我國(guó)股權(quán)眾籌發(fā)展及監(jiān)管路徑研究

段藝

（中央財(cái)經(jīng)大學(xué)，北京 100081）

我國(guó)股權(quán)眾籌發(fā)展及監(jiān)管路徑研究

段藝

（中央財(cái)經(jīng)大學(xué)，北京 100081）

股權(quán)眾籌——小微初創(chuàng)企業(yè)的一種新型融資方式，正在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的今天如火如荼的發(fā)展。然而與股權(quán)眾籌的飛速發(fā)展不相匹配的是，當(dāng)前我國(guó)股權(quán)眾籌的法律監(jiān)管幾乎是一片空白，面臨很多法律問題：法律地位不明確、監(jiān)管主體不清晰、監(jiān)管路徑無從選擇。本文通過分析股權(quán)眾籌的特點(diǎn)和法律本質(zhì)，厘清股權(quán)眾籌的監(jiān)管主體和監(jiān)管路徑，為股權(quán)眾籌在我國(guó)健康發(fā)展創(chuàng)造良好的外部環(huán)境。

股權(quán)眾籌；多層次資本市場(chǎng)；股權(quán)眾籌平臺(tái)；監(jiān)管路徑

1 股權(quán)眾籌概況

1.1 股權(quán)眾籌的起源及發(fā)展

眾籌最早出現(xiàn)在18世紀(jì)的歐洲，主要集中在藝術(shù)品買賣行業(yè)，當(dāng)時(shí)很多藝術(shù)家會(huì)事先找好投資者為他們創(chuàng)造藝術(shù)品提供經(jīng)費(fèi)，當(dāng)藝術(shù)品完成后，再給予欣賞藝術(shù)品的一些附屬權(quán)利，包括優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)、優(yōu)先欣賞權(quán)、音樂會(huì)的門票或親筆簽名等。而真正把眾籌當(dāng)作一種融資方式最早產(chǎn)生于美國(guó)。ArtisShare公司成立于2001年，該公司主要目的是資助有才華的音樂人，后來通過該平臺(tái)獲得資助的大部分音樂人都獲得過格萊美獎(jiǎng)。（這也可以看出股權(quán)眾籌平臺(tái)不僅可以為融資者募集資金，還能起到一定的廣告效應(yīng)。）而Crowdfunding這個(gè)詞第一次出現(xiàn)是在2006年，邁克爾·薩利文建立了Fundavlog融資平臺(tái)，該平臺(tái)最后沒能成功，但邁克爾的一系列舉動(dòng)，讓普羅大眾從心理上認(rèn)可和接受了股權(quán)眾籌這種新型的融資方式，理解股權(quán)眾籌背后的核心理念。2009年成立的Kisckstarter網(wǎng)站是當(dāng)今世界最大的眾籌平臺(tái)，至今已為幾十萬(wàn)個(gè)創(chuàng)意項(xiàng)目募集到資金，在眾籌發(fā)展史上具有里程碑意義。

2011年，中國(guó)本土第一家眾籌公司——“點(diǎn)名時(shí)間”正式注冊(cè)成立，緊接著“眾籌網(wǎng)”“追夢(mèng)網(wǎng)”等互聯(lián)網(wǎng)眾籌平臺(tái)紛紛如雨后春筍般在中國(guó)大地成長(zhǎng)發(fā)展起來。2011年11月，國(guó)內(nèi)第一家股權(quán)眾籌平臺(tái)——“天使匯”上線并迅速發(fā)展，其采取“領(lǐng)投+跟投”的籌資模式，截至2015年底，完成超過60億的項(xiàng)目融資。除“天使匯”外，國(guó)內(nèi)比較大的幾家股權(quán)眾籌平臺(tái)主要有人人投、大家投、積木盒子等，每家都有不同特點(diǎn)。截至2015年9月，國(guó)內(nèi)已有眾籌平臺(tái)156家，覆蓋21個(gè)省，其中股權(quán)眾籌平臺(tái)66家［1］。

與國(guó)內(nèi)股權(quán)眾籌平臺(tái)發(fā)展態(tài)勢(shì)迅猛形成鮮明對(duì)比的是，當(dāng)前我國(guó)對(duì)股權(quán)眾籌的法治監(jiān)管還幾乎處于一片空白?；蛘邠Q句話說，中國(guó)本土的股權(quán)眾籌并非傳統(tǒng)意義上的股權(quán)眾籌，本土的股權(quán)眾籌平臺(tái)一直通過限制投資者人數(shù)打擦邊球，怕觸碰非法公開發(fā)行股票的紅線。我國(guó)股權(quán)眾籌一直在法律的夾縫中畸形生長(zhǎng)，2013年淘寶“美微”會(huì)員卡事件是我國(guó)最早的觸碰到監(jiān)管層面的股權(quán)眾籌案例，該案件最終以證監(jiān)會(huì)勒令創(chuàng)始人退回所有募集資金告終。股權(quán)眾籌長(zhǎng)期游離在法律的邊緣、缺乏正規(guī)監(jiān)管，這并不利于股權(quán)眾籌在我國(guó)的發(fā)展。因此，股權(quán)眾籌亟待監(jiān)管當(dāng)局做出監(jiān)管回應(yīng)。

1.2 股權(quán)眾籌的概念及特征

1.2.1 股權(quán)眾籌的基本含義。要了解股權(quán)眾籌的基本含義，我們首先要厘清什么是眾籌。眾籌，顧名思義——大眾籌資。即發(fā)起人在互聯(lián)網(wǎng)或其他公眾平臺(tái)上公布其創(chuàng)意和想法，投資者選擇心儀的項(xiàng)目進(jìn)行投資，發(fā)起人回報(bào)以股權(quán)、物品或服務(wù)等［2］。而股權(quán)眾籌即是以股權(quán)為回報(bào)的一種融資方式，發(fā)起人出賣的是籌備中的企業(yè)的股權(quán)，投資者購(gòu)買的是未來有可能實(shí)現(xiàn)的股權(quán)，帶有一定的不確定性。股權(quán)眾籌的學(xué)理概念分為廣義和狹義。廣義上看，一切通過中介平臺(tái)募集資金的權(quán)益性融資都屬于股權(quán)眾籌。而狹義概念將中介固定為互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，融資企業(yè)限于一定規(guī)模的小型、初創(chuàng)企業(yè)，投資者也必須是具備一定條件的合格投資者。即符合條件的小型、初創(chuàng)企業(yè)通過互聯(lián)網(wǎng)眾籌平臺(tái)向符合條件的合格投資者募集資金，募資者有權(quán)使用募集來的資金支持創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的發(fā)展，投資者有權(quán)獲得股權(quán)作為回報(bào)。

1.2.2 股權(quán)眾籌的特征。結(jié)合上文所述股權(quán)眾籌的基本含義，我們不難發(fā)現(xiàn)，股權(quán)眾籌具有如下特征:

第一，投資者大眾化。雖然都是服務(wù)于初創(chuàng)企業(yè)，但股權(quán)眾籌與風(fēng)險(xiǎn)投資和天使投資不同，股權(quán)眾籌面向的投資者范圍廣泛，這是由股權(quán)眾籌自身的根本屬性決定。風(fēng)險(xiǎn)投資和天使投資的投資者通常具備一定的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和專業(yè)能力。因此，投資方式傾向“多而精”，即看中一個(gè)項(xiàng)目便覆蓋式進(jìn)入資金，甚至在經(jīng)營(yíng)上對(duì)企業(yè)發(fā)展進(jìn)行一定干預(yù)。而股權(quán)眾籌的投資者傾向“少而多”的投資方式，即單個(gè)投資者投資金額較少，但是投資群體廣泛，利用這種方式分散了股權(quán)眾籌天然存在的風(fēng)險(xiǎn)，且投資者幾乎完全不干預(yù)企業(yè)初期發(fā)展，投資完全是出于對(duì)募資者的信任和對(duì)創(chuàng)意的認(rèn)同。

第二，投資金額較小，融資總額有上限。前文已述，股權(quán)眾籌的投資對(duì)象是普羅大眾，如果設(shè)置較高的投資門檻不符合其大眾化的基本特征，較低的投資門檻有助于吸引投資者。且股權(quán)眾籌融資風(fēng)險(xiǎn)較大，小額分散投資有利于廣大投資者分散和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。不僅單個(gè)投資者的投資金額起點(diǎn)較低，股權(quán)眾籌融資總額也普遍較少［3］。一方面是因?yàn)槠髽I(yè)處于初創(chuàng)階段，運(yùn)作所需資金還不是很多；另一方面主要是為防止籌資企業(yè)利用股權(quán)眾籌做類似非法集資的不法勾當(dāng)，破壞金融秩序。當(dāng)前很多國(guó)家都為股權(quán)眾籌融資額度設(shè)置上限，美國(guó)JOBS法案規(guī)定通過股權(quán)眾籌融資方式進(jìn)行融資的上線為100萬(wàn)美元。

第三，融資企業(yè)特定化。通過股權(quán)眾籌融資的企業(yè)也有一定的要求，這類企業(yè)通常要求必須為小微初創(chuàng)企業(yè)或項(xiàng)目發(fā)起者，產(chǎn)權(quán)清晰或?qū)＠麣w屬明確。當(dāng)前，我國(guó)企業(yè)可以通過公開發(fā)行股票、新三板、區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)進(jìn)行權(quán)益性融資，也可以通過銀行或貸款公司直接進(jìn)行融資［4］。但上述這些方式對(duì)于還處于嬰兒時(shí)期的創(chuàng)意性項(xiàng)目或小微企業(yè)難度太大，長(zhǎng)久期的融資期限和高額的融資費(fèi)用讓這些還并未創(chuàng)益或創(chuàng)益很少的企業(yè)舉步維艱。股權(quán)眾籌融資方式簡(jiǎn)單，不需要支付會(huì)計(jì)審查、律師審核、保薦承銷等高額的融資費(fèi)用，期限短，為廣大小微初創(chuàng)企業(yè)所接受和認(rèn)可。但這些企業(yè)和創(chuàng)意項(xiàng)目的產(chǎn)權(quán)和專利歸屬必須清晰明確。因?yàn)槿绻a(chǎn)權(quán)不清晰或?qū)＠麣w屬不明確，股權(quán)結(jié)構(gòu)將會(huì)復(fù)雜，會(huì)對(duì)后續(xù)股權(quán)的轉(zhuǎn)讓和擴(kuò)充產(chǎn)生很大制約，不利于保護(hù)投資者合法權(quán)益。對(duì)融資企業(yè)的資質(zhì)審查通常由股權(quán)眾籌平臺(tái)進(jìn)行，當(dāng)前很多股權(quán)眾籌平臺(tái)都明確表示不為已經(jīng)接受過股權(quán)投資的公司進(jìn)行融資服務(wù)。

第四，股權(quán)眾籌中介平臺(tái)層極少，服務(wù)種類廣?；ヂ?lián)網(wǎng)具有信息更新迅速、存儲(chǔ)量大、形式豐富、不受時(shí)空限制、信息交換成本低，便捷高效、使用者廣泛的特點(diǎn)。股權(quán)眾籌得以迅速發(fā)展的核心就是將互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)運(yùn)用到融資中來，廣大投資者通過股權(quán)眾籌平臺(tái)實(shí)現(xiàn)了跨地域投資，豐富了投資途徑；而籌資企業(yè)發(fā)布籌資需求本身就是一種廣告，一方面進(jìn)行籌資，一方面也為日后企業(yè)做大做強(qiáng)，新項(xiàng)目被客戶接受提供便利，同時(shí)減少營(yíng)銷費(fèi)用和磋商成本。然而也正是因?yàn)橥ㄟ^互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)進(jìn)行融資，這就要求融資層級(jí)不宜過多，因此這就需要股權(quán)眾籌融資平臺(tái)提供較多服務(wù)，即包括傳統(tǒng)融資服務(wù)需要提供的募集資金、發(fā)放股權(quán)、向投資者提供財(cái)務(wù)證明和法律咨詢等傳統(tǒng)中介服務(wù)，也需要股權(quán)眾籌平臺(tái)針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)的一些特性提供信息智能篩查、股權(quán)虛擬登記、資金第三方托管等一系列服務(wù)。

第五，股權(quán)眾籌投資風(fēng)險(xiǎn)較大。俗話說得好“有多大的收益，就要承擔(dān)多大的風(fēng)險(xiǎn)”，股權(quán)眾籌是典型的“以小博大”型投資，投資者在企業(yè)創(chuàng)立初期購(gòu)買股權(quán)，是為了日后企業(yè)發(fā)展壯大后當(dāng)初小成本的投資收回十倍百倍的回報(bào)，因此這就注定了股權(quán)眾籌投資也面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)。這主要由于以下四個(gè)原因:其一，股權(quán)眾籌的投資對(duì)象為初創(chuàng)企業(yè)或小微企業(yè)，這類企業(yè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)承受能力差，極易受到市場(chǎng)的沖擊，最終以失敗告終；第二，小微企業(yè)沒有能力承受巨額的信息披露成本，這類企業(yè)在成長(zhǎng)初期需要的是靈活自由的發(fā)展環(huán)境，因此投資者和籌資企業(yè)極易存在信息不對(duì)稱的情況，投資者無法判斷籌資企業(yè)的真實(shí)運(yùn)營(yíng)情況；第三，我國(guó)個(gè)人信用體系不健全，企業(yè)創(chuàng)始人即使投資失敗或?yàn)E用投資者所投資金，所承擔(dān)的違約風(fēng)險(xiǎn)也極小，沒有足夠威懾力；第四，我國(guó)股權(quán)眾籌和其他多層次資本市場(chǎng)的通道還未建立，投資者投資期限較長(zhǎng)，且沒有合適的退出渠道。

2 股權(quán)眾籌為發(fā)展多層次資本市場(chǎng)的意義

2.1 當(dāng)前我國(guó)多層次資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)及存在缺陷

生命周期理論認(rèn)為，企業(yè)和人一樣，從誕生到衰亡依次會(huì)經(jīng)歷初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期四個(gè)階段。企業(yè)在不同的階段，在發(fā)展方式、發(fā)展速度和組成方式等方面會(huì)呈現(xiàn)出不同的特點(diǎn)，因此在不同階段對(duì)融資也有不同需求［5］。

為企業(yè)提供運(yùn)作資金是資本市場(chǎng)最重要的功能，我國(guó)現(xiàn)有的多層次資本市場(chǎng)呈金字塔型，主要有四個(gè)層級(jí)，位于最頂層的是主板市場(chǎng)，主要服務(wù)于成熟期企業(yè)的融資，門檻較高，融資額度大，進(jìn)入主板市場(chǎng)的成本較高；第二層是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，服務(wù)于成長(zhǎng)型企業(yè)，產(chǎn)業(yè)側(cè)重高新技術(shù)行業(yè)，門檻相對(duì)主板稍低一些，但仍然讓很多企業(yè)望而卻步；第三層是新三板市場(chǎng)，當(dāng)前新三板市場(chǎng)主要為處于初創(chuàng)期和成長(zhǎng)期之間的企業(yè)進(jìn)行服務(wù)，這類企業(yè)通常已經(jīng)有了比較明確的發(fā)展方向和較為清晰的股權(quán)結(jié)構(gòu)，企業(yè)已初具規(guī)模，新三板掛牌成本相較于主板和創(chuàng)業(yè)板較低，但是仍然有一定的門檻；第四層是地方股權(quán)交易平臺(tái)，這一平臺(tái)主要是為了資助地方小微企業(yè)而發(fā)展的平臺(tái)，雖然門檻較低，但由于地方色彩濃厚，因此受地域環(huán)境影響較大，經(jīng)濟(jì)落后地區(qū)地方股權(quán)交易平臺(tái)發(fā)展滯后，企業(yè)融資金額有限，且退出渠道較為單一。

因此，縱觀我國(guó)現(xiàn)有的四層級(jí)資本市場(chǎng)體系不難發(fā)現(xiàn)，我國(guó)目前缺乏處于創(chuàng)意期或“胚胎期”的企業(yè)的融資途徑，這類企業(yè)或項(xiàng)目通常還未成型，對(duì)資金需求不高，無力承擔(dān)高額的融資費(fèi)用和磋商成本，因此無法通過現(xiàn)有的資本市場(chǎng)進(jìn)行融資，解決這類企業(yè)的融資需求是我國(guó)構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)面臨的重要問題。

2.2 股權(quán)眾籌融資是多層次資本市場(chǎng)的有益補(bǔ)充

《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》指出，“要建立多層次資本市場(chǎng)，多渠道推動(dòng)股權(quán)融資”。《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》指出，“要以統(tǒng)籌資本市場(chǎng)合理布局和功能定位為基礎(chǔ)，循序漸進(jìn)的建立起滿足不同類型企業(yè)融資需要的多層次資本市場(chǎng)”［6］。

股權(quán)眾籌作為新三板和區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的有效補(bǔ)充，其區(qū)別主要體現(xiàn)在以下幾方面:第一，股權(quán)眾籌融資者出于企業(yè)成立的籌備期，股權(quán)是否能夠獲得還不一定，而新三板的掛牌公示必須成立至少兩年，且主營(yíng)業(yè)務(wù)明顯突出；第二，股權(quán)眾籌投資者為廣大散戶，門檻較低，而新三板和區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的投資者多為有實(shí)力的機(jī)構(gòu)投資者；第三，新三板的投資者可以通過做市商制度進(jìn)行交易和退出，但股權(quán)眾籌目前尚沒有明確的交易機(jī)制和退出機(jī)制，這一點(diǎn)有待發(fā)掘。

總的來說，股權(quán)眾籌適合處在籌備期的企業(yè)或新興項(xiàng)目，使得企業(yè)在還是一個(gè)胚芽的時(shí)候能夠獲得活水的滋養(yǎng)，利用了互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的便利，省去了融資時(shí)間和融資成本，同時(shí)豐富了投資者的投資渠道。因此筆者認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)在我國(guó)現(xiàn)有的四層金字塔型資本市場(chǎng)最下面再多加一層——股權(quán)眾籌市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)整個(gè)生命周期的資本市場(chǎng)融資全覆蓋。

3 股權(quán)眾籌的法律本質(zhì)及監(jiān)管路徑

3.1 股權(quán)與證券

證券首先是民法的概念，但在民法中并沒有明確定義。依照學(xué)界通說，“證券是表明權(quán)利存在的權(quán)利憑證，權(quán)利的發(fā)生、行使或轉(zhuǎn)移須以全部或部分占有、交付證券為要件”，這當(dāng)然是證券的廣義概念［7］。在我國(guó)《證券法》的概念里，證券的范圍只指在我國(guó)境內(nèi)公開發(fā)行且上市交易的股票和公司債券，不確定的其他證券作為補(bǔ)充，這就形成了一個(gè)最狹小的適用范圍。

我國(guó)《證券法》之所以將證券的范圍規(guī)定的過于狹窄，究其原因主要有以下五方面:一是立法指導(dǎo)思想不明確。我國(guó)《證券法》沒有一個(gè)明確的指導(dǎo)思想，例如保護(hù)投資者等。二是過分強(qiáng)調(diào)監(jiān)管的安全性，手中的沙子抓得越緊漏的越多，過于嚴(yán)禁的規(guī)定只會(huì)讓監(jiān)管變得更加舉步維艱。三是傳統(tǒng)體制的束縛，一些證券品種屬于一些行政部門（如中央銀行、財(cái)政部門等）的傳統(tǒng)管轄范圍，而很多人又往往把《證券法》視為一個(gè)行業(yè)的法，這就涉及體制和部門利益的問題，較為敏感，不得不采用含糊其辭的說法。四是立法出臺(tái)時(shí)間較為緊迫。我國(guó)證券市場(chǎng)起步晚，但發(fā)展非常迅速，監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)相對(duì)不足，這也成為《證券法》很多規(guī)定不適宜社會(huì)發(fā)展的原因。五是立法的協(xié)調(diào)性不夠。例如，《證券法》與已出臺(tái)的《公司法》《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》之間都缺乏協(xié)調(diào)，相互避讓，以致出現(xiàn)漏洞。

股權(quán)眾籌的股權(quán)根據(jù)傳統(tǒng)的證券定義，毫無疑問應(yīng)當(dāng)屬于有價(jià)值的權(quán)利憑證，因此我國(guó)證券法應(yīng)將股權(quán)眾籌納入《證券法》的“證券”定義中，將股權(quán)眾籌納入《證券法》進(jìn)行監(jiān)管。

3.2 股權(quán)眾籌與公開發(fā)行

一般而言，證券發(fā)行是指政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)等以募集資金為目的向投資者出售代表一定權(quán)利的有價(jià)證券的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)［8］。我國(guó)現(xiàn)有的《證券法》中雖然沒有給證券發(fā)行規(guī)定明確的定義，但對(duì)于發(fā)行行為包括的三個(gè)要點(diǎn)目前學(xué)界已經(jīng)達(dá)成共識(shí)，即:要約邀請(qǐng)、要約和證券交付。對(duì)應(yīng)股權(quán)眾籌行為，融資者在股權(quán)眾籌平臺(tái)上發(fā)出融資需求為典型的要約邀請(qǐng)；投資者看到項(xiàng)目介紹和廣告后，有投資意向，向融資者進(jìn)行投資為要約；股權(quán)眾籌平臺(tái)作為中介進(jìn)行股權(quán)的轉(zhuǎn)移和交付為證券交付，完全符合證券發(fā)行行為。

且股權(quán)眾籌的投資者為符合條件的廣大投資者，對(duì)項(xiàng)目投資人不應(yīng)有具體人數(shù)的限制。項(xiàng)目發(fā)起人在互聯(lián)網(wǎng)這樣的公開平臺(tái)上發(fā)布融資需求本身就是變相的做廣告，因此不屬于私募發(fā)行。據(jù)此，筆者認(rèn)為，股權(quán)眾籌是典型的證券公開發(fā)行行為，即股權(quán)眾籌的法律本質(zhì)是證券公開發(fā)行。

3.3 股權(quán)眾籌的監(jiān)管路徑

既然上文已經(jīng)明確股權(quán)眾籌的法律本質(zhì)為證券公開發(fā)行，那股權(quán)眾籌的監(jiān)管主體不言而喻自然應(yīng)當(dāng)是證監(jiān)會(huì)。

從監(jiān)管依據(jù)來說，筆者認(rèn)為，當(dāng)前應(yīng)擴(kuò)大《證券法》中對(duì)“證券”含義的外延，將股權(quán)眾籌行為納入《證券法》進(jìn)行監(jiān)管。但因股權(quán)眾籌存在不同于傳統(tǒng)證券公開發(fā)行的一些特點(diǎn)，因此可結(jié)合股權(quán)眾籌服務(wù)企業(yè)的特點(diǎn)，在《證券法》中單設(shè)小額發(fā)行豁免等制度，對(duì)符合條件的股權(quán)眾籌（即小額公開發(fā)行）采取豁免審核的發(fā)行制度，一方面減輕小微初創(chuàng)企業(yè)的負(fù)擔(dān)，另一方面促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)。

從監(jiān)管重心來看，股權(quán)眾籌的監(jiān)管重心應(yīng)放在股權(quán)眾籌平臺(tái)而非融資企業(yè)，賦予股權(quán)眾籌平臺(tái)更多的責(zé)任和義務(wù)，這主要是由于:一方面股權(quán)眾籌服務(wù)的企業(yè)過于多、小、雜，情況各有不同，股權(quán)眾籌平臺(tái)通常都有自己的側(cè)重點(diǎn)，能更便利的對(duì)其資質(zhì)和運(yùn)營(yíng)能力進(jìn)行審核。另一方面，大部分投資者選擇投資項(xiàng)目是出于對(duì)平臺(tái)的信任，平臺(tái)出于對(duì)自己的聲譽(yù)考慮，也應(yīng)對(duì)能上自己平臺(tái)的項(xiàng)目付有一定程度的審核和監(jiān)督義務(wù)。股權(quán)眾籌平臺(tái)的監(jiān)管重點(diǎn)通常包括:①股權(quán)眾籌平臺(tái)應(yīng)在證監(jiān)會(huì)進(jìn)行備案。②股權(quán)眾籌平臺(tái)對(duì)平臺(tái)上披露的信息的真實(shí)性付有審核義務(wù)。③股權(quán)眾籌平臺(tái)應(yīng)審核投資者條件，符合條件的投資者才可以進(jìn)行投資。④股權(quán)眾籌在產(chǎn)品募集期未滿時(shí)應(yīng)對(duì)已募集到的資金做良好的第三方托管，如若募集未滿額，應(yīng)將已募集到的資金加上活期利息如數(shù)返還。

綜上所述，大力發(fā)展股權(quán)眾籌是豐富我國(guó)小微企業(yè)融資途徑、創(chuàng)建多層次資本市場(chǎng)的重要途徑。只有將股權(quán)眾籌合法化，找到適合我國(guó)股權(quán)眾籌監(jiān)管的監(jiān)管路徑，才能促進(jìn)股權(quán)眾籌健康良性發(fā)展，構(gòu)建完善的金融法制體系任重而道遠(yuǎn)。

［1］胡吉祥.眾籌的本土化發(fā)展探索［J］.證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)，2014（9）.

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Research on the Developmentand M onitoring Routeof Equity-based Crowd funding in China

Duan Yi
（CentralUniversity of Financeand Economics，Beijing100081）

Equity-based crowdfunding——a new type of financing for small and micro strat-up enterprises，is developing in full swing in the Internet era.However，unmatched with the rapid development of equity-based crowdfunding，the current legalmonitoring of equity-based crowdfunding in our country is almost a blank，facingwithmany legalproblems：legal status isnotclear，the regulatory body isunclarified，and the regulatory path cannotbe selected.Through analysison the characteristicsand legal essence ofequity-based crowdfunding，this paper has clarified themonitoring body and route of equity-based crowdfunding，which creates a good externalenvironment for thehealthy developmentofequity-based crowdfunding in our country.

Equity-based crowdfunding；Multi-level capitalmarket；Platform of equity-based crowdfunding；Monitoring route

D922.287

A

1671-0037（2015）12-58-4

2015-12-20

段藝（1990.11-），女，碩士研究生，研究方向：金融學(xué)。