合并商譽(yù)減值：經(jīng)濟(jì)因素還是盈余管理？
——基于A股上市公司的經(jīng)驗證據(jù)

王秀麗

合并商譽(yù)減值：經(jīng)濟(jì)因素還是盈余管理？
——基于A股上市公司的經(jīng)驗證據(jù)

王秀麗

合并形成的商譽(yù)應(yīng)該能夠為企業(yè)帶來超額收益，商譽(yù)減值意味著企業(yè)獲取收益能力下降?；贏股上市公司數(shù)據(jù)，本文用實證方法分析上市公司計提商譽(yù)減值準(zhǔn)備的影響因素，發(fā)現(xiàn)商譽(yù)減值與公司業(yè)績和經(jīng)濟(jì)價值不相關(guān)，不能反映上市公司盈利能力的變化，說明經(jīng)濟(jì)因素不是上市公司商譽(yù)減值的影響因素；而高管持股比例顯著影響商譽(yù)減值，這表明商譽(yù)減值計提受管理層盈余管理動機(jī)的影響。

合并商譽(yù) 減值 經(jīng)濟(jì)因素 盈余管理

一、引言

近年來我國上市公司并購交易規(guī)模持續(xù)增長，產(chǎn)生了大量合并商譽(yù)。為企業(yè)帶來超額收益是商譽(yù)的本質(zhì)，但如果合并后經(jīng)濟(jì)環(huán)境導(dǎo)致資產(chǎn)價值下降，以及企業(yè)自身盈利能力變?nèi)鯇?dǎo)致獲取超額收益能力下降，則企業(yè)的商譽(yù)將發(fā)生減值。會計準(zhǔn)則強(qiáng)制要求企業(yè)每年對商譽(yù)進(jìn)行減值測試，是為了更好地在財務(wù)報表中反映商譽(yù)的經(jīng)濟(jì)價值，但實務(wù)中由于商譽(yù)減值測試的復(fù)雜性和相關(guān)信息的缺乏，以及準(zhǔn)則允許的會計政策選擇權(quán)為管理層留下了較大的盈余管理空間。

因此提出本文的研究問題，商譽(yù)減值計提行為的影響因素是什么？管理層是否利用其會計政策選擇權(quán)影響商譽(yù)減值的計提？本文通過A股上市公司數(shù)據(jù)實證分析商譽(yù)減值損失是因為未來超額收益能力下降的經(jīng)濟(jì)因素，還是出于管理層盈余管理的動機(jī)，驗證我國會計準(zhǔn)則下商譽(yù)價值的可靠性。

二、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

（一）文獻(xiàn)回顧

我國資產(chǎn)減值計提的方法是原則導(dǎo)向規(guī)定，授予管理層一定的權(quán)限，通過減值準(zhǔn)備的計提確保不高估資產(chǎn)價值，更好地保護(hù)投資者利益。但相關(guān)文獻(xiàn)的實證研究表明，資產(chǎn)減值非但沒有達(dá)到準(zhǔn)則制定者的目的，反而成為管理層盈余管理的手段和工具。Zucca & Campell（1992）對美國計提減值準(zhǔn)備的67家公司進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)6年中發(fā)生的77次資產(chǎn)減值有22 次是“收益平滑”行為，45次都是“大洗澡”行為，證明盈余管理是資產(chǎn)減值的主要影響因素。戴德明等（2005）對中國上市公司的研究也證明了資產(chǎn)減值計提存在大清洗動機(jī)，在控制了經(jīng)濟(jì)因素之后，發(fā)現(xiàn)上市公司在當(dāng)年主營業(yè)務(wù)利潤低于前一年時，或低于當(dāng)年將要計提的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備時，管理層會進(jìn)行資產(chǎn)的巨額沖銷。代冰彬等（2007）發(fā)現(xiàn)，企業(yè)對不同類型的資產(chǎn)計提減值準(zhǔn)備進(jìn)行扭虧，并進(jìn)行利潤平滑和大清洗。

Elliott （1996）研究指出資產(chǎn)減值分為三部分：第一部分是反映經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實的部分；第二部分是計量偏誤；第三部分則屬于被操縱的成分。一些文獻(xiàn)指出，盡管管理層利用準(zhǔn)則賦予的選擇權(quán)機(jī)會主義地進(jìn)行盈余管理可能影響資產(chǎn)減值的計提，但這種行為在監(jiān)督下會被制約。Katrien et al.（2009）以2005- 2006年15個歐洲國家的上市公司為樣本進(jìn)行研究，結(jié)果表明財務(wù)報告編報的動機(jī)對于是否確認(rèn)資產(chǎn)減值有顯著影響，審計單位為“四大”會計師事務(wù)所的公司利用資產(chǎn)減值進(jìn)行盈余管理的行為較少，而治理結(jié)構(gòu)體系完善的國家的上市公司傾向于計提更多的減值準(zhǔn)備。

因此，在上述文獻(xiàn)基礎(chǔ)上，本文對商譽(yù)減值計提的影響因素研究分為三類：首先是經(jīng)濟(jì)因素，其次是管理層盈余管理動機(jī)因素，另外由于董事會治理是公司治理的核心，再加入第三個董事會控制因素，考察董事會的控制是否有助于制約管理層盈余管理行為。

（二）研究假設(shè)

1.經(jīng)濟(jì)因素

經(jīng)濟(jì)因素的評價應(yīng)該包括管理層對資產(chǎn)未來盈利能力的無偏估計（Riedl，2004）。從這個角度來看，資產(chǎn)減值本質(zhì)是對環(huán)境和自身經(jīng)濟(jì)因素影響的一種反應(yīng)（Francis et al.，1996；Rees et al.，1996）。戴德明等（2005）研究發(fā)現(xiàn)，虧損上市公司的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備能夠反映其自身經(jīng)營狀況和所在行業(yè)的不利變化。

理論上，從經(jīng)濟(jì)因素角度計提商譽(yù)減值準(zhǔn)備存在兩條路徑：（1）根據(jù)外部信息來源獲得的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)環(huán)境和公司資產(chǎn)自身變化的因素，導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)市場價值低于其賬面價值，因而計提商譽(yù)減值準(zhǔn)備；（2）根據(jù)內(nèi)部信息來源獲得的企業(yè)資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)績效下降，從而發(fā)生資產(chǎn)可回收金額下降，需要進(jìn)行商譽(yù)減值測試及減值計提。本文采用上市公司權(quán)益賬面市場值比B/M作為資產(chǎn)市場價值變化的代理變量，表示公司賬面價值超過市場價值時，發(fā)生商譽(yù)減值的可能性會高，代表商譽(yù)預(yù)期減值的程度；另外采用總資產(chǎn)收益率和銷售凈利率的變化值作為績效變化的代理變量，總資產(chǎn)收益率代表過去的業(yè)績，銷售凈利率代表未來業(yè)績和成長性。如果公司業(yè)績和成長性越差，商譽(yù)減值損失可能性和程度越高（Francis et al.， 1996）。因此，本文提出假設(shè)l和假設(shè)2：

假設(shè)1：其他條件不變條件下，商譽(yù)減值計提與上市公司賬面市值比正相關(guān)。

假設(shè)2：其他條件不變條件下，商譽(yù)減值計提與上市公司績效的增長負(fù)相關(guān)。

2.盈余管理因素

盈余管理是指管理層出于財務(wù)報告動機(jī)對資產(chǎn)減值計提進(jìn)行人為的干預(yù)和操縱，使得資產(chǎn)減值計提有失偏頗，其對應(yīng)資產(chǎn)的賬面價值偏離真實價值。盈余管理的方向包括盈余平滑和大洗澡。較早的文獻(xiàn)Zucea and Campbell（1992）和Franeise al.（1996）都發(fā)現(xiàn)，利潤平滑動機(jī)會影響上市公司的資產(chǎn)減值計提比例，證實了利潤平滑動機(jī)的存在。盈余管理的另外一個方向是大洗澡。最早Wilson（1988）發(fā)現(xiàn)當(dāng)盈余非常高或者非常低時，針對壞賬準(zhǔn)備的盈余管理很顯著，驗證了“大洗澡”動機(jī)的存在。戴德明等（2005）的研究證明中國上市公司也存在利用資產(chǎn)減值進(jìn)行大洗澡的行為。于是，本文提出假設(shè)3：

假設(shè)3：商譽(yù)減值計提與上市公司盈余平滑和大洗澡動機(jī)正相關(guān)。

一些研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，管理層變更是決定公司資產(chǎn)減值的重要因素。Chen et al.（2004）、Francis et al.（1996）、Eliott and Shaw（1988）和Strong and Meyer（1987）的研究都證明公司變更高管時將會計提長期資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，更明顯的是源自于企業(yè)外部的高管變更。他們對此的解釋是，繼任管理層通過計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備將過去經(jīng)營存在的問題轉(zhuǎn)嫁給前任管理層，一方面降低了繼任管理層經(jīng)營能力的比較基準(zhǔn)，同時向市場傳遞了更好的經(jīng)營業(yè)績。于是，本文提出假設(shè)4：

假設(shè)4：其他條件不變條件下，商譽(yù)減值計提與上市公司管理層發(fā)生變更正相關(guān)。

此外，基于會計盈利的分紅計劃會導(dǎo)致管理層的盈余管理行為。Baber et al.（1998）的研究發(fā)現(xiàn)管理層薪酬對會計盈余更敏感。Yeo et al（2002）的研究以新加波上市公司為樣本，證明了管理層持股與盈余管理呈線性關(guān)系。Gabrielsen et al.（2002）的研究以丹麥公司作為樣本，研究結(jié)論是管理層持股比例越高，盈余管理越嚴(yán)重，會計信息質(zhì)量越低?？傊?，出于自利因素管理層持股會使盈余管理行為發(fā)生。于是，本文提出假設(shè)5：

假設(shè)5：其他條件不變條件下，商譽(yù)減值計提與上市公司管理層持股負(fù)相關(guān)。

3.董事會控制因素

董事會效率的高低直接影響會計信息披露質(zhì)量。Ahmed and Duellman （2006）提供了董事會與謹(jǐn)慎性原則會計選擇具有相關(guān)性的證據(jù)，魏明海等（2007）使用中國 A股數(shù)據(jù)證明了董事會獨(dú)立性與盈余的穩(wěn)健性相關(guān)，董事長與總經(jīng)理兩職分離和獨(dú)立董事比例提高有助于保護(hù)投資者利益。總之，已有的研究提示董事會的有效監(jiān)督可能會減少管理層商譽(yù)減值計提過程中的機(jī)會主義行為，于是，本文提出假設(shè)6和7：

假設(shè)6：其他條件不變情況下，商譽(yù)減值計提與董事長和總經(jīng)理兩職合一存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。

假設(shè)7：其他條件不變情況下，商譽(yù)減值損失與獨(dú)立董事比例存在正相關(guān)關(guān)系。

表1 變量描述性統(tǒng)計

三、研究設(shè)計

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

由于中國上市公司合并商譽(yù)是從2007年才作為資產(chǎn)負(fù)債表中的一項單獨(dú)資產(chǎn)進(jìn)行計量和披露，本文樣本選擇A 股2007-2013年年末計提商譽(yù)減值準(zhǔn)備的上市公司，并剔除下列情況的樣本：（1）金融保險類上市公司；（2）ST、*ST類上市公司；（3）數(shù)據(jù)缺失的上市公司。共得到適合研究的觀測值256個。并對計提商譽(yù)減值準(zhǔn)備的公司選取配對公司，選取條件為同一會計年度、同行業(yè)和資產(chǎn)規(guī)模相當(dāng)?shù)臎]有計提商譽(yù)減值準(zhǔn)備的上市公司。完成上述篩選后得到樣本觀察值512個，包括256家計提商譽(yù)減值的和256家沒有計提減值的樣本公司。

實證研究中的各變量數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫和上市公司年報，Logistic模型統(tǒng)計分析使用SAS統(tǒng)計軟件，Tobit模型統(tǒng)計分析使用Stata統(tǒng)計分析軟件。

（二）模型設(shè)定和變量定義

本文以未計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的同行業(yè)公司為對比組，用同樣的指標(biāo)對比研究已進(jìn)行商譽(yù)減值計提公司其會計政策選擇的影響因素及商譽(yù)減值準(zhǔn)備計提金額的影響因素，驗證商譽(yù)減值損失是因為未來超額收益能力下降的經(jīng)濟(jì)因素，還是出于管理層的盈余管理動機(jī)。首先，選擇Logistic模型檢驗上市公司商譽(yù)減值計提政策的影響因素。因為上市公司商譽(yù)減值計提的會計選擇是個二元選擇，有商譽(yù)余額的上市公司年末要么進(jìn)行計提，要么不計提，所以適用二元響應(yīng)Logistic模型。其次，選擇Tobit回歸模型檢驗商譽(yù)減值準(zhǔn)備計提金額的決定因素。采用Tobit模型是因為當(dāng)數(shù)據(jù)被歸并時，Tobit模型更合適（Greene， 2003）。當(dāng)上市公司當(dāng)年計提減值準(zhǔn)備時，獨(dú)立變量是連續(xù)變量；當(dāng)未減值時，準(zhǔn)則不允許重新確認(rèn)商譽(yù)增加的經(jīng)濟(jì)價值，因此企業(yè)沒有發(fā)生減值時導(dǎo)致獨(dú)立變量歸并為0，因而適合采用Tobit模型。

構(gòu)建Logistic和tobit回歸模型（1）和（2）如下：

表2 Logistic回歸系數(shù)估計及顯著性檢驗

模型中相關(guān)變量解釋如下：

1.被解釋變量

（1）Impair：二元選擇虛擬變量，如果上市公司在t年計提了商譽(yù)減值損失，就記為1，如果沒有則記為0。

（2）WO%：商譽(yù)減值準(zhǔn)備計提比例，即t年計提商譽(yù)減值金額與t-1年商譽(yù)余額的比例。

2.解釋變量

（1）經(jīng)濟(jì)因素變量

△ROA：是t年與t-1年總資產(chǎn)收益率的變化額，反映上市公司過去業(yè)績的指標(biāo)；

△Sales：是t年與t-1年銷售利潤率的變化額，代表業(yè)績成長能力，是反映上市公司未來業(yè)績的指標(biāo)；

B/M：是公司權(quán)益賬面市值比，如果當(dāng)期市場價值低于賬面價值則可能發(fā)生商譽(yù)減值，代表商譽(yù)預(yù)期減值的程度，

（2）管理層盈余管理動機(jī)變量

Bath： “大洗澡”的代理變量，減值前盈余的變化額除以資產(chǎn)總額，按照“大洗澡”的含義，假設(shè)此變量為負(fù)時才被包含，其余情況取值為0；

Smooth： “盈余平滑”代理變量，公司減值前盈余的變化額除以資產(chǎn)總額，按照“盈余平滑”的含義，假設(shè)此變量為正時才被包含，其余情況取值為0；

CEO Change：CEO變更的虛擬變量，CEO如果當(dāng)期變更取值為1，沒有變更取值為0；

CEO Bonus：CEO持股比例，用t-1的CEO持有股票份額除以第t年的普通股股數(shù)。

（3）董事會特征變量

Director Active CEO：CEO與董事會主席兩職合一，如果上市公司CEO與董事會主席是同一人時取值為1，其他情況為0；

Inside Director%：獨(dú)立董事數(shù)量占董事會全部成員的比例。

（4）控制變量

Size：公司規(guī)模變量，用年末資產(chǎn)總額的ln值代替；

Debt ratio：資產(chǎn)負(fù)債率；

Year：年度變量；Industry：行業(yè)變量。

表3 Tobit回歸系數(shù)估計及顯著性檢驗

四、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計結(jié)果

表1提供了變量的基本統(tǒng)計值?？梢杂^察到有商譽(yù)資產(chǎn)的公司計提商譽(yù)減值準(zhǔn)備的金額較大，計提比例（WO%）均值為50.08%，標(biāo)準(zhǔn)差41.94%。經(jīng)濟(jì)因素總資產(chǎn)收益率增長額（△ROA）和銷售凈利率增長額（△Sales）顯示，減值的公司平均值分別為-0.02和-0.11，比未減值的公司平均值低，說明計提商譽(yù)減值準(zhǔn)備的公司業(yè)績比未計提的公司業(yè)績更差些；計提公司和未計提公司權(quán)益賬面市值比（B/M）均小于1，是否是商譽(yù)減值影響因素需要對模型回歸結(jié)果進(jìn)行分析。此外，盈余管理動機(jī)變量方面，計提減值公司CEO更換變量平均值0.19比未計提的公司0.14高， 計提減值的公司CEO持股比例1.43%比未計提減值的公司0.98%要高，與假設(shè)一致。董事會特征方面，描述統(tǒng)計結(jié)果也顯示了計提商譽(yù)減值的公司與未計提的公司存在一定的差異。各因素具體的影響程度有待于回歸分析做進(jìn)一步的檢驗。

（二）回歸分析

1. Logistic模型回歸結(jié)果與分析

表2為模型1的Logistic回歸結(jié)果，分析如下：

（1）經(jīng)濟(jì)因素分析

觀察表2，經(jīng)濟(jì)因素中的業(yè)績變量總資產(chǎn)收益率、銷售利潤率與賬面市值比都和商譽(yù)減值計提不相關(guān)，沒有通過顯著性檢驗。而在描述性統(tǒng)計中，總資產(chǎn)收益率、銷售利潤率平均值都為負(fù)數(shù)，表明計提減值的上市公司業(yè)績都為負(fù)增長率，盈利能力下降，屬于資產(chǎn)可能發(fā)生減值的跡象。這表明資產(chǎn)減值并未反應(yīng)收益能力的下降，經(jīng)濟(jì)因素不是上市公司商譽(yù)減值的影響因素，假設(shè)1和假設(shè)2不成立。

（2）管理層動機(jī)因素分析

管理者動機(jī)因素中，“大洗澡”動機(jī)、“盈余平滑”動機(jī)、CEO變更動機(jī)與商譽(yù)減值不相關(guān)，沒有通過顯著性檢驗，沒有發(fā)現(xiàn)中國上市公司利用商譽(yù)減值進(jìn)行“大洗澡”和“盈余平滑”的動機(jī)，與假設(shè)3和4相反?！坝嗥交眲訖C(jī)不顯著的原因，可能是上市公司采用其他盈余平滑的手段，如可以通過調(diào)節(jié)收入來達(dá)到盈余操縱目的（Zarowin，2002）?！按笙丛琛眲訖C(jī)不顯著的原因，可能是減值計提前需要進(jìn)行復(fù)雜的減值測試程序，管理層采用商譽(yù)減值準(zhǔn)備進(jìn)行扭虧和大清洗存在操作上的難度。管理層CEO變更動機(jī)不顯著的原因，可能是中國職業(yè)經(jīng)理人市場不像國外那樣發(fā)達(dá)，上市公司對總經(jīng)理進(jìn)行更換的原因不是因為公司的業(yè)績下滑導(dǎo)致，多數(shù)可能是行政命令或者由于個人發(fā)展或年齡等原因造成的，因此新更換的CEO在變動當(dāng)年也就不會存在著基于盈余管理的計提減值的動機(jī)。因此，假設(shè)3、4不成立。

CEO持股比例與商譽(yù)減值負(fù)相關(guān)，通過了10%水平上的顯著性檢驗，同研究假設(shè)的預(yù)期相符。此結(jié)果與描述性統(tǒng)計一致，未計提商譽(yù)減值的公司CEO持股比例比計提減值的公司要高。說明中國上市公司的CEO持有股票時，因為盈利會計指標(biāo)的分紅會給自己帶來利益，所以出于自利的目的會發(fā)生盈余管理行為。CEO持有股票比例越高，越有傾向少計提商譽(yù)減值，證實了假設(shè)5。

（3）董事會控制因素分析

表中董事會特征中，董事長與CEO兩職合一與商譽(yù)減值顯著正相關(guān)，通過了1%水平上的顯著性檢驗，與假設(shè)6預(yù)期的方向相反，可以解釋為CEO兩職合一越多，管理層越容易通過多計提減值進(jìn)行盈余管理。獨(dú)董比例與商譽(yù)減值顯著正相關(guān)，通過了1%水平上的顯著性檢驗，假設(shè)7成立。

此外，控制變量資產(chǎn)規(guī)模與商譽(yù)減值計提顯著正相關(guān)，通過了5%的顯著性檢驗，反映上市公司資產(chǎn)規(guī)模越大，商譽(yù)減值計提越多。

2.Tobit模型回歸結(jié)果與分析

表3為模型2的Tobit回歸系數(shù)估計及顯著性檢驗結(jié)果，Tobit用來檢驗商譽(yù)減值計提比例WO%的影響因素?；貧w結(jié)果與Logistic模型回歸結(jié)果基本一致，唯一的變化是CEO持股比例與商譽(yù)減值計提比例由相關(guān)變?yōu)椴幌嚓P(guān)，說明持股比例會影響減值決策，但與減值計提比例多少不相關(guān)。

五、結(jié)論

本文將商譽(yù)減值計提的影響因素分為三類：經(jīng)濟(jì)因素、盈余管理因素和董事會控制因素，通過實證研究方法檢驗上市公司計提商譽(yù)減值的影響因素。結(jié)果發(fā)現(xiàn)上市公司計提的資產(chǎn)減值并沒有如實反映商譽(yù)未來收益能力的下降，商譽(yù)減值并不是對其經(jīng)濟(jì)價值和業(yè)績的反應(yīng)，即上市公司商譽(yù)減值不是經(jīng)濟(jì)因素導(dǎo)致的。此外，高管持股比例顯著影響商譽(yù)減值計提，這表明商譽(yù)減值計提受管理層盈余管理動機(jī)的影響。本文的研究結(jié)論對于改進(jìn)和完善商譽(yù)會計準(zhǔn)則提供了經(jīng)驗證據(jù)，也豐富和拓展了資產(chǎn)減值的相關(guān)研究。

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本方系新疆高校人文社科重點(diǎn)研究基地項目階段性成果（項目編號XJEDU050212C15）；新疆財經(jīng)大學(xué)博士科研基金啟動項目階段性成果。

新疆財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院