從購買增長到價值創(chuàng)造：提升企業(yè)并購的回報率

波士頓咨詢公司在2015年并購報告中指出，頻繁開展并購項目的企業(yè)在5年、10年和25年期內(nèi)均為股東創(chuàng)造了更高的價值，而“一次性買家”卻讓并購項目的平均回報率和成功率大打折扣。

半數(shù)以上的企業(yè)并購項目都會對價值創(chuàng)造產(chǎn)生負面影響；與初嘗輒止的一次性買家和從未開展并購項目的企業(yè)相比，頻繁開展并購項目的買家在為股東創(chuàng)造價值方面表現(xiàn)更勝一籌。此外，經(jīng)驗豐富的買家在收入和利潤增長率上也顯著快于那些僅依賴于有機增長的企業(yè)。

2014年，全球企業(yè)并購市場呈現(xiàn)了蓬勃發(fā)展的態(tài)勢，每一季度的并購交易總量均較前一季度有所增長。步入2015年后，這一強勁的增長勢頭仍在繼續(xù)——今年上半年的企業(yè)并購交易總值達到了2014年全年交易總值的65%。中國市場并購交易格外活躍，占2014年亞太區(qū)并購交易總量的30%，以及交易總值的46%。但是目前中國并購交易買家中，一次性買家依舊占多數(shù)。2014年數(shù)據(jù)顯示，盡管中國企業(yè)參與了全球近80%的并購交割案，但其中85%均為一次性買家。

BCG（波士頓咨詢公司）對其并購數(shù)據(jù)庫中約19，000家企業(yè)的股東總回報（TSR）展開分析，并對“一次性買家”（五年內(nèi)僅完成一宗并購交易的企業(yè)）、“積極買家”（五年內(nèi)完成二至五宗并購交易的企業(yè)）和“投資組合構(gòu)建者”（ 五年內(nèi)完成超過五宗并購交易的企業(yè)）在5年、10年以及25年期內(nèi)的年均股東總回報進行了比較。

Jens Kengelbach（報告作者之一、BCG合伙人及企業(yè)并購業(yè)務(wù)的全球領(lǐng)導(dǎo)人）表示：“積極買家和投資組合構(gòu)建者的年均股東總回報遠高于一次性買家，以及那些僅專注于有機增長的企業(yè)。例如，在1990年至2014年的25年期內(nèi)，投資組合構(gòu)建者與積極買家的年均股東總回報平均值分別為11.6%和8%，而一次性買家和從未開展過并購交易的企業(yè)的年均股東總回報平均值卻分別只有3.5%和5.6%。10年期和5年期的比較結(jié)果也呈現(xiàn)了相同的趨勢?！?/p>

由于一次性買家參與了許多并購交易，企業(yè)并購的平均回報率和成功率也因此被拖了后腿。在研究評估的25年期內(nèi)，多數(shù)并購項目在交易完成后的一年內(nèi)僅實現(xiàn)了4%的相對股東總回報；而位于這一平均線之上的并購項目也僅占交易總量的47%。其中，一次性買家的相對股東總回報平均僅為2%；在這些企業(yè)開展的并購交易中，能為股東帶來積極回報的并購交易也只占交易總量的43%。積極買家與投資組合構(gòu)建者的一年期相對股東總回報平均可達6%和8%；在這些企業(yè)所開展的并購交易中，半數(shù)以上為股東創(chuàng)造了積極回報。

Georg Keienburg（報告作者之一、BCG董事經(jīng)理）指出：“并購交易能否取得成功，最關(guān)鍵的兩大因素就是審慎選擇并購目標(biāo)以及有效開展并購后整合。在并購交易完成前，買家們平均會對約20家候選企業(yè)展開評估。此外，對絕大多數(shù)企業(yè)而言，并購并不是一種常見活動，并購后整合也成為了企業(yè)高管所面臨的最嚴峻的挑戰(zhàn)之一。在大多數(shù)企業(yè)中，并購后整合并不是其擁有的核心技能。經(jīng)驗不足的企業(yè)管理團隊往往會對自身的準(zhǔn)備就緒度估計過高，或?qū)ρ矍暗奶魬?zhàn)估計不足。”

B C G研究同時發(fā)現(xiàn)，熱衷收購的企業(yè)實現(xiàn)了更高的稅息折舊攤銷前利潤（EBITDA）增長率。在同樣的25年期內(nèi)，非并購熱衷型企業(yè)的EBITDA增長率與其銷售額增長率基本相當(dāng)——平均為9%。相比之下，熱衷收購的企業(yè)實現(xiàn)了更快的EBITDA增長率——平均達到15%；此外，企業(yè)的并購頻率越高，絕對收益率的增長速度也越快——五年內(nèi)完成超過五宗并購交易的企業(yè)實現(xiàn)了高達22%的絕對收益率。但對熱衷收購的企業(yè)而言，其平均EBITDA增速要低于銷售額增速，兩者相差1—3個百分點；這一差距同樣會隨著并購頻率增加而逐漸縮小。

Kengelbach（BCG Transaction Center全球負責(zé)人）先生補充說：“并購不僅能促進企業(yè)增長，同時有助于推動價值創(chuàng)造；但前提是，企業(yè)必須善于進行并購。我們的研究數(shù)據(jù)表明，企業(yè)在并購后可能會遭遇利潤下滑；而企業(yè)的并購經(jīng)驗越豐富，就越有機會戰(zhàn)勝這一挑戰(zhàn)。企業(yè)所面臨的挑戰(zhàn)是大是小，并不一定與其并購交易的規(guī)模相當(dāng)。許多并購交易的價值創(chuàng)造潛力未被充分挖掘，不少企業(yè)在并購過程中竭盡全力，卻仍以失敗告終。即便在快速增長的市場中，此類案例也不在少數(shù)；未能有效地進行并購后整合正是癥結(jié)所在。 ”