提速注冊(cè)制改革降門檻

衛(wèi)文省

除了國家支持的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)中非常有前景的暫時(shí)虧損的企業(yè)之外，不能簡單地對(duì)國內(nèi)企業(yè)和中概股企業(yè)在A股上市實(shí)行兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。也就是說，中概股中符合國家支持的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)而企業(yè)又暫時(shí)處于虧損狀態(tài)，這種情況，可以降低企業(yè)盈利指標(biāo)的要求

目前中概股回歸已成潮流，無論對(duì)A股本身還是對(duì)試圖回歸A股的中概股而言，都是一種挑戰(zhàn)和機(jī)遇。無論從對(duì)中國資本市場發(fā)展負(fù)責(zé)的角度，還是從對(duì)中國資本市場廣大投資者負(fù)責(zé)的角度來說，全社會(huì)，尤其是監(jiān)管層都應(yīng)該做出積極努力，為優(yōu)質(zhì)中概股的回歸從監(jiān)管方面做出有效努力。

就中概股回歸來說，我們國內(nèi)的市場現(xiàn)存的問題有：一是市場包容性不夠。對(duì)于中概股的回歸采取的是順其自然，尚缺乏積極主動(dòng)接納，處于被動(dòng)吸收過程；二是頂層制度設(shè)計(jì)不完善。這也就導(dǎo)致了不是每家中概股公司都能夠順利地實(shí)現(xiàn)回歸愿望，制度障礙一定程度上限制了中概股的順利回歸；三是多層次資本市場未發(fā)揮應(yīng)有的作用。中概股的回歸可以有更多的選擇，不一定非要一步完成在滬深兩個(gè)交易所順利上市、發(fā)行A股，也可以先選擇“上市”條件更為寬松的全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（新三板）掛牌交易，實(shí)現(xiàn)融資功能。待時(shí)機(jī)成熟后，再通過轉(zhuǎn)板機(jī)制選擇在上?；蛏钲谧C券交易所IPO發(fā)行上市。

適應(yīng)中概股回歸，當(dāng)下A股監(jiān)管需要做好六個(gè)方面的工作。

一是加快推進(jìn)A股IPO注冊(cè)制改革。目前，A股的發(fā)行審核制度和效率被業(yè)界批評(píng)不少。如果我們不加快推進(jìn)A股IPO注冊(cè)制改革，以現(xiàn)有的審核效率，加上時(shí)不時(shí)因?yàn)榉N種原因而暫停A股IPO，國內(nèi)的排隊(duì)企業(yè)尚不能保證盡快通過審核，就談不上迎接中概股回歸了。我們的A股IPO注冊(cè)制改革，還應(yīng)該考慮中概股的因素，從相關(guān)制度上予以考慮。當(dāng)然，A股IPO注冊(cè)制改革又不能單純地為了迎接中概股回歸而專門設(shè)置許多特別條款保證中概股回歸的“通關(guān)”。A股IPO注冊(cè)制改革，是為了適應(yīng)我國資本市場發(fā)展和提高審核效率。中概股只有適應(yīng)我們改革后的制度，融入A股市場，才能保證真正順利回歸。

二是通過A股IPO注冊(cè)制度改革認(rèn)可VIE及特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)。比如，在美國上市的絕大多數(shù)中概股公司基本上都是通過一個(gè)在開曼群島注冊(cè)的離岸控股公司作為實(shí)際上市主體而實(shí)現(xiàn)上市的。而一些特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司，股權(quán)較為分散，基本上沒有一個(gè)控股股東，距離相對(duì)控股的要求也相差甚遠(yuǎn)。A股IPO注冊(cè)制改革后，如果相關(guān)條款還不能認(rèn)可這種情況，那么中概股的回歸就只能且行且等待了。當(dāng)然，在這種A股IPO注冊(cè)制改革不認(rèn)可VIE及特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)的情況下，那些存在VIE及特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)的中概股公司欲實(shí)現(xiàn)回歸A股夢(mèng)，就只能壯士斷腕——先在國外解除VIE架構(gòu)、實(shí)行私有化退市，然后回國內(nèi)借殼或重返A(chǔ)股IPO。那自然不是大家愿意看到的。在創(chuàng)設(shè)國際板或者戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板之前，為了迎接中概股回歸A股，只能通過拆除VIE的方式，或者通過政策改革認(rèn)可，以滿足國內(nèi)上市的規(guī)定。

三是降低企業(yè)盈利指標(biāo)的要求。由于美國等對(duì)企業(yè)發(fā)行上市的財(cái)務(wù)指標(biāo)要求與我國境內(nèi)大相徑庭，一些有發(fā)展前景，但財(cái)務(wù)指標(biāo)處于虧損狀態(tài)的企業(yè)在國內(nèi)無法上市，卻在美國等地因?yàn)樯鲜姓卟煌軌蝽樌鲜?。這部分中概股公司中有相當(dāng)一部分在美國上市數(shù)年至今依然處于虧損狀態(tài)，這部分財(cái)務(wù)虧損的中概股能否回歸A股，不僅要考慮中國投資者的接受程度，還應(yīng)該在上市政策上降低標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)然，除了國家支持的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)中非常有前景的暫時(shí)虧損的企業(yè)之外，不能簡單地對(duì)國內(nèi)企業(yè)和中概股企業(yè)在A股上市實(shí)行兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。也就是說，中概股中符合國家支持的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)而企業(yè)又暫時(shí)處于虧損狀態(tài)，這種情況，可以降低企業(yè)盈利指標(biāo)的要求。

四是推動(dòng)國家出臺(tái)行業(yè)發(fā)展的支持政策。國務(wù)院于今年5月出臺(tái)《國務(wù)院關(guān)于大力發(fā)展電子商務(wù) 加快培育經(jīng)濟(jì)新動(dòng)力的意見》，6月初，國務(wù)院再次提出創(chuàng)新融資方式，推動(dòng)特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)類創(chuàng)業(yè)企業(yè)在境內(nèi)上市。監(jiān)管層也應(yīng)該據(jù)此制定相應(yīng)的細(xì)則。對(duì)于欲回歸A股的中概股公司，可以對(duì)號(hào)入座。除此之外，對(duì)于中概股公司集中的行業(yè)或產(chǎn)業(yè)，也可以提請(qǐng)國務(wù)院相關(guān)部委今后在制定政策時(shí)予以考慮，體現(xiàn)國家和監(jiān)管層支持中概股回歸A股的決心。

五是采取有效監(jiān)管措施最大限度避免中概股回歸A股、股價(jià)被惡炒而出現(xiàn)泡沫從而損害投資者的合法權(quán)益。比如不久前，暴風(fēng)科技回歸遭爆炒的案例，也一定程度上激活了中國概念股回歸A股的熱情。這種熱情的背后，可能蘊(yùn)藏相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)椋袊顿Y者不一定真正了解中概股的真實(shí)經(jīng)營情況和公司價(jià)值，只是為“中概股”這個(gè)概念所誘惑。加之，個(gè)別別有用心的機(jī)構(gòu)和個(gè)人的惡意爆炒，短期內(nèi)急劇拉升中概股的股價(jià)，使之市值大幅度上升，更容易給投資者造成蒙蔽，帶來中概股巨大的泡沫；一旦泡沫破裂，損失慘重的多是中小投資者。建議對(duì)于中概股也可以考慮建立投資者適當(dāng)性制度，對(duì)于其股票代碼予以特別標(biāo)識(shí)，向投資者警示投資風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，對(duì)于惡意爆炒中概股者，如果違法違規(guī)并經(jīng)查實(shí)，必須嚴(yán)厲處罰。

六是加快國際監(jiān)管協(xié)作，推動(dòng)中概股公司公司治理與國際接軌，改善經(jīng)營管理，增強(qiáng)誠信意識(shí)，提升經(jīng)營業(yè)績，為A股帶來正能量。據(jù)有關(guān)資料，相當(dāng)部分的中概股公司，即使已在國外上市多年，但公司治理是否真正與國際接軌，存在著差強(qiáng)人意的結(jié)果。如：個(gè)別中概股公司財(cái)務(wù)造假，公司治理不盡人意，缺乏誠信，不能適應(yīng)海外市場的嚴(yán)厲監(jiān)管。中國概念股公司自身存在的問題被發(fā)現(xiàn)，自身缺陷被抓住，才導(dǎo)致中國概念股被國外監(jiān)管機(jī)構(gòu)做文章。財(cái)務(wù)造假引發(fā)的中國概念股被集體調(diào)查，就是自身不過硬的表現(xiàn)。中概股公司如果不能在海外接受更多更好的規(guī)范監(jiān)管，養(yǎng)成良好的習(xí)慣，即便回歸，帶著一身毛病和惡習(xí)，借著回歸A股之名行跨市套利之實(shí)，也會(huì)嚴(yán)重影響A股市場的整體質(zhì)量，擠占原本就非常緊張的國內(nèi)A股上市通道資源。對(duì)國內(nèi)急于上市的公司來說，豈非顯失公平？A股應(yīng)該是要辦成一個(gè)真正開放的市場，不應(yīng)該只是中國企業(yè)的避風(fēng)塘、圈錢場，也應(yīng)當(dāng)吸引國外優(yōu)秀的公司來A股上市，當(dāng)然包括吸引優(yōu)秀的中概股公司回歸A股。為此，中國資本市場監(jiān)管層應(yīng)加快國際監(jiān)管協(xié)作，推動(dòng)中概股公司公司治理與國際接軌，改善經(jīng)營管理，增強(qiáng)誠信意識(shí)，提升經(jīng)營業(yè)績，讓其在回歸A股的過程中為我們中國的A股帶來正能量。endprint