十位投資總監(jiān)眼中的2016：A股市場震蕩慢牛全靠“ 改革+創(chuàng)新”力挺先扛解禁再迎躁動 全年波幅將收窄

羅雪峰

基金觀點(diǎn)稱，A股市場2016年結(jié)構(gòu)性行情可期，格局將從過去幾年估值提升的快牛演變?yōu)橐云髽I(yè)盈利為主要驅(qū)動的慢牛格局，香港證券市場將會面臨機(jī)遇，有望成為良好的投資標(biāo)的

不知不覺間2016年已悄然而至?；厥?015年，A股市場跌宕起伏，一波多折。短短一年時(shí)間里，經(jīng)歷了牛市、熊市、震蕩市、V型反彈等各類市場。在這紛繁變化的市場中，作為A股市場重要參與者，公募基金行業(yè)不僅顯示了獨(dú)特的實(shí)力，挺住了，而且也給持有人帶來了豐厚的回報(bào)。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2015年12月30日，富國低碳環(huán)保、華寶興業(yè)服務(wù)優(yōu)選、大成中小盤、匯添富民營活力、中郵戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、富國城鎮(zhèn)發(fā)展、華安逆向策略、興全輕資產(chǎn)、國泰估值優(yōu)勢、交銀先進(jìn)制造、長信內(nèi)需成長、國聯(lián)安優(yōu)選行業(yè)、易方達(dá)科訊等13只主動方向偏股型基金（簡稱“股基”）自2015年1月1日至12月30日區(qū)間復(fù)權(quán)單位凈值增長率超過100%。納入統(tǒng)計(jì)的618只可比股基區(qū)間復(fù)權(quán)單位凈值增長率平均為41.15%，回報(bào)豐厚。

實(shí)際上，在經(jīng)歷了2015年極端市場情況之后，2016年市場將如何演繹正成為投資者當(dāng)下關(guān)注的焦點(diǎn)。毋庸置疑，在2015年整體取得較好戰(zhàn)績的公募基金的觀點(diǎn)尤其重要，當(dāng)然，投資者對接下來的2016年里公募基金的表現(xiàn)也必然更為期待。鑒于此，《投資者報(bào)》記者獨(dú)家邀請了10位不同基金公司的投資總監(jiān)，請他們聊聊2016年A股市場上與投資者密切相關(guān)的熱點(diǎn)問題?？梢哉f，來自公募基金圈投研力量的靈魂人物們的觀點(diǎn)，必然能夠給投資者參與2016年行情提供較好的參考。

景順長城投資總監(jiān)余廣：

以企業(yè)盈利為主驅(qū)動的慢牛

“我們判斷2016年A股市場會呈現(xiàn)出慢牛的格局?！?/p>

從經(jīng)濟(jì)上看，2015年四季度經(jīng)濟(jì)依然疲弱，下行趨勢還很明顯。制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)仍在榮枯線（50）以下，工業(yè)增速降到6%以下，而且未來仍可能繼續(xù)下行。投資增速依然低迷，資金來源不足令基建投資增速連續(xù)下跌，較難大幅改善，在需求疲軟、庫存仍待去化的背景下，地產(chǎn)投資增速轉(zhuǎn)負(fù)。因而2016年經(jīng)濟(jì)仍在探底過程，預(yù)計(jì)CPI較2015年略有回升，PPI累計(jì)負(fù)增長將超過50個(gè)月，但同比跌幅將收窄。貨幣政策從過去的主角將變成配角，降息空間明顯收窄。股災(zāi)以后杠桿率難以恢復(fù)，市場博弈的難度也在加大。市場上漲很大程度要靠企業(yè)盈利的增長，有盈利增長的企業(yè)來自服務(wù)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)等有收入增長的行業(yè)，以及收入雖仍難改善，但成本節(jié)約將緩慢改善企業(yè)盈利。

事實(shí)上，近兩年來A股的繁榮大部分來自于無風(fēng)險(xiǎn)利率的下行和改革帶來的轉(zhuǎn)型預(yù)期從而提升估值，企業(yè)盈利并沒有明顯改善。2016年由于經(jīng)濟(jì)仍然在下行，企業(yè)盈利也不會出現(xiàn)爆發(fā)性增長，無法支持A股市場的大幅度上漲，但低利率時(shí)代大類資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向股市的趨勢未變，“供給側(cè)改革”將成為驅(qū)動內(nèi)生增長的關(guān)鍵，市場或許會呈現(xiàn)百花齊放的局面?？傮w來說，未來A股格局將從過去幾年估值提升的快牛演變?yōu)橐云髽I(yè)盈利為主要驅(qū)動的慢牛格局。

南方基金投資總監(jiān)史博：

2016年傾向于震蕩慢牛行情

南方基金總裁助理兼權(quán)益投資總監(jiān)史博表示，“2016年傾向于震蕩慢牛行情?！?/p>

史博認(rèn)為，市場已經(jīng)回歸到正常狀態(tài)。目前牛市的三個(gè)催化因素，包括實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金需求回落、貨幣政策持續(xù)寬松和改革預(yù)期，并未發(fā)生根本改變，因此2016年再度走牛的可能性是存在的。當(dāng)然，企業(yè)盈利在經(jīng)濟(jì)底部企穩(wěn)時(shí)短期很難跟上牛市節(jié)奏，因此光靠估值提升的牛市最終或?qū)е乱欢ǔ潭扰菽虼?016年更傾向于是震蕩慢牛行情。

從影響牛市的關(guān)鍵因素來看，25萬億理財(cái)資金部分進(jìn)入股市的問題和2016年即將推出的注冊制等，在史博看來將會是市場的關(guān)鍵變量和市場長期走牛的利好因素。史博稱，隨著人口紅利轉(zhuǎn)向，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資回報(bào)率下降較快，基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益率下降后必然倒逼金融資產(chǎn)的收益率下行，銀行體系提供給社會的理財(cái)收益率面臨較大的下行壓力，而這種競爭格局的轉(zhuǎn)變將迫使部分銀行在理財(cái)資金池中增加權(quán)益類資產(chǎn)的配置比例，最終會導(dǎo)致25萬億理財(cái)資金將有部分成為股市的增量資金，推動股市走強(qiáng)，而且也會嚴(yán)重影響行情的結(jié)構(gòu)?！斑@是必然方向，但是節(jié)奏快慢需要跟蹤求證。”

史博認(rèn)為，注冊制是市場走向成熟的重要標(biāo)志，注冊制實(shí)施后，大量符合轉(zhuǎn)型方向的創(chuàng)新型企業(yè)得以在高速成長之前順利快速上市，將為投資者提供更多更優(yōu)質(zhì)的選擇，對市場中長期發(fā)展而言，是莫大的利好。在注冊制下，殼資源價(jià)值將迅速下降，此前市場中流行的炒作ST股、績差股、小市值股票等有效性將大幅削弱，有利于市場配置真正的價(jià)值股和成長股。

具體到投資板塊而言，史博認(rèn)為，符合經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型大方向的行業(yè)或題材將會是2016年著重配置的區(qū)域，如教育、醫(yī)療、養(yǎng)老、體育、互聯(lián)網(wǎng)、共享經(jīng)濟(jì)、環(huán)保、高端制造、智能制造和工業(yè)4.0等。但是轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)板塊牛市持續(xù)時(shí)間已經(jīng)較長，本輪調(diào)整后再次上漲時(shí)幅度也不小，因此多少面臨估值偏高的問題。對此，史博給出了兩大應(yīng)對策略，一是進(jìn)一步挖掘估值相對合理、或初次涉及轉(zhuǎn)型、或轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)取得較快進(jìn)展可以消化較高估值的板塊和個(gè)股，對業(yè)務(wù)突破緩慢且估值相對較高的公司將有所減持。二是，在符合轉(zhuǎn)型的方向中，要深入研究細(xì)分行業(yè)，尋找未來能誕生大公司的領(lǐng)域，并重點(diǎn)跟蹤和投資。以教育為例，短期更看好K12教育，中國的中小學(xué)教育市場和美國等發(fā)達(dá)國家明顯不同，光課外輔導(dǎo)就有上千億的市場，而在題庫練習(xí)大數(shù)據(jù)、APP流量轉(zhuǎn)售等領(lǐng)域都存在培育平臺型大公司的沃土。

對于2016年一些熱點(diǎn)領(lǐng)域的投資思路，如打新、定增和新三板領(lǐng)域等，史博也給出了自己的獨(dú)到分析，“新股發(fā)行和新股發(fā)行制度的改變，對市場的趨勢方向影響有限。”

華夏基金投資總監(jiān)陽琨：

2016年最重要的主線是“供給側(cè)改革”

“我們相信2016年隨著滬港通的開通，A股資金會進(jìn)入香港市場，香港證券市場將是我們常規(guī)的投資領(lǐng)域。這個(gè)市場會擴(kuò)大，這是2016年必將發(fā)生的事情?！?

個(gè)人覺得2016年市場還是處于資金推動的過程，這個(gè)趨勢沒有結(jié)束。2015年6月份到9月份的股災(zāi)只是一個(gè)點(diǎn)，只是因?yàn)?、5月份融資太快，后面清杠桿清得比較猛，所以帶來比較大的變化。但是如果去掉這個(gè)過程，利率不斷降低，大家不斷把估值推上去，這個(gè)過程還會持續(xù)。所以2016年還有機(jī)會，市場還是很活躍的。

“投資者方向很簡單，2016年最重要的投資主線就是‘供給側(cè)改革?！彼^“供給側(cè)改革”就是“有保有壓”?！坝斜！焙芎唵危瑸槭裁锤鱾€(gè)地方成立產(chǎn)業(yè)并購基金？包括現(xiàn)在注冊制的改革，其實(shí)都是在加快權(quán)益類市場對新興產(chǎn)業(yè)的扶持力度。這個(gè)跟基金經(jīng)理加倉創(chuàng)業(yè)板套路是一樣，所以2016年產(chǎn)業(yè)基金推出更多項(xiàng)目。新三板等不愁2016年沒有投資機(jī)會，因?yàn)橹灰Y金進(jìn)入這個(gè)市場一定會有。市場還有活躍性的機(jī)會，我們也會努力尋找這個(gè)機(jī)會。另外就是改革，其實(shí)就是“有壓”的一方面，有壓的東西大家不太談。為什么談“給供側(cè)改革”？我覺得大家在反思，尤其次貸危機(jī)以來，我們搞了這么多貨幣端的刺激，但是帶來效果不那么明顯，資金放了那么多錢出來，但是都“脫實(shí)入虛”了，帶來了資本市場的繁榮。對于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型起到的作用不是沒有，但是有限。另外就是結(jié)構(gòu)性改革，我們在需求側(cè)做的事情，如果效果不是那么明顯，那就從供給側(cè)來做一些調(diào)整，所以會有“壓”。比如混合所有制改革，國企改革的推進(jìn)都是所謂的“供給側(cè)改革”一個(gè)步伐，希望把一些無效的供給去除掉，把有效的供給增加，我覺得這是“供給側(cè)改革”的核心。

我們認(rèn)為國企改革，清理過剩產(chǎn)能，甚至帶來周期性行業(yè)，明年可能都會面臨投資的機(jī)會。我們說GDP在過去幾年，如果從克強(qiáng)指數(shù)來說，可能下降的幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于看到的官方數(shù)據(jù)。大家看到經(jīng)濟(jì)過去一段時(shí)間開始逐步的平緩，也就是說，如果我們相信中國GDP走低，經(jīng)過幾年跌到5%至6%，如果不會馬上跌到3%的話，意味著經(jīng)濟(jì)在這個(gè)地方走平，可能復(fù)蘇也很慢，不會復(fù)蘇很快。但是只要進(jìn)入一個(gè)平復(fù)期，意味著很多周期性行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入歷史的低點(diǎn)，就是見底了，周期性行業(yè)見底也是非?？膳碌氖虑?。這種時(shí)候如果我們覺得樂觀的情況下，也會帶來很多投資機(jī)會。

此外，目前香港證券市場基本是國際上估值最低的市場，業(yè)務(wù)上面跟A股有重合。為什么會這樣呢？投資者結(jié)構(gòu)決定這個(gè)市場的表現(xiàn)。在過去幾年，大家可以看到香港本地投資者占比并不高，沒有超過50%，而且本地投資者相當(dāng)大部分是屬于中國內(nèi)陸過去的資金，而不是香港本地。因?yàn)橄愀壑挟a(chǎn)階級的財(cái)富其實(shí)很有限，他們的房子太貴了。他們本地人不太做股票市場投資，這個(gè)大家都知道，所以香港證券市場在過去很多年，是一個(gè)偏資金驅(qū)動的市場。

如果說中資過去，比如2015年清明節(jié)前，大家討論說深港通開通的時(shí)候，香港基金市場有非常強(qiáng)勁的表現(xiàn)。2015年11月，大家開始誤傳周小川的講話，香港證券市場又有非常強(qiáng)勁的表現(xiàn)。這就是說它是一個(gè)典型資金驅(qū)動的市場，而且跌的時(shí)候很明顯。所以我們覺得2016年隨著“深港通”的開通，香港證券市場向下空間有限，向上有較好的投資機(jī)會。從這個(gè)角度來看，我們覺得香港證券市場可能會面臨一個(gè)機(jī)遇，如果A股市場面臨較大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，香港證券市場可能是一個(gè)好的投資標(biāo)的。

諾安基金投資總監(jiān)楊谷：

2016年上半年香港市場會補(bǔ)漲

2015年，盡管我們遭遇了一場大跌，但是中小板和創(chuàng)業(yè)板兩個(gè)指數(shù)，一個(gè)漲幅超過60%，一個(gè)漲幅接近100%，股票型基金的收益率平均也達(dá)到40%以上，這種漲幅和收益率是傲視全球股票市場的，也大幅度提高了明年的基數(shù)，我們需要在一個(gè)高估值的基礎(chǔ)上來討論明年的投資機(jī)會。債券市場也是如此，國債收益率下降到了近年的低位。大家再用“資產(chǎn)荒”來解釋這個(gè)現(xiàn)象——流動性太充裕而投資渠道缺乏，大量資金追逐投資資產(chǎn)，拉高了資產(chǎn)價(jià)格。這是2016年的有利因素，但是同時(shí)我們需要警惕兩點(diǎn)：第一，流動性是最會變臉的因素，而且變化速度之快，令大部分投資人很難提前做出充足的準(zhǔn)備;第二，資產(chǎn)價(jià)格對投資收益率的影響是個(gè)長期因素，而流動性是短期因素，在流動性充裕的時(shí)候，用很高的價(jià)格去買資產(chǎn)，這是需要在未來很長一段時(shí)間還賬的。

除了“資產(chǎn)荒”外，2016年第二個(gè)有利于股市的因素是，上市公司股東及管理層的利益與上市公司的市值聯(lián)系得更緊密了，這一點(diǎn)從本次大跌時(shí)，出現(xiàn)這么多停牌的股票就可見一斑。而目前股票上漲的動力并不僅限于上市公司的內(nèi)生增長，管理層也可以通過并購的方式，增加上市公司的利潤和市值。當(dāng)然，也有較大比例的上市公司股東完成了減持，大股東與流動股東的利益未必是一致的。而且隨著指數(shù)上漲，這類公司會越來越多，所以，這個(gè)因素，我們可以用來預(yù)期未來一部分股票會有機(jī)會，但是不能用來預(yù)期指數(shù)會有機(jī)會。

另外，市場對新經(jīng)濟(jì)或者說新技術(shù)的追捧是第三個(gè)利好2016年股市的因素，目前經(jīng)濟(jì)比較差導(dǎo)致企業(yè)業(yè)績整體低于預(yù)期，但由于市場對新經(jīng)濟(jì)、新技術(shù)比較追捧，因此，投資者可以在沒有業(yè)績的情況下，為未來美好前景支付較高的價(jià)格。這種對新經(jīng)濟(jì)和新技術(shù)的追捧屬于市場情緒的一種，市場情緒的變化速度并不亞于流動性。

對2016年股市不利的因素主要是估值、企業(yè)業(yè)績和擴(kuò)容速度。估值貴是個(gè)影響長期投資收益率的因素，我們需加以重視。另外兩個(gè)因素是短期的，企業(yè)業(yè)績在經(jīng)濟(jì)情況差的時(shí)候，可以暫時(shí)低迷，等待經(jīng)濟(jì)回升后，好企業(yè)的業(yè)績自然會回升。

因此，我們在2016年選擇投資機(jī)會的時(shí)候，需要關(guān)注的機(jī)會主要有這幾類，一類是估值低、分紅收益率高的股票，這類股票可能會成為保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者選擇的重點(diǎn)，盡管長期來看，這個(gè)選擇未必對，但是對于2016年來說，會有部分機(jī)構(gòu)做類似的選擇;第二類是大股東與管理層利益與流動股東較一致的公司;第三類是新經(jīng)濟(jì)和新技術(shù)的公司;第四類是企業(yè)業(yè)績進(jìn)入低谷，但是在未來半年內(nèi)有望出現(xiàn)拐點(diǎn)的公司。

鑒于債券收益率已經(jīng)下降比較多，2016年債券市場的風(fēng)險(xiǎn)不亞于股票市場。香港市場是可能成為流動性出口的市場，香港市場有自身的運(yùn)行規(guī)律和特性，不像A股市場一樣容易受國內(nèi)流動性波動的影響，但如果流動性一直比較充裕，香港市場就可能會在未來6個(gè)月內(nèi)，成為流動性的出口，有望出現(xiàn)一波補(bǔ)漲行情。

新華基金投資總監(jiān)崔建波：

A股市場2016年結(jié)構(gòu)性行情可期

2016年全年，市場大概率仍將呈現(xiàn)區(qū)間震蕩。上方壓制因素包括： IPO加速和注冊制放開;減持限制放開，以及大量的增發(fā)和首發(fā)解禁;人民幣貶值壓力仍存，美聯(lián)儲加息后跨境資金流出;貨幣政策從全面漫灌到靈活調(diào)控，引導(dǎo)資金“脫虛入實(shí)”;加快出清，剛兌繼續(xù)打破，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好可能隨之下降，但是下方也有充裕的流動性支撐，股市的收益率相對仍然具備吸引力，股票在居民大類資產(chǎn)配置中的比例也有提升空間。

2016年一季度，我們認(rèn)為仍將出現(xiàn)春季躁動行情，重點(diǎn)關(guān)注“兩會”議題帶來的主題性投資機(jī)會。若有“供給側(cè)改革”相關(guān)政策出臺，則能夠引發(fā)周期行業(yè)的行情。改革+創(chuàng)新仍然是熱點(diǎn)，國企改革，尤其是地方國企仍然有較大投資機(jī)會，“互聯(lián)網(wǎng)+”、工業(yè)4.0是創(chuàng)新核心，其他新能源、新材料、醫(yī)藥生物、高端消費(fèi)中的傳媒娛樂、教育、旅游也被長期看好。

突破向上的影響因素可能有二：一是改革的超預(yù)期;二是經(jīng)濟(jì)基本面的超預(yù)期。向下的風(fēng)險(xiǎn)因素包括：一是信用風(fēng)險(xiǎn)或者失業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大規(guī)模爆發(fā)，經(jīng)濟(jì)再下臺階;二是匯率風(fēng)險(xiǎn)帶來資金大幅流出;三是地緣政治導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)偏好下降。

缺乏增長點(diǎn)也是全球經(jīng)濟(jì)面臨的問題。全球人口增長率下滑，潛在增長率下移，主要表現(xiàn)為中等收入國家，同時(shí)在歐洲、日本也很明顯。在全球經(jīng)濟(jì)潛在增長率下降的情況下，資產(chǎn)回報(bào)率出現(xiàn)系統(tǒng)性下降。美聯(lián)儲加息后，全球流動性將開始收窄，12月加息落地之后美元指數(shù)見頂回落，大概一季度之后資金流出開始緩解，所以預(yù)計(jì)2016年二季度開始，跨境資金流動帶來的擾動將會收窄。

2016年將會是各項(xiàng)市場化改革開放、市場逐漸回歸常態(tài)的一年。隨著IPO重啟、注冊制的實(shí)施，A股供給不足、標(biāo)的稀缺的情況將逐漸解決。1月8日之后5%以上股東禁止減持的限制取消和增發(fā)、首發(fā)股東解禁也將對市場產(chǎn)生一定影響，2015年下半年和2016年上半年定增解禁的市值合計(jì)約兩萬億，相對于全部A股20萬億的總自由流通市值的10%，影響不可忽視。

“供給側(cè)改革”的核心在于優(yōu)化勞動力、資本等生產(chǎn)要素的供給和利用，包括兩方面：增加要素供給和提高要素生產(chǎn)率。“供給側(cè)改革”對于傳統(tǒng)周期性行業(yè)的調(diào)整以促進(jìn)重組、去庫存、去產(chǎn)能為主。因此，存在兩類投資機(jī)會，一是重組出清政策出臺時(shí);二是政策執(zhí)行、庫存和產(chǎn)能出清完畢、企業(yè)盈利開始向上時(shí)。

投資標(biāo)的包括三種，一是行業(yè)龍頭，行業(yè)集中度提升，基本面見底;另一種是選擇退出的企業(yè)，有廣闊的轉(zhuǎn)型預(yù)期;第三種是不良資產(chǎn)處置公司。“供給側(cè)改革”對于新興產(chǎn)業(yè)的意義在于創(chuàng)造有效供給，政策對于新經(jīng)濟(jì)的支持力度會更大，包括政策鼓勵(lì)、減稅降費(fèi)、放開壟斷、提供良好的制度環(huán)境等。

投資機(jī)會包括四類，一是隨著制度環(huán)境的改善而發(fā)展壯大的行業(yè)，如PE/VC、產(chǎn)權(quán)交易、小微企業(yè)服務(wù)等;二是質(zhì)量需要提升、實(shí)行進(jìn)口替代的行業(yè)，如食品、化妝品、高端服飾等;三是需要打破壟斷、民資能夠分享、效率能夠提高的行業(yè)，如能源、通信、軍工等;最后也是最重要的，就是需要有效供給的新興行業(yè)，如環(huán)保、新能源、新材料、醫(yī)藥生物、高端制造、信息經(jīng)濟(jì)、教育、養(yǎng)老等產(chǎn)業(yè)。

中歐基金投資總監(jiān)劉明月：

2016年大概率“慢?！毙星?/p>

在經(jīng)歷了2015年的市場波動之后，展望2016年，中歐基金劉明月認(rèn)為，市場整體中長期的發(fā)展走勢并沒有改變，2016年大概率將會呈現(xiàn)“慢牛行情”。不過，從短期來看，由于市場估值較高，可能會出現(xiàn)一定的調(diào)整。

在“慢牛行情”中，合理的行業(yè)配置頗為重要。中歐基金劉明月稱，“新消費(fèi)”和“新科技”等方面存在投資機(jī)會，其中，調(diào)結(jié)構(gòu)受益的相關(guān)行業(yè)值得關(guān)注，各類與改革相關(guān)的政策或?qū)硇袠I(yè)發(fā)展機(jī)會。

具體來看，醫(yī)療大健康、文化娛樂傳媒、教育產(chǎn)業(yè)、體育產(chǎn)業(yè)等“新消費(fèi)”概念，以及TMT、“互聯(lián)網(wǎng)+”、新能源汽車、機(jī)器人、化學(xué)新材料、軍工裝備等“新技術(shù)”概念的相關(guān)投資標(biāo)的或存在機(jī)會。此外，金融服務(wù)中，包括金融創(chuàng)新、信托、創(chuàng)投、保險(xiǎn)、資產(chǎn)證券化，以及地產(chǎn)、零售、交運(yùn)、建筑建材等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型也值得投資者關(guān)注。

九泰基金投資總監(jiān)吳祖堯：

2016年上半年寬幅震蕩，下半年重拾升勢

“中長期來看，國內(nèi)存量財(cái)富再配置仍是大邏輯：地產(chǎn)進(jìn)入下行周期，財(cái)富人群將調(diào)整資產(chǎn)配置的結(jié)構(gòu)，降低在房地產(chǎn)上的配置比例;剛性兌付逐漸打破，無風(fēng)險(xiǎn)利率下行，信托、理財(cái)?shù)阮I(lǐng)域資金流入股市?！?/p>

2016年無風(fēng)險(xiǎn)收益率將繼續(xù)下行，“資產(chǎn)配置荒”仍將延續(xù)。下半年市場上行的核心邏輯有三點(diǎn)，基本面改善帶來的盈利好轉(zhuǎn)，改革預(yù)期強(qiáng)化及基本面好轉(zhuǎn)帶來的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下行，股市資金面狀況也更為占優(yōu)。基于對這三方面因素的綜合考慮，預(yù)計(jì)2016年下半年增量行情有望取代存量行情。在此之前，受情緒面及資金面的波動影響，上半年難以出現(xiàn)趨勢性行情，以寬幅震蕩為主。

行業(yè)配置：配置具備增長驅(qū)動力的新興消費(fèi)及90后消費(fèi)板塊，包括影視、休閑娛樂、動漫、互聯(lián)網(wǎng)等;配置兼具成長性和政策支持的高端制造板塊，包括節(jié)能環(huán)保、信息技術(shù)、新能源汽車和高端裝備等;把握風(fēng)格切換帶來的階段性投資機(jī)會，包括券商和保險(xiǎn)等大盤藍(lán)籌。主題投資：重點(diǎn)關(guān)注國企改革、工業(yè)4.0、信息經(jīng)濟(jì)（云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、VR）以及體育教育主題。

海富通基金投資總監(jiān)丁?。?/p>

2016年A股仍然頗具吸引力

2016年對資金配置來講，目前除A股外，缺乏有可觀回報(bào)率且風(fēng)險(xiǎn)可控的資產(chǎn)可以配置，隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的回報(bào)率逐步下行。為了應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行，貨幣政策持續(xù)寬松，名義利率持續(xù)下降，帶來固定收益率產(chǎn)品回報(bào)率逐步下行。除一線城市外，二三線城市以下，房產(chǎn)價(jià)格仍有較大下行壓力，一線城市又有限購，房產(chǎn)收益率也逐步下行。美聯(lián)儲馬上進(jìn)入加息進(jìn)程，海外資產(chǎn)價(jià)格都在高位，有下跌風(fēng)險(xiǎn)。A股市場雖然2015年發(fā)生了巨大波動，但是眾多資產(chǎn)中回報(bào)率最高的品種。未來在證金公司的調(diào)控下，A股下跌風(fēng)險(xiǎn)可控，預(yù)計(jì)2016年A股仍然頗具吸引力。

我們認(rèn)為，未來一段時(shí)間的重點(diǎn)投資方向有：（1）“十三五”規(guī)劃中的重大產(chǎn)業(yè)政策，包括軍民融合、生態(tài)中國和精準(zhǔn)醫(yī)療等有重大專項(xiàng)規(guī)劃的重點(diǎn)支持產(chǎn)業(yè);（2）云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、機(jī)器人、VR、3D打印、智能駕駛和人工智能等新興成長性行業(yè);（3）醫(yī)療、養(yǎng)老、旅游、體育和教育等服務(wù)業(yè);（4）國企改革，尤其是軍隊(duì)體制改革之后，軍工企業(yè)可能加速重組;（5）有穩(wěn)定增長預(yù)期、估值具有安全邊際的低估值、高分紅板塊。

債券方面，利率債經(jīng)歷了2014、2015年連續(xù)兩年的債券牛市，其收益率呈趨勢性下降，目前已處于歷史低位，2016年能否再次出現(xiàn)大的趨勢性機(jī)會，市場對此可能產(chǎn)生分歧。我們認(rèn)為在市場信用風(fēng)險(xiǎn)加大、信用利差又較低的情況下，利率債作為避險(xiǎn)品種性價(jià)比提升，可能更容易得到國內(nèi)國外資金的青睞，因此2016年利率債仍有向下突破的機(jī)會，但空間相對有限，期限利差有望縮窄，總體結(jié)構(gòu)性機(jī)會增多，可以積極參與。

綜上所述，基于前述判斷，建議側(cè)重于權(quán)益類基金，并適當(dāng)配置固收類基金和現(xiàn)金管理類工具。

農(nóng)銀匯理投資總監(jiān)付娟：

轉(zhuǎn)型升級和新興產(chǎn)業(yè)將是2016年配置重點(diǎn)

回顧2015年，在降息周期開啟以來，A股市場經(jīng)歷了一波快牛，如果說無風(fēng)險(xiǎn)利率下行、估值提升是市場上漲主因的話，上漲速度如此之快的本質(zhì)是杠桿快速提升（兩融增加、場外配資失控）與風(fēng)險(xiǎn)偏好提升（改革預(yù)期、賺錢效應(yīng)）相互疊加。站在年尾展望2016年，低利率下的大類資產(chǎn)配置向股市轉(zhuǎn)移的方向不變，市場總體趨勢向好，但A股的核心波動區(qū)間將大幅收窄，震蕩市、結(jié)構(gòu)市的特征可能更加明顯。

首先，寬松仍是市場所理解的主線。穩(wěn)增長是2016年重要的政策目標(biāo)，這一大前提下系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可控，流動性仍將相對寬裕，利率下行趨勢預(yù)計(jì)仍會延續(xù)。但一方面，經(jīng)歷了5次降息降準(zhǔn)后，利率繼續(xù)大幅下降的空間有限，我們判斷2016年可以看到兩三次降息;另一方面，國內(nèi)的寬松及其節(jié)奏都將受到美元周期的影響，美國進(jìn)入加息周期后，中美利差的收窄制約了國內(nèi)的降息空間。這決定了市場將從估值快速提升的“快?！保^渡到需要等一等盈利提升的“慢?！?。

其次，在經(jīng)歷了一波觸目驚心的股災(zāi)后，場外配資基本清理完畢，場內(nèi)的兩融余額也基本維持在萬億規(guī)模，杠桿清理之后的A股市場更為健康和成熟，杠桿水平不再快速提升的條件下，大幅單邊波動的概率下降，震蕩的可能性提升。強(qiáng)調(diào)“供給側(cè)改革”的政策背景下，過剩產(chǎn)能出清力度有望加大，對信用風(fēng)險(xiǎn)或進(jìn)行主動定點(diǎn)爆破，信用風(fēng)險(xiǎn)的上升或階段性帶來市場調(diào)整。2016年注冊制、戰(zhàn)略新興板塊等進(jìn)展加快，股票供給擴(kuò)張的幅度和節(jié)奏也形成了新的不確定性。以上因素對市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好提升產(chǎn)生了制約，風(fēng)險(xiǎn)偏好的波動將加劇市場的震蕩。

結(jié)構(gòu)上看，成長仍是我們所面對的主戰(zhàn)場，轉(zhuǎn)型升級和新興產(chǎn)業(yè)是資產(chǎn)配置的重點(diǎn)方向，如信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、虛擬現(xiàn)實(shí)等有望改變?nèi)祟惿a(chǎn)與生活方式的新技術(shù)層出不窮，如現(xiàn)代服務(wù)業(yè)，體育、教育、旅游、醫(yī)療保健等產(chǎn)業(yè)的長足發(fā)展是中國人口結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變和消費(fèi)升級的大勢所趨，再如以工業(yè)4.0和新能源汽車等為代表的高端制造業(yè)，是我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級的必由之路。

我們判斷，相較于2015年市場的大開大合，2016年的市場震蕩增加，核心波動區(qū)間收窄，賺錢更難，風(fēng)險(xiǎn)更難以識別和規(guī)避。對于個(gè)人投資者，我們建議加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識、明確投資目標(biāo)、選擇專業(yè)機(jī)構(gòu)投資理財(cái)以達(dá)到資產(chǎn)增值的目標(biāo)。我們的投研團(tuán)隊(duì)秉持以成長股為主的投資風(fēng)格，始終堅(jiān)持先研究后精選的行業(yè)和個(gè)股選擇標(biāo)準(zhǔn) ，重視投資邏輯，選擇有業(yè)績暴發(fā)性的成長股，如對于IP泛娛樂、新能源汽車等新興行業(yè)進(jìn)行了前瞻性的深入研究，對于深度挖掘的品種敢于重配，堅(jiān)定作為中長期配置方向，取得了明顯的超額收益。

嘉實(shí)基金：2016年權(quán)益類固收類投資都存在機(jī)會

嘉實(shí)基金方面表示，2016年經(jīng)濟(jì)增速下行壓力較大，但寬松的貨幣政策和積極的財(cái)政政策有望形成支撐。企業(yè)盈利增速下行，但無風(fēng)險(xiǎn)利率也將下行，“資產(chǎn)荒”背景下，權(quán)益投資和固定收益投資都存在機(jī)會。

權(quán)益類投資的機(jī)會體現(xiàn)在成長和主題方面，成長投資聚焦的是超預(yù)期的利潤增速，主題投資本質(zhì)也是對利潤增速大幅提升的預(yù)期，因此，對行業(yè)中長期成長機(jī)會的把握和對企業(yè)經(jīng)營的深度調(diào)研是權(quán)益類投資的關(guān)鍵。

固收類投資機(jī)會更多體現(xiàn)在對收益和風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡。寬松的貨幣政策利好債市，但降息的空間逐漸縮小，系統(tǒng)性機(jī)會并不明顯。剛性兌付打破后，個(gè)券的高票息往往對應(yīng)較高的信用風(fēng)險(xiǎn)，能否構(gòu)建既能獲取高票息，又能盡量規(guī)避個(gè)券信用風(fēng)險(xiǎn)的組合，是固收投資成功的關(guān)鍵。另外，作為現(xiàn)金管理工具，貨幣型基金仍然具備配置價(jià)值。

2016年建議關(guān)注策略靈活的嘉實(shí)新收益和嘉實(shí)優(yōu)化紅利、擅長成長投資的嘉實(shí)優(yōu)質(zhì)和嘉實(shí)領(lǐng)先成長、擅長主題投資的嘉實(shí)主題精選，以及資深固收基金經(jīng)理管理的嘉實(shí)信用債券和嘉實(shí)穩(wěn)固收益。另外，業(yè)績優(yōu)秀且嚴(yán)格限購的嘉實(shí)貨幣也是現(xiàn)金管理的好工具。