利率管制時(shí)代終結(jié)

王宇

在近期經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、金融市場(chǎng)大幅波動(dòng)的情況下，中國(guó)利率市場(chǎng)化改革邁出了最重要也最艱難的一步。2015年10月24日，中國(guó)人民銀行決定，對(duì)商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)等不再設(shè)置存款利率浮動(dòng)上限。這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革的歷史性突破，利率管制時(shí)代終結(jié)。

一、歷史回望。關(guān)于貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的利率市場(chǎng)化。1996年中國(guó)利率市場(chǎng)化是從放開對(duì)貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)利率管制開始的，到1999年我國(guó)基本實(shí)現(xiàn)了貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的利率市場(chǎng)化，從而為各類金融產(chǎn)品市場(chǎng)利率，尤其是基準(zhǔn)利率形成提供了良好基礎(chǔ)。

關(guān)于貸款利率市場(chǎng)化改革。2004年中國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程加快，初步實(shí)現(xiàn)了“貸款利率管下限、存款利率管上限”的階段性目標(biāo)。2012年中國(guó)人民銀行宣布，貸款利率可以向基準(zhǔn)利率之下浮動(dòng)，浮動(dòng)區(qū)間為基準(zhǔn)利率的0.7倍。2013年徹底放開對(duì)貸款利率的下限管制，金融機(jī)構(gòu)可以根據(jù)商業(yè)原則自行決定貸款利率。至此，中國(guó)基本實(shí)現(xiàn)了信貸市場(chǎng)利率市場(chǎng)化。

關(guān)于存款利率市場(chǎng)化改革。從2014年起，中國(guó)存款利率市場(chǎng)化提速。2014年11月，存款利率浮動(dòng)上限調(diào)整至基準(zhǔn)利率的1.2倍。2015年3月，存款利率浮動(dòng)上限擴(kuò)大至基準(zhǔn)利率的1.3倍，2015年5月，進(jìn)一步擴(kuò)大至基準(zhǔn)利率的1.5倍。2015年8月，放開一年期以上定期存款利率。2015年10月，取消對(duì)存款利率上限管制。至此，中國(guó)利率市場(chǎng)化改革取得突破性進(jìn)展。

二、時(shí)間窗口。其實(shí)，到2015年上半年，放開存款利率上限的市場(chǎng)條件基本成熟。金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)方已完全實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化定價(jià)，負(fù)債方的市場(chǎng)化定價(jià)程度也達(dá)到90%以上。人民銀行僅對(duì)活期存款和一年以內(nèi)定期存款利率保留基準(zhǔn)利率1.5倍的上限管理。隨著金融改革深化，金融機(jī)構(gòu)的自主定價(jià)能力顯著提升，存款定價(jià)行為總體較為理性，已經(jīng)形成分層有序、差異化競(jìng)爭(zhēng)的存款定價(jià)格局。

此時(shí)，時(shí)間窗口的選擇就顯得尤為重要。2015年下半年以來，我國(guó)通脹率較低，流動(dòng)性較為充裕，再加上多次擴(kuò)大存款利率浮動(dòng)上限，基本釋放了利率上行的壓力，放開存款利率的時(shí)間窗口已經(jīng)打開。從理論上講，降息周期是較好的時(shí)機(jī)選擇，因?yàn)樵诜砰_存款利率上限的初期，會(huì)出現(xiàn)短期利率上升趨勢(shì)，有降息周期作為配合，可以部分對(duì)沖短期利率上升的壓力。人民銀行果斷地抓住這一歷史機(jī)遇，邁出了中國(guó)金融改革最關(guān)鍵的一步。

三、一錘定音。2015年3月，中國(guó)人民銀行宣布，爭(zhēng)取在今年年內(nèi)放開存款利率上限。由于放開存款利率是利率市場(chǎng)化中最為重要的部分，中國(guó)人民銀行繼續(xù)堅(jiān)持漸進(jìn)原則，穩(wěn)步向前推進(jìn)。2015年3月，存款利率浮動(dòng)上限擴(kuò)大至基準(zhǔn)利率的1.3倍。2015年5月，進(jìn)一步擴(kuò)大至基準(zhǔn)利率的1.5倍。2015年6月，《大額存單管理暫行辦法》出臺(tái)。2015年8月，放開一年期以上定期存款利率上限。2015年10月，對(duì)商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)等不再設(shè)置存款利率浮動(dòng)上限。至此，中國(guó)利率管制時(shí)代終結(jié)。

四、任重道遠(yuǎn)。從微觀上看，利率是資金的價(jià)格、投資的成本，應(yīng)當(dāng)由市場(chǎng)供求關(guān)系決定;從宏觀上看，利率是中央銀行重要的貨幣政策工具，應(yīng)當(dāng)反映政府宏觀調(diào)控的意圖。前者是指金融市場(chǎng)利率和金融機(jī)構(gòu)存貸款利率;后者是指中央銀行基準(zhǔn)利率。正是從這個(gè)意義上講，取消存貸款利率管制是中國(guó)利率市場(chǎng)化改革的新起點(diǎn)。下一步，至少還有以下兩個(gè)方面的工作需要向前推進(jìn)。一是選擇、培育和建設(shè)中央銀行基準(zhǔn)利率，完善利率政策傳導(dǎo)機(jī)制。二是完善金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)在激勵(lì)和外在約束機(jī)制，提高金融機(jī)構(gòu)的自主定價(jià)能力，提升金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)防控能力。