(yè)開始考慮重建庫存，過去3年持續(xù)低庫存或者零庫存的狀況已經(jīng)在逐漸改變。因此，今年的消費有可能會比我們年初估計的要樂觀一些。

總體來說，我們預計短期原料緊張的因素會推動國內(nèi)價格繼續(xù)上漲至12萬元以上，并可能保持一段時間的穩(wěn)定。至于價格能否有更大的上漲空間，則主要取決于宏觀經(jīng)濟、市場流動性等因素。

2016年的錫市，注定多變，身在其中的我們，需要有一顆強大的內(nèi)心！