珠江船務(wù)倚重關(guān)聯(lián)交易

賈天瓊

廣 東自貿(mào)區(qū)掛牌在即，其最大特色在于毗鄰港澳優(yōu)勢(shì)。珠江船務(wù)企業(yè)（股份）有限公司（珠江船務(wù)）作為扎根粵港澳地區(qū)提供綜合物流及客運(yùn)服務(wù)的企業(yè)，在南沙及珠海地區(qū)已有諸多布局，也順聲應(yīng)勢(shì)成為港航業(yè)廣為看好的企業(yè)。

珠江船務(wù)對(duì)此亦是積極響應(yīng)，稱廣東自貿(mào)區(qū)的運(yùn)行將有助于珠江船務(wù)把握物流行業(yè)轉(zhuǎn)型機(jī)遇，以發(fā)展倉(cāng)儲(chǔ)物流作為突破，為改善經(jīng)營(yíng)增加新動(dòng)力。已被珠江船務(wù)收購(gòu)的珠海市保稅區(qū)資產(chǎn)及珠江船務(wù)母公司珠江船務(wù)企業(yè)（集團(tuán)）有限公司（珠江集團(tuán)）在南沙的布局，預(yù)計(jì)將直接受益于廣東自貿(mào)區(qū)內(nèi)貿(mào)易總量的提升，成為珠江船務(wù)未來業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的引擎。

珠江船務(wù)年度報(bào)告顯示，2010年—2014年上半年珠江船務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.73億、13.84億、15.15億、16.20億和8.49億港元，同比分別增長(zhǎng)27.5%、17.99%、9.47%、6.93%和11.5%。然而，珠江船務(wù)經(jīng)營(yíng)發(fā)展多倚重關(guān)聯(lián)交易，其中2013年和2014年上半年，關(guān)聯(lián)交易利潤(rùn)分別為7900萬(wàn)港元和3725萬(wàn)港元，占其經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)43%和37%。

行業(yè)低迷波及業(yè)績(jī)

珠江船務(wù)是珠江集團(tuán)控股的香港上市企業(yè)，隸屬于廣東省航運(yùn)集團(tuán)有限公司，主營(yíng)香港、珠三角和沿海的港口物流、水路高速客運(yùn)和旅游等業(yè)務(wù)。珠江船務(wù)在珠三角擁有20家內(nèi)河貨運(yùn)碼頭股權(quán)，經(jīng)營(yíng)35條粵港集裝箱和18條散貨航線，在粵港澳共運(yùn)營(yíng)16個(gè)客運(yùn)航點(diǎn)及18條客運(yùn)航線，管理金光渡輪船隊(duì)，經(jīng)營(yíng)香港國(guó)際機(jī)場(chǎng)碼頭至內(nèi)地客運(yùn)碼頭的客運(yùn)服務(wù)。

去年，歐美經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，中國(guó)經(jīng)濟(jì)則面臨下行壓力。海關(guān)總署廣東分署統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，去年廣東省外貿(mào)進(jìn)出口6.61萬(wàn)億元，同比下降2.5%;香港港口發(fā)展局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，去年前11月，香港內(nèi)河集裝箱吞吐量608萬(wàn)TEU，同比上升6.1%;香港旅游發(fā)展局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，去年內(nèi)地訪港旅客4700萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)16%，增幅放緩，6月份旅客增幅是2011年3月以來最低水平。宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)珠江船務(wù)造成一定經(jīng)營(yíng)壓力，去年上半年，珠江船務(wù)錄得經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)9959萬(wàn)港元，同比減少8.17%。截至目前，珠江船務(wù)尚未公布去年業(yè)績(jī)情況。

去年以來，珠江船務(wù)以發(fā)展綜合物流為方向，關(guān)注南沙和港澳地區(qū)的發(fā)展機(jī)遇，增加投資比重。此外，通過開拓新的客運(yùn)航線，增加深圳、香港和澳門三地機(jī)場(chǎng)航線的投入，以水路高速客運(yùn)為依托，向旅游、廣告等領(lǐng)域發(fā)展;同時(shí)，在內(nèi)地國(guó)有企業(yè)改革和資產(chǎn)重組的背景下，加快并購(gòu)?fù)卣共椒ァ?/p>

珠江船務(wù)立足粵港港口物流及粵港澳水上高速客運(yùn)兩大主業(yè)，經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)細(xì)分為貨物運(yùn)輸、處理倉(cāng)儲(chǔ)和客運(yùn)三部分。受益于貨物運(yùn)輸、處理倉(cāng)儲(chǔ)營(yíng)業(yè)額的增加，去年上半年珠江船務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.49億港元，同比增長(zhǎng)11.5%;實(shí)現(xiàn)毛利2.07億港元，同比增長(zhǎng)3.8%。然因貨物運(yùn)輸、處理倉(cāng)儲(chǔ)部分毛利率下跌，整體毛利率僅為25.1%，同比下跌1.8個(gè)百分點(diǎn)，致使珠江船務(wù)主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力減弱。去年上半年息稅折舊及攤銷前利潤(rùn)（EBITDA）同比下跌2.9%至1.47億港元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)也同比下跌。其中，貨運(yùn)運(yùn)輸、處理倉(cāng)儲(chǔ)部分下跌較多;客運(yùn)部分較為穩(wěn)定。

客運(yùn)業(yè)務(wù)為珠江船務(wù)盈利主要來源，財(cái)通證券研究報(bào)告認(rèn)為，在客運(yùn)業(yè)務(wù)支撐下，預(yù)期去年珠江船務(wù)對(duì)外營(yíng)業(yè)額或?qū)⑼仍鲩L(zhǎng)4.9%，達(dá)到17.98億港元，盈利能力也將實(shí)現(xiàn)大幅提升，加上油價(jià)回落，稅前利潤(rùn)或同比增長(zhǎng)25.4%，達(dá)2.52億港元。

客運(yùn)面臨潛在挑戰(zhàn)

客運(yùn)業(yè)務(wù)是珠江船務(wù)盈利的主業(yè)，隨著粵港澳旅游業(yè)發(fā)展，客運(yùn)業(yè)務(wù)繼續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。去年上半年，珠江船務(wù)下屬珠江客運(yùn)的客運(yùn)代理量328.6萬(wàn)人次，同比上升3.2%;碼頭服務(wù)客量377萬(wàn)人次，同比上升4.4%。其中，市區(qū)新增航線錄得增長(zhǎng);機(jī)場(chǎng)航線受《旅游法》及東南亞政局等因素影響，客運(yùn)代理量有所下降，年中開始逐步恢復(fù)。去年上半年，珠江船務(wù)客運(yùn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9926萬(wàn)港元，同比增長(zhǎng)4.5%;EBITDA同比下降1%至4770萬(wàn)港元。

此前珠江船務(wù)因持股海天碼頭60%股權(quán)，運(yùn)營(yíng)海天碼頭客運(yùn)服務(wù)至2019年，開拓了中山、珠海機(jī)場(chǎng)航線。2012年下半年，珠江船務(wù)全資附屬珠江高速船公司與金光渡輪訂立為期5年的服務(wù)協(xié)議，運(yùn)營(yíng)管理金光渡輪船隊(duì);珠江旅游公司同時(shí)代售金光飛航相關(guān)船務(wù)，一舉帶動(dòng)2013年珠江船務(wù)客運(yùn)業(yè)務(wù)盈利大增。

去年上半年，包括海天碼頭客運(yùn)、中山中港客運(yùn)、順德區(qū)順港客運(yùn)聯(lián)營(yíng)在內(nèi)的企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為1958萬(wàn)港元，同比大增30%。此外，珠江船務(wù)注重提升機(jī)場(chǎng)碼頭服務(wù)水準(zhǔn)，鞏固市區(qū)及機(jī)場(chǎng)航線的優(yōu)勢(shì)，加大海天碼頭客運(yùn)業(yè)務(wù)推廣力度，珠海—香港及中山—香港機(jī)場(chǎng)航線逐步成熟。同時(shí)，珠江船務(wù)還拓展粵港、港澳、珠澳等新航線，去年上半年實(shí)現(xiàn)蛇口往返香港市區(qū)航線的票務(wù)代理，進(jìn)一步完善珠三角客運(yùn)網(wǎng)絡(luò)。

粵港澳之間是目前中國(guó)水上高速客運(yùn)業(yè)務(wù)最發(fā)達(dá)的地區(qū)，海天客運(yùn)碼頭每天有近400個(gè)航班往返于珠三角、香港、澳門，一直以來，珠江船務(wù)致力于構(gòu)建完善的水上高速客運(yùn)網(wǎng)絡(luò)。然而，港珠澳大橋的即將建成通車，將改變粵港澳客運(yùn)交通運(yùn)輸格局，分流水上客流。資料顯示，港珠澳大橋于2010年開工，預(yù)計(jì)明年通車，跨越珠江口伶仃洋海域，連接香港、珠海及澳門三地，與京港澳高速?gòu)V珠西線相連，貫穿整個(gè)珠江西岸乃至泛珠三角區(qū)域。

珠江客運(yùn)董事副總經(jīng)理陳煥鈾曾對(duì)《航運(yùn)交易公報(bào)》記者坦言，珠江船務(wù)已經(jīng)考慮到港珠澳大橋建成通車對(duì)客運(yùn)業(yè)務(wù)的潛在影響。當(dāng)前，依靠水上高速客運(yùn)業(yè)務(wù)，珠江船務(wù)在不斷開拓旅游業(yè)務(wù)的同時(shí)，自2013年年底開始開拓廣告業(yè)務(wù)。此外，珠江船務(wù)還有意在郵輪產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域探索新的經(jīng)營(yíng)方向。

貨運(yùn)盈利能力欠佳

珠江船務(wù)主要碼頭輸送量在珠三角內(nèi)河市場(chǎng)的占有率達(dá)20%，貨運(yùn)業(yè)務(wù)方面具備龍頭優(yōu)勢(shì)，發(fā)揮著“大中轉(zhuǎn)”的平臺(tái)作用。去年上半年，珠江船務(wù)集裝箱運(yùn)輸量達(dá)60萬(wàn)TEU，同比上升7.3%;散貨運(yùn)輸量達(dá)17萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4%。受歐美市場(chǎng)復(fù)蘇及再生資源貨類的帶動(dòng)，碼頭裝卸及倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)的進(jìn)出口貨量都有所增長(zhǎng)。其中，集裝箱及散貨裝卸量分別達(dá)到62萬(wàn)TEU和78萬(wàn)噸，同比分別增長(zhǎng)16.2%和9.4%;集裝箱拖運(yùn)量同比上升10.9%至11萬(wàn)TEU。在此背景下，珠江船務(wù)貨物運(yùn)輸、處理倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.58億港元和2.36億港元，同比分別增長(zhǎng)11.4%和12.6%（見圖1）。

然而，盡管處理量增長(zhǎng)顯著，但珠江船務(wù)貨運(yùn)業(yè)務(wù)盈利能力的表現(xiàn)差強(qiáng)人意。去年上半年，珠江船務(wù)貨物運(yùn)輸、處理倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)EBITDA僅分別錄得610萬(wàn)港元和8270萬(wàn)港元，同比分別下降33.6%和4%（見圖2）。

此外，珠江船務(wù)在貨運(yùn)業(yè)務(wù)方面倚重關(guān)聯(lián)交易現(xiàn)象越發(fā)明顯，其中貨物運(yùn)輸、處理倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)的關(guān)聯(lián)交易利潤(rùn)分別達(dá)到64.9萬(wàn)港元和1710萬(wàn)港元，同比分別大增50.58%和23%。未來，關(guān)聯(lián)交易利潤(rùn)會(huì)否高速增長(zhǎng)將在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)成為珠江船務(wù)發(fā)展的關(guān)鍵所在。

從細(xì)分業(yè)務(wù)來看，盡管貨物運(yùn)輸業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)額占比最大，但其盈利卻占比最?。ㄒ妶D1、2）。在內(nèi)地國(guó)有企業(yè)改革和資產(chǎn)重組的背景下，珠江船務(wù)稱將以發(fā)展綜合物流為方向，優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)，推進(jìn)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

去年4月，珠江船務(wù)旗下西域物流以1.59億元收購(gòu)若干位于珠海市洪灣港的物業(yè)及土地。鑒于購(gòu)入資產(chǎn)位于港珠澳大橋入口的優(yōu)勢(shì)，港珠澳大橋建成通車將對(duì)其產(chǎn)生潛在商機(jī)。對(duì)此，珠江船務(wù)認(rèn)為，西域物流通過收購(gòu)事項(xiàng)可擴(kuò)大西域碼頭倉(cāng)儲(chǔ)容量，并進(jìn)一步擴(kuò)展商貿(mào)倉(cāng)儲(chǔ)物流業(yè)務(wù)。

在資本運(yùn)作方面，珠江船務(wù)于2013年成功發(fā)行行使價(jià)為2.2港元/股的1.8億股認(rèn)股證。截至目前，認(rèn)股證尚未行使，珠江船務(wù)發(fā)行股份仍為9億股。截至3月4日收盤，珠江船務(wù)報(bào)收1.98港元/股，一旦股價(jià)超越行使價(jià)，認(rèn)股證將得以認(rèn)購(gòu)，珠江船務(wù)至少將坐擁3.96億港元現(xiàn)金融資，同時(shí)擴(kuò)股至10.8億股。提高客貨運(yùn)輸效率，發(fā)展智慧物流或?qū)⑹侵榻瑒?wù)改善主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力的有效途徑。endprint