熱錢不會(huì)大規(guī)模撤離中國(guó)

熱錢的一個(gè)突出特點(diǎn)是具有高流動(dòng)性。如果熱錢規(guī)模較國(guó)內(nèi)投資大，其高流動(dòng)性很有可能對(duì)發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行形成明顯沖擊。一個(gè)突出的例子就是1997年的亞洲金融危機(jī)，巨額熱錢在亞洲各國(guó)金融市場(chǎng)的炒作和快速撤離，最終導(dǎo)致了東南亞許多國(guó)家經(jīng)濟(jì)的崩潰。

熱錢最大的危險(xiǎn)在于其撤離

一般來說，當(dāng)我們認(rèn)為某件事是壞事時(shí)，它的反面應(yīng)該就是一件好事。但經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象卻未必如此。比如股市和房市出現(xiàn)較大泡沫，導(dǎo)致股價(jià)和房?jī)r(jià)畸高，這當(dāng)然不是件好事。但如果泡沫破滅，股價(jià)房?jī)r(jià)大跌，按說該是好事吧？然而對(duì)經(jīng)濟(jì)而言，卻同樣是一件壞事，因?yàn)楣蓛r(jià)和房?jī)r(jià)的大跌會(huì)引起經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩。

所以，當(dāng)我們說泡沫太多是件壞事時(shí)，實(shí)際上指的是它會(huì)導(dǎo)致后面的泡沫破滅，表面上是兩件事，其實(shí)是聯(lián)系在一起的。熱錢的進(jìn)出也是如此。

所謂熱錢撤離，就是變賣本國(guó)貨幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)，如外資擁有的股票、國(guó)債、投機(jī)性土地等，大量變賣，換成他國(guó)貨幣之后，傾巢匯出。以上一進(jìn)一出，如果時(shí)間短而流量大，將造成本國(guó)股市債市房市，暴起乍跌。

熱錢對(duì)于一個(gè)國(guó)家最大的危害，不是投機(jī)牟利，而在于其牟利后的迅速撤離，使受害國(guó)的市場(chǎng)變空，引發(fā)危機(jī)。所以中國(guó)政府要留心熱錢的變化對(duì)經(jīng)濟(jì)造成的沖擊。

對(duì)于熱錢從中國(guó)的撤離路線，我認(rèn)為有以下幾大主要途徑：

第一是通過地下錢莊撤離。熱錢成規(guī)模后的出境比個(gè)人資金容易得多，經(jīng)常的手段就是在對(duì)外的經(jīng)常貿(mào)易項(xiàng)目下進(jìn)行交易，把正常外貿(mào)應(yīng)得的利潤(rùn)在國(guó)內(nèi)以人民幣現(xiàn)金支付，讓國(guó)內(nèi)外貿(mào)企業(yè)老板也可以避稅，然后就是大家看到的中國(guó)出口商品的利潤(rùn)奇低。

第二是借道香港撤離。熱錢進(jìn)出內(nèi)地的橋梁之一是香港。即便是在香港通過正規(guī)渠道募集的房基金，大多數(shù)也是通過灰色渠道進(jìn)入內(nèi)地的。因?yàn)橥赓Y進(jìn)入首先要到外匯局登記，要想出境還要結(jié)匯。這一來一往少說要三個(gè)月到半年。外資怎么等得起？

第三是通過對(duì)中資企業(yè)控股權(quán)的滲透，以合法的名義，提供中資企業(yè)海外投資的平臺(tái)，打通中國(guó)資金進(jìn)軍世界舞臺(tái)的通道，從而也就較容易將熱錢帶出國(guó)內(nèi)。近期外資紛紛在中國(guó)成立私募股權(quán)基金，并積極并購(gòu)國(guó)內(nèi)企業(yè)，扶持它們出海上市，這樣海外得到的美元資金就可以和境內(nèi)人民幣的熱錢在這樣的組織體系內(nèi)實(shí)現(xiàn)合法的平行交換。這也是一種利用中國(guó)市場(chǎng)部分開放的環(huán)境，建立起來的躲避中國(guó)監(jiān)管部門審查的出逃通道。

第四是當(dāng)本國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟時(shí)，本國(guó)居民利用自己合法的換匯條件或知情條件，率先離場(chǎng)，造成市場(chǎng)恐慌，此時(shí)，熱錢也渾水摸魚，跟風(fēng)離場(chǎng)。當(dāng)然，在東南亞金融危機(jī)時(shí)，沒有離場(chǎng)的熱錢也不少，它們被疲軟的資本市場(chǎng)所深套，從而蒙受不知情帶來的巨大損失。

第五是獲利后購(gòu)買商品。利用在資本市場(chǎng)上獲利的熱錢，在一段時(shí)間內(nèi)，直接集中購(gòu)進(jìn)中國(guó)的大量產(chǎn)品，并通過國(guó)外的銷售渠道，將商品套現(xiàn)，從而完成國(guó)內(nèi)外資變相的海外逃避的計(jì)劃。

第六是通過股指期貨。2010年中國(guó)股指期貨推出，允許境外資金合法參與A股交易。這樣導(dǎo)致熱錢在中國(guó)股票市場(chǎng)上爆炒一波，然后通過股指期貨引爆，迅速撤離。

當(dāng)然，不可否認(rèn)，熱錢肯定還會(huì)利用其他各種合法的通道撤離中國(guó)或其他國(guó)家，所以，圍堵熱錢關(guān)鍵要掐住其離場(chǎng)時(shí)機(jī)，集中力量關(guān)注資本移動(dòng)的異常行為——它們往往會(huì)伴隨著中國(guó)貿(mào)易順差或逆差突發(fā)性的增大這一現(xiàn)象出現(xiàn)。

另外，中國(guó)政府要密切關(guān)注一些涉外的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)（如國(guó)際收支表的各項(xiàng)內(nèi)容），它們表面上可能根本看不出熱錢的影子，但背后卻可能凸顯出熱錢大規(guī)模離場(chǎng)的暗流。這里有幾個(gè)常規(guī)的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)可以來檢測(cè)熱錢是否流入某個(gè)國(guó)家或是撤離某個(gè)國(guó)家：

外匯儲(chǔ)備增加數(shù)額；外商直接投資（FDI）增加額；沒有真實(shí)交易背景的貿(mào)易外匯收支，關(guān)注某類企業(yè)或地區(qū)經(jīng)常項(xiàng)目外匯收支，這兩項(xiàng)是重點(diǎn)監(jiān)管區(qū)域；個(gè)人資本項(xiàng)下外匯增加額；進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)、股市和黃金交易、期銅等大宗商品交易的外匯數(shù)額變化。

在特定條件下，我們也可以避開外匯儲(chǔ)備而大概地計(jì)算出熱錢的數(shù)據(jù)，在國(guó)內(nèi)貨幣流動(dòng)性理論處于或者接近于平衡狀態(tài)下，銀行的拆借率將會(huì)非常敏感于貨幣的投放和回籠，也就是說在拆借率相對(duì)敏感的前提下，國(guó)內(nèi)貨幣會(huì)處于平衡狀態(tài)。但也別想準(zhǔn)確計(jì)算出來熱錢的量，熱錢之所以讓當(dāng)今世界共同頭疼，在于其流入渠道的黑白混雜，難以用現(xiàn)成法規(guī)有效監(jiān)管，以上計(jì)算公式只能監(jiān)控異動(dòng)，很難確認(rèn)個(gè)案。

國(guó)際熱錢正在大規(guī)模撤離是一個(gè)大忽悠

中國(guó)很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家擔(dān)憂，熱錢一旦大規(guī)模撤離，將對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)，特別是股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)產(chǎn)生強(qiáng)烈沖擊。尤其可能刺破中國(guó)房地產(chǎn)泡沫，引發(fā)中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)崩盤。

可我認(rèn)為，熱錢暫時(shí)還不會(huì)撤離中國(guó)。原因很簡(jiǎn)單，因?yàn)槭紫?，中?guó)仍然是世界上最大的消費(fèi)市場(chǎng)和賺錢平臺(tái)，中國(guó)仍然是世界上消費(fèi)潛力最大、賺錢機(jī)會(huì)最多的國(guó)家。這些國(guó)際熱錢來中國(guó)干嗎的？資本的逐利性本性決定了它們的去與留是與利益掛鉤的。只要賺錢它們干嗎要走？無(wú)非利潤(rùn)少點(diǎn)，到哪兒還能找到比中國(guó)還要好的賺錢的處所？投資中國(guó)，就是投資未來；拒絕中國(guó)，就是拒絕財(cái)富。熱錢是不會(huì)放棄對(duì)利潤(rùn)和利益的追逐的，也不可能放著中國(guó)這么大的市場(chǎng)不顧，而撤出中國(guó)。其次，人民幣升值的壓力仍然很大，人民幣升值還在繼續(xù)，還處在上升通道過程之中，升值遠(yuǎn)沒有到位。這樣對(duì)于熱錢而言，牟利的空間也很大。只要人民幣存在升值空間，就對(duì)熱錢很有吸引力。第三，中國(guó)受到熱錢的約束比較少。如果熱錢真的出現(xiàn)大量撤離的現(xiàn)象，中國(guó)完全可以通過政策調(diào)整來予以彌補(bǔ)，而不需要經(jīng)過層層關(guān)卡、層層審批。雖然這與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不相符，但對(duì)解決突發(fā)問題很有效果。

我們?cè)O(shè)想一下，熱錢要怎么撤離中國(guó)？它在國(guó)內(nèi)是人民幣，它必然要兌換成美元或者其他的外幣。比如美元，在中國(guó)誰(shuí)手里有美元？央行。熱錢只能把人民幣交給央行，從央行換來美元，再匯到外國(guó)去，這樣央行的美元存款就減少了，手里拿的人民幣就多了，也就是說人民幣又回到央行手里了。央行拿到這些人民幣以后，會(huì)放在倉(cāng)庫(kù)里，不會(huì)讓它在市場(chǎng)上流通的，這就回籠了貨幣，市場(chǎng)上流通的貨幣少了，物價(jià)就不會(huì)漲了。現(xiàn)在人民幣發(fā)行過多，很大原因就是國(guó)外的錢要進(jìn)中國(guó)來，需要換成人民幣（當(dāng)然不會(huì)直接來?yè)Q，那樣不允許，而是采用其他方式，比如出口或投資），這樣央行就不得不多印票子給他們，市場(chǎng)上流通的貨幣就多了，就通貨膨脹了。而這，正是美國(guó)及國(guó)際資本大鱷們所希望的。美國(guó)人不是要人民幣升值，他們的目的是讓我們打開我們的匯率門戶，好讓華爾街的大佬們收網(wǎng)來剪羊毛。

（摘自北京工業(yè)大學(xué)出版社《中國(guó)為什么能》作者：段育文）