SDR后，金融自由化還需邁步

陳芬

加入SDR之后，中國(guó)仍將堅(jiān)定不移地堅(jiān)持資本賬戶開放、利率自由化以及浮動(dòng)匯率方向。

2015年11月30日，經(jīng)過國(guó)際貨幣基金組織（IMF）執(zhí)行董事會(huì)嚴(yán)格審議，人民幣被認(rèn)定為國(guó)際“可自由使用貨幣”，并將于2016年10月1日起，加入美元、歐元、日元和英鎊，組成特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子。

自此，人民幣成為自SDR誕生近50年來(lái)，第一個(gè)由新興市場(chǎng)國(guó)家發(fā)行并被國(guó)際社會(huì)正式認(rèn)定的國(guó)際可自由使用貨幣。

這一決定，不僅是中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步開放、融入全球金融體系的一個(gè)重要標(biāo)志，也是IMF與時(shí)俱進(jìn)、不斷推進(jìn)國(guó)際金融貨幣體系發(fā)展完善努力的見證。國(guó)際貨幣基金組織駐華首席代表席睿德說，讓人民幣加入特別提款權(quán)貨幣籃子（SDR），是國(guó)際貨幣基金組織對(duì)人民幣在貿(mào)易和消費(fèi)上廣泛應(yīng)用的認(rèn)可。

SDR的由來(lái)

特別提款權(quán)（SDR）是國(guó)際貨幣基金組織（IMF）于1969年創(chuàng)設(shè)的一種用于補(bǔ)充成員國(guó)官方儲(chǔ)備的國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)。二戰(zhàn)后形成的布雷頓森林體系中，美元的幣值與黃金直接掛鉤，而其他主要國(guó)家的貨幣匯率則與美元掛鉤。

然而，經(jīng)歷了初期的穩(wěn)定與繁榮，上世紀(jì)60年代，各國(guó)央行保險(xiǎn)庫(kù)里堆積的美元也漸漸動(dòng)搖了人們對(duì)美國(guó)維持美元與黃金比價(jià)的信心。為了讓布雷頓森林體系繼續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)，國(guó)際貨幣基金組織提出創(chuàng)設(shè)一種補(bǔ)充性的國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)，作為對(duì)美國(guó)以外美元供給的補(bǔ)充。

1969年，IMF創(chuàng)設(shè)SDR，SDR相當(dāng)于一種賬面資產(chǎn)，也被稱做“紙黃金”，初始價(jià)值被設(shè)為1單位SDR對(duì)1美元，相當(dāng)于0.888671克黃金。

除了作為補(bǔ)充性的國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)，SDR還是IMF及其他一些國(guó)際組織的記賬單位；特別提款權(quán)亦被用于IMF與其成員國(guó)的融資安排。

2008年，全球金融危機(jī)爆發(fā)，全球金融體系的流動(dòng)性緊張，美元地位再次受到質(zhì)疑，人們也希望通過將SDR也分配給以往不曾分得SDR的新興市場(chǎng)國(guó)家來(lái)更好反映他們的經(jīng)濟(jì)地位。

中國(guó)的努力

在2009年，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川發(fā)表了一篇文章，題為“關(guān)于改革國(guó)際貨幣體系的思考”，提出了超主權(quán)儲(chǔ)備貨幣的建議。該文章取得了世界范圍的反響，并得到了歐洲一些國(guó)家的支持——法國(guó)總統(tǒng)薩科齊在公開場(chǎng)合表示希望將人民幣加入SDR貨幣籃子，同時(shí)周小川的這一呼吁也得到IMF的部分支持。

受此推動(dòng)，IMF在2010年發(fā)布的一份報(bào)告中，探討了如何擴(kuò)大SDR的功能及其在國(guó)際貨幣體系中的角色。IMF每5年進(jìn)行一次SDR貨幣籃子審核。在2010年的審核中，中國(guó)已滿足作為前提（先決）條件的貿(mào)易（出口）指標(biāo)，但是由于被判定不滿足2000年開始采用的“可自由使用”指標(biāo)，未能被納入SDR。而這一條也成為2015年加入SDR的討論重點(diǎn)。

2015年3月下旬的發(fā)展高層論壇上，IMF總裁拉加德在與中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川對(duì)話時(shí)表示，人民幣納入SDR不是是與否的問題，而是將于何時(shí)納入的問題。在隨后國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)與拉加德的會(huì)見中，李克強(qiáng)主動(dòng)提到SDR，“今年IMF將會(huì)對(duì)SDR展開新一輪評(píng)估，希望人民幣有機(jī)會(huì)加入?！?/p>

為了讓人民幣匯率形成機(jī)制更加市場(chǎng)化，人民幣資產(chǎn)收益率曲線更加合理，中國(guó)人民銀行做了大量的改革努力，比如811匯改、2015年10月24日的利率市場(chǎng)化改革，以及從2015年四季度開始財(cái)政部發(fā)行3個(gè)月期的短期國(guó)債。

針對(duì)中國(guó)人民銀行2015年8月11日完善人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)之舉，IMF在第二天（8月12日）一早發(fā)表聲明稱，人民幣中間價(jià)定價(jià)新機(jī)制是受歡迎的舉措。雖然IMF表示，中間價(jià)改變對(duì)于決定SDR貨幣籃子組成的具體評(píng)估指標(biāo)沒有直接影響。但卻同時(shí)表示，更大程度由市場(chǎng)決定的匯率會(huì)為人民幣一旦納入后的SDR操作創(chuàng)造有利條件、提供便利。

人民銀行做出的努力還包括，中國(guó)國(guó)際支付系統(tǒng)（CIPS）上線，覆蓋了歐洲等人民幣業(yè)務(wù)的主要時(shí)區(qū)；銀行間債券市場(chǎng)及外匯市場(chǎng)對(duì)境外主權(quán)類機(jī)構(gòu)（中央銀行、國(guó)際金融組織和主權(quán)財(cái)富基金）完全開放等等。

在決策層層面，國(guó)家主席習(xí)近平在2015年9月訪美期間與美國(guó)達(dá)成共識(shí)，美國(guó)方面表示，只要人民幣獲得IMF工作人員評(píng)估工作的認(rèn)可，美國(guó)政府就支持將人民幣納入SDR。在此之前，中國(guó)已獲得德、英、法等國(guó)政府的支持承諾。

在近期的“十三五”規(guī)劃建議中，提到“擴(kuò)大金融業(yè)雙向開放。有序?qū)崿F(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換，推動(dòng)人民幣加入特別提款權(quán)，成為可兌換、可自由使用貨幣?！?/p>

2015年11月13日，拉加德發(fā)表聲明，宣布SDR評(píng)估人員完成的最終報(bào)告認(rèn)定，人民幣“可自由使用”，建議執(zhí)行董事會(huì)將其作為除英鎊、歐元、日元和美元之外的第五種貨幣納入特別提款權(quán)籃子。2015年11月30日，IMF執(zhí)董會(huì)就討論人民幣加入SDR的相關(guān)事宜并宣布了最終結(jié)果。

助推人民幣國(guó)際化

中國(guó)社科院世經(jīng)政所國(guó)際投資室主任張明撰文總結(jié)，2015年11月30日，IMF宣布將人民幣納入SDR貨幣籃，這無(wú)疑是國(guó)際社會(huì)對(duì)人民幣國(guó)際地位的一種承認(rèn)，是人民幣國(guó)際化六年多時(shí)間以來(lái)取得的重要成就。

張明表示，2009年4月，中國(guó)央行開始推動(dòng)跨境貿(mào)易的人民幣結(jié)算試點(diǎn)，人民幣國(guó)際化的大幕就此拉開。過去六年多時(shí)間以來(lái)，人民幣國(guó)際化在以下三個(gè)維度取得了顯著的進(jìn)展。一是跨境貿(mào)易與投資的人民幣結(jié)算。二是人民幣離岸市場(chǎng)的發(fā)展。截至2015年11月底，離岸人民幣存款存量已經(jīng)接近兩萬(wàn)億元，其中香港的人民幣存款達(dá)到1萬(wàn)億元。三是中國(guó)央行與其他央行簽署的雙邊本幣互換。截至2015年11月底，中國(guó)央行已經(jīng)與近30個(gè)央行簽署了總額約3萬(wàn)億元的雙邊本幣互換。

未來(lái)10年后，人民幣能否成為超越英鎊與日元的國(guó)際貨幣？《中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息》記者了解到張明的看法。他認(rèn)為，這取決于：中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)10年能否實(shí)現(xiàn)6%-7%的增長(zhǎng)；中國(guó)金融市場(chǎng)（尤其是債券市場(chǎng)）能否做大做深做廣做強(qiáng)；利率與匯率改革能否到位？政府對(duì)金融市場(chǎng)的干預(yù)能否持續(xù)下降；金融市場(chǎng)能否進(jìn)一步對(duì)民間資本與對(duì)外資開放？中國(guó)能否避免系統(tǒng)性金融危機(jī)的爆發(fā)？資本大舉外流可能成為中國(guó)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的扳機(jī)性因素。

從趨勢(shì)看，人民幣國(guó)際化不是簡(jiǎn)單的人民幣走出去的問題，而是有能力讓內(nèi)外資大進(jìn)大出中國(guó)金融市場(chǎng)的問題。除中國(guó)以外的國(guó)家的金融資產(chǎn)約為250萬(wàn)億美元，如果這些金融資產(chǎn)的5%投資于中國(guó)金融市場(chǎng)，則需要12萬(wàn)億美元、約合75萬(wàn)億人民幣的中國(guó)金融資產(chǎn)。應(yīng)對(duì)這么龐大的資金流動(dòng)，客觀需要中國(guó)擁有規(guī)模巨大的、開放的股票和債券市場(chǎng)。顯然，盡管QFII、RQFII和滬港通等方式都是擴(kuò)大資金進(jìn)出和金融市場(chǎng)的重要舉措，但中國(guó)距離擁有美國(guó)那樣的吞吐能力，還有很長(zhǎng)的路要走。

為了加入SDR，國(guó)內(nèi)做了許多配套改革，加入SDR意味著這些改革措施得到了國(guó)際社會(huì)的充分認(rèn)可，會(huì)進(jìn)一步激勵(lì)中國(guó)金融改革的推進(jìn)。今后，中國(guó)的資本賬戶開放、利率自由化以及浮動(dòng)匯率將是堅(jiān)定不移的方向。

人民幣加入SDR是起點(diǎn)，也是挑戰(zhàn)，但金融自由化的方向不會(huì)改變。