小公司效應(yīng)在中國牛市的檢驗(yàn)分析

鄧成成

摘 ?要：本文以中國股票市場中的牛市為研究背景，選取1999年和2007年兩個(gè)典型牛市中滬深兩市所有的股票為研究對象，并對選取出的股票的投資收益率進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，驗(yàn)證是否存在小公司效應(yīng)。

關(guān)鍵詞：小公司效應(yīng);投資收益率;公司規(guī)模;牛市

一、緒 ?論

“有效市場假說”是由尤金·法瑪于1970年深化提出的，其對有效市場的定義是：如果在一個(gè)證券市場中，價(jià)格完全反映了所有可以獲得的信息，那么這樣的市場就是有效市場。小公司效應(yīng)的存在是對有效市場假說的一種挑戰(zhàn)，如果在證券市場中存在著小公司效應(yīng)，那么公司規(guī)模的大小就成為影響投資收益率的主要因素，投資者可以通過選擇規(guī)模小的公司進(jìn)行投資來獲取超額收益，這是有效市場假說無法解釋的。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源。為了研究的需要，本文選取滬深兩市在1999年和2007年所有上市的股票作為研究對象。統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)選用了1999年和2007年所有上市股票的流通市值、相對全市場超額回報(bào)率，采用的統(tǒng)計(jì)軟件是Excel2007和SPSS。把1999年和2007年作為樣本的統(tǒng)計(jì)觀察期，并以1年作為一個(gè)統(tǒng)計(jì)周期，共有2個(gè)統(tǒng)計(jì)周期，本文使用的數(shù)據(jù)全部來源于CCER數(shù)據(jù)庫。

（二）變量設(shè)計(jì)。（1）公司規(guī)模。本文采用流通市值度量公司的規(guī)模大小，市值變化來源于市場買賣行為的影響，流通市值是指在特定時(shí)間內(nèi)當(dāng)時(shí)可交易的流通股股數(shù)乘以當(dāng)時(shí)股價(jià)得出的流通股票總價(jià)值，即：流通市值 = 流通股股數(shù) × 股價(jià)。（2）投資收益率。1）個(gè)股投資收益率。某只股票的投資收益率應(yīng)該把紅利、股利收入算進(jìn)去，計(jì)算方法為把本年收盤價(jià)與去年收盤價(jià)的差額再加上本年紅利、股利收入，得出年收益值，然后與去年收盤價(jià)格相比，可得出年收益率，進(jìn)一步可計(jì)算出該股票相對全市場超額回報(bào)率。2）組合投資收益率。股票組合的投資收益率可以采用加權(quán)平均數(shù)求得，各特定股票在組合中的權(quán)重可以有多種標(biāo)準(zhǔn)，本文以流通市值作為衡量權(quán)重的標(biāo)準(zhǔn)，那么股票組合的投資收益率就等于各股票在組合中的權(quán)重與個(gè)股投資收益率乘積之和。

三、實(shí)證檢驗(yàn)

（一）小公司效應(yīng)的實(shí)證分析。我們根據(jù)Excel2007的統(tǒng)計(jì)結(jié)果，將最后計(jì)算出的各統(tǒng)計(jì)周期內(nèi)每個(gè)組合的相對全市場超額回報(bào)率做成柱狀圖形，以便能夠更加直觀地觀察其變動情況。在圖中，橫坐標(biāo)表示的是公司規(guī)模，從1到10代表公司的規(guī)模是逐漸增大的，縱坐標(biāo)表示的是公司組合的投資收益率，在本文中用相對全市場超額回報(bào)率表示。

圖3.1-1 ?1999年不同規(guī)模公司的投資收益率分布圖

數(shù)據(jù)來源：由CCER數(shù)據(jù)庫1999年股票情況統(tǒng)計(jì)整理所得

圖3.1-2 ?2007年不同規(guī)模公司的投資收益率分布圖

數(shù)據(jù)來源：由CCER數(shù)據(jù)庫2007年股票情況統(tǒng)計(jì)整理所得

通過觀察1999年和2007年的超額收益率柱狀圖，我們可以明顯看出在這兩個(gè)大牛市中是存在小公司效應(yīng)的，但是表現(xiàn)形式和傳統(tǒng)的小公司效應(yīng)有些不同。傳統(tǒng)的小公司效應(yīng)是指隨著公司規(guī)模的逐漸增加（減少），公司的投資收益率逐漸減?。ㄔ龃螅?，呈現(xiàn)出的是一種漸進(jìn)的階梯過程。而根據(jù)本文收集的數(shù)據(jù)來看，隨著公司規(guī)模的逐漸增加，公司的投資收益率并沒有依次逐漸減少，而是從整體上看，規(guī)模小的公司投資收益率比規(guī)模大的公司投資收益率要高。

（二）單因素方差分析。對1999年和2007年分別進(jìn)行單因素方差分析，零假設(shè)是：不同公司規(guī)模沒有對回報(bào)率產(chǎn)生顯著影響，公司規(guī)模不同水平下的效應(yīng)同時(shí)為0，記為H0：a0=a1=……=ak=0。對1999年和2007年各選取的100只股票進(jìn)行單因素方差分析，結(jié)果如表3.2-1和表3.2-2。

表3.2-1 1999年公司規(guī)模對回報(bào)率的單因素方差分析結(jié)果

ANOVA

回報(bào)率

數(shù)據(jù)來源：SPSS軟件1999年公司規(guī)模對回報(bào)率的單因素方差分析輸出結(jié)果

表3.2-2 ?2007年公司規(guī)模對回報(bào)率的單因素方差分析結(jié)果

ANOVA

回報(bào)率

數(shù)據(jù)來源：SPSS軟件2007年公司規(guī)模對回報(bào)率的單因素方差分析輸出結(jié)果

表3.2-1是1999年公司規(guī)模對回報(bào)率的單因素方差分析結(jié)果，可以看到，因變量回報(bào)率的總離差平方和為168.74。其中，公司規(guī)模可以解釋的部分為3.33，抽樣誤差引起的部分為165.41，它們的方差分別為0.37和1.84，相除所得的F統(tǒng)計(jì)量的觀測值為0.20，對應(yīng)的概率P值為0.99。

表3.2-2是2007年公司規(guī)模對回報(bào)率的單因素方差分析結(jié)果，可以看到，因變量回報(bào)率的總離差平方和為600.87。其中，公司規(guī)?？梢越忉尩牟糠譃?.10，抽樣誤差引起的部分為592.78，它們的方差分別為0.90和6.59，相除所得的F統(tǒng)計(jì)量的觀測值為0.14，對應(yīng)的概率P值為1。

四、結(jié) ?論

本文針對中國股票市場牛市中是否存在小公司效應(yīng)進(jìn)行檢驗(yàn)分析，根據(jù)統(tǒng)計(jì)結(jié)果我們得出以下結(jié)論：從現(xiàn)象上看，我國牛市中存在小公司效應(yīng)，但是從計(jì)量檢驗(yàn)的角度分析，我國牛市中實(shí)質(zhì)上不存在小公司效應(yīng)。由此我們認(rèn)為，經(jīng)過不斷的發(fā)展進(jìn)步，我國股市實(shí)現(xiàn)了無效至弱式有效的轉(zhuǎn)變。但是，我國股票市場起步比較晚，市場有效性還不明顯。我們應(yīng)該認(rèn)真學(xué)習(xí)國外股票市場的先進(jìn)方面，并且結(jié)合中國的實(shí)際情況，將其更好地運(yùn)用到我國股票市場當(dāng)中。另外，我們也要吸取自身發(fā)展過程中的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，相信通過不斷的努力，一定會使中國股票市場成為全國以及全世界投資者理想的投資場所。

參考文獻(xiàn)：

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[2] 顧曉萱.小公司效應(yīng)的研究[J].上海經(jīng)濟(jì)研究，2004，6：72-79.