規(guī)范程序化交易難奏效

徐強

機構(gòu)投資面臨兩種尷尬。一方面，所有有成就的機構(gòu)投資掌門人都來自市場的培育，這需要撞大運一樣由市場自然形成，遠遠不能滿足機構(gòu)投資者大發(fā)展的規(guī)模需要；另一方面，大量魚目混珠、濫竽充數(shù)的經(jīng)理能夠輕易進入機構(gòu)投資的領(lǐng)域，攪亂了機構(gòu)投資者的市場秩序

機構(gòu)投資者本應(yīng)是證券期貨市場的主力，但多年來其成為市場的“莊家”幾乎是有目共睹！那么，機構(gòu)投資者需要怎樣的自律和他律，才能真正成為市場的棟梁？

中國證監(jiān)會2015年10月公開征求程序化交易管理辦法意見的目的之一，是提高機構(gòu)投資者的自律和他律水平，但對最終通過這個辦法能夠達成這個目的，我并不抱希望，因為程序化交易問題并非當前機構(gòu)投資者缺乏自律和他律的根源。

關(guān)于程序化交易，讓我立即想起的不是今年的“股災”，而是2013年8月16日的光大證券烏龍指事件，那個事件的處理結(jié)果似乎是券商受到了處罰，似乎是程序化交易被限制，但機構(gòu)投資者并不會因為這個改變而改變自律和他律的現(xiàn)狀，也不會因為這個提高自律和他律的水平。其主要的原因是機構(gòu)投資自身存在的巨大缺陷，導致自律和他律的缺失。

一是人才培養(yǎng)的問題。如同我國實體經(jīng)濟沒有職業(yè)經(jīng)理人的專項培養(yǎng)教育一樣（MBA教育形同虛設(shè)），高等教育制度至今也沒有培養(yǎng)投資經(jīng)理等機構(gòu)投資者關(guān)鍵崗位的培養(yǎng)制度，這使得機構(gòu)投資面臨兩種尷尬。一方面，所有有成就的機構(gòu)投資掌門人都來自市場的培育，這需要撞大運一樣由市場自然形成，遠遠不能滿足機構(gòu)投資者大發(fā)展的規(guī)模需要；另一方面，大量魚目混珠、濫竽充數(shù)的經(jīng)理能夠輕易進入機構(gòu)投資的領(lǐng)域，攪亂了機構(gòu)投資者的市場秩序。解決的辦法是在高等教育專業(yè)體系設(shè)置中，建設(shè)類似國外實體經(jīng)濟的MBA的職業(yè)經(jīng)理培養(yǎng)制度，建立中國有效的職業(yè)機構(gòu)投資人制度，這個教育一定要回避學術(shù)碩士和博士的學位教育方法，而是針對機構(gòu)投資人的職業(yè)經(jīng)理培養(yǎng)制度。

二是基金制度設(shè)計問題。目前各類開放式證券投資基金的管理費提取辦法似乎很符合國際慣例——根據(jù)基金規(guī)模的一定比例獲得。但在中國誠信體系被破壞、監(jiān)督力量單一的背景下，這種基金管理制度基本難以有效實現(xiàn)基金的自律，也基本沒有他律。為了保持基金規(guī)模，基金管理人想的是如何限制和阻礙基金投資人贖回份額，幾乎不可能將基金持有人權(quán)益最大化作為目標；而基金持有人因為凈值上漲的隨時贖回，打亂了基金中長線的投資策略。解決的辦法是，加快推動公募基金仿造私募基金按照業(yè)績提取管理收益的辦法，從利益上引導機構(gòu)投資者的自律和他律水平。同時，當前環(huán)境下，大力發(fā)展封閉式基金，降低機構(gòu)投資者機會主義的投資做法。

三是機構(gòu)投資的投資技術(shù)問題。從技術(shù)上說，機構(gòu)投資者無非兩大類投資技術(shù)，一類是根據(jù)基本面、技術(shù)面綜合分析采取的組合投資分散投資風險的辦法，另一類是利用價格波動所采用的高頻程序化交易來獲得穩(wěn)定收益的辦法。顯然，目前的證券期貨投資者（尤其是股票投資者）是散戶為主組成，他們基本不可能進行組合投資來分散風險，而程序化交易對于他們更是不可實現(xiàn)的事情。因此，無論采用何種技術(shù)，機構(gòu)投資者在與散戶的投資博弈中都具有天然的優(yōu)勢，自然不存在自律和他律的可能。解決的辦法是將證券期貨投資市場設(shè)計成為實體經(jīng)濟資金合理流動的投資市場，而不是一種融資市場。保護有著投資技術(shù)和能力的證券期貨投資者，而不是所謂的“保護中小投資利益”的空話，這才能使得包括程序化交易在內(nèi)的各種投資技術(shù)得以發(fā)展，市場得以平穩(wěn)前行。

簡而言之，目前解決機構(gòu)投資者的程序化交易有失公平問題不應(yīng)該是主要的市場建設(shè)任務(wù)，改變市場的投資主體是散戶的局面才是主要任務(wù)，這需要從證券期貨制度的頂層設(shè)計上多做文章，真正建設(shè)一個向著穩(wěn)健發(fā)展的投資市場。