不“管資產(chǎn)”，如何“管資本”？

寧向東

清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院教授，公司治理研究中心執(zhí)行主任，兼任多家公司董事會(huì)成員。

如果不把資本管理、資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和企業(yè)管理之間的內(nèi)在邏輯理清楚，建立一個(gè)尊重市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律和管理邏輯的體制，指望著換一個(gè)提法就可以實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)管理體制的根本變化，想法或許過(guò)于天真和簡(jiǎn)單

十八屆三中全會(huì)的決議中提出，要完善國(guó)有資產(chǎn)管理體制，以管資本為主加強(qiáng)國(guó)有資產(chǎn)管理。這是一個(gè)原則性的表述，對(duì)此存在著各種不同的解讀，以及不同形式的簡(jiǎn)化說(shuō)法。其中一種較有影響力的說(shuō)法是：今后的改革將從“資產(chǎn)管理”轉(zhuǎn)變?yōu)椤百Y本管理”，或者說(shuō)國(guó)資委的定位要從“管資產(chǎn)”到“管資本”。

上述說(shuō)法并非空穴來(lái)風(fēng)。2015年9月，中共中央、國(guó)務(wù)院正式印發(fā)了《關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》。但在這之前將近兩年的時(shí)間里，并沒(méi)有正式的文件下發(fā)，大家都是根據(jù)各種版本的討論稿來(lái)進(jìn)行解讀和討論。而在有關(guān)《指導(dǎo)意見(jiàn)》最初討論稿中，從資產(chǎn)管理轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本管理也確實(shí)曾經(jīng)是一種“正式的提法”。雖然在最后定稿的《指導(dǎo)意見(jiàn)》中并沒(méi)有這樣的文字表述，但一年多時(shí)間里基于此說(shuō)法的討論在很多人頭腦中形成了一個(gè)觀念，就是今后的國(guó)有資產(chǎn)管理就是管資本，而不再是管資產(chǎn)。

從管資產(chǎn)到管資本，一字之差貌似改革的重大進(jìn)步，但其實(shí)是做了一個(gè)文字游戲，將來(lái)我們終會(huì)發(fā)現(xiàn)：管資本、管資產(chǎn)和管企業(yè)，位于管理活動(dòng)的同一鏈條上，彼此很難分割。如果不徹底打通這個(gè)從資本經(jīng)營(yíng)到企業(yè)經(jīng)營(yíng)的管理鏈條，在不同環(huán)節(jié)之間建立起有效的制度和組織，形成各主體之間的無(wú)縫連接，僅靠這種文字表達(dá)上的調(diào)整是于事無(wú)補(bǔ)的?？梢哉f(shuō)，“管資本”離不開(kāi)“管資產(chǎn)”，而“管資產(chǎn)”必然要求“管企業(yè)”，這三者是同一件事的三個(gè)層次，并不是非此即彼的關(guān)系。

問(wèn)題的核心不是管什么，而是怎么管，用什么樣的激勵(lì)讓人管好，以及各個(gè)層面的管理工作之間怎樣形成有機(jī)的銜接。一句話(huà)，如果不把資本管理、資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和企業(yè)管理之間的內(nèi)在邏輯理清楚，建立一個(gè)尊重市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律和管理邏輯的體制，指望著換一個(gè)提法就可以實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)管理體制的根本變化，想法或許過(guò)于天真和簡(jiǎn)單。

去年年初，在有關(guān)部門(mén)組織的對(duì)最初草稿聽(tīng)取意見(jiàn)的座談會(huì)上，我曾就上述問(wèn)題提出過(guò)自己的看法，認(rèn)為“從資產(chǎn)管理到資本管理”這種提法不夠準(zhǔn)確，如果過(guò)于強(qiáng)調(diào)這一點(diǎn)甚至可能會(huì)帶來(lái)誤導(dǎo)?！吨笇?dǎo)意見(jiàn)》正式出臺(tái)后，這種表述至少在官方文件中基本沒(méi)了蹤影，而在管理體制的細(xì)節(jié)說(shuō)明上有不少進(jìn)步，我認(rèn)為這是令人欣喜的。但遺憾的是，坊間依然存在不少似是而非的議論，如不加以澄清，終究會(huì)成為一個(gè)問(wèn)題。

“管資產(chǎn)”的邏輯與困境

什么是資產(chǎn)管理？我們當(dāng)下的資產(chǎn)管理又是怎樣進(jìn)行的？這是兩個(gè)極為重要的問(wèn)題，也是討論一切相關(guān)問(wèn)題的起點(diǎn)。

企業(yè)的資產(chǎn)是指它所擁有的各項(xiàng)資源，其既有狹義之說(shuō)，也有廣義之意；同時(shí)，也有靜態(tài)和動(dòng)態(tài)的區(qū)分。狹義的資產(chǎn)，反映在企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的左方，從流動(dòng)性最強(qiáng)的“現(xiàn)金”及其等價(jià)物、銀行存款，到流動(dòng)性較差的“長(zhǎng)期股權(quán)投資”和“固定資產(chǎn)”。而廣義的資產(chǎn)，則包括企業(yè)所掌握的各種隱性資源，包括品牌、關(guān)系和人力資源等。資產(chǎn)一旦被衡量，它就是靜態(tài)的。資產(chǎn)負(fù)債表就是一個(gè)存量表，它所反映的是在某一個(gè)時(shí)點(diǎn)上企業(yè)資產(chǎn)的總量和細(xì)項(xiàng)，當(dāng)然也包括它的結(jié)構(gòu)。但靜態(tài)的資產(chǎn)是沒(méi)有意義的，資產(chǎn)只有被調(diào)度起來(lái)，實(shí)現(xiàn)了有效的運(yùn)轉(zhuǎn)，才能創(chuàng)造價(jià)值，因而它自身也才擁有價(jià)值。所以，管理資產(chǎn)比占有資產(chǎn)對(duì)投資人來(lái)說(shuō)更有價(jià)值。

管理資產(chǎn)的工作，也就是所謂的“企業(yè)經(jīng)營(yíng)”。經(jīng)營(yíng)者可以是資產(chǎn)的主人，也可以是主人請(qǐng)來(lái)的經(jīng)理人。經(jīng)營(yíng)者的目標(biāo)是要通過(guò)對(duì)企業(yè)這些顯在的和隱性的資產(chǎn)進(jìn)行運(yùn)作和調(diào)度，來(lái)實(shí)現(xiàn)價(jià)值的增加，為主人創(chuàng)造財(cái)富。也正是在這個(gè)意義上，西方一些研究企業(yè)理論的專(zhuān)家提出了關(guān)于企業(yè)定義的“資產(chǎn)說(shuō)”。

企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的本質(zhì)，就是要通過(guò)各項(xiàng)投融資安排和資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)安排，來(lái)使得企業(yè)資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)更合理，運(yùn)營(yíng)得更有效。這至少包括兩項(xiàng)內(nèi)容：一是讓資產(chǎn)運(yùn)行得有效，創(chuàng)造較高的生產(chǎn)率；二是不斷調(diào)整資產(chǎn)的來(lái)源結(jié)構(gòu)和占用結(jié)構(gòu)，在商業(yè)模式上更適于競(jìng)爭(zhēng)。我喜歡套用軍事術(shù)語(yǔ)，把企業(yè)的上述兩類(lèi)活動(dòng)描述為“排兵布陣”。企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)本質(zhì)上就是經(jīng)營(yíng)者應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境所排出的陣型，是經(jīng)營(yíng)者思想和戰(zhàn)略在資產(chǎn)布局上的體現(xiàn)。

經(jīng)營(yíng)的活動(dòng)奧妙無(wú)窮，它最引人入勝的地方，就是兵無(wú)常形。經(jīng)營(yíng)高手的厲害之處就在于，他可以在資產(chǎn)調(diào)度上排出他人無(wú)論如何也想不出來(lái)的陣型，而這個(gè)陣型在內(nèi)行看過(guò)之后會(huì)拍案叫絕。也正是在這個(gè)意義上，我從來(lái)不認(rèn)為在資產(chǎn)負(fù)債表中有什么合理的比率，只有安全的比率。比如資產(chǎn)負(fù)債率，也許70%是安全的邊界，但對(duì)于經(jīng)營(yíng)高手，如果思路合理、時(shí)機(jī)合適，就算是接近100%也沒(méi)什么了不起。這樣的成功案例，企業(yè)史上多的不勝枚舉。近些年來(lái)常常有人問(wèn)我一個(gè)“蠢問(wèn)題”，企業(yè)是輕資產(chǎn)好，還是重資產(chǎn)好。我覺(jué)得，這個(gè)問(wèn)題實(shí)在難以回答，只要經(jīng)營(yíng)得當(dāng)，輕資產(chǎn)和重資產(chǎn)的企業(yè)都可能獲得成功，核心點(diǎn)是經(jīng)營(yíng)得當(dāng)。

當(dāng)經(jīng)營(yíng)者不是資產(chǎn)主人的時(shí)候，資產(chǎn)管理的關(guān)鍵就是判斷經(jīng)營(yíng)者的能力、經(jīng)營(yíng)招法的高下。當(dāng)一番經(jīng)營(yíng)活動(dòng)過(guò)后，企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)會(huì)發(fā)生變化，會(huì)體現(xiàn)為一張新的資產(chǎn)負(fù)債表，并通過(guò)損益表反映出資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)和布局的結(jié)果，表現(xiàn)為短期和中長(zhǎng)期的盈利或者虧損。損益表是一張動(dòng)態(tài)的報(bào)表，投資者可以根據(jù)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和盈利狀況來(lái)推估企業(yè)的價(jià)值，判斷經(jīng)營(yíng)者是否為資產(chǎn)的主人創(chuàng)造了價(jià)值，進(jìn)而判斷自己是否選對(duì)了人。

資產(chǎn)的動(dòng)態(tài)屬性決定了資產(chǎn)管理的難度。當(dāng)資產(chǎn)的主人無(wú)法通過(guò)經(jīng)驗(yàn)和簡(jiǎn)單推理就能判斷出經(jīng)營(yíng)者資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)和布局水平的時(shí)候，出資人就會(huì)更多地參與到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)過(guò)程中。這就好比一個(gè)導(dǎo)師無(wú)法在宏觀上指導(dǎo)學(xué)生進(jìn)行研究的時(shí)候，對(duì)他來(lái)說(shuō)最有效、也是最保險(xiǎn)的辦法，是和學(xué)生一道做研究?？傊?，我還沒(méi)聽(tīng)說(shuō)哪個(gè)出資人可以完全不管企業(yè)，企業(yè)的資產(chǎn)就會(huì)自動(dòng)保值增值的。如果真有這種天生掉餡餅的事情，哪里還會(huì)有富二代敗家的故事呢？不知讀者是否聽(tīng)說(shuō)過(guò)少東家只要把家業(yè)交給掌柜的，在家里等著數(shù)錢(qián)就可以延續(xù)財(cái)富的故事。所以，對(duì)出資人來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)管理和企業(yè)管理是永遠(yuǎn)躲不掉的。

好的資產(chǎn)管理包含兩個(gè)要件：第一，是把企業(yè)的資產(chǎn)交給會(huì)經(jīng)營(yíng)的人；第二，是出資人要選擇好管理的尺度，要對(duì)經(jīng)營(yíng)者“放手、但不放任”，要按照規(guī)則來(lái)參與企業(yè)決策、搞好監(jiān)督工作?？梢哉f(shuō)，滿(mǎn)足了這兩個(gè)要件，那些懂得經(jīng)營(yíng)、同時(shí)運(yùn)氣又好的人自然會(huì)排出一個(gè)接一個(gè)的好陣型，并取得良好的經(jīng)營(yíng)結(jié)果。

另外，經(jīng)歷了足夠多的企業(yè)案例研究，我現(xiàn)在愈發(fā)堅(jiān)定地相信：企業(yè)的經(jīng)營(yíng)結(jié)果在很大程度上是無(wú)法事先簡(jiǎn)單預(yù)知的，甚至可以說(shuō)是三分努力、七分運(yùn)氣。在很多時(shí)候，不同的經(jīng)營(yíng)者采取了相同的行動(dòng)，但結(jié)果卻大相庭徑。這是資產(chǎn)管理比企業(yè)管理更難的一個(gè)原因。可以說(shuō)，資產(chǎn)管理的難度在于“內(nèi)行不一定能看出門(mén)道，但外行則一定是事后才能看到熱鬧”。所以，改革的核心不是政府要不要管理資產(chǎn)，而是在于怎樣管理資產(chǎn)，即通過(guò)什么方式管，以及管到什么程度。

那么，我們又是怎樣進(jìn)行資產(chǎn)管理的呢？從2002年新的國(guó)有資產(chǎn)管理體制得以確立之后，非常明確地概括出了一句話(huà)，叫做“管人、管事、管資產(chǎn)”。

首先是選干部、管干部，先管住人。而且，管人也并不完全憑借業(yè)績(jī)，而是綜合衡量，叫做“德能勤績(jī)”。之后，由這些既是干部、又是企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的人對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行排兵布陣。然后，再報(bào)請(qǐng)國(guó)資委、發(fā)改委、財(cái)政和商務(wù)等有關(guān)部門(mén)進(jìn)行多種方式的“批準(zhǔn)”。負(fù)責(zé)“批準(zhǔn)”的人遠(yuǎn)離經(jīng)營(yíng)一線(xiàn)，身份是官員，是科長(zhǎng)、處長(zhǎng)，或局長(zhǎng)。有些人甚至一輩子都在從事機(jī)關(guān)工作，從來(lái)沒(méi)有經(jīng)營(yíng)過(guò)一家企業(yè)，沒(méi)有在真正的市場(chǎng)中打拼過(guò)一天。

這樣的批準(zhǔn)者能夠了解到企業(yè)的實(shí)際情況嗎？很多時(shí)候不太了解，由這些人來(lái)履行出資人的責(zé)任，未免勉為其難。而且，批準(zhǔn)工作的過(guò)程常常是效率低下的，且不論其中的腐敗問(wèn)題，就是那種由“專(zhuān)家”參與論證的所謂“科學(xué)決策”，又有多少是科學(xué)的呢，很多情況中也無(wú)非是走個(gè)過(guò)場(chǎng)而已。所以，多年下來(lái)，企業(yè)管理沒(méi)有管好，資產(chǎn)管理沒(méi)有管好，更談不上進(jìn)行有效的資本管理了。

正是為了解決以上問(wèn)題、把資產(chǎn)管理體制建立得更好，2005年從國(guó)務(wù)院國(guó)資委開(kāi)始，進(jìn)行了“董事會(huì)制度”的建設(shè)試點(diǎn)。按照時(shí)任國(guó)資委主任李榮融的話(huà)說(shuō)，就是要通過(guò)董事會(huì)制度的建設(shè)，解決國(guó)資委“老板加婆婆”的問(wèn)題，把遠(yuǎn)距離的領(lǐng)導(dǎo)審批變成近距離的現(xiàn)場(chǎng)決策，讓董事會(huì)成為資產(chǎn)管理的主體。應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，這是國(guó)有資產(chǎn)管理體制改革的唯一正路，但遺憾的是，董事會(huì)制度建設(shè)在近些年逐漸變味，濫竽充數(shù)，形同虛設(shè)，新的掣肘現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。

“管資本”≠“不管資產(chǎn)”

在經(jīng)歷了一段時(shí)間的“改革僵局”之后，現(xiàn)在我們提出了要“以管資本為主”來(lái)完善國(guó)有資產(chǎn)管理體制，應(yīng)該說(shuō)這再一次為改革注入了動(dòng)力。但是，把這個(gè)思路解讀為改革的方向要從“資產(chǎn)管理”轉(zhuǎn)為“資本管理”，從“管資產(chǎn)”變?yōu)椤肮苜Y本”了，這就大錯(cuò)特錯(cuò)了。道理如前所述，出資人必須要借助于有效的企業(yè)管理和資產(chǎn)管理，才能管住、管好自己的資本。在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，還沒(méi)聽(tīng)說(shuō)過(guò)哪一個(gè)出資者可以離開(kāi)有效的資產(chǎn)管理，而能夠管好自己的資本呢。我們過(guò)去的資產(chǎn)管理沒(méi)搞好，現(xiàn)在提出從“管資產(chǎn)”轉(zhuǎn)向“管資本”，很容易給人一種印象：過(guò)去“管資產(chǎn)”管錯(cuò)了、管多了，現(xiàn)在不需要管了，出資人今后只要“管資本”就可以了。

坦率地說(shuō)，單純而狹義的資本是沒(méi)法管的，也不可能管好。我們還是借助資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)對(duì)此做出說(shuō)明。資產(chǎn)負(fù)債表的左邊，是企業(yè)的資產(chǎn)。這些資產(chǎn)無(wú)非是兩種來(lái)源：要么是借來(lái)的；要么是自己擁有的。借來(lái)的被稱(chēng)為負(fù)債，寫(xiě)在資產(chǎn)負(fù)債表的右上方；而右下方則列明自己的本錢(qián)，稱(chēng)為“權(quán)益”，是出資人的本錢(qián)，即“資本”。所謂的“管資本”，狹義上講就是要把右下角的權(quán)益數(shù)字搞大，搞大了就意味著資本的保值增值，完成了預(yù)定的目標(biāo)。

但是，這個(gè)右下角的權(quán)益數(shù)字，是左方資產(chǎn)總額減去右上角負(fù)債的結(jié)果。如果左邊沒(méi)有管好，把戰(zhàn)線(xiàn)退回到右下角，只圍繞著這一部分來(lái)做文章，以為把這個(gè)數(shù)字做大，就實(shí)現(xiàn)了“管資本”的目標(biāo)，是不現(xiàn)實(shí)的，也是危險(xiǎn)的。

首先，管資本的結(jié)果是無(wú)法隨時(shí)檢查的，而且，也很難保證其真實(shí)性。我們通過(guò)常規(guī)的審計(jì)手段頂多能知道賬面上有多少資本，但很難進(jìn)行賬實(shí)的核查，因?yàn)槌杀咎?，我們不可能每年都去進(jìn)行資產(chǎn)清查，去看看這個(gè)賬面的數(shù)字是否真實(shí)。既然無(wú)法隨時(shí)掌握資本的真實(shí)信息，管資本有可能成為一句空話(huà)，特別是在資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值不容易通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制得到彰顯的時(shí)候，我們更無(wú)法判斷資本管理活動(dòng)的效率，不能建立恰當(dāng)?shù)脑u(píng)價(jià)體系和有效的激勵(lì)機(jī)制。

其次，即使資本核查可以得到真實(shí)的數(shù)字，在缺少市場(chǎng)顯示機(jī)制的情況下，我們也往往無(wú)法準(zhǔn)確地判斷出賬面上真實(shí)存在的資本（或資產(chǎn)）是不是還有價(jià)值，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)真正的價(jià)值管理，而價(jià)值管理恰恰是“資本管理”應(yīng)有的題中之義。過(guò)去的很多事例已經(jīng)證明，一些企業(yè)的國(guó)有資產(chǎn)在賬面上是值錢(qián)的，但實(shí)際上已經(jīng)一錢(qián)不值了。所以，簡(jiǎn)單地通過(guò)核算資本數(shù)字的多少和增減，而不考慮資產(chǎn)安排的細(xì)節(jié)，是無(wú)法有效實(shí)現(xiàn)資本管理的。

再次，資本具有動(dòng)態(tài)的屬性，資本只有借助于債務(wù)杠桿的幫助，讓所有的資產(chǎn)有機(jī)地組合并運(yùn)動(dòng)起來(lái)，才能為出資人創(chuàng)造財(cái)富，實(shí)現(xiàn)保值增值的目標(biāo)。所以，考核資本管理業(yè)績(jī)的，不僅僅是兩個(gè)靜態(tài)時(shí)點(diǎn)上可比的資本存量數(shù)字，還應(yīng)該包括兩個(gè)靜態(tài)時(shí)點(diǎn)之間的資產(chǎn)運(yùn)行情況。這就是事中管理，而不是被動(dòng)的事后管理。總之，單管右下角的權(quán)益數(shù)字是無(wú)法實(shí)現(xiàn)卓越的“資本管理”的，如果要管好資本，還必須管到資產(chǎn)負(fù)債表的左方，管到企業(yè)的資產(chǎn)活動(dòng)中去。當(dāng)然，這種管理和傳統(tǒng)意義上的管企業(yè)在方式上是不同的。

綜上所述，“以管資本為主”來(lái)完善國(guó)有資產(chǎn)管理體制這個(gè)提法的含義，不應(yīng)被理解為對(duì)于“資產(chǎn)管理”的放棄，相反，我認(rèn)為這個(gè)提法的積極意義在于督促出資人及其代表在所謂的頂層設(shè)計(jì)上做出更大的建設(shè)性努力。我認(rèn)為，長(zhǎng)期以來(lái)的國(guó)有資產(chǎn)管理體制之所以效率不高，根子是在頂層的制度安排不夠健全，改革滯后?，F(xiàn)在有了這個(gè)《指導(dǎo)意見(jiàn)》，頂層改革也許可以提速，可以更加尊重市場(chǎng)規(guī)律，與“管資產(chǎn)”相關(guān)的很多改革可以得到深化和細(xì)化。

最后我想強(qiáng)調(diào)的是，之所以對(duì)這個(gè)問(wèn)題長(zhǎng)篇大論，是擔(dān)心誤導(dǎo)性解讀會(huì)導(dǎo)致制度真空：一方面，企業(yè)說(shuō)國(guó)資委是管資本的，資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的事該我們自己管，于是，在沒(méi)有建立起問(wèn)責(zé)機(jī)制的情況下內(nèi)部人控制現(xiàn)象會(huì)越來(lái)越嚴(yán)重；而另一方面，國(guó)資委說(shuō)我們的任務(wù)是管資本，太細(xì)的事情該企業(yè)自己管，索性當(dāng)起了甩手掌柜，而派到企業(yè)里面去的董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)又形同虛設(shè)。在這種情況下，想攬權(quán)的人能夠得到權(quán)，想躲事的人可以名正言順的省心省力，最后受損的還是國(guó)有資產(chǎn)。并且，由于國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)考核普遍存在著滯后性，所以，等到發(fā)生較大問(wèn)題時(shí)，已經(jīng)為時(shí)已晚。

好在《指導(dǎo)意見(jiàn)》也說(shuō)“該管的要科學(xué)管理、決不缺位”，“不該管的要依法放權(quán)、絕不越位”，這可以讓人稍稍心安。然而轉(zhuǎn)念一想，這些原則性的表述說(shuō)起來(lái)容易，但落實(shí)到機(jī)制設(shè)計(jì)上，“位”在哪里，怎樣算到位、怎樣算缺位、怎樣算越位，我們還有大量的細(xì)節(jié)需要逐步清晰化。