狂歡下隱憂何解？

雖然產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展得如火如荼，也能促進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，但遺憾的是，中國(guó)目前尚未形成真正的、可以任由產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)揮作用所需要的健全市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制和監(jiān)管措施。按照中國(guó)社會(huì)科學(xué)院投融資研究中心副主任陳經(jīng)偉的說(shuō)法，如果按目前的趨勢(shì)發(fā)展，未來(lái)私募股權(quán)市場(chǎng)規(guī)模會(huì)越來(lái)越大，但純粹的產(chǎn)業(yè)投資基金規(guī)模會(huì)越來(lái)越小。

資金沉淀嚴(yán)重

據(jù)陳經(jīng)偉介紹，目前產(chǎn)業(yè)投資基金的資金體量足夠，但真正按照產(chǎn)業(yè)投資基金的規(guī)定去投資，會(huì)有很多困難，最后基本都淪為投行業(yè)務(wù)本身?！叭绻@樣，產(chǎn)業(yè)投資基金就失去了存在的意義?！?/p>

我國(guó)設(shè)立的產(chǎn)業(yè)投資基金本應(yīng)屬于金融行為，但目前卻慢慢成為了一種財(cái)政行為?！艾F(xiàn)在很多的情況是，假設(shè)今年國(guó)家發(fā)改委或者財(cái)政部設(shè)定了1000億的產(chǎn)業(yè)投資基金規(guī)模給某個(gè)省份，當(dāng)某個(gè)省份拿到這筆錢又會(huì)平分給下面的地區(qū)，但實(shí)際下面的地區(qū)未必就有合適的企業(yè)適用這筆產(chǎn)業(yè)投資基金，從而造成資金浪費(fèi)。”陳經(jīng)偉稱。

還有一種情況是，“很多地方設(shè)立的產(chǎn)業(yè)投資基金并非缺錢，而是缺項(xiàng)目”。中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院副院長(zhǎng)趙錫軍說(shuō)，目前各地政府引導(dǎo)的基金都會(huì)對(duì)投資地域和行業(yè)做出嚴(yán)格界定。比如地方會(huì)規(guī)定專項(xiàng)基金投資于本地企業(yè)的額度不低于總規(guī)模的80%，但除了深圳、江蘇等是產(chǎn)業(yè)發(fā)展聚集地區(qū)外，能夠符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)投資基金政策的地區(qū)并不多，這就增加了一些地區(qū)尋找優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目難度?！吧踔劣行┱畬⑦@些資金以借貸的方式放出去，或者干脆放在銀行里‘吃利息。”

的確，資金沉淀嚴(yán)重，也使得產(chǎn)業(yè)投資基金的意義本末倒置。在2015年底，中央財(cái)政設(shè)立的13項(xiàng)政府投資基金募集資金中，就有1082億元結(jié)存沒(méi)有使用，占基金總規(guī)模的30%。抽查地方6項(xiàng)基金發(fā)現(xiàn)，有66%的資金變成了銀行定期存款。

設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金本意是撬動(dòng)社會(huì)資本來(lái)參與產(chǎn)業(yè)發(fā)展，但在實(shí)際操作過(guò)程中，比如PPP項(xiàng)目，還是存在明股實(shí)債、風(fēng)險(xiǎn)分配不合理等變相舉債風(fēng)險(xiǎn)。與地方政府發(fā)債相比，產(chǎn)業(yè)投資基金是要由一家金融機(jī)構(gòu)建立，以股權(quán)的形式介入項(xiàng)目公司，參與施工建設(shè)，不計(jì)入地方債務(wù)。但目前的情況是，很多地方表面上是股權(quán)融資，不增加地方債務(wù)，但為了順利融資，地方財(cái)政多以土地出讓收入作為擔(dān)保，對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金回報(bào)進(jìn)行兜底。

2015年6月，財(cái)政部在相關(guān)文件中嚴(yán)禁通過(guò)保底承諾、回購(gòu)安排、明股實(shí)債等方式進(jìn)行變相融資，將BT等項(xiàng)目包裝成PPP項(xiàng)目。在2016年6月底披露的《國(guó)務(wù)院關(guān)于2015年度中央預(yù)算執(zhí)行和其他財(cái)政收支的審計(jì)工作報(bào)告》中，被抽查的內(nèi)蒙古、山東、湖南和河南等4個(gè)省份在委托代建項(xiàng)目中，約定以政府購(gòu)買服務(wù)名義支付建設(shè)資金，涉及融資175.65億元；浙江、河南、湖南和黑龍江等4個(gè)省在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)籌集的235.94億元資金中，不同程度存在政府對(duì)社會(huì)資本兜底回購(gòu)、固化收益等承諾。在2017年，隨著地方債務(wù)的嚴(yán)監(jiān)管模式，依托政府出資的產(chǎn)業(yè)投資基金進(jìn)行明股實(shí)債安排，也被50號(hào)文明令禁止。

國(guó)家發(fā)改委國(guó)際合作中心原研究員吳維海向《經(jīng)濟(jì)》記者說(shuō)，明股實(shí)債是通過(guò)系列文件部署，模糊股權(quán)和債權(quán)的界限，將債權(quán)包裝成了股權(quán)。而這種模糊情況的形成，在認(rèn)定交易性質(zhì)時(shí)會(huì)引發(fā)爭(zhēng)議。并且，如果明股實(shí)債被認(rèn)定為股權(quán)投資，則投資人不能主張還本付息，得不到定期收益。

“而且，產(chǎn)業(yè)投資基金較其他收益產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，征信處于劣勢(shì)。因?yàn)閭鹘y(tǒng)非標(biāo)資產(chǎn)在征信方面的手段是抵押土地或者房地產(chǎn)等超過(guò)100%的抵押。而一般產(chǎn)業(yè)基金征信的措施多為被地方政府擔(dān)保或者投資公司母公司擔(dān)保，抵押物是項(xiàng)目本身。所以一旦出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)失衡，很多企業(yè)存在道德風(fēng)險(xiǎn)，投資者將成為無(wú)辜受害者。”吳維海說(shuō)。

特別是，“如果明股實(shí)債情況過(guò)多，會(huì)擴(kuò)大地方債務(wù)，增加金融常規(guī)性的風(fēng)險(xiǎn)。”趙錫軍如是說(shuō)。

發(fā)展條件欠缺

陳經(jīng)偉表示，產(chǎn)業(yè)投資基金的本源是做一個(gè)長(zhǎng)期資本投資和增值服務(wù)。但無(wú)論從融資渠道還是人才管理中，我國(guó)目前仍不具備產(chǎn)業(yè)投資基金良性發(fā)展條件。

陳經(jīng)偉具體解釋說(shuō)，由于我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展緩慢，尤其在專業(yè)人才積累和實(shí)際操作經(jīng)驗(yàn)上，較國(guó)外相比仍有很大差距。產(chǎn)業(yè)投資基金在運(yùn)作的過(guò)程，實(shí)際是在找對(duì)家，從而帶來(lái)更多1+1>2的格局，這其中對(duì)基金管理人的要求很高?；鸸芾砣艘械赖滤疁?zhǔn)；要熟悉基金業(yè)務(wù)，有產(chǎn)業(yè)分析、企業(yè)分析的能力?！暗壳拔覈?guó)產(chǎn)業(yè)投資基金人才具備這些能力的并不多，而人才的培養(yǎng)并非一朝一夕，這就制約了我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金專業(yè)化的發(fā)展?！?/p>

另外，融資通道窄，也制約了產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展。新時(shí)代證券副總經(jīng)理潘向東表示，與國(guó)外相比，我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金主要來(lái)源是包括政府和國(guó)有企業(yè)的機(jī)構(gòu)融資。而在國(guó)外，包括養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金、公司企業(yè)、銀行等金融機(jī)構(gòu)、政府創(chuàng)業(yè)投資基金以及個(gè)人資金等，都是產(chǎn)業(yè)投資基金資金來(lái)源的主要渠道?！岸鄬?duì)有限的資金難以滿足我國(guó)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，還需要進(jìn)一步引入大規(guī)模的民間投資進(jìn)入產(chǎn)業(yè)投資基金市場(chǎng)。”

同時(shí)，產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展的相關(guān)制度缺位加大了我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的風(fēng)險(xiǎn)。比如退出制度，投資方需要實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資本增值來(lái)獲取收益，而不是獲取實(shí)際控制權(quán)，所以產(chǎn)業(yè)投資基金在達(dá)到收益目標(biāo)后要通過(guò)有效的方式退出。而我國(guó)主板市場(chǎng)存在嚴(yán)重的股權(quán)分置問(wèn)題，法人股不能流通轉(zhuǎn)讓，這給產(chǎn)業(yè)投資基金的順利退出設(shè)立了障礙。同時(shí)，由于我國(guó)的產(chǎn)權(quán)交易成本高，產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)也沒(méi)有形成統(tǒng)一，使得跨行業(yè)地區(qū)的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓難以實(shí)現(xiàn)。

趙錫軍補(bǔ)充說(shuō)，目前還有很多人把PE、股權(quán)投資、債券投資基金弄混了，很多不具備投資資格的企業(yè)，也進(jìn)入這個(gè)行業(yè)里面去，一些項(xiàng)目被搶得很厲害。實(shí)際這在根本上也違背了金融業(yè)是一個(gè)很高端、適當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)定位。“所以這個(gè)行業(yè)還需更多的機(jī)制，不能隨便注冊(cè)一個(gè)1000萬(wàn)的公司就可以進(jìn)入該行業(yè)?！?/p>

北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐認(rèn)為，目前產(chǎn)業(yè)投資基金立法仍缺失。雖然從1997年，原國(guó)家計(jì)委曾草擬《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》，但時(shí)至今日依然沒(méi)有出臺(tái)正式法律法規(guī)。另外，由于產(chǎn)業(yè)投資基金涉及發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)、科技部多頭監(jiān)管，致使行業(yè)投資領(lǐng)域和后續(xù)評(píng)價(jià)等存在差異，影響整個(gè)行業(yè)的健康協(xié)調(diào)發(fā)展。

調(diào)整體制盤活市場(chǎng)

雖然產(chǎn)業(yè)投資基金有一堆的問(wèn)題亟待解決，但其獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)不可替代。那么如何解決產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展條件欠缺的問(wèn)題？

吳維海認(rèn)為，首先國(guó)家要為產(chǎn)業(yè)投資基金放寬政策，要打破一些投資地域和行業(yè)的限制，比如不應(yīng)該統(tǒng)一要求當(dāng)?shù)卣顿Y當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的額度不少于80%。要根據(jù)產(chǎn)業(yè)地區(qū)的活躍度情況來(lái)進(jìn)行區(qū)別劃分。

其次，產(chǎn)業(yè)投資基金的主要目的還是以少量資金，通過(guò)杠桿效應(yīng)撬動(dòng)社會(huì)資本。而盤活政府投資資金的使用是目前的首要任務(wù)，比如地方政府自身不要過(guò)于謹(jǐn)小慎微。因?yàn)椴浑y發(fā)現(xiàn)，較之一些市場(chǎng)金融機(jī)構(gòu)，地方政府部門更在意資產(chǎn)的安全性，認(rèn)可沒(méi)有收益，也不能造成國(guó)有資產(chǎn)流失風(fēng)險(xiǎn)。在滿足沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的條件下，才考慮收益和國(guó)有資產(chǎn)增值的部分。如果地方政府能突破這一保守思維，才是盤活政府出資基金的前提。另一方面，地方政府對(duì)投資大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目比較專業(yè)，但是在投新興產(chǎn)業(yè)方面，地方政府應(yīng)該委托市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)來(lái)管理基金。由專業(yè)的團(tuán)隊(duì)管理資金，產(chǎn)業(yè)投資資金的作用才能發(fā)揮最大化。

再者，產(chǎn)業(yè)投資基金只要投進(jìn)去，就要考慮退出的問(wèn)題。眾所周知，在美國(guó)，上市退出的渠道有紐約交易所、美國(guó)交易所，掛牌退出的渠道有納斯達(dá)克。但中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金根據(jù)國(guó)情，除了可以選擇公開上市、兼并與收購(gòu)，也可以選擇在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)持有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股份獲得經(jīng)營(yíng)收益?！坝捎谥袊?guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度在一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)期仍處于世界前列，所以只要看準(zhǔn)項(xiàng)目，股東也有能力長(zhǎng)期持有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股份情況下，即使持有股份不動(dòng)，基金也會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)來(lái)收獲回報(bào)。這也可以認(rèn)為是一條中國(guó)特色的產(chǎn)業(yè)投資基金退出渠道。”吳維海認(rèn)為。

陳經(jīng)偉最后補(bǔ)充說(shuō)，我國(guó)未來(lái)的監(jiān)管還要采取對(duì)金融工具差異化的監(jiān)管規(guī)則。不能大而全，要小而精。并且，中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展，僅有《產(chǎn)業(yè)投資基金暫行管理辦法》等法規(guī)是無(wú)法促進(jìn)產(chǎn)業(yè)未來(lái)發(fā)展的，所以建議制定一部《產(chǎn)業(yè)投資促進(jìn)法》。同時(shí)，還要有相關(guān)機(jī)制來(lái)優(yōu)勝劣汰市場(chǎng)中的企業(yè)，促進(jìn)行業(yè)良性發(fā)展。建立以產(chǎn)業(yè)為核心的金融投融資體系，為中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金專業(yè)化的發(fā)展提供操作依據(jù)。endprint