“彈柔并濟(jì)”的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略

劉剛　曹志鵬

財(cái)務(wù)彈性是現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理新要素，保持財(cái)務(wù)彈性能使企業(yè)快速響應(yīng)外部環(huán)境的沖擊并把握有利的投資機(jī)遇。

隨著現(xiàn)代企業(yè)面臨的外部環(huán)境不斷變化，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也在不斷加大，要想在復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境下生存，企業(yè)必須保持“彈性”經(jīng)營(yíng)。保持財(cái)務(wù)彈性的企業(yè)能夠規(guī)避突發(fā)狀況給企業(yè)帶來(lái)的意外損失，同時(shí)適度的財(cái)務(wù)彈性能使企業(yè)在面臨意外投資機(jī)會(huì)時(shí)把握機(jī)遇。調(diào)查研究表明，大部分企業(yè)在制定企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)都會(huì)把財(cái)務(wù)彈性作為重要因素加以考慮，企業(yè)的高級(jí)管理人員也特別重視企業(yè)的財(cái)務(wù)彈性。企業(yè)保持財(cái)務(wù)彈性的現(xiàn)實(shí)意義在于企業(yè)未來(lái)可以以較低成本籌集外部資金并實(shí)現(xiàn)融資重構(gòu)，擁有財(cái)務(wù)彈性的企業(yè)更容易從資本市場(chǎng)籌集資金。財(cái)務(wù)彈性具有“應(yīng)對(duì)”和“利用”未來(lái)“不確定性”的能力。同時(shí)，這種具備動(dòng)態(tài)適應(yīng)性的財(cái)務(wù)靈活性符合企業(yè)柔性財(cái)務(wù)戰(zhàn)略理念。

財(cái)務(wù)彈性與柔性財(cái)務(wù)管理

財(cái)務(wù)彈性是指企業(yè)能夠及時(shí)采取行動(dòng)改變其現(xiàn)金流量的數(shù)量和時(shí)間，使企業(yè)能夠應(yīng)對(duì)意外現(xiàn)金需求并把握有利投資機(jī)遇的能力。財(cái)務(wù)彈性的實(shí)質(zhì)在于預(yù)防性、適應(yīng)性、靈活性、權(quán)變性。強(qiáng)調(diào)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)安排對(duì)內(nèi)外環(huán)境的響應(yīng)能力、適應(yīng)性及調(diào)節(jié)能力。財(cái)務(wù)彈性要求企業(yè)合理安排資本結(jié)構(gòu)及財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，充分利用財(cái)務(wù)資源，快速應(yīng)對(duì)意外事件而使企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大化，財(cái)務(wù)彈性既注重企業(yè)現(xiàn)有能力，又追求企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展能力。

柔性財(cái)務(wù)是相對(duì)于剛性財(cái)務(wù)而言的，剛性財(cái)務(wù)往往強(qiáng)調(diào)遵守企業(yè)各種財(cái)務(wù)規(guī)章制度，按要求完成各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，并建立嚴(yán)格的等級(jí)制度及管理規(guī)則，剛性財(cái)務(wù)管理追求效率，強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)連續(xù)性與穩(wěn)定性。顯然，剛性財(cái)務(wù)管理具有強(qiáng)制性特征，強(qiáng)調(diào)規(guī)范性與專業(yè)性。而柔性財(cái)務(wù)管理強(qiáng)調(diào)適應(yīng)性、柔性化，柔性財(cái)務(wù)管理追求創(chuàng)新、發(fā)展，注重整體效率而減少對(duì)具體指標(biāo)完成的依賴?，F(xiàn)代企業(yè)面臨復(fù)雜多變的內(nèi)外部環(huán)境，柔性財(cái)務(wù)管理更適合現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理戰(zhàn)略。

財(cái)務(wù)彈性不同于柔性財(cái)務(wù)，財(cái)務(wù)彈性是針對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)資源而言的，可以衡量量化，可以通過(guò)資本結(jié)構(gòu)安排以及融資制度安排來(lái)改變企業(yè)的財(cái)務(wù)彈性。而柔性財(cái)務(wù)是一種財(cái)務(wù)管理理念。通過(guò)保持企業(yè)財(cái)務(wù)資源的彈性，可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)柔性財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。

企業(yè)財(cái)務(wù)彈性的度量

從財(cái)務(wù)彈性的內(nèi)涵我們可以看出財(cái)務(wù)彈性強(qiáng)調(diào)的是保持充足的自由現(xiàn)金流，所以對(duì)財(cái)務(wù)彈性的度量也應(yīng)從企業(yè)的自由現(xiàn)金流出發(fā)。企業(yè)的自由現(xiàn)金流包括企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，以及企業(yè)潛在的未動(dòng)用的現(xiàn)金流。其中企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量主要指企業(yè)當(dāng)前的現(xiàn)金持有量。企業(yè)潛在現(xiàn)金流來(lái)自于企業(yè)再融資能力。企業(yè)融資可以采用內(nèi)部融資、債務(wù)融資、權(quán)益融資三種方式。以此為基礎(chǔ)，設(shè)計(jì)了以下財(cái)務(wù)彈性指標(biāo)度量體系。

建立財(cái)務(wù)彈性指標(biāo)體系后，應(yīng)根據(jù)不同行業(yè)所處的環(huán)境及不同企業(yè)的實(shí)際情況，確定不同層次指標(biāo)的權(quán)重，進(jìn)而可以計(jì)算出企業(yè)的財(cái)務(wù)彈性指數(shù)。獲得財(cái)務(wù)彈性指數(shù)的意義在于它可以用于同行業(yè)、不同企業(yè)之間的比較，以分析企業(yè)在行業(yè)中的適應(yīng)性及快速響應(yīng)能力，同時(shí)企業(yè)可以選取行業(yè)中優(yōu)秀企業(yè)作為標(biāo)桿，通過(guò)監(jiān)控標(biāo)桿企業(yè)財(cái)務(wù)彈性的變化來(lái)調(diào)整自身的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。同時(shí)財(cái)務(wù)彈性指數(shù)也可以用于企業(yè)自身比較，比較不同時(shí)期企業(yè)財(cái)務(wù)彈性指數(shù)的變化，來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是否合理。

如何獲得財(cái)務(wù)彈性

從財(cái)務(wù)彈性的度量指標(biāo)體系可以看出企業(yè)的財(cái)務(wù)彈性主要來(lái)自于日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和企業(yè)的再融資能力。所以企業(yè)的財(cái)務(wù)彈性可以從以下五種途徑獲得：

從企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量獲得財(cái)務(wù)彈性。企業(yè)的自由現(xiàn)金流量來(lái)自企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，是企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量減去維持企業(yè)生產(chǎn)所需現(xiàn)金支出后的剩余凈現(xiàn)金流，是企業(yè)當(dāng)前可以支配的現(xiàn)金流。自由現(xiàn)金流充裕的企業(yè)能夠有效維持日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，擁有更多的機(jī)會(huì)進(jìn)行擴(kuò)大再生產(chǎn)以及再投資，也能及時(shí)償還債務(wù)、規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。擁有較多的自由現(xiàn)金流也能多分股利吸引投資者，從而進(jìn)一步增強(qiáng)企業(yè)未來(lái)融資能力。自由現(xiàn)金流量的獲得可以通過(guò)改變企業(yè)的現(xiàn)金持有量政策來(lái)獲得，同時(shí)提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也能為企業(yè)爭(zhēng)取現(xiàn)金流量。企業(yè)根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境減少低效甚至無(wú)效的資本支出也能為企業(yè)節(jié)省大量的自由現(xiàn)金流量。

從債務(wù)融資獲得財(cái)務(wù)彈性。債務(wù)融資是企業(yè)解決突然現(xiàn)金短缺的一個(gè)重要途徑，也是影響財(cái)務(wù)彈性的重要因素。即使負(fù)債能給企業(yè)帶來(lái)稅收上的益處，但是企業(yè)不會(huì)無(wú)限制地使用債務(wù)融資。低財(cái)務(wù)杠桿的企業(yè)往往更容易從資本市場(chǎng)獲得債務(wù)融資，這就是企業(yè)為什么不會(huì)無(wú)限制使用債務(wù)融資的原因。如何更容易地從資本市場(chǎng)獲得債務(wù)融資？資產(chǎn)負(fù)債率往往是金融機(jī)構(gòu)發(fā)放貸款時(shí)考慮的重要因素，所以保持較低的資產(chǎn)負(fù)債率的企業(yè)財(cái)務(wù)彈性較好。同時(shí)企業(yè)的信譽(yù)也會(huì)影響債務(wù)融資能力，所以企業(yè)應(yīng)進(jìn)行有效的財(cái)務(wù)管理，保證債務(wù)的及時(shí)償還以提高債務(wù)融資能力。

利用股權(quán)融資獲得財(cái)務(wù)彈性。股權(quán)融資往往發(fā)生在企業(yè)面臨較好的投資機(jī)會(huì)且需要大量資金時(shí)，股權(quán)融資能力往往會(huì)影響企業(yè)未來(lái)發(fā)展，所以能否獲得股權(quán)融資對(duì)企業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要。信號(hào)傳導(dǎo)理論認(rèn)為，企業(yè)通過(guò)多發(fā)股利提高投資者信心，在企業(yè)進(jìn)行股權(quán)融資時(shí)更容易募集資金。此外增強(qiáng)企業(yè)的財(cái)務(wù)實(shí)力也是獲得股權(quán)融資的重要保證，財(cái)務(wù)實(shí)力較強(qiáng)的企業(yè)更能得到投資者的青睞，從而更容易募集資金。

通過(guò)提高留存收益獲得財(cái)務(wù)彈性。留存收益來(lái)源于企業(yè)經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)，是沒(méi)有分配給投資者的利潤(rùn)留存。利潤(rùn)留存可以用于彌補(bǔ)企業(yè)異常年度虧損，也可以進(jìn)行擴(kuò)大再生產(chǎn)。所以企業(yè)適當(dāng)提高留存收益可以增強(qiáng)企業(yè)的財(cái)務(wù)彈性。

利用商業(yè)信用獲得財(cái)務(wù)彈性。企業(yè)可以運(yùn)用規(guī)模優(yōu)勢(shì)和良好的商業(yè)信譽(yù)，將存貨和應(yīng)收賬款所占用的資金成本轉(zhuǎn)移給供應(yīng)商，加快企業(yè)資金周轉(zhuǎn)速度，增加可用自由現(xiàn)金流量。此外商業(yè)票據(jù)也可以作為一種有效的過(guò)渡融資渠道。

利用財(cái)務(wù)彈性實(shí)現(xiàn)柔性財(cái)務(wù)戰(zhàn)略

柔性財(cái)務(wù)戰(zhàn)略注重提高企業(yè)對(duì)動(dòng)態(tài)環(huán)境有效、及時(shí)的反應(yīng)能力，強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)管理的協(xié)調(diào)、服務(wù)、激勵(lì)和創(chuàng)新職能，降低以往傳統(tǒng)財(cái)務(wù)管理中對(duì)目標(biāo)、預(yù)算和考核等剛性要求的依賴，使企業(yè)財(cái)務(wù)更具靈活性。

柔性財(cái)務(wù)戰(zhàn)略主要由兩部分構(gòu)成：柔性財(cái)務(wù)戰(zhàn)略理念和柔性財(cái)務(wù)戰(zhàn)略模式。柔性財(cái)務(wù)戰(zhàn)略理念要求企業(yè)財(cái)務(wù)人員從觀念層面重視并認(rèn)可柔性財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，柔性財(cái)務(wù)戰(zhàn)略一經(jīng)確立就要通過(guò)宣傳教育等方式將相關(guān)理念傳遞給每一個(gè)財(cái)務(wù)人并得到其認(rèn)可。通過(guò)不斷的宣傳教育，將柔性財(cái)務(wù)思維融入到企業(yè)員工日常決策當(dāng)中，使每一位財(cái)務(wù)人員在決策時(shí)都保持權(quán)變思維。柔性戰(zhàn)略模式是實(shí)施柔性財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的具體流程，柔性財(cái)務(wù)戰(zhàn)略理念需要體現(xiàn)在具體決策行動(dòng)層面。

實(shí)施柔性財(cái)務(wù)戰(zhàn)略要求企業(yè)保持業(yè)務(wù)的靈活性；與供應(yīng)商、金融機(jī)構(gòu)建立良好的關(guān)系；同時(shí)需要處理好企業(yè)與利益相關(guān)者之間的關(guān)系。以下給出柔性財(cái)務(wù)戰(zhàn)略框架圖，以便更好地體現(xiàn)柔性財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的具體模式。

財(cái)務(wù)彈性要求企業(yè)保持業(yè)務(wù)的靈活及高效以獲得較高的自由現(xiàn)金流量；降低資產(chǎn)負(fù)債率以及保持良好的信譽(yù)以提高債務(wù)融資能力；多發(fā)股利以及處理好與利益相關(guān)者關(guān)系以提高股權(quán)融資能力；保持與供應(yīng)商的關(guān)系以獲得商業(yè)信用融資能力。從柔性財(cái)務(wù)戰(zhàn)略框架來(lái)看，保持財(cái)務(wù)彈性有利于實(shí)現(xiàn)企業(yè)柔性財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。

利用財(cái)務(wù)彈性提高財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的靈活性。戰(zhàn)略的靈活性依賴于資源的可獲得性，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)離不開(kāi)財(cái)務(wù)資源的支持，適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)彈性能夠使企業(yè)在動(dòng)態(tài)調(diào)整財(cái)務(wù)戰(zhàn)略時(shí)有充足的財(cái)務(wù)資源做保障。

利用財(cái)務(wù)彈性維持彈性經(jīng)營(yíng)。企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)受到企業(yè)內(nèi)外環(huán)境影響，動(dòng)態(tài)的環(huán)境要求企業(yè)經(jīng)營(yíng)保持靈活性。經(jīng)營(yíng)異常以及意外的投資機(jī)會(huì)是現(xiàn)代企業(yè)面臨的挑戰(zhàn)和機(jī)遇，想要把握機(jī)遇、迎接挑戰(zhàn)需要企業(yè)擁有足夠的現(xiàn)金流來(lái)支撐，而這些都需要企業(yè)保持良好的財(cái)務(wù)彈性。

利用財(cái)務(wù)彈性加強(qiáng)與金融機(jī)構(gòu)的合作關(guān)系。企業(yè)除了保持較低的負(fù)債水平和良好的信譽(yù)外，還可以通過(guò)提高自身的財(cái)務(wù)靈活性與金融機(jī)構(gòu)建立合作關(guān)系。較低的負(fù)債水平和良好的信譽(yù)并不能保證企業(yè)能夠及時(shí)償還金融機(jī)構(gòu)債務(wù)，特別是短期負(fù)債，而保持良好的財(cái)務(wù)彈性可以應(yīng)對(duì)短期財(cái)務(wù)壓力，能夠得到金融機(jī)構(gòu)的認(rèn)同。

利用財(cái)務(wù)彈性加強(qiáng)與供應(yīng)商的合作關(guān)系。供應(yīng)商是企業(yè)重要合作伙伴，良好的供應(yīng)商伙伴關(guān)系不僅能夠保證企業(yè)生產(chǎn)物資的安全可靠，而且可以獲得供應(yīng)商的信用融資。擁有財(cái)務(wù)彈性的企業(yè)往往能夠及時(shí)支付物資價(jià)款贏得供應(yīng)商的信任，當(dāng)企業(yè)遇到短期財(cái)務(wù)困境時(shí)更容易從供應(yīng)商處獲得信用融資。

利用財(cái)務(wù)彈性可以得到利益相關(guān)者的認(rèn)可。財(cái)務(wù)彈性較好的企業(yè)往往能夠保證股利的足額支付從而增強(qiáng)投資者的信心，提高企業(yè)未來(lái)市場(chǎng)價(jià)值及發(fā)展能力。同時(shí)財(cái)務(wù)彈性較好的企業(yè)能快速響應(yīng)市場(chǎng)變化、應(yīng)對(duì)市場(chǎng)危機(jī)，從而贏得利益相關(guān)者的認(rèn)可。

（作者單位為陜西科技大學(xué)管理學(xué)院）