四兩撥千斤

2006年12月30日，國內第一家全中資背景的產(chǎn)業(yè)投資基金——渤海產(chǎn)業(yè)投資基金正式成立，至此，在中國沉悶多年的產(chǎn)業(yè)投資基金開始醞釀破局。政府和銀行、保險等金融機構募集社會上的資金作為劣后受益人，以股權的形式投資特定的產(chǎn)業(yè)，并委托專業(yè)的基金管理人進行管理，以期得到收益回報。

產(chǎn)業(yè)基金生逢其時

監(jiān)管重構下的金融機構收縮戰(zhàn)線，復蘇的實體經(jīng)濟急需培育，產(chǎn)業(yè)投資基金生逢其時。

政府的經(jīng)濟政策對經(jīng)濟發(fā)展的影響依然很大，包括財政政策、貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策等。而市場中經(jīng)常提到的政策紅利、制度紅利這些詞，說明很多財富機會都是政策、制度賦予的。產(chǎn)業(yè)投資基金是中國的特殊產(chǎn)物，是在特定歷史階段的特定需要，由于需要進行大規(guī)模的基礎設施建設，但是資金來源不足，產(chǎn)業(yè)投資基金應運而生。

北京大學金融與證券研究中心主任曹鳳岐告訴《經(jīng)濟》記者，產(chǎn)業(yè)投資基金主要面向具有高增長潛力的未上市企業(yè)進行股權或準股權投資，并參與被投資企業(yè)的經(jīng)營管理，以期所投資企業(yè)發(fā)育成熟后通過股權轉讓實現(xiàn)資本增值?！爱a(chǎn)業(yè)投資基金能夠拓展企業(yè)融資渠道，提高社會資金配置效率，從而為構建完善的多層次資本市場打下基礎?！?/p>

可以說，產(chǎn)業(yè)基金成立的初衷是致力于產(chǎn)融結合。產(chǎn)業(yè)基金對于目前我國的實體經(jīng)濟的發(fā)展有巨大的意義。盛世投資首席投資官、管理合伙人李丹向《經(jīng)濟》記者分析稱，十九大報告強調，必須把發(fā)展經(jīng)濟的著力點放在實體經(jīng)濟上，把提高供給體系質量作為主攻方向，隨著金融政策的逐漸收緊，經(jīng)濟的發(fā)展也將逐漸脫虛向實，在這個過程當中，產(chǎn)業(yè)基金所扮演的角色將會越來越重要。

而中國人民大學財政金融學院副院長趙錫軍向《經(jīng)濟》記者表示，原則上，只要基金投資的目標是產(chǎn)業(yè)領域的，都可以稱之為產(chǎn)業(yè)投資基金。“但由于各個國家經(jīng)濟市場不同，其運作的方式也不太一樣。比如在基金業(yè)比較發(fā)達的國家，很多產(chǎn)業(yè)投資基金是屬于私人出資來進行投資的。而我國雖然在市場經(jīng)濟制度建設開展以后也有相應的一些私人企業(yè)、投資管理機構做產(chǎn)業(yè)基金，但目前政府在整個經(jīng)濟體系中的作用非常大，所以大量的資金來源仍然是政府主導完成的。”

“產(chǎn)業(yè)投資基金可以加強基礎設施建設，在助力國家支持的產(chǎn)業(yè)的同時，能夠調整產(chǎn)業(yè)結構，促進產(chǎn)業(yè)升級?！毙聲r代證券副總經(jīng)理潘向東向《經(jīng)濟》記者表示，同時，發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金能夠將社會閑散的資金聚集起來，促使儲蓄向投資的順利轉化，提高社會資金的配置效率和運作效率。

并且，產(chǎn)業(yè)投資基金是具有高增長潛力的未上市企業(yè)進行股權投資的，而我國未上市公司又占了絕大多數(shù)。那么這些企業(yè)通過產(chǎn)業(yè)投資基金運作，能夠改善企業(yè)的產(chǎn)權制度與內部治理結構，并且借此機會也能培育大批潛在上市的企業(yè)，為股票市場的發(fā)展奠定基礎。

通過設立產(chǎn)業(yè)投資基金，也能促使我國更大范圍、更大領域的參與國際經(jīng)濟、技術的合作和競爭，充分利用國內和國際雙向市場，進行優(yōu)化資源配置，拓展產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間?！案鼮橹匾氖?，產(chǎn)業(yè)投資基金是加快投融資體制改革的重要發(fā)展方向。”趙錫軍說，未來擴大產(chǎn)業(yè)投資基金的類別，擴大產(chǎn)業(yè)投資基金的規(guī)模，也是提高產(chǎn)業(yè)投資基金在全社會固定資產(chǎn)投資中所占的比重。

規(guī)模呈井噴式增長

據(jù)清科集團研究統(tǒng)計，截至2017年第三季度，全國共成立政府引導基金1408只，基金目標總規(guī)模8.58萬億。其中產(chǎn)業(yè)類政府引導基金772只，創(chuàng)投類政府引導基金439只，PPP類政府引導基金197只。同時，截至2017年11月，僅上市公司發(fā)起、參投的產(chǎn)業(yè)投資基金，募集總金額就達1500億元，較上年同期828億元的募資規(guī)模增長81%。

潘向東表示，政府引導的產(chǎn)業(yè)投資基金在近兩年大幅度增長的原因，首先是中央和多個省區(qū)市均成立了大批量的PPP引導基金。其次，在產(chǎn)業(yè)轉型升級的大背景下，高科技、TMT、消費升級等領域也逐步受國家政策的支持，而且這些領域的投資回報率也較高。

同時，《經(jīng)濟》記者在采訪中了解到，基于前些年財政部出臺明確結轉結余資金的范圍及清理財政補貼的相關規(guī)定，地方政府為保住資金，迅速成立了大批政府引導基金，形成了全國范圍內政府引導基金的興起浪潮。

而且，在中國經(jīng)濟運行態(tài)勢趨于平穩(wěn)的情況下，以商業(yè)銀行為代表的金融機構面臨著盈利壓力和不良資產(chǎn)壓力，一些地方債務置換更是讓商業(yè)銀行雪上加霜。而在產(chǎn)業(yè)投資基金交易結構設計中，商業(yè)銀行處于優(yōu)先級別，在獲取穩(wěn)定且高于同期銀行貸款利率收入回報的同時，帶動存款類負債和中間業(yè)務收入增長。因此，商業(yè)銀行為盈利和解決資金壓力，促使許多商業(yè)銀行紛紛涉足產(chǎn)業(yè)投資基金。

自帶先天優(yōu)勢

潘向東告訴《經(jīng)濟》記者，產(chǎn)業(yè)投資基金雖然本質是私募股權基金，但是和傳統(tǒng)的VC、PE相比仍有不同，其優(yōu)勢在于產(chǎn)業(yè)投資基金投資的對象傾向于符合國家政策導向和產(chǎn)業(yè)結構發(fā)展的一些產(chǎn)業(yè)，無論從引入資金品質還是運作效率都更勝一籌。此外，像一些PPP產(chǎn)業(yè)投資基金，是以政府作為主要引導來發(fā)動社會資金，通過政企合作帶動產(chǎn)業(yè)發(fā)展，降低融資成本。而且有政府作為保障，不會大幅增加企業(yè)的杠桿。

同時，運行成本也比較低?！坝捎诋a(chǎn)業(yè)投資基金針對的都是未上市的企業(yè)股權，所以不需要在證監(jiān)會登記注冊，也不需要相關的招股材料。同時，在信息披露方面，監(jiān)管部門對產(chǎn)業(yè)投資基金的信息披露規(guī)定，遠遠寬松于對上市公司披露的要求?！迸讼驏|說。

北京槃石創(chuàng)富資產(chǎn)管理有限公司副總經(jīng)理陳曦霈也向《經(jīng)濟》記者表示，產(chǎn)業(yè)投資基金無論是在投資治理環(huán)節(jié)，還是運營治理上，都有一定的優(yōu)勢?！氨热缭诜稚⑼顿Y、管理型制度安排上，起到提升投資對象中基金股權和非基金股權治理效應的作用。同時產(chǎn)業(yè)投資基金是有限合伙制，其在權利義務結構安排上，有利于資本和管理的分工。”

產(chǎn)業(yè)投資基金與證券投資基金的區(qū)別是，產(chǎn)業(yè)投資基金投資更傾向于實體經(jīng)濟。因而證券投資基金會出現(xiàn)流動性的問題，而產(chǎn)業(yè)投資基金是在貨幣資本、管理、技術、實物資本在實體經(jīng)濟層面的整合，在實體經(jīng)濟下資源配置效率的提升正是價值創(chuàng)造的表現(xiàn)形式。

“但要注意的是，在投資領域方面，產(chǎn)業(yè)投資基金設立的限制要比私募股權基金的限制多?！迸讼驏|表示，比如從投資范圍來看，產(chǎn)業(yè)投資基金主要的投資目標是技術成熟的未上市企業(yè)，以個別產(chǎn)業(yè)為投資對象，追求相對長期的收益。而私募股權基金的投資范圍更廣，并且更傾向于投資準備IPO的企業(yè)。

回報期長、投入大

毋庸置疑，產(chǎn)業(yè)投資基金是一個值得中國企業(yè)探索、比較適合大型建設項目的股本融資方式。

李丹介紹，從資金的來源角度來說，產(chǎn)業(yè)基金目前的主要投資人，一個是產(chǎn)業(yè)機構，包括上市公司、大型的產(chǎn)業(yè)集團、央企、國有企業(yè)等；另外一個就是各級政府，我們看到國家以及區(qū)域政府已經(jīng)有了很多的投入；第三個就是金融機構，如保險、信托、銀行等。這是最主要的三大資金來源。

那么，產(chǎn)業(yè)投資基金的運作模式有何不同？中國社會科學院投融資研究中心副主任陳經(jīng)偉告訴《經(jīng)濟》記者，產(chǎn)業(yè)投資基金一定是在國家產(chǎn)業(yè)政策支持的背景下形成的?！捌渚唧w的運作模式是，政府希望社會一部分資金流入某個產(chǎn)業(yè)中，以此拿出小部分資本金設立某筆產(chǎn)業(yè)投資基金委托給專業(yè)團隊去投，從而在這個過程中大規(guī)模撬動社會金融機構的資金。從嚴格意義上講，產(chǎn)業(yè)投資基金是一個長期資本。”

陳經(jīng)偉表示，產(chǎn)業(yè)投資基金的特點是回報期限長，一般要在五年以上。并且，投資者對投資回報要求不高。投資者到期后退出，發(fā)起人可擁有優(yōu)先回購權。同時，產(chǎn)業(yè)投資基金的股本投資要比債務融資承擔更多的風險。

產(chǎn)業(yè)投資基金多為基礎產(chǎn)業(yè)基金、高科技產(chǎn)業(yè)基金和企業(yè)重組基金?！鞍凑找酝?jīng)驗，國內單個產(chǎn)業(yè)投資基金的規(guī)模不低于5億元，高科技產(chǎn)業(yè)由于涉及的資金量大，規(guī)模一般在10億元-20億元之間。”曹鳳岐說。

“同時，隨著金融體系的健全和現(xiàn)階段產(chǎn)業(yè)發(fā)展要求的轉型升級，國內大部分產(chǎn)業(yè)投資基金趨向于并購基金?！壁w錫軍認為，不難發(fā)現(xiàn)，特別是上市公司發(fā)起的產(chǎn)業(yè)投資基金，多以整合企業(yè)、優(yōu)化企業(yè)為目的。“這表明我國產(chǎn)業(yè)基金將要承擔企業(yè)重整和產(chǎn)業(yè)結構優(yōu)化的重擔?！眅ndprint