美國首例高頻交易操縱刑訴案宣判

王飛云

11月3日，美國聯(lián)邦法院判決交易員邁克·考西亞在期貨交易中利用高頻系統(tǒng)快速報(bào)撤單的行為，違反了《多德—弗蘭克法》和《商品交易法》中的禁止性規(guī)定，構(gòu)成“虛假報(bào)單操縱”罪及“欺詐”罪，將面臨嚴(yán)厲的刑事處罰。這是美國及全球有史以來，高頻交易員被認(rèn)定為操縱市場(chǎng)而追究刑事責(zé)任的首個(gè)案例，一經(jīng)判決，即引起了華爾街的極大不安。（圖/東方IC）

引華爾街人心惶惶

53歲的新澤西人考西亞是一名高頻交易員，他在新澤西注冊(cè)有一家名為豹能交易的有限責(zé)任公司，并擔(dān)任公司負(fù)責(zé)人。今年10月，美國北伊利諾伊州的檢察官以六項(xiàng)期貨交易欺詐罪和六項(xiàng)操縱市場(chǎng)罪對(duì)考西亞提起控訴，考西亞請(qǐng)求法官駁回控訴，但遭到拒絕。10月底，法院開庭審理了此案。由于此案是2010年《多德—弗蘭克法》通過以來以“虛假報(bào)單操縱”罪提起的首例刑事訴訟，具有極大的導(dǎo)向意義，庭審引起了廣泛關(guān)注，為數(shù)眾多的金融交易機(jī)構(gòu)和律師旁聽了整個(gè)庭審過程。

根據(jù)檢方指控，考西亞和豹能交易公司在2011年8月8日到10月18日從事期貨交易期間，多次利用高頻策略阻止了約150萬美元規(guī)模的成交，引導(dǎo)價(jià)格操縱市場(chǎng)，牟取非法利益。其操作手法是：先通過CME Globex交易系統(tǒng)掛出少量賣單，隨即掛出大量買單，買賣指令以少量賣單的數(shù)量撮合成交，制造了買方市場(chǎng)深度充分的假象，其他市場(chǎng)交易者誤認(rèn)為市場(chǎng)流動(dòng)性非常好，跟風(fēng)掛出買單。在交易指令被執(zhí)行前，考西亞利用高頻交易策略撤銷全部未執(zhí)行的買單，并幾乎與此同時(shí)掛出賣單，與之前被引誘掛出買單的交易者成交，整個(gè)過程在幾毫秒內(nèi)瞬間完成。這個(gè)過程也可能以完全相反的方向操作，即先掛出少量買單，后掛出大量賣單并隨即撤單。通過這種高頻交易策略誘使市場(chǎng)價(jià)格朝有利于自己的方向變化，考西亞能夠?qū)崿F(xiàn)低買高賣，并從中獲取了約140萬美元的收益。檢方認(rèn)為，考西亞的行為違反了《多德—弗蘭克法》關(guān)于禁止擾亂市場(chǎng)和禁止操縱市場(chǎng)條款的規(guī)定，是一種典型的欺詐和價(jià)格引導(dǎo)型操縱。庭審過程中，美國證監(jiān)會(huì)和期監(jiān)會(huì)的工作人員作為證人出庭，指證考西亞撤銷大單要比撤銷小單操作頻繁得多，以此證明考西亞掛出大單的意圖在于迷惑其他交易者，缺乏真實(shí)的成交意圖。

考西亞聘請(qǐng)了多名律師組成強(qiáng)大的辯護(hù)團(tuán)隊(duì)。律師團(tuán)認(rèn)為，考西亞的高頻交易策略是在短暫的市場(chǎng)變化中捕捉交易機(jī)會(huì)，以獲取合理價(jià)差收益，頻繁報(bào)撤單只是實(shí)現(xiàn)這一目的的合理手段，并不存在欺詐和操縱市場(chǎng)價(jià)格的主觀意圖?？嘉鱽啽救艘卜裾J(rèn)存在過錯(cuò)，堅(jiān)稱其交易過程中的每筆報(bào)單都有希望成交的意愿。

庭審進(jìn)行了七天。律師團(tuán)的辯護(hù)似乎未能打動(dòng)陪審團(tuán)，11月3日，陪審團(tuán)最終一致認(rèn)定，檢方對(duì)考西亞提出的十二項(xiàng)指控全部成立。雖然法院的最終判決結(jié)果要到2016年3月份才能做出，但根據(jù)美國法律的規(guī)定，每項(xiàng)欺詐罪最高可判處25年有期徒刑和25萬美元罰金，每項(xiàng)操縱罪最高可判處10年有期徒刑和100萬美元罰金，數(shù)罪并罰，考西亞的前景似乎不容樂觀。律師團(tuán)成員之一史蒂文·佩金表示對(duì)庭審結(jié)果很失望，“我們會(huì)窮盡一切法律手段捍衛(wèi)權(quán)利”。

對(duì)考西亞的刑事訴訟雖然直到2015年才提起，但早在2013年7月，CFTC就對(duì)考西亞和豹能交易公司的操縱行為給予了行政處罰。根據(jù)CFTC公布的調(diào)查結(jié)果，豹能交易公司和考西亞于2011年8月8日到10月18日，在芝加哥商品交易所集團(tuán)下屬的四家期貨交易所的18個(gè)期貨品種進(jìn)行了非法交易，涵蓋農(nóng)產(chǎn)品、能源、金屬、利率、外匯、股指等基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)品，其中包括諸多合約品種。CFTC根據(jù)其執(zhí)法規(guī)章，宣布沒收豹能交易公司和考西亞約140萬美元的非法所得，并處140萬美元的民事罰款，同時(shí)采取市場(chǎng)禁入措施，令其一年內(nèi)不得在經(jīng)CFTC注冊(cè)的交易所、交易系統(tǒng)交易。CME Group依據(jù)其自律規(guī)則，也對(duì)豹能交易公司和考西亞進(jìn)行了自律處罰，沒收其約130萬美元違法所得，并處80萬美元罰款，禁止交易六個(gè)月。根據(jù)美國期貨市場(chǎng)罰沒款的分配規(guī)則，考西亞可以用CME Group沒收的130萬美元違法所得沖抵CFTC沒收的140萬美元違法所得。CME Group首先要用這筆款項(xiàng)彌補(bǔ)投資者保護(hù)方案產(chǎn)生的成本，如有剩余，則余下款項(xiàng)納入CME的信托基金，該基金用于向財(cái)產(chǎn)受到損害的投資者提供援助，不得用于CME自身目的。與此相關(guān)聯(lián)，英國金融管理局也于2013年對(duì)考西亞在歐洲洲際交易所擾亂市場(chǎng)交易的行為處以90萬美元的罰款。

判決導(dǎo)向作用巨大

美國歷史上，針對(duì)市場(chǎng)操縱行為提起的民事訴訟多有先例，但刑事訴訟考西亞案還是首例。其有罪判決一經(jīng)作出，曾任美國聯(lián)邦檢察官、現(xiàn)為美國舒爾曼&羅杰斯法律服務(wù)公司合伙人的雅各伯·法蘭克就預(yù)言未來會(huì)出現(xiàn)更多的類似案件，華爾街或許會(huì)因此陷入一場(chǎng)危機(jī)。確實(shí)，通過高頻交易頻繁報(bào)撤單攫取收益絕非個(gè)例，考西亞案的先例導(dǎo)向作用或使越來越多的高頻交易員被送上刑事法庭。

今年3月10日，芝加哥一家名為HTC的國債期貨市場(chǎng)交易商，針對(duì)身份未知的被告向北伊利諾伊州地方法院提起“虛假報(bào)單操縱”訴訟。HTC公司通過芝加哥期貨交易所的Globex交易平臺(tái)長期從事美國國債期貨交易，其在起訴書中稱，2013年1月到2014年8月期間，被告采用非法交易策略成千上萬次地重復(fù)“虛假報(bào)單—撤回報(bào)單—反向成交”的行為模式，擾亂和操縱美國5年期、10年期和30年期國債期貨市場(chǎng)，造成HTC公司至少一百萬美元的損失。由于Globex平臺(tái)上的交易是匿名的，HTC公司并不知道被告的真實(shí)身份，為此它給被告起了一個(gè)名字叫John Doe（s），一旦查明被告真實(shí)身份，HTC將修改起訴書中被告的名字。

今年4月份，美國司法部指控36歲的英國高頻交易員薩勞涉嫌操縱市場(chǎng)，是五年前美國股市“閃電崩盤”事件的始作俑者。2010年5月6日，美國股市經(jīng)歷了罕見的暴跌和劇烈震蕩，在短短五分鐘的交易時(shí)間內(nèi)，標(biāo)普500指數(shù)、道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)（DJIA）等幾大股指悉數(shù)暴跌，其中DJIA盤中下跌998點(diǎn)，跌幅達(dá)9.2%，創(chuàng)美國有史以來最大單日盤中跌幅。部分股票成交價(jià)格嚴(yán)重偏離，成交價(jià)甚至低至一美分或高達(dá)十萬美元，股市的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能蕩然無存，這就是著名的“閃電崩盤”事件。閃電崩盤后的幾個(gè)月，美國股市的現(xiàn)金不斷從共同基金流出，大批投資者對(duì)市場(chǎng)感到失望，認(rèn)為市場(chǎng)已經(jīng)變得過于危險(xiǎn)而不可信任，變成了精英掠奪利益的場(chǎng)所。事件發(fā)生后，美國政府、SEC、CFTC以及交易所迅速聯(lián)手對(duì)暴跌原因展開調(diào)查，但電子化交易的匿名性、隱蔽性、瞬間性等特點(diǎn)，使調(diào)查困難重重進(jìn)展緩慢，一時(shí)間“烏龍指”、黑客、恐怖主義、系統(tǒng)故障等導(dǎo)致此次暴跌的猜測(cè)此消彼長。事隔五年之久，調(diào)查取得突破性進(jìn)展，美國司法部和CFTC指控薩勞在暴跌當(dāng)天采用“分層”和“虛假報(bào)單操縱”的非法交易策略，“造成了訂單的極端失衡，并導(dǎo)致市場(chǎng)閃電崩盤”。2015年4月21日，英國警方拘捕了薩勞，美國政府要求引渡，薩勞本人則表示反對(duì)。目前引渡事宜還在磋商中。

高頻交易的前世今生

在華爾街，高頻交易歷史已久。它以先進(jìn)的技術(shù)系統(tǒng)和復(fù)雜的算法為基礎(chǔ)，通過日內(nèi)頻繁、高速的買入賣出，在微小的價(jià)格變化中獲取收益。發(fā)展至今，高頻交易已被廣泛應(yīng)用于華爾街交易商、對(duì)沖基金等機(jī)構(gòu)的主動(dòng)交易策略中，將近70%的股票交易和90%的期貨交易都是通過電子下單執(zhí)行的。高頻交易從誕生之初就飽受爭(zhēng)議，支持者認(rèn)為有利于提供市場(chǎng)流動(dòng)性、發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)格，反對(duì)者則認(rèn)為高頻交易者利用技術(shù)優(yōu)勢(shì)損害了其他交易者的交易機(jī)會(huì)，有損公平，具有道德上的“原罪”。面對(duì)爭(zhēng)議，高頻行業(yè)一向低調(diào)發(fā)展，直到“閃電崩盤”事件的發(fā)生讓監(jiān)管者和基金管理者異常憤怒，高頻交易被放到聚光燈下。

“虛假報(bào)單操縱”正是高頻交易技術(shù)蓬勃發(fā)展起來后，伴隨而生的一種新型市場(chǎng)操縱類型。“虛假報(bào)單操縱”是交易者從事股票或期貨交易時(shí)，以高頻技術(shù)為基礎(chǔ)，先在單邊進(jìn)行大量報(bào)單，繼而在執(zhí)行之前全部撤銷之前的報(bào)單，然后在與撤單行為幾乎同時(shí)進(jìn)行反方向的報(bào)單，與期間被引誘跟隨報(bào)單的其他交易者成交。為應(yīng)對(duì)這種新型操作方式，《多德—弗蘭克法》增加了關(guān)于擾亂市場(chǎng)行為的禁止性規(guī)定，其中包括違反買賣報(bào)價(jià)規(guī)則、做尾盤和虛假報(bào)單。CFTC還制定《“禁止擾亂市場(chǎng)行為”解釋指引和政策說明》專門對(duì)四種“虛假報(bào)單操縱”行為進(jìn)行列舉。

關(guān)于高頻交易與操縱的關(guān)系，CFTC執(zhí)行官David Meister認(rèn)為，“使用高頻交易當(dāng)然合法，但如果利用電腦算法程序操縱市場(chǎng)就構(gòu)成違法，這是不能容忍的。我們會(huì)依據(jù)《多德—弗蘭克法》中禁止擾亂市場(chǎng)條款的規(guī)定，保護(hù)市場(chǎng)參與者，促進(jìn)市場(chǎng)誠信，尤其是在電子交易平臺(tái)不斷增長的背景下”。但合法高頻交易行為與“虛假報(bào)單操縱”罪之間的界限似乎沒有那么涇渭分明。例如在薩勞案中 ，就有不少意見認(rèn)為薩勞的大額報(bào)撤單發(fā)生在閃電崩盤之后，其僅是順應(yīng)趨勢(shì)的交易行為而已，薩勞是官方抓到的替罪羊而已。CFTC也曾承認(rèn)薩勞的交易行為與“閃電崩盤”之間的因果關(guān)系十分脆弱。

法蘭克認(rèn)為，“市場(chǎng)閃崩、公司欺詐、倫敦鯨事件等，這些因素和事件共同使對(duì)高頻交易提起刑事訴訟變得可能和可接受”。同時(shí)，他也指出，這類案件的調(diào)查一般會(huì)時(shí)間冗長，“案件取證難度很大，且復(fù)雜的高頻策略對(duì)調(diào)查者的智力要求很高，必須進(jìn)行毫秒級(jí)的切片，才能看到極短時(shí)間內(nèi)的每一筆交易及同一時(shí)間內(nèi)市場(chǎng)條件的變化”。

無論如何，考西亞案開啟了高頻交易操縱行為追究刑事責(zé)任的大門，華爾街的高頻交易員們需要更加謹(jǐn)慎地檢驗(yàn)自身交易策略的合法性，以免惹火燒身。

編輯：成韻 chengyunpipi@126.com